繼2016年黑天鵝滿天飛之年后，市場(chǎng)又感受到了灰犀牛的存在。黑天鵝是小概率而影響巨大的事件，灰犀牛是發(fā)生概率大卻影響巨大的潛在危機(jī)?？此企w型笨拙的灰犀牛容易讓人喪失警覺性，當(dāng)它向你狂奔而來(lái)，卻讓人猝不及防。
因此，不久前召開的全國(guó)金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，特別是防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前金融工作的根本性任務(wù)。而中國(guó)人民銀行在《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告2017》中也特別指出，要推動(dòng)健全金融機(jī)構(gòu)黃金市場(chǎng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控制度，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。尤其是報(bào)告特別提到，要推動(dòng)建立中央對(duì)手方清算機(jī)制，加強(qiáng)黃金市場(chǎng)技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)，這相當(dāng)于為防范黃金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染打了一針疫苗。
自中央對(duì)手方機(jī)制在化解2008年雷曼兄弟破產(chǎn)危機(jī)時(shí)大顯神威后，2009年9月，G20成員中央銀行行長(zhǎng)與財(cái)長(zhǎng)在匹茲堡峰會(huì)便達(dá)成共識(shí)，協(xié)力推進(jìn)中央對(duì)手方清算機(jī)制。目前，中央對(duì)手方清算機(jī)制已成為全球衍生品市場(chǎng)體系中控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的核心機(jī)制。
在中央對(duì)手方清算中，清算機(jī)構(gòu)自身介入交易，成為賣方的買方和買方的賣方，并且擔(dān)保已達(dá)成交易履約，即中央對(duì)手方是交易雙方的共同對(duì)手方。中央對(duì)手方的主要功能是提高市場(chǎng)流動(dòng)性，防止多邊凈額結(jié)算失敗，降低結(jié)算參與者的風(fēng)險(xiǎn)，提高結(jié)算效率和資金使用效率。
當(dāng)前，我國(guó)黃金市場(chǎng)大力發(fā)展黃金衍生品交易，加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度，不僅做精做細(xì)現(xiàn)有產(chǎn)品，而且結(jié)合市場(chǎng)需求，不斷開發(fā)新的交易品種。然而，創(chuàng)新必然面臨風(fēng)險(xiǎn)，如何在產(chǎn)品創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)防范之間取得平衡，也是黃金交易所等機(jī)構(gòu)面臨的問(wèn)題。
中央對(duì)手方清算機(jī)制的建立，正是把交易對(duì)手的網(wǎng)絡(luò)式復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移為中心輻射式的結(jié)構(gòu)，在中央對(duì)手清算系統(tǒng)的可靠性沒有問(wèn)題的前提下，錯(cuò)綜復(fù)雜的多維度網(wǎng)絡(luò)簡(jiǎn)化成了單一的鏈接網(wǎng)，交易對(duì)手方的不確定性被有效消除了，中央對(duì)手方清算機(jī)構(gòu)作為每一個(gè)賣方的買方和每一個(gè)買方的賣方，如果有一方交易對(duì)手違約，也能夠確保交易的完成。
然而，中央對(duì)手方清算機(jī)制，只是對(duì)合約對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)的重新分配，降低了市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，卻并不是從根本上消除了風(fēng)險(xiǎn)，而是將風(fēng)險(xiǎn)集中到了中央對(duì)手方本身，中央對(duì)手方承擔(dān)了交易者違約的信用風(fēng)險(xiǎn)。
從不同黃金品種的交易細(xì)則中可以看出，不同的清算模式，交易雙方所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同。
《上海黃金交易所詢價(jià)業(yè)務(wù)交易細(xì)則》中，第十五條明確規(guī)定，交易雙方達(dá)成現(xiàn)金差額交割詢價(jià)交易時(shí)需選擇“交易所清算”或“非交易所清算”模式?！敖灰姿逅恪蹦Ｊ较拢灰纂p方委托交易所進(jìn)行資金清算，交易所根據(jù)委托提供現(xiàn)金差額計(jì)算、資金劃付等清算服務(wù)，但不承繼交易雙方交易項(xiàng)下的權(quán)利義務(wù)?！胺墙灰姿逅恪蹦Ｊ较?，現(xiàn)金差額清算由交易雙方自行完成，交易所不進(jìn)行差額計(jì)算、資金劃付等清算處理。
上海黃金交易所和中國(guó)外匯交易中心聯(lián)合發(fā)布的《銀行間黃金詢價(jià)業(yè)務(wù)產(chǎn)品指引》也特別注明，交易所根據(jù)市場(chǎng)參與者委托提供清算與交割服務(wù)，但不承繼市場(chǎng)參與者的清算交割風(fēng)險(xiǎn)。
從這一規(guī)定來(lái)看，上海黃金交易所的詢價(jià)業(yè)務(wù)及銀行間黃金詢價(jià)業(yè)務(wù)，都不屬于中央對(duì)手方業(yè)務(wù)模式，因此，其風(fēng)險(xiǎn)由交易雙方承擔(dān)，交易所只負(fù)責(zé)委托清算，不承繼交易雙方的風(fēng)險(xiǎn)。
而在《上海黃金交易所現(xiàn)貨交易規(guī)則》第七十六條中則明確規(guī)定，所有在交易所交易系統(tǒng)中成交的現(xiàn)貨合約，必須通過(guò)交易所進(jìn)行統(tǒng)一清算。第六十八條規(guī)定，會(huì)員無(wú)法履約時(shí)，交易所或上海國(guó)際黃金交易中心有限公司有權(quán)采取下列保障措施：暫停開倉(cāng)業(yè)務(wù)；按規(guī)定強(qiáng)行平倉(cāng)，并用平倉(cāng)后釋放的保證金履約賠償；依法處置質(zhì)押物；用該會(huì)員的會(huì)員資格費(fèi)，或會(huì)員資格轉(zhuǎn)讓所得款項(xiàng)或其他資金履約賠償；交易所或上海國(guó)際黃金交易中心有限公司代其履約后，依法向會(huì)員追償。
從上海黃金交易所的現(xiàn)貨交易規(guī)則來(lái)看，上海黃金交易所成為交易會(huì)員的中央對(duì)手方，承擔(dān)了交易某一方違約的信用風(fēng)險(xiǎn)，并有權(quán)利和義務(wù)率先進(jìn)行履約賠償。
由此可見，中央對(duì)手方有效地降低了會(huì)員交易的風(fēng)險(xiǎn)，但其在化解金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，自身又集中了過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)。那么，中央對(duì)手方本身又該如何防范風(fēng)險(xiǎn)？
首先，中央對(duì)手方應(yīng)有較高的自我風(fēng)險(xiǎn)管理能力和嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制制度。比如嚴(yán)格的保證金制度，交易過(guò)程中，買方和賣方必須繳納交易金額的一定比例作為擔(dān)保，以防止其中任何一方輕易違約。在行情波動(dòng)大時(shí)，中央對(duì)手方需要額外追加變動(dòng)保證金，以防止交易劇烈而出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。
其次，交易所可引入或借鑒國(guó)內(nèi)外對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的成熟體系，設(shè)立高標(biāo)準(zhǔn)的會(huì)員制度，建立多層防護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)緩沖池，確保交易會(huì)員有雄厚的財(cái)力，并對(duì)會(huì)員的交易活動(dòng)進(jìn)行有效的監(jiān)督。
縱然中央對(duì)手方清算也存在一定風(fēng)險(xiǎn)，然而歷史已經(jīng)證明，中央對(duì)手方清算可以有效防止金融危機(jī)擴(kuò)散，就如同防火墻限制火災(zāi)蔓延那樣有效。
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