1.1 國(guó)泰君安期貨黑色研究總監(jiān) 劉秋平——《亂花漸欲迷人眼》
1.1.1 螺紋鋼—調(diào)整OR轉(zhuǎn)勢(shì)
當(dāng)下市場(chǎng)特點(diǎn):
1.目前螺紋鋼噸鋼利潤(rùn)仍維持在1000元/噸以上,且今年高利潤(rùn)的持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)。
2.高額利潤(rùn)刺激高爐廠不斷提產(chǎn),粗鋼產(chǎn)量維持在歷史高位。
3.出口出現(xiàn)明顯回流,1-7月鋼材出口同比下降28.90%。
4.需求方面無論是地產(chǎn)還是基建都沒有看到出現(xiàn)爆發(fā)的現(xiàn)象。
5.產(chǎn)量維持在歷史高位,需求沒有出現(xiàn)明顯增長(zhǎng),而今年庫存卻出現(xiàn)大幅下降,無論是社會(huì)庫存還是鋼廠庫存,目前均處于歷史低位,并且2017年年初以來的降庫速度是近三年來最快。
6.中頻爐關(guān)停導(dǎo)致供應(yīng)出現(xiàn)缺口,中頻爐關(guān)停的口徑在6000萬噸-1億噸不等,如果以6000萬噸計(jì)算,由于中頻爐的關(guān)停,螺紋和盤條的產(chǎn)量下降20%;如果以1億噸計(jì)算,螺紋和盤條產(chǎn)量將下降28%。
后期判斷:
對(duì)比2016年的1610合約,1610合約在8月出現(xiàn)了明顯下跌,當(dāng)時(shí)有3個(gè)條件:1、庫存持續(xù)增加;2、階段性利好出盡;3、持續(xù)近一個(gè)月的期貨升水現(xiàn)貨引發(fā)倉(cāng)單交割。
以上3個(gè)導(dǎo)致1610合約下跌的條件,目前并沒有在1710合約上出現(xiàn),首先,當(dāng)下庫存并沒有連續(xù)出現(xiàn)增加;其次,利好方面,十九大存在有政策利好預(yù)期,另外冬季限產(chǎn)尚不能證偽;最后,1710始終大幅貼水現(xiàn)貨,大量倉(cāng)單無法有效形成。
總結(jié):
螺紋鋼今年的終極任務(wù)就是補(bǔ)齊中頻爐減產(chǎn)帶來的產(chǎn)量缺口,經(jīng)過了上半年熱卷轉(zhuǎn)產(chǎn)、出口回流、高爐提產(chǎn)等各種增產(chǎn)方式之后,螺紋鋼的產(chǎn)量缺口依然難以補(bǔ)齊。而7月下旬以來的連續(xù)2周增庫,更多只能理解為庫存安全邊際之下的正常波動(dòng)。在產(chǎn)量缺口無法補(bǔ)齊,或者退一步,下游庫存沒有有效補(bǔ)充之前,鋼價(jià)難以出現(xiàn)趨勢(shì)下跌,回調(diào)之后仍有繼續(xù)走高的空間。
1.1.2 熱卷-供應(yīng)OR需求
前期上漲主邏輯:
6月初以來熱卷價(jià)格的上漲,驅(qū)動(dòng)力來自于前期產(chǎn)量的下降。6月熱卷周度產(chǎn)量一度低于310萬噸。產(chǎn)量收縮后帶來三個(gè)結(jié)果:首先,熱卷價(jià)格快速上漲;其次,熱卷企業(yè)利潤(rùn)大幅好轉(zhuǎn);最后,卷螺價(jià)差快速收窄。
后期關(guān)注點(diǎn):
目前隨著熱卷產(chǎn)量恢復(fù)至今年高位,前期供應(yīng)收縮的上漲驅(qū)動(dòng)邏輯結(jié)束。
從供需格局來看,今年熱卷的表觀需求好于市場(chǎng)的直觀感受。熱卷1-7月同比去年產(chǎn)量變化不大,且不受中頻爐影響,而出口也出現(xiàn)了130萬噸左右的回流。而目前的鋼廠與社會(huì)庫存加總水平僅相當(dāng)于2013年以來的20%分位數(shù)。后期增量利好主要集中在冬季的北方環(huán)保限產(chǎn),“2+26城市”中熱卷產(chǎn)量受限最為明顯。
總結(jié):
本輪熱卷上漲的根本驅(qū)動(dòng),不在于熱卷的需求好轉(zhuǎn),而在于熱卷鐵水供應(yīng)向螺紋傾斜以及熱卷企業(yè)虧損檢修之后,熱卷供應(yīng)縮量。目前熱卷供應(yīng)隨著檢修的增加和其他品種鐵水的回流重新上升到年度均值水平,說明供應(yīng)驅(qū)動(dòng)已經(jīng)逐漸衰竭。但是如果后期冷軋需求接力,那么未來熱卷反彈的幅度和空間可以再度擴(kuò)展,相當(dāng)于由單輪驅(qū)動(dòng)擴(kuò)展到雙輪驅(qū)動(dòng)。
1.1.3 鐵礦—趨勢(shì)OR節(jié)奏
上半年螺礦背離:供需雙殺
1.供應(yīng)壓力:進(jìn)口量與國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量均出現(xiàn)大幅上升,1-6月進(jìn)口增4552萬噸,國(guó)產(chǎn)增4258萬噸;
2.庫存壓力:從港口庫存來看,全國(guó)45港口鐵礦石庫存在6月23日當(dāng)周達(dá)到2015年以來高點(diǎn)的14539萬噸,45港口自2015年12月以來庫存均值為11521萬噸;
3.需求下滑:首先,鋼廠大規(guī)模去庫,進(jìn)口礦庫存天數(shù)從35天到22天,270萬噸左右的偏低疏港量也可以側(cè)面印證;其次,廢鋼成本優(yōu)勢(shì)凸顯,鋼廠提高廢鋼比例對(duì)鐵礦構(gòu)成替代;最后,熱卷企業(yè)2-4月利潤(rùn)快速下滑觸及成本誘發(fā)減產(chǎn)。
7月開始:供弱需強(qiáng)
1.供應(yīng)減少:一方面,7月外礦發(fā)貨環(huán)比出現(xiàn)明顯減少,尤其是中高品資源;另一方面,即使普氏價(jià)格重回70美元上方,由于環(huán)保限產(chǎn)等影響,國(guó)產(chǎn)礦開工率出現(xiàn)快速回落。
2.需求回升:一方面,鋼廠開始補(bǔ)庫,進(jìn)口礦庫存天數(shù)從22天回升到27天,疏港量也較之前出現(xiàn)明顯上升;另一方面,熱卷廠出現(xiàn)利潤(rùn)好轉(zhuǎn),復(fù)產(chǎn)增多,提升鐵礦需求。
3.庫存回落:港口庫存從6月23日高點(diǎn)開始持續(xù)回落,8月11日較高點(diǎn)回落705萬噸。
后市展望:供需雙強(qiáng)
1.從進(jìn)口的季節(jié)性規(guī)律來看,三四季度進(jìn)口一般是全年的高位,但國(guó)產(chǎn)礦仍將會(huì)繼續(xù)面臨環(huán)保壓力。
2.需求方面,從需求來看,下半年鋼廠面臨十一假期和春季的補(bǔ)庫,從鋼廠庫存可用天數(shù)的角度,補(bǔ)庫仍有空間。從以往的經(jīng)驗(yàn)看,鐵礦庫存的峰值區(qū)域在30-35天,當(dāng)前27天的庫存可用天數(shù)仍有向上的區(qū)間。
總結(jié):
鐵礦今年的終極任務(wù)是解決過剩問題,目前來看,總量過剩的矛盾并沒有解決。意味著鐵礦的下跌趨勢(shì)也許并沒有終結(jié)。但是從鐵礦的價(jià)格節(jié)奏來看,階段性需求變化以及結(jié)構(gòu)性品種矛盾才是主驅(qū)動(dòng)力。目前來看,跟上半年供增需降相比,鐵礦下半年貨面臨供需雙增的問題,局面將更加復(fù)雜。單就短期局面而言,在成材沒有轉(zhuǎn)勢(shì)之前,鐵礦也沒有趨勢(shì)下跌的機(jī)會(huì),整體走勢(shì)將跟隨成材。
1.2 國(guó)泰君安期貨煤焦高級(jí)研究員 金韜——《煤焦—產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再分配》
1.2.1 煤焦供需雙增:
煤焦在在恢復(fù)330天工作制后,供應(yīng)出現(xiàn)了明顯上升,1-7月原煤產(chǎn)量同比增加5.4%,焦炭產(chǎn)量同比增加2.2%。從焦化廠的采購(gòu)感受看,今年的焦煤采購(gòu)是能夠采購(gòu)上量,和2016年下半年有較大的不同。
市場(chǎng)上部分觀點(diǎn)認(rèn)為:中頻爐被淘汰后,新增高爐不斷復(fù)產(chǎn),提高了對(duì)煤焦的需求。1-7月粗鋼產(chǎn)量同比增加2503.4萬噸,而焦炭同期產(chǎn)量增加只有521萬噸。而這個(gè)邏輯在2017年1-6同樣存在,而上半年煤焦大部分時(shí)間在下跌,從6月末才開始上漲。
1.2.2 核心驅(qū)動(dòng)在于產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)再分配:
本輪上漲的核心驅(qū)動(dòng)在于鋼廠利潤(rùn)在5月份之后上平臺(tái),行業(yè)利潤(rùn)再分配。一方面,鋼廠利潤(rùn)長(zhǎng)時(shí)間維持高位,而5月中下旬部分焦化廠出現(xiàn)虧損,行業(yè)利潤(rùn)修復(fù)訴求強(qiáng)烈。另一方面,貿(mào)易商在港口的囤貨待漲,增加了焦化廠所感受到的庫存缺乏。
目前焦煤的廠庫和社庫同處于低位,其貿(mào)易環(huán)節(jié)的庫存調(diào)節(jié)不足使得焦炭的往往體現(xiàn)為“小過?!∪笨凇毕碌拇蟛▌?dòng)。
1.2.3 結(jié)論:
市場(chǎng)本輪上行的邏輯是鋼廠利潤(rùn)的向上游轉(zhuǎn)移,短期這個(gè)邏輯還在繼續(xù)。焦炭做多的結(jié)束需要解決市場(chǎng)的兩個(gè)顧慮:
1、冬季的環(huán)保限產(chǎn)會(huì)對(duì)焦化產(chǎn)生多大影響,包括市場(chǎng)傳聞4.3m焦?fàn)t可能拆除;
2、鋼廠利潤(rùn)的上行何時(shí)會(huì)遇到瓶頸。
相對(duì)焦炭而言,我們更看淡焦煤。市場(chǎng)當(dāng)前討論的是鋼廠產(chǎn)量恢復(fù)帶來煤焦需求上升,但如果鋼廠產(chǎn)量持續(xù)上升,必然意味著鋼材缺口補(bǔ)足,鋼廠利潤(rùn)遇到瓶頸。如果鋼廠產(chǎn)量的恢復(fù)不具備可持續(xù)性,甚至出現(xiàn)冬季限產(chǎn)的現(xiàn)象,意味著焦煤的需求是有頂部的。這兩種邏輯顯然是相互沖突的,除非我們能夠看到焦煤的供應(yīng)瓶頸,也就是焦化廠采購(gòu)能夠感受到焦煤緊張,或者說漲價(jià)也無法提高焦煤庫存,但當(dāng)前這個(gè)現(xiàn)象沒有觀察到。
1.3 上海美特美思實(shí)業(yè)總經(jīng)理 郭敘彤——《黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨盤面分析邏輯及方法》
因職業(yè)路程的關(guān)系本人今天主要從技術(shù)、交易、盤面相關(guān)方面跟大家分享一下黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨盤面分析邏輯及方法。
我們大家參與市場(chǎng)交易會(huì)有一個(gè)共識(shí),那就是同樣的市場(chǎng)信息、同樣的分析結(jié)論、同樣的操作策略、同樣的入場(chǎng)時(shí)機(jī),但是最終操作結(jié)果卻不同。那就是無論什么的市場(chǎng)都是由資金參與的,資金有自身的運(yùn)行規(guī)律,有自身的屬性。因此無論是期貨投資還是現(xiàn)貨交易都是分為分析行情、制定策略、執(zhí)行策略和風(fēng)險(xiǎn)控制四個(gè)步驟。
市場(chǎng)分析分行情分析和機(jī)會(huì)分析兩方面,行情分析細(xì)分為宏觀面、基本面和技術(shù)面分析,如果三者共振將會(huì)有存在趨勢(shì)性單邊交易機(jī)會(huì),如果三者存在矛盾,我們將重點(diǎn)做套利交易。
具體的分析方法存在六個(gè)維度,包括空間、時(shí)間、趨勢(shì)、結(jié)構(gòu)、和位置。價(jià)格趨勢(shì)產(chǎn)生的前提是空間換空間以及時(shí)間換空間,2008年的暴跌之后的暴漲就是空間換空間的典型代表,而大宗商品的5年熊市換來2016年至今的上漲正是時(shí)間換空間的案例。趨勢(shì)分析利用道氏理論方法進(jìn)行分析,分長(zhǎng)、中、短期進(jìn)行趨勢(shì)分析,回顧焦炭行情,目前焦炭行情處于上漲主要趨勢(shì)(趨勢(shì))、強(qiáng)勢(shì)上漲(結(jié)構(gòu))、行情中高位(位置),因此我們也將采用相應(yīng)的策略進(jìn)行交易。最后為大家推薦投資交易相關(guān)書籍,《窮查理寶典》、《高勝算操盤》、《專業(yè)投機(jī)原理》等相關(guān)書籍。
2互動(dòng)交流部分
某大型金融機(jī)構(gòu):
對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)維持樂觀判斷,今年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本平穩(wěn),分季度來看,二季度表現(xiàn)最好,三、四季度可能會(huì)略弱于二季度?,F(xiàn)在不只是鋼鐵,很多行業(yè)利潤(rùn)都很好,比如造紙,化工,得益于2014年開始的工業(yè)企業(yè)的供給調(diào)整。對(duì)于后市,馬上進(jìn)入鋼材消費(fèi)旺季,需求有期待空間,近期開始有部分貿(mào)易商開始小幅度追加庫存。即使不考慮限產(chǎn),需求的季節(jié)性釋放使得后期仍有上漲空間,整體依然偏多。
某大型投資機(jī)構(gòu):
上次會(huì)議在5月中旬,當(dāng)時(shí)市場(chǎng)非常擔(dān)憂“去杠桿”帶來的負(fù)面影響,但到現(xiàn)在可以發(fā)現(xiàn),“去杠桿”基本上是在金融領(lǐng)域,并沒有發(fā)生在實(shí)體經(jīng)濟(jì),甚至部分實(shí)體行業(yè)還有加杠桿,看這幾個(gè)月的信貸數(shù)據(jù),信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度很大。
鋼材方面,雖然鋼材庫存近期有所上升,但目前并不重要,限產(chǎn)預(yù)期沒有被證偽,國(guó)企都在做相關(guān)的預(yù)案,市場(chǎng)仍有比較大的期待空間。但需要注意的是,政策給的同樣也可以奪回去。鋼材暫時(shí)看不到趨勢(shì)下跌的可能,謹(jǐn)慎做多思路。相比成材更看好原料。
某大型鐵礦貿(mào)易商:
鐵礦實(shí)際是處于跟隨螺紋的狀態(tài),主要矛盾還在成材。對(duì)于冬季限產(chǎn),雖然從總量上看鐵礦需求會(huì)有下滑,但從鋼企角度來說,需要在有限時(shí)間內(nèi)提產(chǎn),屆時(shí)高品需求會(huì)更加旺盛,結(jié)構(gòu)性矛盾可能加劇。
某大型鐵礦貿(mào)易商:
最近鐵礦結(jié)構(gòu)性矛盾加劇,除了高低品價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大以外,更突出的是球團(tuán)的溢價(jià),球團(tuán)需求旺盛,價(jià)格堅(jiān)挺,主要還是在于環(huán)保壓力,部分鋼廠的球團(tuán)廠因環(huán)保問題被關(guān)閉。另外覺得目前Mysteel統(tǒng)計(jì)的鋼廠進(jìn)口礦庫存天數(shù)為27天,和自身感受有一定差別,認(rèn)為鋼廠的原料庫存水平并沒有這么高。認(rèn)為鐵礦近期還是偏強(qiáng),上方仍有空間??春描F礦正套,原因在于高低品結(jié)構(gòu)性問題不會(huì)一直持續(xù)。
某大型礦山:
精粉一般屬于高品,但硅偏高,一般用來造球,由于過去鋼廠長(zhǎng)時(shí)間效益不好,實(shí)際鋼廠造球能力有一定局限,導(dǎo)致目前球團(tuán)價(jià)格持續(xù)走高。認(rèn)為鐵礦很難走弱,09合約確定性比較高,現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)性矛盾較大,短期難以緩解。
某大型投資機(jī)構(gòu):
近期調(diào)研感受暫時(shí)沒有拐點(diǎn)出現(xiàn)的跡象,上漲可能才剛剛開始。雙焦今年供應(yīng)并不緊張,只要有錢就能買到貨,主要在于目前鋼廠利潤(rùn)好,對(duì)原料的心態(tài)有所變化,尤其是對(duì)原料庫存,“合意”庫存在增加。焦煤交割有自身特殊情況,01合約可能存在被09合約壓制的情況,后期9月交割結(jié)束可能存在補(bǔ)漲。9月1日后北方港口對(duì)汽運(yùn)疏港有一定限制。
某大型資訊機(jī)構(gòu):
煤焦供給出現(xiàn)缺口,國(guó)內(nèi)方面山西方面前期事故對(duì)整體生產(chǎn)有影響,內(nèi)蒙古烏海供應(yīng)也受到一定限制,區(qū)域性供應(yīng)緊張存在。8月初開始甘其毛都海關(guān)檢查趨嚴(yán),運(yùn)量有所下降。澳洲礦也受到事故影響供應(yīng)受到擾動(dòng)。焦煤供給整體呈現(xiàn)內(nèi)憂外患格局。低硫焦煤供應(yīng)有限,有些類似鐵礦高低品位問題,進(jìn)口占比35%以上,低硫煤領(lǐng)漲。焦炭后期受到環(huán)保影響會(huì)比較大,焦化民營(yíng)企業(yè)居多,且較為分散,傳聞主流4.3米焦?fàn)t目前有去除的壓力。臨汾地區(qū)后期面臨環(huán)保驗(yàn)收,如果環(huán)保設(shè)備不達(dá)標(biāo),又可能會(huì)對(duì)供給產(chǎn)生擾動(dòng)。看好焦化利潤(rùn),比值到1.45以下可以考慮做大。
某大型貿(mào)易公司:
從6月份開始,單純的供需邏輯并非是主導(dǎo)市場(chǎng)的主邏輯,行業(yè)的核心和源頭還是在成材,尤其是成材利潤(rùn),無論是礦還是煤焦的上漲落腳點(diǎn)都在鋼廠利潤(rùn),目前模型計(jì)算鋼廠利潤(rùn)在1500元/噸,部分現(xiàn)實(shí)鋼廠可能達(dá)到1600元/噸。鋼廠如此高額利潤(rùn)導(dǎo)致鋼廠對(duì)原料的選擇偏好在改變,對(duì)優(yōu)質(zhì)原料的需求增大。對(duì)煤焦看多,但升水并不太理解,從過去的經(jīng)驗(yàn)看,一般遠(yuǎn)月升水有比較強(qiáng)的預(yù)期,可能是在于市場(chǎng)對(duì)于未來鋼廠補(bǔ)庫預(yù)期和持續(xù)的供應(yīng)擾動(dòng)。礦石也看多,只要現(xiàn)貨鐵礦一下跌鋼廠就買貨,目前北方港口合適交割的資源總共約200萬噸,從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)看,05合約的空頭都是09合約的多頭,可交割資源還是比較緊張,9月合約感覺還是會(huì)補(bǔ)漲。螺紋鋼利潤(rùn)能不能維持是產(chǎn)業(yè)鏈的核心,需求總體看平,9月季節(jié)性需求釋放會(huì)導(dǎo)致環(huán)比要好于7、8月份,供暖季供給減3%是有可能的,假設(shè)改口電弧爐能否放開,量也不會(huì)馬上出來,因此螺紋的上漲是沒有結(jié)束,幅度也會(huì)較大,認(rèn)為原材料的漲幅也會(huì)更大。
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