央行貨幣政策態(tài)度轉(zhuǎn)向自去年下半年以來(lái)已經(jīng)較為清晰了，這也與回購(gòu)拆借利率振蕩上行較為一致。在資金整體緊平衡的背景下，任何外部沖擊對(duì)流動(dòng)性的影響都可能被放大，時(shí)點(diǎn)性的資金緊張成為常態(tài)，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的擔(dān)憂也是常態(tài)。但是市場(chǎng)對(duì)這次同業(yè)存單集中到期的沖擊仍存在過(guò)度擔(dān)憂，因?yàn)檠胄械呢泿耪咂揭仲Y金波動(dòng)的傾向明顯，預(yù)計(jì)9月市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)定。
根據(jù)到期分布特征，銀行系統(tǒng)發(fā)行的同業(yè)存單9月會(huì)集中到期，總規(guī)模約2.25萬(wàn)億元，占到存量同業(yè)存單余額的比例超過(guò)20%。監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)明確了嚴(yán)監(jiān)管驅(qū)動(dòng)金融去杠桿的政策，而以同業(yè)存單為代表的同業(yè)負(fù)債模式又是銀行體系加杠桿的典型工具，因此同業(yè)存單規(guī)模被壓縮的概率很大。在此背景下，9月巨量同業(yè)存單到期后很可能無(wú)法完全續(xù)上，就會(huì)產(chǎn)生至少數(shù)千億的資金缺口，再加上9月是傳統(tǒng)季末，要面臨MPA等各項(xiàng)監(jiān)管考核，銀行體系的流動(dòng)性壓力偏大。如果銀行體系流動(dòng)性枯竭，那么整個(gè)金融市場(chǎng)體系的流動(dòng)性也堪憂，所以市場(chǎng)普遍擔(dān)憂這次的流動(dòng)性沖擊。
實(shí)際上央行貨幣政策目前著重于平抑資金波動(dòng)，而不是一味收縮流動(dòng)性。回顧6月初，同業(yè)存單供需缺口“發(fā)威”，同業(yè)存單收益率曾破5%。但央行通過(guò)6月6日提前、超量續(xù)作MLF，投放4980億元帶來(lái)了市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期的改善。盡管當(dāng)月MLF凈投放僅667億元，但6月上旬央行MLF凈投放量高達(dá)到2737億元，而且央行在6月16日還通過(guò)2500億元凈投放逆回購(gòu)對(duì)沖了當(dāng)日到期的2070億元MLF。預(yù)計(jì)此次央行很可能采取同樣策略，事實(shí)上，由于近期銀行間流動(dòng)性偏緊，央行8月已經(jīng)超量續(xù)作MLF，凈放量創(chuàng)下最近5個(gè)月的最高值。
特別國(guó)債到期的政策安排也是佐證。財(cái)政部于8月22日發(fā)布《關(guān)于2017年特別國(guó)債(一期和二期)發(fā)行工作有關(guān)事宜的通知》，明確6000億元定向特別國(guó)債即將于8月29日到期。為了不對(duì)銀行的資金頭寸、資產(chǎn)負(fù)債及正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生影響，在發(fā)行當(dāng)天，人民銀行就可能通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作從該行全部買(mǎi)入此次續(xù)作的6000億元特別國(guó)債，抵消掉到期的特別國(guó)債后，央行資產(chǎn)負(fù)債表也未發(fā)生變化。近期資金面整體偏緊，財(cái)政部和央行正是考慮到了這一點(diǎn)，采取了對(duì)市場(chǎng)沖擊最小的方式續(xù)作特別國(guó)債。
監(jiān)管層面表態(tài)金融去杠桿取得明顯成效，資金脫虛向?qū)嶍樌七M(jìn)，那么央行進(jìn)一步收縮流動(dòng)性必要性下降。今年5月以來(lái)，整體市場(chǎng)的融資利率波動(dòng)率已經(jīng)趨于下降，說(shuō)明資金面的平穩(wěn)程度在提高，流動(dòng)性抵御沖擊的能力提高。因此，盡管9月有巨量同業(yè)存單集中到期，流動(dòng)性狀況也會(huì)平穩(wěn)度過(guò)。
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