李曉威：2017/2018榨季，國(guó)際糖市基本面供過(guò)于求已成定局，食糖產(chǎn)量預(yù)期樂(lè)觀，各機(jī)構(gòu)不斷上調(diào)未來(lái)過(guò)剩值，消費(fèi)端尚缺乏亮點(diǎn)。食糖最大的兩個(gè)消費(fèi)國(guó)——中國(guó)和印度，一個(gè)限制進(jìn)口，一個(gè)聲稱不再進(jìn)口。出口方面，除了澳大利亞和印度出口預(yù)期有小幅減少外，其他所有國(guó)家的出口量都有不同程度上調(diào)，隨著下一榨季的臨近，供需矛盾有繼續(xù)惡化的可能，時(shí)間成本對(duì)多頭較為不利。中短期內(nèi)，市場(chǎng)焦點(diǎn)集中在印度和巴西的天氣以及進(jìn)出口，巴西天氣干燥有利生產(chǎn)和出口，印度階段性降雨干旱緩解有利甘蔗生長(zhǎng)，主產(chǎn)國(guó)未來(lái)產(chǎn)量均較樂(lè)觀，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期內(nèi)消費(fèi)并不給力。另外，雷亞爾弱勢(shì)、巴西生產(chǎn)比例偏向食糖、歐盟、俄羅斯等國(guó)增產(chǎn)預(yù)期越發(fā)確定。資金方面，空頭占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但需警惕空頭減倉(cāng)離場(chǎng)對(duì)短期糖價(jià)的影響?？傮w上，供應(yīng)充足和偏悲觀的預(yù)期占據(jù)主導(dǎo)，美糖維持弱勢(shì)整理為主，但絕對(duì)價(jià)格過(guò)低，低價(jià)格在一定程度上會(huì)刺激需求和進(jìn)口，美糖下方運(yùn)行空間有限。
張偉偉：今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)外糖價(jià)呈現(xiàn)出內(nèi)穩(wěn)外弱走勢(shì)。受巴西、印度、歐盟等國(guó)糖產(chǎn)量預(yù)期提升的影響，2017/2018年度全球糖市由供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)向供應(yīng)過(guò)剩，ICE原糖期貨大幅下挫，原糖指數(shù)由1月中旬的21.02美分/磅跌至6月底的12.96美分/磅，跌幅高達(dá)38.3%。國(guó)內(nèi)方面，受進(jìn)口食糖保障措施調(diào)查或?qū)е屡漕~外關(guān)稅提高所帶來(lái)的利多支撐，鄭糖走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，1-5月鄭糖指數(shù)整體維持6500元/噸-7000元/噸區(qū)間震蕩走勢(shì)，但隨著5月底商務(wù)部調(diào)查結(jié)果出臺(tái)，關(guān)稅調(diào)整與此前傳言基本一致，市場(chǎng)利好出盡，鄭糖期貨展開(kāi)近兩個(gè)月的補(bǔ)跌行情，截至7月31日，鄭糖指數(shù)最低跌至5997元/噸，較1月中旬的高點(diǎn)7014元/噸跌幅達(dá)14.7%。
下半年或先揚(yáng)后抑
中國(guó)證券報(bào)：從基本面看，如何看待下半年糖價(jià)走勢(shì)？
李曉威：8月以來(lái)，現(xiàn)貨銷量持續(xù)轉(zhuǎn)好，中旬已經(jīng)有廣西現(xiàn)貨集團(tuán)日采購(gòu)?fù)黄迫f(wàn)噸的情況，銷量的好轉(zhuǎn)帶動(dòng)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)溫和上漲，現(xiàn)貨價(jià)格較本月初上漲了130元/噸-250元/噸，其中廣西和云南產(chǎn)區(qū)上調(diào)幅度較大，南方銷區(qū)和甜菜產(chǎn)區(qū)變動(dòng)不大，現(xiàn)貨升水期貨，基差升水幅度持續(xù)擴(kuò)大。本輪采購(gòu)主力為貿(mào)易商的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)行為。市場(chǎng)對(duì)后市的預(yù)期整體偏悲觀，銷區(qū)和中間商均維持較低的周轉(zhuǎn)庫(kù)存以減少虧損，維持隨用隨采的狀態(tài)，即使進(jìn)入夏季傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，備貨和銷量也沒(méi)有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。另外，在“互聯(lián)網(wǎng)+”的帶動(dòng)下，傳統(tǒng)銷售路徑和方式發(fā)生了較大變革，產(chǎn)區(qū)食糖直接流向終端消費(fèi)市場(chǎng)更加方便快捷，貿(mào)易商在主動(dòng)和被動(dòng)的影響下，蓄水池作用被明顯削弱。8月開(kāi)始，榨季消費(fèi)時(shí)間和庫(kù)存所剩不多，在夏季需求、中秋和國(guó)慶雙節(jié)的帶動(dòng)下，消費(fèi)好轉(zhuǎn)，價(jià)格上調(diào)，中間商開(kāi)啟了主動(dòng)的補(bǔ)庫(kù)行為，銷售才有明顯起色，短期對(duì)盤面的支撐較強(qiáng)。
根據(jù)過(guò)去14個(gè)榨季的統(tǒng)計(jì)情況看，廣西歷年8月工業(yè)銷量均值60.67萬(wàn)噸，云南為20.35萬(wàn)噸，廣西截至8月累計(jì)工業(yè)銷量可達(dá)全年的89.86%，云南可達(dá)80.64%。9月份，廣西單月工業(yè)銷量均值為65.85萬(wàn)噸，云南為26.12萬(wàn)噸，廣西9月累計(jì)工業(yè)銷量可達(dá)全年的94.49%，云南可達(dá)89.62%。由此推算，8、9兩個(gè)月廣西和云南的銷量總計(jì)可達(dá)173萬(wàn)噸。從全國(guó)來(lái)看，8、9兩個(gè)月全國(guó)工業(yè)銷量均值為210萬(wàn)噸。截至上月底，國(guó)內(nèi)尚余工業(yè)庫(kù)存263.63萬(wàn)噸，扣除210萬(wàn)噸的工業(yè)消費(fèi)預(yù)期，剩余53.63萬(wàn)噸的結(jié)轉(zhuǎn)量低于歷史平均的76.65萬(wàn)噸的榨季結(jié)余量。根據(jù)前兩年的情況看，歷史均值偏低，由此，本榨季剩余兩個(gè)月的銷量即使維持前兩年的“旺季不旺”狀態(tài)，榨季末期結(jié)余量也會(huì)處于歷史偏低水平，中期銷售壓力不大，相對(duì)比較樂(lè)觀。
今年銷售啟動(dòng)較晚，去庫(kù)存進(jìn)度同比偏慢。今年8月之前，銷量一直沒(méi)有起色，雖然現(xiàn)貨企業(yè)今年銷售壓力不大，挺價(jià)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，但在減產(chǎn)和限制進(jìn)口的前提下銷售進(jìn)度一直不溫不火，其中既有對(duì)后市偏悲觀的預(yù)期，也有走私和替代品對(duì)銷售市場(chǎng)的擠壓。預(yù)計(jì)良好的銷售狀況將會(huì)持續(xù)到榨季末期，中秋和國(guó)慶雙節(jié)帶動(dòng)的夏季消費(fèi)依然值得期待，中期的現(xiàn)貨相對(duì)較為樂(lè)觀。但客觀來(lái)看，銷售轉(zhuǎn)好時(shí)現(xiàn)貨賣方相對(duì)比較冷靜，產(chǎn)區(qū)集團(tuán)調(diào)價(jià)幅度較為謹(jǐn)慎，平穩(wěn)走量以去庫(kù)存為主，主要出于對(duì)中期市場(chǎng)相對(duì)謹(jǐn)慎的看法，因?yàn)殡m然本身去庫(kù)存壓力不大，但走私糖、替代品和國(guó)儲(chǔ)糖都隨時(shí)有可能對(duì)銷售市場(chǎng)的空間和價(jià)格造成較大壓力。
張偉偉：下半年國(guó)際糖價(jià)仍將運(yùn)行于熊市周期中；國(guó)內(nèi)糖價(jià)呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢(shì)。國(guó)際市場(chǎng)上，繼7月底提升汽柴油商業(yè)稅并降低乙醇商業(yè)稅后，8月下旬巴西政府又對(duì)進(jìn)口乙醇征收為期兩年20%的關(guān)稅，這或?qū)⒋偈拱臀魈菑S提高甘蔗生產(chǎn)乙醇比例，減少食糖用蔗量，對(duì)國(guó)際糖價(jià)帶來(lái)較強(qiáng)支撐作用，短線ICE期糖維穩(wěn)反彈。但近期各機(jī)構(gòu)頻繁上調(diào)糖市供應(yīng)過(guò)剩量，國(guó)際糖業(yè)組織（ISO）預(yù)計(jì)2017/2018年度全球糖市供應(yīng)過(guò)剩460萬(wàn)噸，澳大利亞分析機(jī)構(gòu)Green Pool將2017/2018年度全球糖市供應(yīng)過(guò)剩上調(diào)至714萬(wàn)噸。若無(wú)極端天氣出現(xiàn)，2017/2018榨季全球食糖供需過(guò)剩格局將成定局，國(guó)際糖價(jià)中長(zhǎng)期進(jìn)入熊市周期。國(guó)內(nèi)方面，三季度中后期，國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)維持供需偏緊格局。進(jìn)口保障措施導(dǎo)致食糖進(jìn)口難以大幅增加，國(guó)內(nèi)供應(yīng)主要來(lái)源于本榨季生產(chǎn)的食糖及國(guó)儲(chǔ)輪出，目前拋儲(chǔ)尚無(wú)消息出臺(tái)，市場(chǎng)進(jìn)入純銷售期，工業(yè)庫(kù)存呈現(xiàn)不斷下滑態(tài)勢(shì)；而國(guó)慶、中秋消費(fèi)旺季帶來(lái)的備貨需求啟動(dòng)，需求端對(duì)糖價(jià)的支撐力度轉(zhuǎn)強(qiáng)，近期鄭糖期價(jià)仍有上行動(dòng)能。但整體上行空間有限，一方面，國(guó)儲(chǔ)糖懸而未決，一旦國(guó)內(nèi)糖價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，國(guó)家將會(huì)適時(shí)拋售儲(chǔ)備糖補(bǔ)充市場(chǎng)供給；另一方面，若無(wú)極端天氣出現(xiàn)，2017/2018榨季開(kāi)始國(guó)內(nèi)食糖生產(chǎn)將正式進(jìn)入增產(chǎn)周期。預(yù)計(jì)10月之后，國(guó)內(nèi)糖價(jià)將走弱。
白糖股短期受到支撐
中國(guó)證券報(bào)：從白糖期貨與白糖股相關(guān)性來(lái)看，二者走勢(shì)之間有何規(guī)律？ 如何把握白糖板塊投資機(jī)會(huì)？
李曉威:當(dāng)前食糖銷量好轉(zhuǎn)帶動(dòng)的行情主要反映在產(chǎn)區(qū)，其次是加工區(qū)和銷區(qū)，甜菜產(chǎn)區(qū)影響不大，與此對(duì)應(yīng)的白糖股票行情也將受到明顯帶動(dòng)，尤其是與白糖產(chǎn)區(qū)和加工區(qū)相關(guān)的糖業(yè)股票，例如南寧糖業(yè)(11.92 +1.10%,診股)、貴糖股份(8.10 +1.89%,診股)、保齡寶(11.06 +1.65%,診股)、貴糖股份和中糧屯河等，都是與白糖價(jià)格相關(guān)性較高的股票，隨著銷量好轉(zhuǎn)的持續(xù)，預(yù)計(jì)相應(yīng)股票價(jià)格在雙節(jié)來(lái)臨之際也將有比較良好的表現(xiàn)。期貨投資方面，國(guó)內(nèi)下榨季預(yù)期將進(jìn)入增產(chǎn)周期，但供需過(guò)剩矛盾明顯輕于國(guó)際市場(chǎng)，過(guò)剩應(yīng)力集中于明年的合約1805之后。鄭糖1801合約對(duì)應(yīng)夏季消費(fèi)高峰的基本面，產(chǎn)區(qū)銷售壓力和資金壓力不大，不可控的因素即為走私，直接決定本榨季不拋儲(chǔ)的前提下國(guó)內(nèi)糖市的供需格局。短期內(nèi)銷量成為當(dāng)前價(jià)格企穩(wěn)反彈的直接動(dòng)力，鄭糖近強(qiáng)遠(yuǎn)弱持續(xù)，另外，1801和1805合約因?yàn)槲磥?lái)預(yù)期越發(fā)悲觀，建議套利多1月空5月。
張偉偉：國(guó)內(nèi)食糖生產(chǎn)具有很強(qiáng)的周期性，其周期圍繞在“增產(chǎn)-降價(jià)-減產(chǎn)-漲價(jià)-增產(chǎn)”一個(gè)循環(huán)中。從大的趨勢(shì)來(lái)看，以白糖生產(chǎn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的白糖股，如廣西糖業(yè)，中糧糖業(yè)(9.66 +0.00%,診股)股價(jià)的走勢(shì)與白糖期貨呈現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)性。一般而言，減產(chǎn)周期，供給減少帶動(dòng)白糖價(jià)格上漲，導(dǎo)致企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)上漲；反之亦然。但在牛熊或者熊牛周期轉(zhuǎn)換期間，白糖期貨價(jià)格會(huì)有反復(fù)震蕩，而白糖股價(jià)趨勢(shì)轉(zhuǎn)變較為明顯，白糖股的見(jiàn)頂與見(jiàn)底時(shí)間要早于白糖期貨。從投資角度看，白糖期價(jià)突破底部震蕩區(qū)間，短線將打開(kāi)近300點(diǎn)的上漲行情，這將對(duì)白糖股價(jià)帶來(lái)一定的利多影響。但整體來(lái)說(shuō)，白糖牛市周期基本結(jié)束，翹尾行情空間有限，難以帶動(dòng)白糖股大幅反彈。
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