供需階段偏緊延續(xù) 鋅價(jià)短期易漲難跌

　　走勢(shì)評(píng)級(jí)： 鋅：看漲

　　報(bào)告日期： 2017年8月29日

　　★冶煉廠(chǎng)盈利大幅改善，國(guó)內(nèi)鋅供給恢復(fù)或有提速

　　環(huán)保督查影響下，國(guó)內(nèi)鋅礦供給階段性偏緊

　　礦山利潤(rùn)顯著改善，國(guó)有大中型礦山基本滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)，但受環(huán)保督查影響，中小型礦山減停產(chǎn)偏多。政策轉(zhuǎn)弱之前，國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)量難有顯著恢復(fù)。進(jìn)口礦恢復(fù)性增長(zhǎng)能夠一定程度緩解國(guó)內(nèi)鋅礦供給緊張，但彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)供給缺口還尚需時(shí)日。需要警惕嘉能可澳洲項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的沖擊。

　　★冶煉廠(chǎng)盈利大幅改善，國(guó)內(nèi)鋅供給恢復(fù)或有提速

　　鋅礦加工費(fèi)TC回升有限，但受益于“二八”分享，冶煉廠(chǎng)盈利較前期大幅改善，云南地區(qū)大型冶煉廠(chǎng)綜合加工費(fèi)已超過(guò)6000元/噸，大型冶煉廠(chǎng)基本滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)。但由于中小型冶煉廠(chǎng)受原料、環(huán)保、輔料等制約，國(guó)內(nèi)鋅整體產(chǎn)量恢復(fù)暫時(shí)難有較大突破。

　　精煉鋅進(jìn)口持續(xù)恢復(fù)，現(xiàn)階段基本已恢復(fù)至1Q16高點(diǎn)，考慮到目前海外冶煉廠(chǎng)增產(chǎn)在即，且滬倫比價(jià)利于進(jìn)口恢復(fù)。本輪進(jìn)口鋅恢復(fù)性流入尚未結(jié)束，這將一定程度彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能的恢復(fù)不足。兩者結(jié)合起來(lái)看，國(guó)內(nèi)鋅整體供給的恢復(fù)將有提速。

　　★終端需求尚有支撐，市場(chǎng)對(duì)旺季預(yù)期持續(xù)發(fā)酵

　　調(diào)研企業(yè)下游訂單狀況較好，基本是按訂單排產(chǎn)，不留廠(chǎng)庫(kù)。環(huán)保督查等因素雖然對(duì)鍍鋅環(huán)節(jié)有沖擊，但終端需求尚可的情況下，由于訂單轉(zhuǎn)移，對(duì)鋅錠消費(fèi)整體影響相對(duì)有限。市場(chǎng)目前對(duì)旺季需求的預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，本輪環(huán)保督查及天氣影響結(jié)束后，終端開(kāi)工可能有階段性回升，但結(jié)構(gòu)性回升基本很難出現(xiàn)。

　　★投資建議

　　綜上所述，國(guó)內(nèi)鋅現(xiàn)貨偏緊局面暫續(xù)，低庫(kù)存將繼續(xù)對(duì)鋅價(jià)形成支撐，滬鋅主力短期謹(jǐn)慎看多至27500元/噸一線(xiàn)。需要警惕海內(nèi)外供給恢復(fù)超預(yù)期帶來(lái)的鋅價(jià)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　★風(fēng)險(xiǎn)提示

　　鋅礦供給顯著改善；顯性庫(kù)存大幅回升；需求顯著走弱。

　　8月22日-8月24日，我們參加了上期所與上海期貨同業(yè)協(xié)會(huì)舉辦的鋅產(chǎn)業(yè)鏈培訓(xùn)活動(dòng)，并對(duì)云南地區(qū)某大型鋅冶煉企業(yè)進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。云南省鉛鋅資源較為豐富，從精煉鋅產(chǎn)量來(lái)看，產(chǎn)量位居全國(guó)首位，因此本次調(diào)研樣本具有一定的代表性。同時(shí)，我們就現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)鋅供需基本面情況與同行生產(chǎn)商、貿(mào)易商等進(jìn)行了深度溝通。主要發(fā)現(xiàn)如下：

　　1）環(huán)保督查影響下，國(guó)內(nèi)鋅礦供給階段性偏緊

　　無(wú)論是從實(shí)地調(diào)研，還是從與會(huì)者交流來(lái)看，鋅精礦階段性短缺應(yīng)該是主流共識(shí)。調(diào)研企業(yè)主力礦山為國(guó)有大型礦山（該企業(yè)也有部分產(chǎn)能相對(duì)較小的礦山），環(huán)保及各項(xiàng)手續(xù)齊備，受環(huán)保督查影響較小，由于現(xiàn)階段利潤(rùn)非常好，基本上是滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)（甚至超負(fù)荷生產(chǎn)）。但我們了解到，云南地區(qū)大部分中小型礦山，目前受環(huán)保影響較大，即便利潤(rùn)可觀(guān)，也很難復(fù)產(chǎn)，這意味著本輪環(huán)保督查減弱之前，云南地區(qū)鋅精礦很難有恢復(fù)性增長(zhǎng)。

　　國(guó)內(nèi)其他主產(chǎn)區(qū)基本也是類(lèi)似情況，國(guó)有大中型礦山產(chǎn)能利用率較高，但中小型礦山受環(huán)保限制短期難以復(fù)產(chǎn)。尤其是四川等地區(qū)，在環(huán)保督查組入駐之后，中小型礦山生產(chǎn)受抑，產(chǎn)量下降較為明顯，而前期受環(huán)保督查影響的內(nèi)蒙古、湖南、青海等地區(qū)，中小礦山也暫未顯著復(fù)產(chǎn)?？傮w上看，國(guó)產(chǎn)礦產(chǎn)出受抑制明顯，短期很難恢復(fù)，市場(chǎng)上鋅精礦仍然存在缺口，而這種缺口短期只能夠通過(guò)進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)，接下來(lái)內(nèi)蒙古地區(qū)入冬之后，國(guó)產(chǎn)鋅精礦供給或更加緊張。

　　鋅精礦進(jìn)口方面，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-7月份中國(guó)進(jìn)口鋅精礦約146.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)26%，雖然有一定的恢復(fù)性增長(zhǎng)，但與2015年同期相比仍然有一定差距。一方面，海外鋅礦供給恢復(fù)的大趨勢(shì)雖已確立，但目前增量還暫為有限，接下來(lái)需要看嘉能可旗下鋅礦的復(fù)產(chǎn)情況，以及其他礦山的增產(chǎn)情況，理想情況下產(chǎn)量恢復(fù)也可能要到4Q17才能體現(xiàn)；另一方面，今年6月份左右比價(jià)合適的情況下，進(jìn)口礦曾出現(xiàn)過(guò)盈利狀況，但目前比價(jià)發(fā)生變化之后，進(jìn)口礦轉(zhuǎn)虧損，這也將一定程度限制國(guó)內(nèi)冶煉廠(chǎng)采購(gòu)海外鋅礦。應(yīng)該說(shuō)進(jìn)口礦恢復(fù)性增長(zhǎng)能夠一定程度緩解國(guó)內(nèi)鋅礦供給的緊張，但程度上還不夠完全彌補(bǔ)目前的缺口。

　　市場(chǎng)目前比較關(guān)注嘉能可鋅礦復(fù)產(chǎn)的進(jìn)展，主要是位于澳大利亞的Mount Isa與McArthur River兩個(gè)項(xiàng)目，這兩個(gè)項(xiàng)目從2015年10月份開(kāi)始減產(chǎn)，至今已經(jīng)有快兩年時(shí)間了，當(dāng)初減產(chǎn)的原因是鋅價(jià)走低而保護(hù)地下資源。以目前的鋅價(jià)看，這兩個(gè)項(xiàng)目已完全具備盈利條件，復(fù)產(chǎn)應(yīng)該說(shuō)只是時(shí)間問(wèn)題。不過(guò)對(duì)于嘉能可來(lái)說(shuō)，貿(mào)然宣布復(fù)產(chǎn)對(duì)鋅價(jià)有一定沖擊，據(jù)我們估算，這兩個(gè)項(xiàng)目如果恢復(fù)減產(chǎn)前生產(chǎn)水平，每個(gè)季度保守能帶來(lái)8-10萬(wàn)噸的增量。從嘉能可目前的盈利狀況看，即便這兩個(gè)項(xiàng)目產(chǎn)出偏低，但由于鋅價(jià)大幅上漲，其盈利也已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)減產(chǎn)前水平，這個(gè)角度看，嘉能可復(fù)產(chǎn)的動(dòng)能暫時(shí)不大。我們認(rèn)為，這兩個(gè)項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)的進(jìn)程更可能取決于其他生產(chǎn)商的產(chǎn)出情況，在其他海外生產(chǎn)商市場(chǎng)份額擴(kuò)大，以及中國(guó)中小型鉛鋅礦產(chǎn)出明顯修復(fù)之際，嘉能可或把這部分產(chǎn)能重新投向市場(chǎng)?？傮w上看，我們認(rèn)為復(fù)產(chǎn)更可能發(fā)生在鋅價(jià)下行壓力初現(xiàn)的階段。

　　2）冶煉廠(chǎng)盈利大幅改善，國(guó)內(nèi)鋅供給恢復(fù)略有提速

　　冶煉廠(chǎng)方面，由于鋅精礦供給偏緊，無(wú)論是國(guó)產(chǎn)礦，還是進(jìn)口礦，加工費(fèi)TC回升幅度較為有限，目前云南地區(qū)到廠(chǎng)加工費(fèi)TC約在3900-4000元/噸。鋅價(jià)大幅上漲之后，受“二八”分享影響，綜合加工費(fèi)倒是有一定回升，同樣以云南地區(qū)為例，目前部分冶煉廠(chǎng)綜合加工費(fèi)已經(jīng)超過(guò)6000元/噸，據(jù)我們調(diào)研企業(yè)相關(guān)人士透露，噸鋅加工利潤(rùn)超過(guò)600元，我們認(rèn)為該數(shù)據(jù)透露相對(duì)保守。本次調(diào)研的冶煉廠(chǎng)基本滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)，今年全年計(jì)劃可能會(huì)超預(yù)期，去年已經(jīng)完成大修，接下來(lái)基本不會(huì)進(jìn)行大規(guī)模檢修，但會(huì)根據(jù)爐況安排維護(hù)。

　　從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，去年國(guó)內(nèi)鋅產(chǎn)量恢復(fù)較為明顯，產(chǎn)量甚至創(chuàng)下歷史新高，但今年上半年產(chǎn)量出現(xiàn)了一定回落。我們認(rèn)為產(chǎn)量回落可能受到多方面因素影響，一是環(huán)保督查深入展開(kāi)的影響，對(duì)部分中小冶煉廠(chǎng)及再生鋅或有一定抑制；二是大型冶煉廠(chǎng)增產(chǎn)情況下，鋅精礦相對(duì)緊張，中小型冶煉廠(chǎng)原料供給不上；三是一些鋼廠(chǎng)因環(huán)保停產(chǎn)，二次爐料相對(duì)緊張，同時(shí)，其他輔料價(jià)格回升也增加了冶煉廠(chǎng)的加工成本。我們認(rèn)為，接下來(lái)如果鋅價(jià)繼續(xù)維持在高位，甚至再創(chuàng)新高，不受環(huán)保制約、且開(kāi)工率尚有提升空間的冶煉廠(chǎng)增產(chǎn)的可能性較大，同時(shí)，年底尚有15萬(wàn)噸左右的新增產(chǎn)能可能會(huì)投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)鋅供給或恢復(fù)至去年四季度水平。

　　精煉鋅進(jìn)口方面，今年一季度伊始，精煉鋅進(jìn)口持續(xù)恢復(fù)，現(xiàn)階段基本已經(jīng)恢復(fù)到2016年一季度的高點(diǎn)，考慮到目前海外冶煉廠(chǎng)的增產(chǎn)情況，以及滬倫比價(jià)處于高位利于進(jìn)口恢復(fù)，我們認(rèn)為進(jìn)口鋅的恢復(fù)性流入尚未結(jié)束，這將一定程度彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能的恢復(fù)不足。

　　3）終端需求尚有支撐，市場(chǎng)對(duì)旺季預(yù)期持續(xù)發(fā)酵

　　需求端是接下來(lái)鋅行情走勢(shì)的關(guān)鍵之一，國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)主要在鍍鋅領(lǐng)域，占比達(dá)到約60%。從國(guó)內(nèi)上半年重點(diǎn)鋼企鍍鋅板（帶）產(chǎn)量變化來(lái)看，產(chǎn)量處于同期較高水平，這也驗(yàn)證了調(diào)研時(shí)，企業(yè)透露上半年訂單整體情況很不錯(cuò)。本次調(diào)研企業(yè)相關(guān)人士透露，目前訂單情況較好，基本是按訂單排產(chǎn)，不留廠(chǎng)庫(kù)，但由于本次調(diào)研樣本為國(guó)有大型企業(yè)，可能存在中小企業(yè)被動(dòng)減停產(chǎn)的訂單轉(zhuǎn)移。本輪環(huán)保督查對(duì)中下游開(kāi)工也有一定影響，以四川為例，環(huán)保督查組進(jìn)駐之后，鍍鋅下游的建筑工地開(kāi)工受到明顯影響，直接導(dǎo)致該地區(qū)鍍鋅庫(kù)存出現(xiàn)上升，同時(shí)，一些批量鍍鋅企業(yè)，也因環(huán)保設(shè)施不達(dá)標(biāo)或手續(xù)不全被叫停。此外，天津地區(qū)因?yàn)槿\(yùn)會(huì)等原因，部分鍍鋅企業(yè)也出現(xiàn)了減停產(chǎn)?？傮w上看，目前需求端多少受到外部環(huán)境約束，并未能得到有效釋放，因此后期仍有釋放空間。

　　環(huán)保督查等對(duì)鍍鋅環(huán)節(jié)的影響，只要是建立在終端需求不明顯受抑制情況下，這種影響對(duì)鋅錠消費(fèi)抑制就不會(huì)很大，因?yàn)榻K端企業(yè)最終會(huì)選擇訂單轉(zhuǎn)移的方式，尋找能夠開(kāi)工的生產(chǎn)商進(jìn)行生產(chǎn)。所以問(wèn)題的核心還是終端需求。目前終端需求一定程度受到環(huán)保、天氣等因素影響，如果到四季度這部分需求環(huán)比出現(xiàn)修復(fù)，那么國(guó)內(nèi)鋅需求可能還會(huì)出現(xiàn)階段性的回升。從季節(jié)性因素看，一般四季度是鋅錠消費(fèi)傳統(tǒng)旺季，目前市場(chǎng)對(duì)旺季需求存有較高預(yù)期，這種預(yù)期可能會(huì)貫穿整個(gè)三季度，進(jìn)而對(duì)鋅價(jià)形成一定支撐。但我們也有一種顧慮是今年由于內(nèi)外部環(huán)境的特殊性，終端需求可能被提前透支，即便到了四季度，旺季特征也可能會(huì)不太明顯，以平穩(wěn)為主，如果是這種情況，那么市場(chǎng)目前的旺季預(yù)期則有落空的可能。

　　2.1、云南某大型鋅企

　　企業(yè)概況：

　　該鋅企屬于國(guó)有大型企業(yè)，主要控股股東為云南冶金集團(tuán)。目前產(chǎn)能規(guī)模為：年選礦實(shí)際產(chǎn)能300萬(wàn)噸，設(shè)計(jì)選礦產(chǎn)能450萬(wàn)噸，鉛鋅冶煉產(chǎn)能65萬(wàn)噸，副產(chǎn)品硫酸產(chǎn)能60萬(wàn)噸，黃金150千克，白銀150噸，鍺30噸，鎘、鉍、銻等稀貴金屬400余噸。該公司擁有全球品位最高的兩座鉛鋅礦山（會(huì)澤礦、彝良礦），鉛鋅合計(jì)品位超過(guò)25%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)外鉛鋅礦山的平均品位（6%-7%）。具體到鋅冶煉產(chǎn)能方面，云南曲靖、會(huì)澤、永昌與呼倫貝爾冶煉廠(chǎng)設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別約為12、14、5與14萬(wàn)噸。

　　調(diào)研要點(diǎn)：

　　1.生產(chǎn)方面：與企業(yè)交流獲知，目前冶煉廠(chǎng)基本是滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)。大型檢修在去年已經(jīng)完成，今年接下來(lái)的時(shí)間基本不會(huì)再有大修。調(diào)研期間，曲靖冶煉廠(chǎng)有小規(guī)模維護(hù)，對(duì)生產(chǎn)影響有限。后期維護(hù)工作主要依據(jù)爐況，除非出現(xiàn)異常情況，否則將維持高負(fù)荷生產(chǎn)。

　　2.銷(xiāo)售方面：整體銷(xiāo)售狀況較好，現(xiàn)階段生產(chǎn)的鋅錠基本全部被訂單鎖定。由于拓展了電商銷(xiāo)售渠道，市場(chǎng)占有率進(jìn)一步擴(kuò)大，據(jù)了解，下游五金與壓鑄的需求較為樂(lè)觀(guān)。銷(xiāo)售人員對(duì)未來(lái)需求持樂(lè)觀(guān)態(tài)度，認(rèn)為接下來(lái)需求旺季，訂單情況會(huì)更好。

　　3.庫(kù)存方面：據(jù)企業(yè)相關(guān)人士介紹，基本上沒(méi)有產(chǎn)成品庫(kù)存，目前是生產(chǎn)多少，銷(xiāo)售多少。我們仔細(xì)留心了堆場(chǎng)暫未運(yùn)走的鋅錠，以8月24日為生產(chǎn)日，堆場(chǎng)里面有部分22-23號(hào)的產(chǎn)品。

　　4.成本方面：最大的成本仍然是鋅礦，電費(fèi)成本占比不到10%，企業(yè)電費(fèi)成本較一般企業(yè)有一定優(yōu)勢(shì)，主要是水電為主，電費(fèi)在3毛錢(qián)左右，相關(guān)人士介紹，即便到了枯水期，電費(fèi)也能穩(wěn)定在目前水平。輔料成本漲幅較大，但對(duì)總成本影響有限。

　　5.環(huán)保影響：企業(yè)在前期設(shè)計(jì)與建設(shè)時(shí)，環(huán)保設(shè)施為高標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，本輪環(huán)保督察對(duì)企業(yè)基本沒(méi)有影響。

　　6.鋅礦供給：企業(yè)自給率達(dá)到90%，外購(gòu)礦根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)節(jié)，比價(jià)合適的情況下會(huì)采用進(jìn)口礦，企業(yè)認(rèn)為該冶煉廠(chǎng)鋅礦供給基本不會(huì)出現(xiàn)短缺。國(guó)產(chǎn)礦加工費(fèi)約在3900-4000元/噸，疊加“二八”分成后加工利潤(rùn)較為豐厚。

　　2.2、生產(chǎn)商與貿(mào)易商交流觀(guān)點(diǎn)

　　生產(chǎn)商A：

　　該生產(chǎn)商代表透露，擁有鋅產(chǎn)能約16萬(wàn)噸，主要分布在昆明與馬關(guān)，現(xiàn)階段基本是滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)。銷(xiāo)售以銷(xiāo)定產(chǎn)，長(zhǎng)單偏多，基本沒(méi)有產(chǎn)成品庫(kù)存，目前訂單狀況較好。電費(fèi)成本在4-5毛錢(qián)。由于此前環(huán)保設(shè)施到位，環(huán)保督察對(duì)生產(chǎn)影響有限。加工費(fèi)較前期略有增加，主要增長(zhǎng)來(lái)自于“二八”分成。

　　貿(mào)易商B：

　　該貿(mào)易商主要從事有色金屬及相關(guān)原材料進(jìn)出口貿(mào)易，與其交流得知，云南當(dāng)?shù)劂U鋅礦數(shù)量眾多，合計(jì)有幾千家，但實(shí)際有正規(guī)手續(xù)及環(huán)保設(shè)施的只有幾十家，這些不合規(guī)的礦山雖然產(chǎn)能較小，但總體上對(duì)供應(yīng)變化的邊際影響很大。這一輪環(huán)保督察這部分礦山停產(chǎn)很多，基本上到現(xiàn)在還沒(méi)有復(fù)產(chǎn)起來(lái)，近期復(fù)產(chǎn)起來(lái)的可能性也不大。該貿(mào)易商認(rèn)為環(huán)保督查風(fēng)暴過(guò)后，部分礦山可能會(huì)恢復(fù)生產(chǎn)，永久關(guān)停的難度目前還是很大。

　　下游鍍鋅行業(yè)也受到環(huán)保影響，同時(shí)，原材料價(jià)格上漲對(duì)需求有影響，整體感覺(jué)近期對(duì)鋅錠需求不好，大型冶煉廠(chǎng)訂單好可能是貿(mào)易商行為，或者中小企業(yè)被關(guān)停后訂單的轉(zhuǎn)移。以四川為例，督查組進(jìn)駐之后，下游工地開(kāi)工受到影響，鍍鋅需求下降，前期囤貨的貿(mào)易商出貨心理上升，鍍鋅鋼價(jià)格階段承壓。預(yù)計(jì)環(huán)保督察組離開(kāi)之后，這種局面才會(huì)有好轉(zhuǎn)。

　　本次上期所鋅產(chǎn)業(yè)鏈培訓(xùn)，與會(huì)嘉賓就當(dāng)前鋅產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行狀況，鋅價(jià)走勢(shì)判斷，環(huán)保督查對(duì)鋅產(chǎn)業(yè)鏈影響等進(jìn)行了觀(guān)點(diǎn)交流。主要要點(diǎn)如下：

　　國(guó)土資源部信心中心郭娟女士：

　　中國(guó)鉛鋅資源較為豐富，據(jù)USGS統(tǒng)計(jì)，2016年中國(guó)鉛儲(chǔ)量1700萬(wàn)噸，占全球比重19%，僅次于澳大利亞，居世界第二位。中國(guó)鋅儲(chǔ)量4000萬(wàn)噸，占全球比重18%，僅次于澳大利亞，居世界第二位?！笆濉逼陂g，中國(guó)鉛鋅礦勘探成果豐碩，其中，新疆地礦局在西昆侖地區(qū)和田縣火燒云一帶發(fā)現(xiàn)并探明了一處超大型鉛鋅礦床，該礦床共探求鉛鋅金屬量1725萬(wàn)噸，是中國(guó)第一、世界第七大鉛鋅礦。礦床平均品位：鉛4.58%、鋅23.92%、鉛+鋅28.51%，為世界級(jí)高品位鉛鋅礦床。該礦床目前尚處在勘探到開(kāi)發(fā)的階段，短期難以形成實(shí)際產(chǎn)出，礦權(quán)與高海拔地區(qū)氣候問(wèn)題增加了該礦區(qū)開(kāi)發(fā)的難度。

　　安泰科鉛鋅行業(yè)分析師夏叢女士：

　　2012年伊始，國(guó)內(nèi)外鉛鋅礦集中減停產(chǎn)拉開(kāi)原料緊張的序幕。在不考慮嘉能可復(fù)產(chǎn)的前提下，根據(jù)安泰科不完全統(tǒng)計(jì)，2017年中國(guó)之外地區(qū)礦山產(chǎn)能增加約83萬(wàn)噸，按照投產(chǎn)時(shí)間估算全年產(chǎn)量增加55萬(wàn)噸，再考慮其他未統(tǒng)計(jì)在列的小礦山增量以及泰克紅狗礦等礦山的減產(chǎn)損耗，預(yù)計(jì)全年中國(guó)之外地區(qū)礦山增產(chǎn)60余萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)方面，2017-2018年國(guó)內(nèi)鋅精礦屬于有限的恢復(fù)性增長(zhǎng)，緊張仍在持續(xù)，安泰科預(yù)計(jì)2017、2018年釋放產(chǎn)量分別在15.7、18.4萬(wàn)噸。

　　對(duì)于國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)量的變化，夏女士認(rèn)為，由于精礦供應(yīng)偏緊，年初以來(lái)，市場(chǎng)上報(bào)出的加工費(fèi)水平持續(xù)在低位徘徊?？紤]到冶煉廠(chǎng)與礦山的分成規(guī)則，在鋅價(jià)上漲過(guò)程中，冶煉廠(chǎng)獲取的加工費(fèi)水平大幅改善，但仍難以增產(chǎn)，主要是原料限制，疊加副產(chǎn)品盈利下滑、環(huán)保及財(cái)務(wù)成本上升等因素，限制了冶煉廠(chǎng)的開(kāi)工率。

　　中國(guó)有色金屬(0.20 +0.00%)工業(yè)協(xié)會(huì)鉛鋅分會(huì)馬駿先生：

　　中國(guó)精煉鋅產(chǎn)量已連續(xù)26年位居全球第一，2016年鋅產(chǎn)量前10位省區(qū)合計(jì)生產(chǎn)鋅584.1萬(wàn)噸，占中國(guó)鋅產(chǎn)量的93.1%，同比增長(zhǎng)2.57%。其中，云南省鋅產(chǎn)量超越湖南省上升至第1位。2016年鉛鋅采選固定資產(chǎn)投資繼續(xù)下降，冶煉固定資產(chǎn)投資小幅上升。投資項(xiàng)目仍以技術(shù)升級(jí)改造為重點(diǎn)，偏重于清潔生產(chǎn)和環(huán)保投入。鉛消費(fèi)主要領(lǐng)域在鉛酸蓄電池，近年隨著鉛酸蓄電池消費(fèi)量的下降，精煉鉛消費(fèi)增速隨之下降。此外，再生鉛產(chǎn)量占比不斷增加，造成對(duì)原生鉛的消費(fèi)沖擊，隨著社會(huì)鉛總量的累積，鉛消費(fèi)平臺(tái)期逐步顯現(xiàn)。鋅2016年消費(fèi)增長(zhǎng)約4%。受汽車(chē)、家電、房地產(chǎn)消費(fèi)帶動(dòng)，精煉鋅消費(fèi)仍然可保持一定時(shí)期的低速增長(zhǎng)。

　　中國(guó)鋼研先進(jìn)金屬材料涂鍍國(guó)家工程實(shí)驗(yàn)室江社明先生：

　　中國(guó)鍍鋅行業(yè)產(chǎn)量規(guī)模約在1.13億噸，分布在鋼板、窄帶鋼、鋼結(jié)構(gòu)、鋼網(wǎng)與鋼管等產(chǎn)品上面，年鋅消耗量約在340萬(wàn)噸左右。國(guó)內(nèi)熱鍍鋅分為批量鍍鋅與連續(xù)鍍鋅，批量鍍鋅廠(chǎng)家眾多，行業(yè)集中度較低，自動(dòng)化與技術(shù)水平不高，部分沒(méi)有環(huán)保設(shè)施，污染嚴(yán)重。近年來(lái)，連續(xù)鍍鋅發(fā)展較為迅速，2016年相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到約2800萬(wàn)噸。在應(yīng)用領(lǐng)域方面，熱鍍鋅未來(lái)在地下管廊建設(shè)中應(yīng)用或?qū)⒃龆唷?/span>

　　結(jié)合本次調(diào)研及交流的情況，國(guó)內(nèi)鋅現(xiàn)貨偏緊局面短期內(nèi)可能還要延續(xù)。接下來(lái)國(guó)內(nèi)鋅供給恢復(fù)或有提速，除了來(lái)自進(jìn)口的補(bǔ)充之外，環(huán)保督查組撤離之后，部分中小礦山預(yù)計(jì)會(huì)恢復(fù)部分生產(chǎn)。需求方面，終端需求尚有支撐，市場(chǎng)對(duì)旺季有一定預(yù)期，近期外部環(huán)境對(duì)終端需求的約束解除之后，需求或有階段恢復(fù)，但結(jié)構(gòu)性需求回升卻很難看到。鋅交易所顯性庫(kù)存持續(xù)走低，現(xiàn)貨升水結(jié)構(gòu)之下，受貿(mào)易商套利行為影響，顯性庫(kù)存暫難顯著回升，低庫(kù)存也將繼續(xù)對(duì)鋅價(jià)形成支撐。

　　當(dāng)然，目前的鋅價(jià)基本上已經(jīng)反應(yīng)了市場(chǎng)短缺的預(yù)期，如果國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供需沒(méi)有進(jìn)一步吃緊，那么鋅價(jià)將很難獲得持續(xù)上漲的動(dòng)能。相反，風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)自外部環(huán)境，如果嘉能可接下來(lái)宣布澳洲項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)，市場(chǎng)情緒或受到?jīng)_擊，鋅價(jià)屆時(shí)或存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變之后，貿(mào)易貨可能會(huì)流向市場(chǎng)，從而打破目前供需偏緊的格局，這一點(diǎn)值得警惕。綜上所述，我們認(rèn)為目前鋅價(jià)已進(jìn)入筑頂待落的最后階段，短期價(jià)格可能走勢(shì)偏強(qiáng)，但上行空間已經(jīng)不大，4Q17則可能出現(xiàn)較強(qiáng)的回調(diào)壓力。滬鋅主力短期謹(jǐn)慎看多至27500元/噸一線(xiàn)。

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