旺季疊加環(huán)保限產(chǎn) 螺紋震蕩上行趨勢不變

　　南證期貨研究員，主要研究方向為黑色產(chǎn)業(yè)鏈。山東大學(xué)金融學(xué)碩士，武漢大學(xué)工學(xué)學(xué)士。擅長從產(chǎn)業(yè)鏈基本面以及宏觀角度分析品種，分析行業(yè)的供求關(guān)系與上下游產(chǎn)業(yè)鏈等對價格的影響。

　　核心觀點

　　本周螺紋鋼社會庫存小幅增加，鋼廠鋼材庫存下降，總庫存絕對值仍處于低位。環(huán)保部發(fā)布京津冀地區(qū)冬季環(huán)保限產(chǎn)通知，限產(chǎn)壓制冬季產(chǎn)量。當(dāng)前黑色系供需基本面上沒有較大利空，震蕩上行大趨勢難以在短期改變，但需防范價格上漲過快后，來自政策面打壓的風(fēng)險。

　　8月22日，財政部發(fā)布消息，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，對2017年8月29日到期的6000億元特別國債，財政部將采取滾動發(fā)行方式，向有關(guān)銀行定向發(fā)行。央行研究局局長徐忠表示，此次特別國債滾動發(fā)行基本上比照2007年的做法，不會對金融市場和銀行體系流動性產(chǎn)生影響。他解釋，財政部在一級市場面向有關(guān)銀行發(fā)行特別國債，當(dāng)日央行在二級市場購入特別國債，不會對債券一級市場發(fā)行和二級市場交易形成擠出效應(yīng)。綜合而言，可實現(xiàn)財政債務(wù)總額不變、央行資產(chǎn)負(fù)債表不變、相關(guān)金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表不變、銀行體系流動性不變。與此同時，中國人民銀行將面向有關(guān)銀行開展靈活的公開市場操作“削峰填谷”，讓貨幣市場利率穩(wěn)定性提高。

　　財政部發(fā)文與央行表態(tài)，均反映出政策層對于市場維穩(wěn)的態(tài)度?！笆糯蟆敝罢唢L(fēng)向會持穩(wěn)操作，市場大概率會重回資金“不松不緊”狀態(tài)。在貨幣政策持穩(wěn)預(yù)期的前提下，大宗商品價格受到資金面影響而波動的概率較小，報告重點放在分析基本面供需對螺紋鋼價格的影響上。

　　經(jīng)過供給側(cè)去產(chǎn)能，“地條鋼”、“中頻爐”去化后，繼續(xù)使用統(tǒng)計局與鋼協(xié)的數(shù)據(jù)，如：粗鋼產(chǎn)量、鋼材產(chǎn)量、高爐開工率、產(chǎn)能利用率等，來判斷社會整體鋼材產(chǎn)能的話會出現(xiàn)偏差。因為統(tǒng)計局與鋼協(xié)的統(tǒng)計樣本主要是大中型鋼廠，去掉的落后產(chǎn)能并未在統(tǒng)計樣本內(nèi)。重點企業(yè)的日均粗鋼產(chǎn)量一直高于過去幾年，粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)下近年來的新高。繼續(xù)用此類數(shù)據(jù)來判斷去產(chǎn)能后的產(chǎn)量變化會低估產(chǎn)能去化的量。

　　考慮到上述情況，本報告根據(jù)社會庫存變化結(jié)合鋼廠盈利水平，判斷實際的供需過剩/短缺量。16年初至4月，第一波大漲鋼廠利潤持續(xù)攀升，刺激鋼廠不斷復(fù)產(chǎn)。在四月中旬到五月中旬全國盈利鋼廠已達85%左右，利潤已經(jīng)達到一定高度，能復(fù)產(chǎn)的高爐已經(jīng)復(fù)產(chǎn)，且高盈利讓鋼廠盡可能延遲高爐檢修。高利潤下，當(dāng)期產(chǎn)量較為接近產(chǎn)能最大化的量。五月底鋼材的總庫存增加了201.01萬噸，也即月均產(chǎn)能過剩200萬。五月處于旺季，保守估算年平均月過剩300萬噸，年過剩約3600萬噸。

　　2016年7-10月供給側(cè)去高爐，根據(jù)“我的鋼鐵網(wǎng)”數(shù)據(jù)，去掉高爐產(chǎn)能約2000萬噸。16年11月至17年3月各地開展取締“地條鋼”中頻爐，一年產(chǎn)量約6000-8000萬噸?？傮w保守來算約去掉8000萬噸產(chǎn)能。

　　17年鋼廠盈利面基本上在80%左右，鋼廠利潤一直處于較高水平，產(chǎn)量也基本上處于最大化。17年3-6月鋼材總庫存月均下降200萬噸左右?guī)齑妫a(chǎn)能存在不足以及需求旺盛，庫存不斷被快速消耗，即為每月產(chǎn)能缺口約200萬噸。7-8月夏季多雨高溫，是鋼材的消費淡季，庫存積累速度較慢，7月庫存增加23萬噸。接下來是“金九銀十”秋季旺季，雖然需求會略低于春季里的鋼材需求，庫存依舊重回下降趨勢，秋季需求旺季供應(yīng)缺口仍存。

　　今年以來鋼材上游原材料焦炭與鐵礦石價格持續(xù)上漲，鋼材成本抬高。特別是焦炭從17年6月開始，焦炭1801合約從1276.5元/噸上漲至24日2484的高位，漲幅高達94.59%。8月24日，環(huán)保部印發(fā)《京津冀及周邊地區(qū)2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，雖然對鋼廠的限產(chǎn)會原材料產(chǎn)生一定利空，但焦炭同時也有限產(chǎn)政策。方案提出2017 年 10 月 1 日至 2018 年 3 月 31 日，焦化企業(yè)出焦時間均延長至36 小時以上，位于城市建成區(qū)的焦化企業(yè)要延長至 48 小時以上。且對比焦炭與粗鋼的同比增速，兩者同比增速再度“分叉”，焦炭需求強勁，供應(yīng)增速卻跟不上。上一次增速差距出現(xiàn)是在2016年9月，那時的焦炭期貨出現(xiàn)十幾日連陽的快速大漲趨勢。另外，結(jié)合供給端焦企焦炭的普遍低庫存和焦炭港口低庫存，焦炭依舊有進一步的上漲空間。

　　鐵礦石自六月下旬開啟上漲趨勢，鐵礦1801合約從406.5元/噸上漲至24日588元/噸左右的高位，漲幅有44.82%。鐵礦石價格上漲的邏輯在于鋼廠高利潤刺激鋼廠追尋高品位鐵礦石，鋼廠在產(chǎn)能受限的情況下，盡可能的提高鐵礦石品位以提高產(chǎn)量。未來冬季環(huán)保限產(chǎn)進一步限制鋼鐵產(chǎn)能，鋼廠加大采購高品位鐵礦，也會刺激鐵礦價格的強勢。

　　上游原材料焦炭與鐵礦石價格的持續(xù)上漲，且有進一步上漲空間，將不斷抬高螺紋鋼成本。

　　房地產(chǎn)與基建均有下滑壓力，但目前看來需求出現(xiàn)大幅下滑的概率很小。

　　上半年房地產(chǎn)去庫存政策的持續(xù)推行，房地產(chǎn)庫存偏低，截止2017年7月，房地產(chǎn)待售面積為63496萬平方米，累計同比減少11%。房地產(chǎn)企業(yè)回款情況良好，資金較為充足，房地產(chǎn)企業(yè)拿地較為積極。截止2017年7月，房地產(chǎn)企業(yè)本年購置土地面積累計值為12409萬平方米，累計同比增長11.10%。在房地產(chǎn)低庫存與拿地面積增加的背景下，今年下半年新開工面積不會大幅減少，來自房地產(chǎn)的需求也不會出現(xiàn)大幅下滑。

　　截止17年7月，固定資產(chǎn)投資完成額中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資完成額為90200.73億元，累計同比增加16.67%。近日，國家發(fā)改委密集批復(fù)了一批地方基礎(chǔ)設(shè)施投資項目，同時預(yù)計下半年固定資產(chǎn)投資將進一步提速。7月份，發(fā)改委共審批核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項目22個，總投資1655億元，主要集中在能源、水利、交通和高技術(shù)領(lǐng)域。來自基建的鋼材需求并不弱。

　　8月24日環(huán)保部印發(fā)《京津冀及周邊地區(qū)2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》，方案提出全面完成《大氣十條》考核指標(biāo)。2017 年10 月至2018 年3 月，京津冀大氣污染傳輸通道城市PM2.5 平均濃度同比下降15%以上，重污染天數(shù)同比下降15%以上，堅決打好“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”。涉及“2+26”城市，加快處置“散亂污”企業(yè)。對已經(jīng)核實的量大面廣“散亂污”企業(yè)，本著“先停后治”的原則，區(qū)別情況分類處置。涉大氣污染物排放列入淘汰類的，一律于2017 年9 月底前依法依規(guī)關(guān)停取締，做到“兩斷三清”，堅決杜絕已取締“散亂污”企業(yè)異地轉(zhuǎn)移和死灰復(fù)燃。

　　鋼鐵行業(yè)實施部分錯峰生產(chǎn)，實施鋼鐵企業(yè)分類管理，按照污染排放績效水平，2017 年 9 月底前制定錯峰限停產(chǎn)方案。石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市，采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn) 50%，以高爐生產(chǎn)能力計，采用企業(yè)實際用電量核實。

　　總體來說，“十九大”之前貨幣政策風(fēng)向會持穩(wěn)操作，大概率會重回資金“不松不緊”狀態(tài)。本周螺紋鋼社會庫存小幅增加，鋼廠鋼材庫存下降，庫存絕對值仍處于低位。環(huán)保部發(fā)布京津冀地區(qū)冬季環(huán)保限產(chǎn)通知，限產(chǎn)壓制冬季產(chǎn)量。當(dāng)前黑色系供需基本面上沒有較大利空，震蕩上行大趨勢難以在短期改變，但需防范價格上漲過快后，來自政策面打壓的風(fēng)險。在鋼材總庫存較低、供需緊平衡格局下，冬季限產(chǎn)的擾動或被放大。