豆棕套利策略方案一、策略概況
鑒于目前豆棕比價(jià)偏低，且棕櫚油后期將進(jìn)入增產(chǎn)周期，但中國(guó)終端需求不足，而豆油方面受環(huán)保檢查限制開工，豆棕比價(jià)優(yōu)勢(shì)利于豆油消費(fèi)，后期去庫(kù)存化進(jìn)程將加快。總體來看，豆油基本面相較于棕櫚油偏強(qiáng)，因此提出買豆油空棕櫚套利策略。
二、因素分析1、棕櫚油1)棕櫚油進(jìn)入增產(chǎn)周期
根據(jù)USDA公布的年度預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞2017年棕櫚油產(chǎn)量為2100萬(wàn)噸，較去年大幅增加225萬(wàn)噸，增幅為12%；期末庫(kù)存較上年增加68萬(wàn)噸。印尼方面：2017年棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估為3600萬(wàn)噸，較上年增加200萬(wàn)噸，增幅為5.88%，期末庫(kù)存量較上年增加90萬(wàn)噸。
圖1 馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量及期末庫(kù)存
圖2 印尼棕櫚油產(chǎn)量及期末庫(kù)存
從MPOB公布的月度數(shù)據(jù)來看，7月份馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量為182.71萬(wàn)噸，較6月份大幅增加20.67%。從棕櫚油生產(chǎn)的季節(jié)性規(guī)律來看，6月份至10月份為棕櫚油增產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)9、10月份棕櫚油產(chǎn)量均將持續(xù)維持在較高水平。
圖3 MPOB公布的月度數(shù)據(jù)
2)生物柴油需求受限
美國(guó)商務(wù)部提議對(duì)印尼和阿根廷的進(jìn)口柴油分別征收41.06%-68.28%、50.29%-64.17%的反傾銷稅。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)估數(shù)據(jù)，2017年度印尼棕櫚油工業(yè)用量為365萬(wàn)噸，在總體消費(fèi)量中占比為38%。美國(guó)上調(diào)對(duì)印尼生出柴油進(jìn)口關(guān)稅必將對(duì)一定程度打壓印尼生物產(chǎn)油產(chǎn)量，同時(shí)，由于本年度原油價(jià)格持續(xù)下滑，生物柴油價(jià)格優(yōu)勢(shì)消失，導(dǎo)致生物柴油需求中棕櫚油消費(fèi)量有所衰減。
圖4 印尼棕櫚油工業(yè)用量
3)終端需求不足，現(xiàn)貨有價(jià)無量
期貨市場(chǎng)自六月份開始穩(wěn)步上行，漲幅約為13%。但從現(xiàn)貨市場(chǎng)來看，價(jià)格持續(xù)圍繞(5600，5800)窄幅區(qū)間震蕩，并且交易情況十分清淡。主要由于目前豆棕比價(jià)偏低，豆油由于品質(zhì)優(yōu)良，在烘焙、烹飪等方面對(duì)棕櫚油的替代作用明顯，而這方面用量約占國(guó)內(nèi)棕櫚油總體消費(fèi)的50%，導(dǎo)致棕櫚油終端消費(fèi)不足。
圖5 棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)
圖6及豆棕比價(jià)及豆棕價(jià)差情況
4)貿(mào)易利潤(rùn)窗口打開，港庫(kù)止跌企穩(wěn)
自8月份開始，棕櫚油貿(mào)易利潤(rùn)窗口打開，貿(mào)易商進(jìn)口積極性增強(qiáng)。并且從近期棕櫚油港口庫(kù)存情況來看，截至9月4日當(dāng)周，港庫(kù)數(shù)量達(dá)到33.40萬(wàn)噸，較前期出現(xiàn)小幅抬升。并且隨著貿(mào)易利潤(rùn)持續(xù)存在，國(guó)內(nèi)進(jìn)口需求將繼續(xù)增長(zhǎng)，而下游終端需求未見明顯改善，后期港口庫(kù)存或?qū)⒗^續(xù)抬升。
圖7 棕櫚油港口庫(kù)存
圖8 棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)
2、豆油1)環(huán)保檢查導(dǎo)致油廠開工下滑，去庫(kù)存或?qū)⒓铀?/strong>
因環(huán)保檢查，部分油廠停機(jī)檢修再次增多，周度開機(jī)率下降。根據(jù)市場(chǎng)消息稱，環(huán)保檢查預(yù)計(jì)在9月下旬結(jié)束，此前預(yù)計(jì)開工率將難以上行。而目前小包裝成品油正處于“國(guó)慶”“中秋”雙節(jié)備貨高峰，需求較為旺盛。從當(dāng)前豆油商業(yè)庫(kù)存來看已經(jīng)出現(xiàn)拐頭跡象，截至9月4日，豆油商業(yè)庫(kù)存為137.074萬(wàn)噸，較前期峰值跌幅為4.8%，從后期供需結(jié)構(gòu)變化來看，商業(yè)庫(kù)存數(shù)量有望繼續(xù)下滑。
圖9大豆壓榨量
圖10豆油商業(yè)庫(kù)存
2)美豆主產(chǎn)區(qū)天氣存隱患，市場(chǎng)炒作情緒蓄勢(shì)待發(fā)
從目前美豆主產(chǎn)區(qū)天氣來看，伊利諾伊、印第安納、俄亥俄、愛荷華等州較正常溫度偏低30%-40%，若后期低溫天氣持續(xù)，霜凍天氣發(fā)生的概率偏高，屆時(shí)將對(duì)美豆落葉造成一定程度的影響。結(jié)合目前美豆盤面價(jià)格來看，期價(jià)從底部強(qiáng)勢(shì)反彈，后期價(jià)格有望繼續(xù)抬升。國(guó)內(nèi)豆油在美豆連帶作用下價(jià)格也將繼續(xù)走強(qiáng)。
圖11 美豆期價(jià)走勢(shì)
圖12 美豆主產(chǎn)區(qū)天氣
3、豆棕價(jià)差分析
截至9月6日，豆棕價(jià)差為828元/噸，從歷史價(jià)差分布來看， 95%的歷史價(jià)差數(shù)據(jù)均高于當(dāng)前價(jià)差水平，歷史均值及中值均高于目前水平。從統(tǒng)計(jì)套利角度來看，支持買豆油空棕櫚的套利機(jī)會(huì)。
圖13 豆棕歷史價(jià)差
圖14 豆棕歷史價(jià)差百分
