甲醇作為需求量巨大的基礎化工原料，其價格雖然一直不乏波動，但近年來卻很少有趨勢性的上漲。
我們分析這一現(xiàn)象的原因在于，一方面供給端甲醇新增產能很少，并且其主要基礎原料煤炭價格近兩年也在持續(xù)上漲，推升了甲醇價格，另一方面在需求端占比10%的甲醇制烯烴對甲醇的需求卻又受到乙烯、丙烯價格的壓制，因此甲醇價格近兩年也就呈現(xiàn)出“上有頂、下有底”的震蕩格局。
然而今年7月以來，甲醇價格又再次大幅上漲，自5月低點累計上漲幅度超過30%，漲至3000元/噸。近期雖有所回調，但我們判斷大幅向下的風險并不大，未來甚至有望繼續(xù)向上，主要邏輯為以下幾點：
1、烯烴價格大幅上漲：7月以來，無論是乙烯還是丙烯價格均大幅上揚，累計漲幅都在2000元/噸，按照2.6的甲醇噸耗，相當于拉高了甲醇價格空間在800元/噸左右，這也基本就是本輪甲醇的價格漲幅。
展望未來幾個月，由于北美颶風影響，無論是乙烯還是丙烯產能的停產比例都在50%以上，而美國憑借著頁巖氣革命帶來的成本優(yōu)勢，已然成為烯烴的生產大國，Harvay颶風造成的乙烯、丙烯停產比例分別占到全球的7%和5%。
更為關鍵的是，在颶風影響之前，烯烴的全球供給就已經趨于緊張，盈利一直處于歷史高位，此時出現(xiàn)美國停產，無疑使本已緊張的供需更加雪上加霜，因此我們判斷未來烯烴價格大概率還將維持強勢，這也就保證了MTO裝置對甲醇需求的穩(wěn)定。
2、供給持續(xù)緊張：我國甲醇產能中有17%來自于焦爐煤氣法工藝，近期環(huán)保核查對焦炭等高污染行業(yè)影響很大，往往也要跟隨焦炭被動降低負荷。另外占甲醇產能14%的天然氣法，在冬季取暖季產能負荷往往也會降至極低水平。另外今年新增產能主要集中于環(huán)保核查最為嚴重的山東，因此投產進度大幅低于預期，相應甲醇供給端也給了價格足夠的支撐。
在我們此前的報告《尋找景氣復蘇的周期性行業(yè)之十-甲醇》中，曾詳細論證國內甲醇市場已經基本走出了產能過剩的危局，接下來國內新增商業(yè)化產能釋放仍將緩速進行，與此同時，現(xiàn)有裝置開工負荷提升的空間已是非常有限。
綜合估算，預計2017年國內可外售甲醇產量的增量不會超過200萬噸，而焦爐煤氣法與天然氣法裝置的受限或將進一步壓縮供給。我們在17年初對需求端的判斷是400萬噸的增量需求主要來自烯烴行業(yè)，從我們目前跟蹤的情況來看，新增烯烴裝置落地順利，甲醇供需格局在17年有望進一步好轉。
MTO裝置對甲醇需求有望保持穩(wěn)定 7月以來，無論是乙烯還是丙烯價格均大幅上揚，累計漲幅都接近2000元/噸，甲醇的價格受烯烴價格的間接影響很大，根據(jù)MTO裝置價差=（PE+PP）/2-甲醇*2.6，近期聚烯烴（PE、PP）價格均大漲2000元/噸，相當于提升了甲醇價格空間800元/噸左右，甲醇也從2200元/噸漲到了3000元/噸。 展望未來幾個月，由于北美颶風影響，無論是乙烯還是丙烯產能的停產比例都在50%以上，而美國憑借著頁巖氣革命帶來的成本優(yōu)勢，已然成為烯烴的生產大國，Harvay颶風造成的乙烯、丙烯停產比例分別占到全球的7%和5%。 更為關鍵的是，在颶風影響之前，烯烴的全球供給就已經趨于緊張，盈利一直處于歷史高位，此時出現(xiàn)美國停產，無疑使本已緊張的供需更加雪上加霜，因此我們判斷未來烯烴價格大概率還將維持強勢，這也就保證了MTO裝置對甲醇需求的穩(wěn)定。 1、颶風造成烯烴價格大幅上漲 受Harvay颶風影響，美國能化中心德州迄今已有9家化工廠和4家煉油廠停產，影響了1.85億噸煉油產能，而乙烯方面，據(jù)platts資訊統(tǒng)計，主要受影響的企業(yè)包括LyondellBasell位于Corpus Christi的裝置， ExxonMobil位于Baytown的裝置，Ineos位于Alvin的裝置，Shell位于Deer Park的裝置Chevron Phillips位于Sweeny和and Baytown的裝置，OxyChem-Mexichem位于Ingleside的裝置，合計1010萬噸乙烯產能，占全球乙烯總產能的7%。 據(jù)Bloomberg與卓創(chuàng)咨詢統(tǒng)計，目前德克薩斯州的聚乙烯裝置在80條左右，產能合計1300萬噸左右，其中低壓產能670萬噸，線性480萬噸，高壓175萬噸，聚丙烯裝置產能也達到520萬噸，德克薩斯州附近聚烯烴裝置受到颶風直接影響，以及缺乏上游原料乙烯，多數(shù)裝置選擇降低負荷甚至暫停生產，在供給收縮的刺激之下，PE、PP價格短期均取得較大上漲。 2、MTO裝置對甲醇需求穩(wěn)定 我國煤制烯烴項目自2010年開始興起，直至2013年華東地區(qū)開始發(fā)展鏈條更短的甲醇制烯烴項目，隨后西北地區(qū)新裝置也陸續(xù)產生了甲醇缺口。目前國內烯烴行業(yè)涉及的甲醇產能超過2000萬噸/年，其中約1000萬噸/年的需求依賴于外采商業(yè)化甲醇，這也是國內甲醇過剩產能得以逐步消化的重要原因。 進入2017年，已經試車成功的常州富德與江蘇斯爾邦將持續(xù)采購甲醇原料，同時吉林康乃爾一期的投產也會帶來甲醇缺口。粗略估算2017年投產的MTO/MTP裝置將令烯烴行業(yè)對甲醇的需求進一步增加400萬噸左右（考慮產能爬坡和停車檢修）。 目前MTO已成為聚烯烴行業(yè)的邊際產能，盈利性是決定MTO裝置是否開工的重要因素，雖然從甲醇到烯烴單體這一環(huán)節(jié)的盈利性一般，但絕大部分企業(yè)都有向產業(yè)鏈下游延伸的布局，例如將乙烯深加工成為環(huán)氧乙烷、乙二醇及EVA等高附加值產品。在聚烯烴整體強勢的背景下，企業(yè)又可享受產業(yè)鏈延伸的利潤，MTO裝置的經濟性尚可，對甲醇的需求也有望保持穩(wěn)定。 國內甲醇供給或將收縮 基于我國的資源稟賦與政策導向，國內甲醇產能的擴張主要依托于煤炭產業(yè)，按工藝路線可主要分為煤制甲醇、焦爐氣制甲醇、天然氣法制甲醇以及氨醇聯(lián)產，其中煤制甲醇裝置占比高達58%。 我國甲醇產能中有17%來自于焦爐煤氣法工藝，近期環(huán)保核查對焦炭等高污染行業(yè)影響很大，往往也要跟隨焦炭被動降低負荷。另外占甲醇產產能14%的天然氣法，在冬季取暖季產能負荷往往也會降至極低水平。另外今年新增產能主要集中于環(huán)保核查最為嚴重的山東，因此投產進度大幅低于預期，相應甲醇供給端也給了價格足夠的支撐。 1、焦爐氣制甲醇裝置運行受多重約束 焦爐氣是煉焦工業(yè)中產出焦炭和焦油產品的同時所產生的一種副產品，直接排放污染較大，采用焦爐煤氣來生產甲醇使焦化工程成為既環(huán)保又能取得較佳經濟效益的項目。由于該工藝的原料成本很低，焦爐氣制甲醇的利潤也一直較好，經濟效益對于裝置開工負荷的提升已經產生了正向刺激作用。 現(xiàn)階段該工藝的問題在于焦爐氣原料的供應并不很穩(wěn)定，尤其在進入2017年后，煤炭與鋼鐵行業(yè)的供給側改革仍將推進，加之環(huán)保政策趨嚴，獨立焦化廠開工負荷恐將難以維持高位。此外，小型焦爐氣制甲醇產能占比較高，裝置運行不穩(wěn)的狀況時有發(fā)生，由此預計焦爐氣制甲醇裝置運行受到多重約束，負荷預計將長期中低位徘徊。 2、天然氣制甲醇裝置處境尷尬 長期以來，氣源和氣價一直制約著我國氣頭化工的發(fā)展，而天然氣制甲醇已然成為國內最不具成本優(yōu)勢的甲醇生產工藝。2007年8月國家發(fā)改委出臺了《天然氣利用政策》，禁止利用天然氣生產甲醇，由此目前國內存量的天然氣制甲醇裝置已是運行多年，裝置效率和穩(wěn)定性方面容易出現(xiàn)問題。 2014年9月1日起，存量氣與增量氣價格并軌，非居民用存量天然氣最高門站價格每立方米提高0.4元，當時多數(shù)天然氣制甲醇企業(yè)受到成本沖擊，近兩年多套裝置都是處于長期停車狀態(tài)。據(jù)我們不完全估算，存量的1000多萬噸天然氣制甲醇產能中，約100萬噸已在市場上銷聲匿跡，400萬噸左右處于長期停車狀態(tài)，另有215萬噸處于停車狀態(tài)但有重啟可能，僅有324萬噸產能能夠穩(wěn)定運行。 另外西南地區(qū)的天然氣制甲醇裝置，每逢居民供暖用氣增加的冬季，非居民用氣漲價或是限氣會進一步增加企業(yè)負擔，每到冬季都會因限氣取暖而被動降低負荷，周期通常在1-2月，或將進一步影響甲醇供給。 投資建議 綜上，MTO裝置對甲醇需求有望保持穩(wěn)定，而國內甲醇供給或將收縮，我們對下半年甲醇價格比較看好，甲醇行業(yè)相關企業(yè)將有望受益，新奧股份(13.76 +0.07%,診股)、華誼集團(11.09 +0.09%,診股)以及港股的中海石油化學(2.32 -1.69%)彈性較大。而A股中的新奧股份過去兩年受制于參股的Santos公司屢次大幅減值，拖累了公司盈利。 但是其“煤-能源化工”循環(huán)經濟一體化優(yōu)勢明顯，公司王家塔礦區(qū)所產煤炭優(yōu)先滿足于公司煤制甲醇的動力煤原材料，新奧股份甲醇業(yè)務毛利率顯著高于行業(yè)平均水平，建議關注。 
