1 經(jīng)濟(jì)短暫放緩，預(yù)計仍將溫和擴(kuò)張
5月3日議息會議后，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在0.75%-1%的水平，符合之前市場的一致預(yù)期。此次會議上，F(xiàn)OMC聲稱勞動力市場進(jìn)一步強(qiáng)勢，經(jīng)濟(jì)活動放緩。就業(yè)穩(wěn)步增加，失業(yè)率下降。家庭支出僅僅溫和增長，企業(yè)固定投資得到鞏固。用于衡量未來12個月的通脹率指標(biāo)一直接近2% 的長期目標(biāo)。除去能源和食品價格，通脹依舊低于2%，基于市場的通脹補(bǔ)償指標(biāo)仍處于低位，基于調(diào)查的較長期通脹預(yù)期總體而言幾乎未變。
要點(diǎn)概覽：
經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評：經(jīng)濟(jì)短期趨緩，通脹出現(xiàn)回落。FOMC美國經(jīng)濟(jì)活動，一季度美國實際GDP同比增長為1.92%，環(huán)比0.7，環(huán)比數(shù)據(jù)低于預(yù)期。家庭收入和個人支出均小幅擴(kuò)大，差額略有增加。消費(fèi)者信心指數(shù)于17年3月創(chuàng)下124.9的新高，4小幅回落至120.3，但仍處于高位，作為經(jīng)濟(jì)重要支柱的商業(yè)固定投資得到鞏固。美國制造業(yè)PMI 自2月達(dá)到57.7的高點(diǎn)后連續(xù)兩個月出現(xiàn)回落，四月份降至54.8但依然遠(yuǎn)高于榮枯線。費(fèi)城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)從2月份的43.3持續(xù)回落至四月份的22.0。新增就業(yè)人數(shù)下降至9.8萬人，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的下降一部分是受3月份極端天氣天氣的影響，另一部分是因為目前美國已經(jīng)十分接近充分就業(yè)。目前失業(yè)率已經(jīng)下探至4.5%，十分接近充分就業(yè)。通脹方面，3月CPI同比下滑至2.4%，美聯(lián)儲調(diào)控最為重要指標(biāo)的核心PCE回落至1.56%。3月工業(yè)產(chǎn)值同比增長上升1.68%，新宅開工數(shù)目高位震蕩。雖然3、4月份經(jīng)濟(jì)走勢出現(xiàn)回調(diào)，但并未對加息預(yù)期形成實質(zhì)性的影響，預(yù)計未來經(jīng)濟(jì)走勢將使其有理由實施漸進(jìn)式加息。
通脹回落：委員會表示旨在促進(jìn)充分就業(yè)和物價穩(wěn)定，委員會將在第一季度經(jīng)濟(jì)增長放緩可能是暫時的，并預(yù)計，通過未來逐漸調(diào)整貨幣政策的立場，經(jīng)濟(jì)活動將以溫和的速度擴(kuò)張，勞動力市場狀況將進(jìn)一步加強(qiáng)，通脹將在中期內(nèi)穩(wěn)定在2%左右。短期經(jīng)濟(jì)前景出現(xiàn)風(fēng)險大致平衡。委員會將繼續(xù)密切關(guān)注通脹和全球經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展指標(biāo)。基于勞動力市場環(huán)境已有的表現(xiàn)和市場預(yù)期，維持目前的0.75%-1%基準(zhǔn)利率。貨幣政策依然寬松的立場，從而支持一些進(jìn)一步加強(qiáng)勞動力市場條件和持續(xù)恢復(fù)到2%的通貨膨脹。
政策方面：經(jīng)濟(jì)前景面臨的近期風(fēng)險表現(xiàn)得大致均衡，未來特朗普增支落地之前很難加速加息。上次議息會議美聯(lián)儲上調(diào)聯(lián)邦基金利率至0.75%-1%。同時上調(diào)2017-2018年聯(lián)邦基金利率水平預(yù)期。此前美聯(lián)儲官員多次在公開場合表示仍然有較大的可能性會在今年隨后時刻進(jìn)行兩次升息的操作。一季度GDP環(huán)比0.7%低于預(yù)期，各項其他數(shù)據(jù)似乎也顯示美國經(jīng)濟(jì)略有放慢腳步的趨勢，市場擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)放緩趨勢延續(xù)，但預(yù)計這只是暫時現(xiàn)象，一季度GDP不及預(yù)期可能是源于消費(fèi)支出的季節(jié)性下滑。未來加息節(jié)奏的主要邏輯依舊是特朗普的增支政策。
加息路徑：至于未來聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間進(jìn)一步調(diào)整的時間和規(guī)模取決于相對于就業(yè)最大化和2%的通脹目標(biāo)，實際與預(yù)期的經(jīng)濟(jì)條件如何。在評估過程中，委員會將考慮各種信息，包括勞動力市場環(huán)境的指標(biāo)、通脹壓力和通脹預(yù)期指標(biāo)、金融和國際形勢發(fā)展的數(shù)據(jù)等。委員會將密切關(guān)注，朝著對稱通脹目標(biāo)方向取得的實際進(jìn)步和預(yù)期的通脹發(fā)展。委員會預(yù)計，經(jīng)濟(jì)狀況將保證利率以漸進(jìn)式提高的方式發(fā)展，在一段時間內(nèi)，聯(lián)邦基金利率可能保持在低于預(yù)期長期利率的水平。然而，聯(lián)邦基金利率的實際路徑將取決于未來數(shù)據(jù)顯示的經(jīng)濟(jì)前景。
2 一季度經(jīng)濟(jì)“暫時性”放緩，勞動力市場進(jìn)一步強(qiáng)勢
2.1 會議后期貨市場加息概率變化不大
本次議息會議聲明，基本與此前美聯(lián)儲官員發(fā)表的公開評論相符，F(xiàn)OMC決議聲明，第一季度增速放緩是“暫時性”現(xiàn)象，預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)將溫和擴(kuò)張。勞動力市場進(jìn)一步強(qiáng)勢，哪怕增速有所放緩。隨著貨幣政策立場的逐步調(diào)整，經(jīng)濟(jì)活動將繼續(xù)以適度的速度擴(kuò)張，美聯(lián)儲預(yù)計通脹有望在中期達(dá)到調(diào)控目標(biāo)。FOMC一致投票維持聯(lián)邦基金利率不變。但特朗普新政不確定性因素較高，造成短期美國市場出現(xiàn)動蕩，這就給美聯(lián)儲觀察市場反應(yīng)，決定加息時點(diǎn)及規(guī)模帶來困難，我們認(rèn)為在特朗普增支落地之前很難加速加息。
美聯(lián)儲的加息節(jié)奏基本與市場預(yù)期一致，5月不加息幾乎被市場price in。本次聲明基本與此前美聯(lián)儲官員發(fā)表的公開評論相符，意味著當(dāng)前觸發(fā)美聯(lián)儲改變加息路徑的門檻有所提高。5月議息會議之后，根據(jù)CME數(shù)據(jù)顯示，市場對于6月加息的預(yù)期些許提升，目前6月做1次加息的期貨隱含概率為69.5%，之前為67.4%； 9月份加息概率為83.7%，利率水平在100-125bp水平的期貨隱含概率為49.4%。12月利率水平在100-125bp和125-150bp的期貨隱含概率分別為35.8%、38.4%。
我們維持原先觀點(diǎn)不變，認(rèn)為年內(nèi)還有1-2次加息，合計2-3次加息，節(jié)奏不會太快，6月可能不加，下次會在9或12月，風(fēng)險面需要繼續(xù)觀察特朗普財政與通脹預(yù)期是否會超預(yù)期抬升。
2.2 美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況
縱觀美國17年前4月數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)增速相比16年四季度有所放緩，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所分化。2017年以來，美國經(jīng)濟(jì)整體溫和復(fù)蘇，但是就前4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟(jì)第一季度增速放緩，短期呈沖高回落態(tài)勢。議息會議申明，這種放緩可能是暫時性現(xiàn)象，仍然預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)將溫和通脹。一季度實際GDP季環(huán)比增速0.7%，為三年最低，同比增速1.92%，也略低于16年四季度。制造業(yè)PMI指數(shù)在16年9月突破榮枯線后，一路上行至2月57.20，大幅超越榮線，隨后小幅度下行至4月54.80。費(fèi)城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)由1月23.60最高漲至2月43.30，并逐漸回落至4月22.00。工業(yè)產(chǎn)值同比逆轉(zhuǎn)跌勢，17年3月實現(xiàn)同比增長1.68%。17年一季度，零售銷售環(huán)比連續(xù)兩月下滑，2/3月分別下滑0.26%和0.22%，新宅開工數(shù)目震蕩走平。進(jìn)出口均實現(xiàn)上漲，但貿(mào)易余額仍在惡化。FOMC決議聲明顯示，家庭開支僅溫和上升，但消費(fèi)增速的基本面保持穩(wěn)健勢頭，商業(yè)固定投資已經(jīng)得到鞏固。數(shù)據(jù)上來看，美國的個人收入支出小幅擴(kuò)大，差額略有增加。美國經(jīng)濟(jì)咨商局消費(fèi)者信心指數(shù)由17年1月111.6最高沖至3月124.9，隨后4月小幅回落至120.3，但仍處于高位。就業(yè)增速一直穩(wěn)健，勞動力市場繼續(xù)繼續(xù)得到強(qiáng)化，哪怕增速有所放緩。美國3月份新增非農(nóng)就業(yè)崗位僅增加9.8萬，美國東北部暴風(fēng)雪天氣原因?qū)ㄖ土闶蹣I(yè)造成了較大影響。3月失業(yè)率數(shù)據(jù)良好，4.5%創(chuàng)10年新低。我們認(rèn)為，美國勞動力市場持續(xù)收緊，驟然變壞的可能性不大，未來更應(yīng)該關(guān)注失業(yè)率、勞動參與率以及生產(chǎn)效率提高方面。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一季度放緩，近期部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，但可能是“暫時性”現(xiàn)象，我們預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)仍將溫和擴(kuò)張，不影響我們此前對年內(nèi)還有兩次加息的判斷，也不會影響美聯(lián)儲溫和加息的步伐，關(guān)注本周六公布的4月非農(nóng)就業(yè)人口變動和4月失業(yè)率情況。
根據(jù)最新數(shù)據(jù)，美國3月CPI 回落至2.4%，核心PCE小幅回落至1.56%，這說明美國通脹正穩(wěn)步上升，但內(nèi)需仍疲軟，核心通脹率在一定程度上仍低于目標(biāo)通脹率2%。若現(xiàn)在加息，不利于通脹率回升至目標(biāo)通脹率。
綜上所述，盡管美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和擴(kuò)張，市場信心逐步走強(qiáng)，但特朗普新政在短期造成經(jīng)濟(jì)動蕩，經(jīng)濟(jì)增長短期放緩，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)有所下滑，我們維持之前觀點(diǎn)不變，認(rèn)為年內(nèi)還有1-2次加息，合計2-3次加息，節(jié)奏不會太快，6月可能不加，下次會在9或12月，風(fēng)險面需要繼續(xù)觀察特朗普財政與通脹預(yù)期是否會超預(yù)期抬升。同時，備受關(guān)注的資產(chǎn)負(fù)債表措辭與3月一致，須從5月下旬的會議紀(jì)要上尋找更多線索，目前看來美聯(lián)儲縮表似乎還有很長的距離。主要邏輯有：
自2017年年初至今，美國經(jīng)濟(jì)一季度增長放緩，但這種現(xiàn)象可能是“暫時性”的，預(yù)估美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)溫和擴(kuò)張，美國經(jīng)濟(jì)所面臨的短期風(fēng)險“大致平衡”。雖然核心PCE在一定程度上仍低于2%，但是用于衡量未來12個月通脹率的指標(biāo)一直接近2%的長期目標(biāo)。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期出現(xiàn)分化，增速放緩。但是長期來看，美國經(jīng)濟(jì)將保證美聯(lián)儲循序漸進(jìn)地加息?？紤]到特朗普政府積極推動新醫(yī)保法案和稅改法案，雖然面臨重重阻力，但后續(xù)減稅增支、大規(guī)模基建等刺激經(jīng)濟(jì)政策有望艱難出臺，在中長期有望支撐經(jīng)濟(jì)上行，并推動美聯(lián)儲加息；
17年3月美聯(lián)儲加息25bp以來，需要一段時間來觀察對金融資產(chǎn)影響，防止過多的金融資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生；觀察上輪加息對實體市場的影響，判斷加息效果是否足以支撐下一次加息。其次，特朗普財政計劃要在2017年6月底通過國會審核，屆時其具體政策條款出臺，政策方向和具體計劃將更加清晰。同時新醫(yī)改法案和稅改法案均缺乏細(xì)節(jié)公布且前景不明晰，“特朗普交易”能否持續(xù)，這一切都會使再一次的加息時點(diǎn)放在今年下半年；
雖然5月散點(diǎn)圖顯示美聯(lián)儲17年預(yù)計加息三次，但是美聯(lián)儲在換血后，鴿派在票委中占據(jù)上風(fēng)，同時美國面臨歐洲、日本和新興市場國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的壓力，我們認(rèn)為加息節(jié)奏不會太快，維持6月可能不加，下次會在9或12月，17年加息2-3次的判斷不變；
政治風(fēng)險值得高度關(guān)注，雖然目前議會由共和黨占據(jù)上風(fēng)，但是共和黨內(nèi)部存在存在分歧，再考慮到民主黨的反對，新醫(yī)保法案和稅改方案前景仍然不明朗。新醫(yī)保法案和稅改方案能否順利通過，將深刻影響美國加息進(jìn)程，對市場造成較大沖擊。
現(xiàn)貨黃金短線上揚(yáng)大約5美元至1253.76美元/盎司，隨后下挫至1246.34美元/盎司、使得日內(nèi)跌幅擴(kuò)大至0.7%。COMEX 6月黃金期貨收跌8.50美元，跌幅0.7%，報1248.50美元/盎司，創(chuàng)4月5日以來收盤新低。
美元指數(shù)繼續(xù)走高，美元兌日元在美聯(lián)儲決議聲明發(fā)布后上升20點(diǎn)至112.59，創(chuàng)3月22日以來新高，使得日內(nèi)漲幅擴(kuò)大至0.5%。
WTI6月原油期貨收漲0.16美元，漲幅0.34%，報47.82美元/桶。布倫特6月原油期貨收漲0.33美元，漲幅0.65%，報50.79美元/桶。
美國股市跌幅收窄，道指跌0.1%，標(biāo)普500指數(shù)和納指分別跌0.3%和0.55%。標(biāo)普500指數(shù)初步收跌3.49點(diǎn)，跌幅0.16%，報2387.27點(diǎn)。