北京時(shí)間5月4日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布5月份FOMC會(huì)議聲明，維持利率在0.75%-1%不變。
核心觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)5月議息決議暫不加息，縮表暫未提上日程，按兵不動(dòng)與市場(chǎng)預(yù)期相符。聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為一季度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增速放緩為暫時(shí)現(xiàn)象，支撐經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的基本面堅(jiān)實(shí)，未來漸進(jìn)式加息節(jié)奏不變，釋放出偏鷹信號(hào)。維持年內(nèi)剩余兩次加息的判斷，預(yù)計(jì)6月啟動(dòng)下一次加息。會(huì)議聲明發(fā)布后，美股跌幅收窄，道指止跌反彈，美元指數(shù)重回99以上，現(xiàn)貨黃金下行，10年期美債收益突破2.3%。維持人民幣匯率暫穩(wěn)、小幅波動(dòng)判斷，警惕貸款利率上行風(fēng)險(xiǎn)。
會(huì)議聲明主要內(nèi)容：(1)聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為3月會(huì)議以來，盡管經(jīng)濟(jì)活動(dòng)擴(kuò)張速度放緩，但國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)釋放就業(yè)增加，失業(yè)率下降的強(qiáng)勁信號(hào)。支撐消費(fèi)繼續(xù)擴(kuò)張的基本面良好，企業(yè)固定投資穩(wěn)固。通脹水平正在接近2%的長(zhǎng)期目標(biāo)，長(zhǎng)期通脹預(yù)期未變。(2)一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩很可能是暫時(shí)現(xiàn)象，未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將持續(xù)溫和擴(kuò)張，勞動(dòng)力市場(chǎng)將進(jìn)一步加強(qiáng)，通脹水平在中期內(nèi)將穩(wěn)定在2%左右。貨幣政策將持續(xù)保持寬松，支持上述目標(biāo)改善。(3)未來經(jīng)濟(jì)狀況將保證利率以漸進(jìn)式提高的方式發(fā)展，一段時(shí)間內(nèi)，聯(lián)邦基金利率可能保持在低于預(yù)期長(zhǎng)期利率的水平。(4)委員會(huì)將維持聯(lián)儲(chǔ)持有機(jī)構(gòu)債券、MBS和到期國(guó)債滾動(dòng)投資政策，直至聯(lián)邦基金利率水平正?；〉庙樌l(fā)展。
本次會(huì)議聲明相比于3月會(huì)議聲明的主要變化集中于三個(gè)方面：首先強(qiáng)調(diào)就業(yè)穩(wěn)步增加，失業(yè)率下降，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩僅為暫時(shí)現(xiàn)象，其次提出支撐消費(fèi)擴(kuò)張的基本面良好，最后改變通脹回升表述為接近長(zhǎng)期目標(biāo)水平。
近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖略有放緩，但總體仍處于擴(kuò)張之中。隨著稅改政策推進(jìn)與季節(jié)性因素消失，二季度將大概率提振美國(guó)增長(zhǎng)動(dòng)力，支撐加息進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。美國(guó)一季度GDP環(huán)比下行至0.7%，創(chuàng)近三年新低，但失業(yè)率不斷下降至充分就業(yè)水平，市場(chǎng)信心良好，為經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期提供支撐。雖然4月已公布數(shù)據(jù)略顯疲軟，其中ISM制造業(yè)指數(shù)達(dá)54.8%年內(nèi)低點(diǎn)，低于前值57.2%，ISM制造業(yè)就業(yè)指數(shù)52%低于前值58.9%，但二者均連續(xù)半年以上位于榮枯線之上，顯示出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力持續(xù)，ISM非制造業(yè)指數(shù)走高達(dá)到57.5%，高于前值55.2%，非制造業(yè)PMI就業(yè)達(dá)51.4%，與前值基本持平(圖1)。物價(jià)方面，4月PCE核心物價(jià)指數(shù)同比1.6%前值1.8%，PCE物價(jià)指數(shù)同比1.8%，前值2.1%，通脹水平雖小幅下降，仍離目標(biāo)值較近(圖2).
圖1 近期PMI數(shù)據(jù)未達(dá)預(yù)期，但仍位于榮枯線之上
資
預(yù)計(jì)加息節(jié)奏維持不變，下一次加息為6月。通過會(huì)議內(nèi)容和二季度經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期的判斷，加息節(jié)奏所受影響不大，本次會(huì)議后市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)6月加息的預(yù)期比例從70%提升至94%，我們維持年內(nèi)剩余兩次加息的判斷，預(yù)計(jì)6月啟動(dòng)下一次加息。受聯(lián)儲(chǔ)釋放偏鷹信號(hào)影響，美股指數(shù)尾盤跌幅收窄，美元指數(shù)重回99以上，現(xiàn)貨黃金市場(chǎng)下行，美債收益率上行?？s表雖暫未提上日程，但在聯(lián)邦基金利率正?；^程中，市場(chǎng)應(yīng)關(guān)注年內(nèi)聯(lián)儲(chǔ)對(duì)縮表速度與幅度的超預(yù)期變化。
維持人民幣匯率暫穩(wěn)、小幅波動(dòng)判斷，警惕貸款利率上行風(fēng)險(xiǎn)。四月中旬以來，美元指數(shù)呈現(xiàn)低位震蕩，人民幣匯率貶值壓力減緩，整體基本保持穩(wěn)定。此次聯(lián)儲(chǔ)釋放偏鷹信號(hào)，維持加息進(jìn)程，為穩(wěn)定中美利差，中國(guó)央行或跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息多次上調(diào)公開市場(chǎng)利率，年內(nèi)或累計(jì)上調(diào)60個(gè)BP。國(guó)內(nèi)貨幣中性和金融監(jiān)管高壓背景下，資金面持續(xù)偏緊，貨幣市場(chǎng)利率和國(guó)債收益率不斷提升(圖3-4)。我們的實(shí)證分析表明，短端利率對(duì)于貸款利率具有傳導(dǎo)效應(yīng)，可能導(dǎo)致年內(nèi)貸款加權(quán)平均利率上行25-30個(gè)BP，主要是短端貸款利率受影響。
圖3 年內(nèi)國(guó)內(nèi)短端利率上行明顯，資金面不斷趨緊
