上任甫滿百日的美國新任總統(tǒng)特朗普不按牌理出牌的行徑又添一樁，他在5月9日突然解雇聯(lián)邦調(diào)查局長科米(James Comey)引起市場嘩然。
然而，回顧特朗普的首個100天，并非全部都是壞消息。投資者雖然看到負面意外，但也不乏正面驚喜。
好消息
美國新上任總統(tǒng)都喜歡“新官上任三把火”，在執(zhí)政的頭100天利用勝選帶來的有利聲勢，一鼓作氣完成大業(yè)。而且，如同太極的起手式，從頭幾個月也可以對新政府的優(yōu)先事項與執(zhí)政風格一窺端倪。
由競選時最受矚目的貿(mào)易方面開始，特朗普的貿(mào)易政策并不像他在競選期間所宣稱的那樣極富保護主義色彩。當然，新政府上任沒幾天就給自由貿(mào)易的支持者當頭一棒。特朗普宣誓就職后還不到100個小時，就簽署了一項行政命令，宣布美國退出《跨太平洋伙伴關系協(xié)議》(TPP)，這項貿(mào)易協(xié)議所涵蓋的國家占全球GDP的40%強，而且歷經(jīng)十年的艱苦談判才最終達成。
不過，特朗普并未按照競選時的承諾將中國貼上“匯率操縱國”的標簽，這可是他的“讓美國再次偉大百日行動”綱領的一項重要內(nèi)容，投資者因而松了一口氣。此外，雖然美國財政部的最新報告對于不公平匯率機制的措辭比先前更為嚴厲，但是在匯率監(jiān)控名單上也沒有增加新國家。
特朗普也沒有急于取消美國與加拿大和墨西哥簽訂的《北美自由貿(mào)易協(xié)議》，盡管他曾說這是“史上最糟糕的貿(mào)易協(xié)議”。在這方面他采取的唯一行動是要求美國商務部和貿(mào)易代表對美國簽訂的貿(mào)易協(xié)議進行研究。保護主義疑慮消退的一個最明顯跡象是墨西哥比索反彈。去年11月8日美國總統(tǒng)大選結(jié)果揭曉后墨西哥比索一路下跌，至今年1月中旬兌美元跌幅已達20%。而目前匯率已回升至一美元兌換約19元墨西哥比索，接近大選前水平。與此同時，亞洲貨幣也強勢回升，尤其是新臺幣與韓元，年初以來的漲幅均達到6-7%。
盡管爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)的風險似乎已下降，但投資者仍要警惕特朗普重回保護主義立場的跡象，這對美元來說是利空。美國的巨額經(jīng)常帳戶逆差意味著每天需要29億美元的外國資金，如果全球貿(mào)易環(huán)境惡化，這個籌資任務將變得更加難以完成。根據(jù)瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)的測算，美元已經(jīng)嚴重高估，尤其是兌歐元。此外，如果與中國和墨西哥爆發(fā)貿(mào)易摩擦，也會損害美國經(jīng)濟的復蘇進程。據(jù)彼得森國際經(jīng)濟研究所(Peterson Institute)估計，這可能導致美國到2019年時損失480萬個工作崗位，相當于勞動力總量的4%。
如果美國挑起貿(mào)易戰(zhàn)，中國將針鋒相對，這很可能打亂全球供應鏈。雙方貿(mào)易沖突也會給中國帶來損失，部分制造業(yè)或許將轉(zhuǎn)移至其他新興國家，從而導致中國貿(mào)易順差減少，人民幣也將承壓。目前，我們預期美元/人民幣在六個月內(nèi)將緩步上升至7.1。臺灣、韓國與新加坡等主要出口型經(jīng)濟體也將感受到陣陣寒意。排除貿(mào)易戰(zhàn)這一尾部風險，美元/新元在未來六個月應該維持在1.40左右，主要由于新加坡金融管理局采取零升值貨幣政策。
“做總統(tǒng)比我想的要難”
特朗普的貿(mào)易政策并沒有像大家當初擔心的那樣改天換地，他在競選期間承諾的經(jīng)濟刺激政策也未如期實施。特朗普的促增長政策主要包括三方面：減稅、放松監(jiān)管、基建投資。最顯著的進展是監(jiān)管松綁。白宮指示政府機構每新增一項法規(guī)，就必須廢除有關同一議題的兩項法規(guī)，特朗普還簽署了旨在精簡聯(lián)邦法規(guī)的一系列行政命令。雖然這些措施不大可能帶動經(jīng)濟快速增長，但監(jiān)管放寬對于銀行和能源行業(yè)是潛在利好，而這正是我們青睞的美國股票板塊，我們也看好美國科技與醫(yī)療保健類股。
最近，特朗普政府的重點轉(zhuǎn)向稅務改革，提議將企業(yè)所得稅率從35%降至15%。正如醫(yī)保改革一樣，全盤稅改計劃要想在國會通過絕非易事，討價還價在所難免，最終稅率或難以低至15%，我們認為降至25%更為現(xiàn)實。其他舉措只會溫和提振美國企業(yè)盈利，有望在今年推動標普500成份股公司每股盈利(EPS)增加2.5美元至132美元，明年EPS增加5美元至145美元。
最后，特朗普一再標榜的萬億美元基建投資尚未有實質(zhì)性進展，甚至連基本框架也未成形，因為立法機構忙于稅改和醫(yī)保法案等優(yōu)先度更高的議題，暫時無暇他顧。
總之，特朗普的百日執(zhí)政成果一般。投資者的關注焦點仍放在經(jīng)濟與盈利基本面上。我們持加碼觀點的美國股票與全球股票在全球增長普遍加速、企業(yè)盈利增長、寬松的流動性環(huán)境下持續(xù)有出色的表現(xiàn)。亞洲方面，企業(yè)基本面持續(xù)向好，從近期新加坡、香港、中國大陸以及東盟諸國主要銀行的業(yè)績公告來看，資產(chǎn)質(zhì)量改善，信貸增速走強。