周五（6月2日），國(guó)債期貨市場(chǎng)偏弱震蕩，兩大品種主力合約勉強(qiáng)收紅，銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)表現(xiàn)更弱，10年期國(guó)債、國(guó)開債收益率均有所上行。整體來(lái)看，端午節(jié)后首周，債券期現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)分化，期貨表現(xiàn)明顯強(qiáng)于現(xiàn)貨，表明市場(chǎng)分歧加大。分析人士指出，本周公布的PMI數(shù)據(jù)對(duì)債市影響偏弱，而資金面突然由松轉(zhuǎn)緊，令市場(chǎng)對(duì)年中流動(dòng)性擔(dān)憂情緒升溫，收益率繼續(xù)下行遇阻。短期來(lái)看，盡管經(jīng)濟(jì)基本面、人民幣匯率對(duì)債市有所支撐，但流動(dòng)性緊平衡和金融去杠桿推進(jìn)的背景下，債市企穩(wěn)的動(dòng)力不足，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)將重回弱勢(shì)。
期現(xiàn)表現(xiàn)分化
端午節(jié)后首周，債券市場(chǎng)先強(qiáng)后弱，同時(shí)期現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)分化。從盤面上看，節(jié)后首個(gè)交易日（5月31日），國(guó)債期貨高開高走，10年期國(guó)債期貨主力合約T1709漲幅接近0.5%，并帶動(dòng)現(xiàn)券市場(chǎng)繼續(xù)反彈，中債10年期國(guó)債收益率下行約4BP至3.61%；隨后的6月1日，期債市場(chǎng)延續(xù)反彈格局，T1709合約收漲0.15%，銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)則整體企穩(wěn)；2日，受資金面趨緊的影響，期債市場(chǎng)無(wú)力繼續(xù)反彈，日內(nèi)偏弱震蕩后T1709合約勉強(qiáng)收漲0.06%，10年期國(guó)債收益率則轉(zhuǎn)為上行約1BP。
與之相對(duì)應(yīng)的是，節(jié)后市場(chǎng)資金面突然收緊，打破了之前持續(xù)數(shù)周的平穩(wěn)局面。本周三個(gè)交易日中，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上（存款類機(jī)構(gòu)），隔夜加權(quán)利率分別上行了12.02BP、2.3BP、14.93BP，最新報(bào)2.8298%；6月1日、2日，7天期加權(quán)利率也分別上行了8.48BP、7.28BP，最新報(bào)2.9981%。公開市場(chǎng)操作方面，央行于5月31日、6月1日連續(xù)兩日實(shí)施中性操作，2日則實(shí)現(xiàn)資金凈投放300億元，然而流動(dòng)性收緊勢(shì)頭未緩，機(jī)構(gòu)對(duì)半年末資金面憂慮仍難減。
基本面上，本周5月份官方制造業(yè)PMI和財(cái)新制造業(yè)PMI雙雙公布，兩者走勢(shì)有所分化，且對(duì)債市的影響不大。數(shù)據(jù)顯示，5月份官方中國(guó)制造業(yè)PMI為51.2，同上月持平，連續(xù)10個(gè)月在榮枯線上方，但較年初水平已有所回落；5月份財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI則為49.6，較4月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，為11個(gè)月來(lái)首次落入臨界點(diǎn)以下。中信證券固定收益首席分析師明明點(diǎn)評(píng)稱，雖然5月PMI數(shù)據(jù)回落有一定季節(jié)性因素影響，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力趨勢(shì)已日益明顯。
后市料偏弱震蕩
分析人士指出，進(jìn)入6月，資金面和去杠桿進(jìn)度仍是影響債市的重要變量，月初資金面驟然收緊，貨幣市場(chǎng)利率紛紛走高，就在一定程度上傳遞出市場(chǎng)對(duì)半年末流動(dòng)性狀況的謹(jǐn)慎預(yù)期。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)“去杠桿”過(guò)程仍在持續(xù)，預(yù)計(jì)后續(xù)債市將偏弱震蕩。
海通證券6月份最新調(diào)查結(jié)果顯示，監(jiān)管政策仍是決定債市走勢(shì)的主要變量。近期銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)政策規(guī)范同業(yè)鏈條、證監(jiān)會(huì)著手整改券商大集合、理財(cái)推進(jìn)穿透式管理，目前監(jiān)管政策正在推進(jìn)中，還有部分政策處于機(jī)構(gòu)自查狀態(tài)，未來(lái)如何落地將直接關(guān)系到市場(chǎng)表現(xiàn)。
從資金面來(lái)看，年中MPA考核、超儲(chǔ)率偏低、金融去杠桿疊加美聯(lián)儲(chǔ)議息可能帶來(lái)的擾動(dòng)，6月份流動(dòng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)不容忽視。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國(guó)內(nèi)金融去杠桿效果尚未完全體現(xiàn)，美國(guó)6月加息概率仍高，6月份債市仍將面臨監(jiān)管壓力和海外因素制約，預(yù)計(jì)將偏弱震蕩為主。
不過(guò)也有觀點(diǎn)認(rèn)為，考慮到央行已提前向市場(chǎng)釋放穩(wěn)定信號(hào)，且預(yù)計(jì)市場(chǎng)應(yīng)對(duì)相對(duì)充分，6月資金面緊張程度預(yù)計(jì)整體可控。由此，在經(jīng)濟(jì)基本面顯疲態(tài)的情況下，收益率繼續(xù)上行空間有限，隨著債市風(fēng)險(xiǎn)逐步出清，結(jié)構(gòu)性交易機(jī)會(huì)也將出現(xiàn)。
“雖然6月存在季末、監(jiān)管、MPA考核等因素使得流動(dòng)性需求加大，但根據(jù)最近央行的貨幣政策特征、對(duì)于跨季流動(dòng)性供給的表述，人民幣匯率的預(yù)期走勢(shì)和去杠桿的階段性成果，6月份流動(dòng)性不至于過(guò)度緊張。同時(shí)疊加目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨著因庫(kù)存和地產(chǎn)周期步入尾聲、金融去杠桿傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的下行壓力，6月份對(duì)于債市來(lái)說(shuō)仍存在較好的結(jié)構(gòu)性交易機(jī)會(huì)。”明明表示。
