耶倫在議息會議結(jié)束后的發(fā)言依舊延續(xù)著“Fedspeak”，也許她正以這種方式向特朗普“示好”。“針對某些政策的具體應(yīng)對措施我們還沒有制定，因為有時間靜觀其變?！币畟惖镍澟裳哉摿钊舜笫?，市場本期待她能在任期屆滿前改變一下含糊其辭的風(fēng)格。
加了個“假息”
當(dāng)?shù)貢r間3月15日上午，美聯(lián)儲一如預(yù)期地宣布升息25個基點，將聯(lián)邦基金利率的區(qū)間上移至 0.75%
至 1.00%
之間，完成本次加息循環(huán)的第三次加息?！翱紤]到已實現(xiàn)和預(yù)期中的勞動力市場狀況及通貨膨脹，委員會決定提高利率的目標(biāo)范圍，”美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)在政策聲明中說，“隨著貨幣政策立場的循序漸進(jìn)調(diào)整，通貨膨脹率將在中期內(nèi)穩(wěn)定在2%左右，經(jīng)濟(jì)前景所面臨的短期風(fēng)險似乎大體平衡?！?br/>
基于對經(jīng)濟(jì)形勢的向好判斷，美聯(lián)儲的決策者們堅持采取“漸進(jìn)”的方法來收緊貨幣政策，并刪除了原先“只能”的表述，早先的政策聲明稱聯(lián)邦基金利率的上調(diào)“只能循序漸進(jìn)”。此外，對于通脹的措辭亦有修改，例如FOMC將就業(yè)增長描述為“穩(wěn)健”，企業(yè)投資“似乎已經(jīng)有所堅挺”，無疑顯示出美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)增長的信心飆升，這多半得益于美國總統(tǒng)特朗普誓言減稅、提高基礎(chǔ)設(shè)施支出并減少監(jiān)管的財政激勵。
由于市場此前幾乎完全消化了加息的決策，投資者對本次議息結(jié)果反應(yīng)冷淡。因為包括耶倫在內(nèi)的美聯(lián)儲決策者已發(fā)出異乎尋常明顯的信號。“策略師們預(yù)測的加息概率一度高達(dá)90%以上。”接近紐交所的交易人士Wilson稱，在3月初，加息就已成為一件確定的事，如果一定要說哪些是預(yù)期之外，可能在于美元走勢。
按照常規(guī)，美聯(lián)儲加息應(yīng)利好美元。歷史經(jīng)驗也是如此，美聯(lián)儲加息會悉數(shù)影響到匯市、債市、股市、期市等金融市場，最直接的作用是美元走高，非美全線下調(diào)，但這次的情況卻恰恰相反。全球市場中，除美元外的主要商品和資產(chǎn)價格均實現(xiàn)暴漲。唯美元指數(shù)遭受重挫。
加息決議公布后，美元指數(shù)一度逆勢大跌1.01%，15日以
100.74
點作收，創(chuàng)下近一個月以來的新低。而歐元、英鎊等儲備貨幣及澳元、加元等商品貨幣則迎來上揚(yáng)。市場不禁懷疑，難道加了個“假息？”
問題可能出在預(yù)期過于充分了?！笆袌鲇行栽瓌t下，價格變化已經(jīng)在加息之前表現(xiàn)出來。”Wilson說，由于美聯(lián)儲近期持續(xù)向市場釋放出年度加息3次的政策預(yù)期，美元指數(shù)早已將此預(yù)期計入定價之中，議息聲明的公布并不能使市場對美元指數(shù)重新定價，反倒進(jìn)一步詮釋了“Buy
the rumor， sell the
fact”。
“買在謠言，賣在事實”是華爾街廣為傳頌的投資名言，如今美元指數(shù)的走勢再度驗證了這一金句。Forex Crunch分析師
Yohay
Elam認(rèn)為，在過去一個月內(nèi)，市場早對全年加息3次的估值作出定價，議息會議已無法再次刺激美元買盤，反令美元的利多出盡。
此外，在Wilson看來，美元價格的支撐還取決于未來加息頻率的增快，目前尚未見到提速跡象。耶倫在議息會議結(jié)束后的記者會上表示，當(dāng)前美國的自然利率仍屬低迷，而
Fed基準(zhǔn)利率水平與自然利率的偏離利差并未擴(kuò)大，她估測當(dāng)前美國的自然利率約在1%
的水平，故若維持每年加息3次的速率，仍屬漸進(jìn)式。這樣的言論很“Fedspeak”。在肯定經(jīng)濟(jì)增長的同時強(qiáng)調(diào)變化并不明顯，美聯(lián)儲的決策者們對模棱兩可的措辭格外鐘愛。
而從后市來看，美元或因反對票的出現(xiàn)面臨一定貶值壓力。在本次利率決策投票中，明尼亞波利斯聯(lián)邦儲備銀行行長Neel
Kashkari主張利率不變，他投出了委員會中唯一的反對票?！笆袌鲫P(guān)注的是，持不加息論點的官員倘若增多，那么這也將對美元后市造成貶值壓力?！盰ohay
Elam說。此外，考慮到美元的過度強(qiáng)勢并不符合特朗普在貿(mào)易問題上的主張，這可能會限制美元的升幅。
寬緊分化
盡管本次加息早已在市場預(yù)期之中，但耶倫的措辭偏鴿，令市場大失所望，點陣圖的“紋絲不動”也表明美聯(lián)儲并不愿意發(fā)出激進(jìn)的緊縮信號。分析人士認(rèn)為美元本輪上行周期已大概率見頂，而強(qiáng)勢行情的難以為繼恰好成就了非美貨幣，特別是歐元走勢可能比預(yù)期的更為樂觀。
加息當(dāng)日，歐元對美元一度觸及日高1.0740，漲幅逾1.16%。這就很尷尬了，乘美聯(lián)儲政策會議東風(fēng)，歐元、英鎊在拉升中獲益，澳元、加元一并走強(qiáng)，瑞郎也顯示出上行空間，眼下更多的外匯策略師愿意給出非美貨幣走高預(yù)期下有利可圖的交易策略。例如歐元將會在區(qū)間震蕩中逐漸攀升。其間，如果法國大選不出意外，風(fēng)險平衡將會偏向中性，市場料歐洲央行將會在今年秋季收緊貨幣政策。
英國可能是最先趨向緊縮的。倫敦時間3月16日12點，英國央行宣布貨幣政策決議，維持目前0.25%的利率不變。出人意料的是，此決議并非全票通過，在9人組成的貨幣政策委員會(MPC)中，投票結(jié)果為1:8:0(加息：不變：降息)，MPC委員Kristin
Forbes贊成加息25個基點，并稱需要盡快進(jìn)行。
根據(jù)會議紀(jì)要內(nèi)容，政策制定者認(rèn)為英國出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)下滑、薪資走軟的跡象，但在Forbes看來，目前通脹上升過快，可能在至少三年內(nèi)都會位于央行2%的目標(biāo)值上方，她還認(rèn)為脫歐公投后預(yù)期中的經(jīng)濟(jì)活動減弱并未實質(zhì)化，并且失業(yè)率未顯示出上升跡象。
這是自2016年7月份以來，英國央行貨幣政策委員會首次在決議時出現(xiàn)分歧。上一次是在去年7月份Jan
Vlieghe投票降息，但其他成員主張按兵不動。到了8月份，全體成員一致通過實施降息，將英國基準(zhǔn)利率由0.5%降至0.25%。
事實上，在歐洲，說到對寬松政策的青睞，沒有誰能與英國央行比肩。據(jù)一位外匯分析人士介紹，一票贊成加息已經(jīng)是一個重要變化，說明在美聯(lián)儲的連續(xù)加息周期下，其他主要央行也被情緒帶動，隨時可能退出寬松政策。例如Forbes稱自脫歐公投以來，英國經(jīng)濟(jì)明顯好于預(yù)期，故貨幣政策是時候進(jìn)行校正了。
相比而言，歐元區(qū)鷹派立場的出現(xiàn)時間則會晚于英國。原因是寬松政策的持續(xù)與否取決于通脹水平何時可以達(dá)到歐洲央行的目標(biāo)水平。此外，據(jù)建設(shè)銀行金融市場部分析，歐元區(qū)多國面臨政權(quán)選舉，若極右勢力成功當(dāng)選，歐元區(qū)面臨的衰退風(fēng)險將上升，因此預(yù)計歐洲央行在政治風(fēng)險消除前不會開啟加息。
至于亞洲，政策取向的分化似乎在進(jìn)一步加劇。日本方面，由于薪資增長緩慢，消費(fèi)支出低迷，當(dāng)前通脹的回升主要得益于能源價格和輸入性通脹的影響，可持續(xù)性有限，因此日本央行繼續(xù)維持寬松政策的概率較大。但中國香港的情況卻大相徑庭，香港金融管理局于16日宣布，基本利率根據(jù)預(yù)設(shè)公式上調(diào)25個基點至1.25
厘，即時生效?！吧险{(diào)基本利率的舉措是因應(yīng)美國于3月15日(美國時間)調(diào)高聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間25個基點而作出?！毕愀劢鸸芫衷诠嬷蟹Q。據(jù)了解，目前基本利率定于當(dāng)前的美國聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的下限加50基點，或隔夜及1個月香港銀行同業(yè)拆息的5天移動平均數(shù)的平均值，以較高者為準(zhǔn)。
節(jié)奏料將加快
由于港元與美元直接掛鉤，香港特區(qū)政府官員對美國加息所產(chǎn)生的影響不甚樂觀。在香港金管局總裁陳德林看來，預(yù)計美國利率正?；牟椒⒓涌?，并呼吁市民不要低估其對香港資本市場帶來的影響?！案巯⒅鸩礁S美息上升，雖然目前較難預(yù)測實際上升速度?！标惖铝直硎?。
從內(nèi)地情況來看，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家也建議關(guān)注美聯(lián)儲持續(xù)加息對流動性環(huán)境以及人民幣匯率產(chǎn)生的壓力。在中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究所對外經(jīng)濟(jì)研究所副所長吳澗生看來，我們在這方面已經(jīng)采取了不少對沖性舉措，包括不斷依據(jù)市場上調(diào)逆回購操作和中期借貸便利(MLF)，采取這樣的政策措施是“兩害相較取其輕”。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，隨著美國加息周期的開啟，央行在加強(qiáng)資本外流監(jiān)控的同時，至少有繼續(xù)推動境內(nèi)利率曲線上移的動力，以將中美利差維持在一定水平，從而助力減輕資本外流壓力。
盡管美聯(lián)儲沒有在聲明中明確表態(tài)加快頻率的必要性，但Wilson預(yù)計，美聯(lián)儲還將有更為激進(jìn)的利率政策，今年至少可以看到2次上漲，如果經(jīng)濟(jì)增長繼續(xù)強(qiáng)勁，通貨膨脹持續(xù)上升，更快的加息速度將持續(xù)到2018年?！半m然三個月內(nèi)美聯(lián)儲兩度提高利率，但以歷史標(biāo)準(zhǔn)來看，目前的利率水平仍然很低?！?br/>
作為美聯(lián)儲預(yù)期引導(dǎo)的重要工具，點陣圖顯示，預(yù)計美聯(lián)儲2017年將加息3次，2018年加息3次，長期利率中值為3%?！氨M管這與2016年12月貨幣政策會議相同，但不同之處在于美聯(lián)儲預(yù)計達(dá)到長期均衡所需時間有所縮短，2019年加息節(jié)奏將進(jìn)一步加快。”建設(shè)銀行金融部分析稱，美聯(lián)儲后續(xù)加息速度取決于通脹變動水平。此外，與此前美聯(lián)儲對于加息較為謹(jǐn)慎的表態(tài)截然不同，本次FOMC會議前多位美聯(lián)儲官員接連密集表態(tài)，認(rèn)為適度加快加息速度可能是合適的，這暗示相對于此前謹(jǐn)慎加息，美聯(lián)儲當(dāng)前可能更加關(guān)注過慢加息帶來的后果。“考慮到當(dāng)前美國已經(jīng)接近充分就業(yè)，過慢加息對通脹的影響更為顯著?！?br/>
但一個不確定的因素來自華盛頓。由于特朗普擬推出的財政政策具有順周期特征，可能在一定程度上倒逼美聯(lián)儲加快加息頻率。例如貿(mào)易保護(hù)、減稅和大規(guī)?；ㄓ媱澋却胧?，可以起到促進(jìn)就業(yè)、增加消費(fèi)支出并提升通脹的作用，但同時存在的矛盾是，就業(yè)和通脹指標(biāo)超出美聯(lián)儲的設(shè)定范圍。據(jù)此，美聯(lián)儲的大部分決策者預(yù)計今年還將加息2次，與他們之前的評估一致，但加快加息進(jìn)程是有道理的。只是目前從耶倫的表態(tài)中，很難揣測加息頻率的高低。
“此次加息并不代表聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)形勢有了新的評估，也只是符合預(yù)期而已?！币畟惖镍澟裳哉摿钊藝W然，市場本希望她能在任期的最后一年里改變一下含糊其辭的風(fēng)格。在莫尼塔分析師鐘正生看來，耶倫很可能因得不到特朗普提名而無法連任，在任期的最后一年，耶倫有必要把“該說的都說了，該做的都做了”，表現(xiàn)得更加鷹派，并完成美聯(lián)儲此前預(yù)計的加息計劃，以免再留下口實。
但也許，貨幣政策正常化進(jìn)程的后續(xù)步驟可能真的不容易把握。彭博在社論中稱，目前存在兩大棘手問題需要應(yīng)對。其一，特朗普一直在談?wù)摐p稅和加大基礎(chǔ)設(shè)施投資，這意味著寬松的財政政策，而寬松的財政政策將迫使美聯(lián)儲以超出其意愿或投資者預(yù)期的速度更快加息。其二，即便在3月15日加息決定公布后，其貨幣政策依然非常寬松，也就是說美聯(lián)儲觀望不起。
彭博認(rèn)為，耶倫在3月15日的新聞發(fā)布會上承認(rèn)了這些關(guān)鍵點，但她不愿給出任何明確的承諾。美聯(lián)儲以數(shù)據(jù)為導(dǎo)向，并根據(jù)形勢的不斷變化來進(jìn)行政策調(diào)整是沒錯的，但它釋放的信號可以更清晰，因為美聯(lián)儲需要加快推進(jìn)“正?；钡牟椒?。