今年下半年以來(lái)，尤其是8月份，人民幣兌美元出現(xiàn)快速升值，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。分析認(rèn)為，今年人民幣升值主要受外部因素影響，尤其是美元貶值是基礎(chǔ)因素。其實(shí)，人民幣兌一籃子貨幣今年仍有小幅貶值，未來(lái)人民幣的趨勢(shì)仍需密切關(guān)注美元的波動(dòng)。
人民幣兌美元出現(xiàn)快速走升態(tài)勢(shì)。最近一周，人民幣兌美元中間價(jià)大幅調(diào)升670個(gè)基點(diǎn)。目前，人民幣兌美元中間價(jià)已突破6.60關(guān)口，報(bào)6.5909，升至2016年6月24日的水平，創(chuàng)下一年多以來(lái)的新高。在岸人民幣兌美元最新收?qǐng)?bào)6.5596元，一周上漲1049個(gè)基點(diǎn)，周漲幅達(dá)到1.57%，達(dá)到近15個(gè)月以來(lái)的高點(diǎn)。
尤其是8月以來(lái)，人民幣升值呈加速趨勢(shì)。8月10日，人民幣兌美元中間價(jià)6.6770，突破6.7關(guān)口，在三個(gè)星期之后，于9月1日進(jìn)一步突破6.6關(guān)口。
根據(jù)最新數(shù)據(jù)，美元兌人民幣報(bào)收6.5596，離岸人民幣報(bào)6.5607。8月份，人民幣兌美元升幅達(dá)到2%，創(chuàng)2005年7月以來(lái)最大單月漲幅，并且連續(xù)第四個(gè)月保持上漲。
美元貶值主導(dǎo)今年人民幣升值 人民幣幣值波動(dòng)由多個(gè)因素影響。自2017年5月以來(lái)，央行在中間價(jià)定價(jià)環(huán)節(jié)中增加了逆周期因子，用以主動(dòng)調(diào)節(jié)中間價(jià)。目前，決定人民幣中間價(jià)的因素由每日的人民幣收盤(pán)價(jià)變動(dòng)、美元?dú)W元等一籃子匯率變動(dòng)和央行調(diào)節(jié)三方面構(gòu)成。民生證券的分析報(bào)告指出，過(guò)去三個(gè)月的人民幣升值受上述三個(gè)因素共同推動(dòng)，故而升值力度超過(guò)預(yù)期。
對(duì)這三個(gè)因素進(jìn)行具體分析可以發(fā)現(xiàn)，美元走弱是人民幣升值基礎(chǔ)因素。從年初至8月底，美元指數(shù)經(jīng)過(guò)了一個(gè)由區(qū)間高位跌至低點(diǎn)的過(guò)程：1月2日，美元指數(shù)盤(pán)中達(dá)到103.82，這也是目前的年內(nèi)最高點(diǎn)。到8月29日，美元指數(shù)跌至91.62點(diǎn)。以年初至最新交易日計(jì)算，美元指數(shù)的跌幅達(dá)到9.31%。美元上一次出現(xiàn)如此大幅度的貶值還要追溯到2010年中，距今已有7年時(shí)間。當(dāng)時(shí)美元指數(shù)由86點(diǎn)跌至74點(diǎn)，一年的跌幅達(dá)到13%。
今年下半年以來(lái)，美元指數(shù)的下行趨勢(shì)相當(dāng)明顯。6月，美元指數(shù)下跌1.38%，7月，美元指數(shù)的跌幅更達(dá)到了2.95%，8月份再度下跌0.20%。美元指數(shù)在7月的下跌幅度創(chuàng)下今年單月下跌幅度之最，超過(guò)了1月份的2.75%。
美國(guó)國(guó)內(nèi)政治因素是美元走弱的一個(gè)主導(dǎo)因素。特朗普自從上臺(tái)以來(lái)，白宮風(fēng)波不斷，首席戰(zhàn)略師班農(nóng)離職，企業(yè)界CEO們紛紛離開(kāi)特朗普的顧問(wèn)委員會(huì)。特朗普在稅改和擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)支上兌現(xiàn)承諾的可能性一步步降低，市場(chǎng)對(duì)他兌現(xiàn)承諾刺激經(jīng)濟(jì)的信心迅速消失，這種失望也反映在美元的走勢(shì)上。甚至有分析認(rèn)為，美元走勢(shì)“一切都關(guān)乎特朗普，政治因素壓過(guò)了一切”。
與此同時(shí)，日本、歐洲等經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇和貨幣政策的調(diào)整也對(duì)美元構(gòu)成了威脅。
平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明指出，今年以來(lái)，日本、英國(guó)及歐元區(qū)等經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)強(qiáng)勁，紛紛釋放出收緊貨幣政策的信號(hào)，全球貨幣政策格局由過(guò)去美聯(lián)儲(chǔ)一家單獨(dú)收緊的格局，開(kāi)始轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕l(fā)達(dá)國(guó)家央行貨幣政策緊縮的“共振”。
此外，與去年相比，今年的政治風(fēng)險(xiǎn)較低，投資者對(duì)國(guó)際局勢(shì)的擔(dān)心有所減弱。去年，英國(guó)脫歐、特朗普贏得美國(guó)總統(tǒng)選舉等意外事件引發(fā)了極端派會(huì)陸續(xù)上臺(tái)的擔(dān)憂(yōu)。但事實(shí)上，在荷蘭、法國(guó)的大選中，并沒(méi)有出現(xiàn)令人擔(dān)憂(yōu)的情況。加上今年上半年也沒(méi)有出現(xiàn)特別令人擔(dān)憂(yōu)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，降低了美元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值。
同時(shí)，伴隨美元屢創(chuàng)新低，即期市場(chǎng)出現(xiàn)一定的抄底情緒，美元越跌越買(mǎi)，形成一種交易慣性，這其實(shí)可以帶來(lái)人民幣貶值。不過(guò)，民生證券認(rèn)為，通過(guò)央行的逆周期調(diào)節(jié)，可以與這種交易慣性對(duì)壘，因此過(guò)去三個(gè)月是美元走弱為基礎(chǔ)，在逆周期因子調(diào)節(jié)與盤(pán)間交易慣性對(duì)壘的格局下，人民幣比較合理的升值。
人民幣兌一籃子貨幣8月大漲
值得注意的是，人民幣兌美元升值，但兌一籃子貨幣卻仍然貶值。從一籃子貨幣的角度去考慮人民幣，人民幣今年的走勢(shì)并沒(méi)有出現(xiàn)太大的波動(dòng)。人民幣兌美元中間價(jià)和一籃子貨幣的走勢(shì)分化，也從另一個(gè)角度反映了今年人民幣兌美元的升值主要還是美元貶值驅(qū)動(dòng)的。
以一籃子貨幣為基礎(chǔ)的CFETS人民幣匯率指數(shù)來(lái)考察人民幣可以發(fā)現(xiàn)，今年人民幣整體呈現(xiàn)出弱幅震蕩走勢(shì)，人民幣兌一籃子貨幣累計(jì)下跌0.47%。尤其是在上半年，人民幣兌一籃子貨幣下跌幅度相當(dāng)大，1月至5月累計(jì)跌幅達(dá)到2.57%，在5月還創(chuàng)下92.26點(diǎn)的年內(nèi)新低。
根據(jù)申萬(wàn)宏源(6.09 -0.16%,診股)(0.00 -0.66%)證券的分析，在CFETS籃子的24種貨幣中，美元（權(quán)重：22.4%）、歐元（16.34%）、日元（11.53%）、韓元（10.77%）、澳元（4.4%）等貨幣的波動(dòng)成為CFETS指數(shù)波動(dòng)的主要原因。其中，歐元升值是今年以來(lái)CFETS指數(shù)貶值的主要原因。數(shù)據(jù)顯示，今年歐元走勢(shì)相當(dāng)強(qiáng)勁，歐元兌美元大漲9.82%，突破了2015年以來(lái)的低位震蕩區(qū)間。歐元兌人民幣也上漲6.92%，創(chuàng)下2014年9月以來(lái)的新高。
不過(guò)，8月份這種趨勢(shì)出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。歐元一改今年的連續(xù)升值趨勢(shì)，在8月份首度出現(xiàn)貶值，當(dāng)月歐元兌人民幣下跌0.55%；9月1日，歐元兌人民幣繼續(xù)大跌0.41%。
受到歐元下跌影響，人民幣兌一籃子貨幣出現(xiàn)了較大幅度的上漲，8月漲幅為1.77%，創(chuàng)下了CFETS人民幣匯率指數(shù)2015年底設(shè)立以來(lái)的單月最大漲幅。此外，8月份，一籃子貨幣中多個(gè)貨幣兌人民幣出現(xiàn)下跌，促成了人民幣兌一籃子貨幣的整體上漲。一籃子貨幣中另一權(quán)重較大的日元，8月也出現(xiàn)了1.81%的跌幅，人民幣兌韓元在8月出現(xiàn)了2.49%的漲幅。
申萬(wàn)宏源證券認(rèn)為一籃子貨幣并不會(huì)持續(xù)貶值。根據(jù)其分析報(bào)告，認(rèn)為CFETS指數(shù)在年內(nèi)將呈總體平穩(wěn)、雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。支撐匯率指數(shù)的核心在于，一方面，811匯改以來(lái)，人民幣匯率已經(jīng)較為充分地重估。另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改善和貿(mào)易順差總體維持高位，對(duì)人民幣形成支撐。此外，中美利差拉大也對(duì)人民幣升值做出了不小貢獻(xiàn)。
此外，歐洲央行將于9月7日召開(kāi)議息會(huì)議，屆時(shí)有可能提出縮減量化寬松的方案。歐洲央行貨幣政策的變化對(duì)全球利率水平以及歐元走勢(shì)都會(huì)產(chǎn)生重要的影響。如果量化方案成行，將進(jìn)一步提振歐元，給人民幣兌一籃子貨幣帶來(lái)貶值壓力，對(duì)其他各類(lèi)資產(chǎn)也將產(chǎn)生較大的擾動(dòng)。
美元走勢(shì)仍有爭(zhēng)議
在美元主導(dǎo)今年人民幣匯率波動(dòng)的背景下，美元的走勢(shì)成為預(yù)判人民幣未來(lái)趨勢(shì)的重要因素。9月份，美元議息會(huì)議將可能再次擾動(dòng)全球貨幣市場(chǎng)。有專(zhuān)家預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃谧h息會(huì)議上正式提及縮表。據(jù)了解，縮表是指中央銀行減少資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的行為，意味著減少購(gòu)買(mǎi)債券，并縮減經(jīng)濟(jì)體中的貨幣，這可能進(jìn)一步誘發(fā)美元的波動(dòng)。
雖然此前市場(chǎng)已經(jīng)較為充分地對(duì)縮表給出預(yù)期，但鑒于目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走弱，而通脹水平以及通脹預(yù)期仍較低，使得美聯(lián)儲(chǔ)9月份議息會(huì)議是否會(huì)正式宣布縮表又增加了一個(gè)問(wèn)號(hào)。此外，市場(chǎng)對(duì)今年美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期也在降低。由于目前美國(guó)的通脹離預(yù)期的2%仍有距離，2017年很可能放緩加息——此前預(yù)計(jì)的年內(nèi)3次加息可能只有2次。加息的放緩對(duì)于美元的走勢(shì)并不是什么好消息，可能意味著美元繼續(xù)走弱。
中金公司(14.10 -0.70%)分析認(rèn)為，美元未來(lái)可能仍處于相對(duì)弱勢(shì)，但也需要警惕可能的階段性反彈。但即使在美聯(lián)儲(chǔ)縮表背景下，美債以及歐債利率都難以有較明顯的上升。目前市場(chǎng)較為主流的預(yù)期是看空美元，看漲歐元。美元相對(duì)偏弱，歐元相對(duì)偏強(qiáng)的格局可能仍要延續(xù)。
不過(guò)，高盛全球固收主管麥克·斯維爾近日表示，暫時(shí)放下對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、美國(guó)國(guó)內(nèi)政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。過(guò)去幾個(gè)月，通貨膨脹走弱，如果回到基本面來(lái)看待美元，切實(shí)從經(jīng)濟(jì)角度觀察美國(guó)的形勢(shì)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)美元目前非常有吸引力。斯維爾表示，當(dāng)前基本面仍對(duì)美國(guó)有利。美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)走強(qiáng)，稅收政策可能調(diào)整，這可能會(huì)對(duì)美元產(chǎn)生很大的影響?，F(xiàn)在開(kāi)始考慮做多美元是有意義的，特別是相對(duì)于其他一些發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣，美元仍具有吸引力。
平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明也認(rèn)為下半年美元反彈的可能性較大，而一旦美元反彈，人民幣兌美元匯率可能重新面臨壓力。張明認(rèn)為，從目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性來(lái)看，美國(guó)依然優(yōu)于其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，且其他的主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊的節(jié)奏均存在不確定性。一旦最后市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)歐洲央行、日本央行與英格蘭央行同樣口惠而實(shí)不至，那么預(yù)期就會(huì)發(fā)生調(diào)整。畢竟，下半年美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)縮表與實(shí)施第三次加息依然是大概率事件。
最后一點(diǎn)值得關(guān)注的是，朝美對(duì)峙局勢(shì)在今年下半年有加劇的風(fēng)險(xiǎn)。盡管近期市場(chǎng)似乎默認(rèn)，朝核危機(jī)等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)難以升級(jí)并對(duì)市場(chǎng)造成直接影響，但美元作為不多的避險(xiǎn)資產(chǎn)，一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)仍然會(huì)受到投資者追捧。