2017年6月30日，港交所披露了“眾安在線財產(chǎn)保險”招股文件（申請稿）。根據(jù)坊間猜的募集資金規(guī)模（12億-16億美元）并假設(shè)全部通過發(fā)行新股籌得及新股占擴(kuò)大后股本的10%，眾安保險市值將達(dá)120億-160億美元（約800億-1000億人民幣）。創(chuàng)業(yè)方面，在最最崇尚Old Money的金融領(lǐng)域，三歲半的眾安保險過于“幼齒”了。盡管眾安保險頭頂“金融科技第一股”桂冠、背靠“三座大山”（螞蟻金服、騰訊、中國平安），投資人最好還是把自己視為“天使”。
香港二級市場對概念的癡情絲毫不遜于A股。2000年3月，拉大旗做虎皮的tom.com上市引動全港高唱“Tom，Tom我愛你，就像老鼠愛大米”，超額認(rèn)購倍數(shù)超過2000倍（tom.com最新市值9.6億美元）。
那么，眾安保險到底值不值1000億元呢？
什么是賣點(diǎn)，收益or用戶？
成立于2013年11月的眾安保險，由于“三馬概念”（馬云、馬化騰、馬明哲）而倍受關(guān)注。
2016年，眾安保險已賺保費(fèi)32.25億元，凈利潤937.2萬元，截至年末總資產(chǎn)為93.3億元（已賺保費(fèi)是按權(quán)責(zé)發(fā)生制原則確認(rèn)的本期保費(fèi)收入，大致相當(dāng)于一般公司的“營收”）。
以收入及資產(chǎn)規(guī)模而言，眾安保險與同在香港主板上市的人保財險（2328.HK）差了好幾個數(shù)量級。
2016年，人保財險已賺保費(fèi)、期末總資產(chǎn)分別為2708億和4759.5億，分別相當(dāng)于眾安保險的84倍和51倍。而人保財險180.2億凈利潤，更是達(dá)到眾安保險的1923倍！
按照最新收盤價，人保H股市值為600億港元。因H股占已發(fā)行總股本的31%，人保財險總市值為1935億港元，約合人民幣1680億元，僅為眾安保險的1.7倍。
收入為80分之一、總資產(chǎn)為50分之一、凈利潤約為2000分之一，如果眾安是一家普通的保險公司，市值絕不可能達(dá)到人保財險的1.7分之一。
所以，眾安保險不能以“總資產(chǎn)”、“已賺保費(fèi)”這些指標(biāo)去資本市場“闖蕩”，而要突出自己的互聯(lián)網(wǎng)屬性。互聯(lián)網(wǎng)公司最大的本錢是客戶，從微信、淘寶到美圖，都把注冊用戶、月活、日活掛在嘴邊。
截至2016年末，眾安保險已向4.92億客戶銷售超過72億份保單，號稱“客戶最多的保險企業(yè)”。按照互聯(lián)網(wǎng)思維，擁有近5億實(shí)名、綁卡、至少完成一次支付用戶的“平臺”，估值1000億，相當(dāng)一部分投資人是可以接受的。
“根據(jù)地”——生活消費(fèi)生態(tài)系統(tǒng)
按照保險行業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，眾安財險產(chǎn)品涵蓋意外險、保證保險、健康險、責(zé)任險、信用保險、貨運(yùn)險、家財險及其它保險等8個類別。
2016年，眾安保險總保費(fèi)收入34.08億元，最大的類別是包含在“其它”中的“退貨運(yùn)費(fèi)險”。
“退貨運(yùn)費(fèi)險”是眾安保險起家的品種，2014年、2015年、2016年分別產(chǎn)生總保費(fèi)6.13億、12.98億和11.94億。這個完全“寄生”于淘寶生態(tài)體系的險種，保費(fèi)收入占比一度高達(dá)77%，2016年降至35%，仍然是最大的險種。
眾安保險自創(chuàng)了一套概念，其中“生活消費(fèi)生態(tài)系統(tǒng)”是互聯(lián)網(wǎng)保險公司的“根據(jù)地”，退貨運(yùn)費(fèi)險、手機(jī)意外險、碎屏險，從設(shè)計(jì)到營銷都體現(xiàn)了“互聯(lián)網(wǎng)基因”，傳統(tǒng)保險公司很即便滲透進(jìn)來也無法發(fā)揮他們的優(yōu)勢。當(dāng)然，區(qū)區(qū)幾十億的市場，傳統(tǒng)保險巨頭看都不屑看一眼。
近期估值重要支撐——車險
“生活消費(fèi)生態(tài)系統(tǒng)”做為根據(jù)地，讓互聯(lián)網(wǎng)保險公司活下來不成問題，但目前市場容量非常小，尋找或者說打造爆款、培養(yǎng)消費(fèi)習(xí)慣，逐步把市場做大，路還很長，說白了就是遠(yuǎn)水不解近渴。想要盡快拿出業(yè)績，獲得資本市場認(rèn)可，車險或許是最佳的突破口。
首先，對目前的眾安保險，車險市場足夠大。2015年、2016年，人保財險機(jī)動車險保費(fèi)收入分別為2042.7億和2258.8億。而據(jù)Oliver Wyman報告，2016年中國車險總保費(fèi)收入為6830億，占同整個財產(chǎn)保險市場的77%。
其次，線上銷售重要性日益增強(qiáng)，互聯(lián)網(wǎng)公司機(jī)會多多。與萬能險、健康險相比，車險簡單而且同質(zhì)，消費(fèi)者不存在認(rèn)識困難，一般無需多加研究。貨比三家，看看哪家保費(fèi)低，哪家方便就在哪家買。這樣的險種非常適于線上銷售。不知道眾安融資情況，盡管在2016年，眾安保險2016年車險收入僅為372.4萬，但只要掌握正確的門徑，完全有可能出現(xiàn)爆發(fā)式增長，年保費(fèi)收入幾十億、幾百億都是不是不可能的。
最后，互聯(lián)網(wǎng)科技公司獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢。例如虎嗅6月28日介紹的“定損寶”，運(yùn)用人工智能技術(shù)對手機(jī)現(xiàn)場拍攝的事故車輛照片進(jìn)行分析，幾秒鐘就可遠(yuǎn)程確定受損部件、維修方案及維修價格并引導(dǎo)用戶找到最近的定點(diǎn)修理廠。盡管螞蟻金服這項(xiàng)技術(shù)是面向所有保險公司開放的，但互聯(lián)網(wǎng)保險公司對類似新技術(shù)的接受程度、速度均會高于傳統(tǒng)險企。
根據(jù)人保財險的數(shù)據(jù)，車險賠付率約為65%。假如賣出100億車險，毛利潤將超過30億。對于2016年凈利潤不足1000萬的眾安保險，車險可謂“速效救心丸”?？梢哉f，2017年、2018年，眾安保險市值能否獲得支撐，主要取決于車險業(yè)務(wù)。
最具想象空間的戰(zhàn)場——健康
盡管車險可能成為新興互聯(lián)網(wǎng)保險公司的亮點(diǎn)，但這個險種的盤子不算大（每年一萬億左右）而且滲透率已然很高，因此其增長取決于機(jī)動車保有量的提高。在車輛增速放緩的背景下，車險需求短期內(nèi)不會出現(xiàn)較大增量，市場競爭或許非常慘烈?；ヂ?lián)網(wǎng)公司從平安、人保等傳統(tǒng)保險巨頭搶些份額不難，但利潤率會越來越低，增長空間會越來越小。
健康保險當(dāng)前規(guī)模遠(yuǎn)小于車險，2016年保費(fèi)收入僅為4040億元（車險為6830億）。然而，與車險接近100%的滲透率相比，健康險的想象空間極為巨大。根據(jù)Oliver Wyman報告，2016年全民醫(yī)藥開支出為4.4萬億（預(yù)計(jì)2021年將達(dá)7.8萬億），其中由商業(yè)健康保險賠付的不到1000億。
在健康保險這條“空曠的”跑道上，互聯(lián)網(wǎng)保險公司與先行者的差距沒有其它險種大。而且互聯(lián)網(wǎng)保險公司因?yàn)椤盎騼?yōu)勢”更有可能玩轉(zhuǎn)新興的網(wǎng)上銷售，獲客成本更低，用戶體驗(yàn)更好。
眾安健康險業(yè)務(wù)才剛剛起步，2016年保費(fèi)收入2.36億，同比增長1127%。
除了善用線上渠道，互聯(lián)網(wǎng)保險公司在新技術(shù)運(yùn)用方面嗅覺更好、顧慮更少、啟動更快。例如，眾安保險已經(jīng)運(yùn)用DNA診斷測試結(jié)果提供健康保險產(chǎn)品。大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈……傳統(tǒng)保險公司或許會涉獵但絕不敢All in，新興的互聯(lián)網(wǎng)保險公司卻可以放手一試。
總之，從保費(fèi)收入、利潤等指標(biāo)來看，創(chuàng)業(yè)方面眾安保險沒有資格登陸香港主板，更遑論有1000億市場。從不確定性和潛在收益的角度考量，眾安保險IPO更象“天使輪”。這不是壞事普通投資者無緣參與滴滴、ofo，卻有機(jī)會投一家互聯(lián)網(wǎng)保險公司的天使輪。（原標(biāo)題：這家公司憑什么值1000億元？因?yàn)椤叭R”？）
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