很多投資者對(duì)近期股市的調(diào)整及板塊分化印象深刻，輿論界也有較為強(qiáng)烈的反響。不過(guò)，如果就行情走勢(shì)而言，新三板市場(chǎng)的調(diào)整與滬深主板毫不遜色，而且板塊分化更嚴(yán)重。
比如新三板做市指數(shù)，今年3月底創(chuàng)出今年以來(lái)新高1162點(diǎn)，如今差不多整整跌去了100點(diǎn)，跌幅超過(guò)8.5%。同期，上證綜合指數(shù)的跌幅大體上是在5%左右。當(dāng)然，在這段時(shí)間上證綜合指數(shù)的最大跌幅超過(guò)9%，但從5月中旬以來(lái)，其慢慢反彈。新三板的做市指數(shù)，則是從3月底一直跌到6月初，期間曾經(jīng)最多連拉14條陰線(xiàn)。進(jìn)入6月份，也只是橫盤(pán)，沒(méi)有表現(xiàn)出明確的反彈動(dòng)向。
一般來(lái)說(shuō)，新三板中實(shí)現(xiàn)做市商交易的掛牌公司，相對(duì)質(zhì)地比較好。有券商為它做市，理論上價(jià)格較為合理，因此似乎不應(yīng)該出現(xiàn)這種持續(xù)下跌的被動(dòng)走勢(shì)。事實(shí)上，如果拿新三板的成分指數(shù)與之對(duì)比，人們還會(huì)發(fā)現(xiàn)，該指數(shù)的跌幅要比它小很多，從3月底到現(xiàn)在，指數(shù)基本走平，這一期間的最高點(diǎn)是1250點(diǎn)，現(xiàn)在是1230點(diǎn)，可見(jiàn)如果一定要講跌幅的話(huà)，也是很小的。于是問(wèn)題也就不可避免地?cái)[在了人們的面前：為什么新三板做市指數(shù)會(huì)大跌呢？如果說(shuō)是宏觀環(huán)境所致，那么鑒于其主要是以中小微創(chuàng)業(yè)型企業(yè)為主，在當(dāng)前的市場(chǎng)風(fēng)格制約下，它的跌幅應(yīng)該會(huì)大于上證主板指數(shù)。如果說(shuō)是因?yàn)闃I(yè)績(jī)不如人意，那么實(shí)際水平還要低的新三板成分指數(shù)，似乎更有理由下跌?？蓪?shí)際情況是，與相關(guān)的幾套新三板指數(shù)做比較，新三板做市指數(shù)表現(xiàn)是最差的。
原因在哪里？恐怕還要從制度上去找。新三板推出做市交易后，一度吸引了不少投資者的參與，在很短的時(shí)間內(nèi)，做市指數(shù)從千點(diǎn)上漲到了2600點(diǎn)以上。不過(guò)隨后就開(kāi)始了調(diào)整。這場(chǎng)調(diào)整與主板市場(chǎng)的“股災(zāi)”幾乎同步，所以也沒(méi)有人對(duì)此多說(shuō)什么。而到了去年年底，一方面IPO速度有所加快，另一方面人們對(duì)于新三板出臺(tái)改革政策的預(yù)期也十分強(qiáng)烈，這就使得新三板展開(kāi)了新的上漲行情。其中實(shí)施做市交易的掛牌公司，由于涉及的題材相對(duì)比較多，因此也就更加受到追捧，在今年一季度有過(guò)很不錯(cuò)的表現(xiàn)。而這種走勢(shì)，在當(dāng)時(shí)被稱(chēng)之為“集郵行情”。
但問(wèn)題在于，隨著時(shí)間的推移，一部分有意轉(zhuǎn)板進(jìn)行IPO的公司，出于各種目的考慮，紛紛退出了做市交易，另外一部分因?yàn)槠诖氯褰灰字贫茸兏锒胧械耐顿Y者，也因?yàn)橐恢睕](méi)有看到預(yù)期兌現(xiàn)的跡象，逐步開(kāi)始離開(kāi)新三板。當(dāng)初他們進(jìn)入的重點(diǎn)就是新三板做市股票，這樣也就給做市指數(shù)帶來(lái)了很大的壓力。問(wèn)題還在于，當(dāng)越來(lái)越多的投資者發(fā)現(xiàn)，實(shí)行做市交易并不能令股價(jià)出現(xiàn)預(yù)期中的變化，而眾多掛牌公司也對(duì)做市后的股價(jià)感到失望，甚至做市商也發(fā)現(xiàn)此項(xiàng)業(yè)務(wù)越來(lái)越雞肋。因此，也就有了市場(chǎng)對(duì)做市交易的冷淡，以及做市交易本身吸引力的喪失。一項(xiàng)原本被寄予厚望的交易制度，這個(gè)時(shí)候卻不再那么受待見(jiàn)了。這個(gè)時(shí)候，距離其曾經(jīng)有過(guò)的輝煌，僅僅相差兩年。
這個(gè)時(shí)候，人們恐怕應(yīng)該從做市交易本身來(lái)反思一下問(wèn)題。作為一種海外成熟市場(chǎng)行之有效的制度設(shè)計(jì)，為什么在境內(nèi)的新三板發(fā)展得很不順利呢？將做市商資格嚴(yán)格限制為券商，即便有限度地向私募基金開(kāi)放，到目前為止也是只打雷不下雨，這種制度設(shè)計(jì)上的滯后顯然是一個(gè)問(wèn)題。另外，新三板發(fā)展方向不明朗，很多掛牌公司試圖轉(zhuǎn)板，甚至有的在轉(zhuǎn)板之前還要求主動(dòng)在新三板退市，這都表明了制度缺陷正在不斷弱化新三板的市場(chǎng)吸引力。對(duì)于做市制度安排中存在諸多不利于轉(zhuǎn)板的規(guī)則，更是使得投資者對(duì)做市交易心存疑慮，這樣該指數(shù)弱于成分指數(shù)，也就一點(diǎn)不奇怪了。
新三板做市指數(shù)的疲弱表現(xiàn)，是令人失望的。作為一項(xiàng)基礎(chǔ)制度，無(wú)疑它遇到了發(fā)展的瓶頸與障礙。出路無(wú)非是加快改革，這是廣大投資者的迫切心愿。否則，新三板的發(fā)展前景難以讓人樂(lè)觀。