新三板最新消息：新三板曲折發(fā)展，政策利好有望落地
2014年8月25日，新三板做市商制度正式實(shí)施，到今年8月份，剛好運(yùn)行了三周年。
三年來(lái)，新三板做市商制度經(jīng)歷了從萬(wàn)眾期待到爭(zhēng)議頗多，再到逐步冷淡的過(guò)程；做市轉(zhuǎn)讓方式從最初受企業(yè)追捧，到后來(lái)大批企業(yè)退出，再到如今企業(yè)觀望；券商做市業(yè)務(wù)也隨著市場(chǎng)的波動(dòng)而大起大落。
起高樓
做市商制度剛推出時(shí)，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)曾表示，做市業(yè)務(wù)的實(shí)施對(duì)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)豐富市場(chǎng)交易方式、完善市場(chǎng)功能、促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展具有重要意義。
做市商制度作為交易制度的一大創(chuàng)新，被寄予厚望，后來(lái)做市股票果然貢獻(xiàn)了大部分交易量。數(shù)據(jù)顯示，做市制度正式實(shí)施首日，新三板掛牌公司股票共成交8038萬(wàn)元、1389萬(wàn)股、2897筆；其中，做市轉(zhuǎn)讓股票成交3892萬(wàn)元、479萬(wàn)股、2722筆，分別占當(dāng)日成交股的48%、34%、94%。
當(dāng)時(shí)參與首批做市轉(zhuǎn)讓的掛牌公司共43家，涉及做市商42家。截至2014年8月25日，有66家主辦券商獲得做市業(yè)務(wù)備案，82家掛牌公司召開(kāi)股東大會(huì)通過(guò)了采取做市轉(zhuǎn)讓方式的決議。
億童文教（430223）是首批43只采用做市轉(zhuǎn)讓的股票之一。公司前董秘高華瑋告訴證券時(shí)報(bào)·新三板論壇記者，當(dāng)時(shí)公司選擇做市，是基于對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的判斷。
高華瑋解釋，億童文教2013年7月掛牌，剛開(kāi)始新三板只有協(xié)議轉(zhuǎn)讓，促成交易基本要靠多輪電話溝通后才能達(dá)成。“所以做市轉(zhuǎn)讓的推出，我們判斷應(yīng)該會(huì)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的交易功能有一個(gè)比較好的推進(jìn)作用。”
像億童文教這樣，將提高公司股票二級(jí)市場(chǎng)的活躍度寄托于新交易制度的不在少數(shù)：截至2014年年底，做市企業(yè)已達(dá)122家；到2016年6月底，已超1500家。做市企業(yè)數(shù)量的增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了新三板掛牌公司總數(shù)的增幅。并且這些僅占市場(chǎng)總掛牌公司不足兩成的股票，日均交易額持續(xù)超過(guò)市場(chǎng)總成交額的一半?，F(xiàn)在看來(lái)，那時(shí)正是做市股最“得意”的時(shí)候，但是很快情況就發(fā)生了變化。
風(fēng)雨來(lái)
聯(lián)訊證券新三板研究院向記者總結(jié)了過(guò)去一年多，新三板做市業(yè)務(wù)的運(yùn)行情況：做市指數(shù)是反映新三板投資者信心的晴雨表，在做市指數(shù)推出的初期，受外來(lái)資金涌入影響，投資者信心高漲，指數(shù)急劇攀升；然而做市指數(shù)的牛市及其短暫的繁榮過(guò)后是過(guò)山車式的下跌和無(wú)盡的慢慢熊途，甚至連分層制度的推出亦無(wú)法挽救做市指數(shù)的頹勢(shì)。
據(jù)其統(tǒng)計(jì)，2017年以來(lái)共有249家掛牌企業(yè)（含已退市）將轉(zhuǎn)讓方式由做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，而同期新增的做市企業(yè)僅有97家。在掛牌企業(yè)總量不斷擴(kuò)容的情況下，做市股票數(shù)量卻不升反降。
從做市轉(zhuǎn)讓股票占比的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，做市轉(zhuǎn)讓股票的比例，從做市商制度推行初期的5%左右，一路上行至2015年9月份的24%。隨后這一比例遇到瓶頸，并于2016年3月份開(kāi)始一路下滑，截至2017年8月17日，新三板做市股票占比已經(jīng)下降到13.1%。
中原證券新三板業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理王銀杰告訴記者，做市制度運(yùn)行的三年間，做市企業(yè)上演了由“爭(zhēng)著進(jìn)”到“急著退”的戲劇一幕；做市商作為主要角色扮演者，經(jīng)歷了“買方向賣方”、“躺著掙錢”到“躺著中槍”的轉(zhuǎn)變；券商做市業(yè)務(wù)部門也從利潤(rùn)貢獻(xiàn)者變成了虧損大戶，做市股票則陷入“流動(dòng)性越好估值越低”的怪圈。
新三板大批做市企業(yè)轉(zhuǎn)協(xié)議，是在做市指數(shù)持續(xù)低迷、IPO加速、多家新三板公司開(kāi)始沖A股的背景下，于2016年三季度開(kāi)始的。
對(duì)此東北證券研究總監(jiān)付立春認(rèn)為，隨著新三板市場(chǎng)的快速發(fā)展，做市制度的一些問(wèn)題也慢慢暴露出來(lái)。例如做市商數(shù)量不夠多，總做市金額不夠大，做市商類型不夠豐富等，并且在企業(yè)擬IPO的時(shí)候，往往會(huì)選擇不做市或退出做市。
中科招商副總裁朱為繹認(rèn)為很多企業(yè)不愿意做市，是因?yàn)閾?dān)心三類股東的問(wèn)題。“如果新三板掛牌企業(yè)現(xiàn)在要去IPO，并且存在三類股東也沒(méi)有障礙的話，實(shí)際上還是有很多企業(yè)會(huì)選擇做市的?！?/p>
但做市指數(shù)能說(shuō)明多大的問(wèn)題，有人表示懷疑?！埃m然）做市指數(shù)還在持續(xù)往下走，但是這個(gè)指數(shù)是失真的，不能反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可能有所波動(dòng)，但沒(méi)有因?yàn)檫@個(gè)下跌很多?！钡谝粍?chuàng)業(yè)做市部總經(jīng)理高枝寶認(rèn)為，“做市已經(jīng)進(jìn)入2.0時(shí)代了，1.0時(shí)代只要你有標(biāo)的，幾家券商研究合作一起做市就能盈利，現(xiàn)在就必須基于投研，考察的是投研團(tuán)隊(duì)的投研能力、服務(wù)能力?！?/p>
從2016年年初開(kāi)始，針對(duì)券商的各種違法違規(guī)行為，監(jiān)管層開(kāi)始磨刀霍霍：先拿英大證券和國(guó)泰君安(16.66 -0.83%)“祭旗”，之后，被懲罰的券商接二連三。在監(jiān)管層加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，市場(chǎng)還在連綿陰跌，兩方面綜合影響下，部分券商開(kāi)始大幅收縮做市業(yè)務(wù)，市場(chǎng)供需失衡狀況更加明顯。
對(duì)此先驅(qū)資本董事長(zhǎng)彭和平表示，做市商和企業(yè)的熱情與做市剛推出來(lái)時(shí)的態(tài)度冰火兩重天，根本原因在于“投資者稀少讓股票在做市時(shí)沒(méi)有太多的可交易對(duì)手，資金的供給和需求嚴(yán)重失衡?！?/p>
夢(mèng)還在
華泰聯(lián)合證券成長(zhǎng)企業(yè)融資部業(yè)務(wù)董事張浩告訴記者，現(xiàn)階段做市轉(zhuǎn)讓面臨著現(xiàn)實(shí)困境，根源不是交易方式的優(yōu)劣，而是市場(chǎng)的發(fā)展問(wèn)題：一方面是不可控的三類股東進(jìn)入；另一方面是做市商根據(jù)申報(bào)量即時(shí)調(diào)整報(bào)價(jià)的策略，與企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生背離，導(dǎo)致價(jià)格大幅波動(dòng)。
對(duì)于交易量不斷下滑，以及市場(chǎng)行情持續(xù)低迷，部分市場(chǎng)人士認(rèn)為問(wèn)題在于做市制度本身。但南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南認(rèn)為，做市交易制度的設(shè)計(jì)也確實(shí)更容易助漲助跌，在新三板行情好時(shí)助力暴漲，行情差時(shí)助力暴跌，這也直接造成這三年來(lái)做市指數(shù)的大起大落，但不能就此把新三板行情持續(xù)低迷的原因歸罪于做市制度。
“做市商報(bào)價(jià)義務(wù)和做市商撮合功能是做市交易制度的兩大核心，相比協(xié)議轉(zhuǎn)讓，這對(duì)市場(chǎng)更具真實(shí)性和參考性?！敝苓\(yùn)南建議，可以在連續(xù)競(jìng)價(jià)和混合做市短期無(wú)法推出的前提下，盡快推出盤(pán)后大宗交易制度，彌補(bǔ)做市交易不方便進(jìn)行大額大宗交易的短板；同時(shí)盡快啟動(dòng)已獲批的十家私募做市的試點(diǎn)工作，以改善做市制度。
同樣期待私募做市和大宗交易的還有券商和企業(yè)。高華瑋就告訴記者，在企業(yè)做市過(guò)程中最大的不便之處就是，做市時(shí)無(wú)法進(jìn)行點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的大宗交易。
付立春在肯定做市制度的前提下，提出了類似建議：引入更多做市商類型，提供更多資金，推動(dòng)包括競(jìng)價(jià)交易在內(nèi)的其他交易制度一起，推動(dòng)做市制度發(fā)揮更大的作用。
朱為繹也表示，目前對(duì)做市商來(lái)說(shuō)競(jìng)爭(zhēng)比較少，這種情況下券商做市就是一種通道思維，而不是真正按照投資價(jià)值去挑選標(biāo)的，“要通過(guò)引入私募做市來(lái)引入競(jìng)爭(zhēng)，從而推動(dòng)券商的做市走向?！?/p>
“對(duì)于私募做市，我本人（以及我知道的很多友商）持歡迎態(tài)度。”申港證券新三板業(yè)務(wù)部董事總經(jīng)理江洪波說(shuō)，“同盟軍的力量壯大了，雖然競(jìng)爭(zhēng)會(huì)加劇，但合作的機(jī)會(huì)也會(huì)更多。我也好奇在當(dāng)前制度框架下，私募做市商會(huì)有些什么新的打法?！?/p>
但“大宗交易在我看來(lái)對(duì)做市是把雙刃劍，它一方面能幫助做市商規(guī)避一些合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，但另一方面也可能會(huì)削弱做市商組織交易的功能。而且當(dāng)前市場(chǎng)的痛點(diǎn)是缺乏交易對(duì)手，而不是找到了交易對(duì)手卻無(wú)法實(shí)施交易?！苯椴ū硎荆拔覍?duì)大宗交易持中性態(tài)度，但也樂(lè)見(jiàn)其成?！?/p>
不過(guò)先驅(qū)資本對(duì)私募做市沒(méi)有那么樂(lè)觀，彭和平表示，投資者準(zhǔn)入門檻不降反升，就算再拉幾十家私募做市也改變不了新三板市場(chǎng)的主要矛盾。
他認(rèn)為，新三板市場(chǎng)從企業(yè)融資的角度來(lái)講已經(jīng)對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性利好，對(duì)恪守價(jià)值投資的投資者已經(jīng)回饋了豐厚回報(bào)，當(dāng)從公司角度切入，每天的交易情況就沒(méi)那么重要了?！艾F(xiàn)在交易狀況差一些，也沒(méi)什么大不了的。只要到了輪次，公司能定增，股東能退出，還有什么問(wèn)題？”彭和平表示。
安信證券新三板負(fù)責(zé)人諸海濱通過(guò)研究韓國(guó)KOSDAQ（科斯達(dá)克）市場(chǎng)的歷史也發(fā)現(xiàn)，過(guò)去該市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)平平，但仍有不少“十年十倍股”出現(xiàn)，這些牛股，指數(shù)無(wú)法完全體現(xiàn)。同時(shí)他也表示，現(xiàn)在三板做市指數(shù)存在部分失真問(wèn)題，“精品策略”或許更適合當(dāng)前的投資邏輯?？傮w上，不久后新三板各項(xiàng)政策紅利有望逐步落地，交易制度的改革和啟動(dòng)私募做市進(jìn)程自然也在計(jì)劃之列。
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