鼎鋒資產(chǎn)汪少炎：投資新三板，你需要關(guān)注八大問題
2013年的9月9日，是汪少炎投資新三板的開始。從一開始，他相信新三板將是成長型創(chuàng)新型中小企業(yè)的資本主戰(zhàn)場。如今，他對(duì)這一看法更加篤定。只不過這次，更多的是出于理性。
9月17日，在上海普陀區(qū)環(huán)球港凱悅酒店，讀懂新三板舉辦的「2017年中國新三板投資者大會(huì)」上，鼎鋒資產(chǎn)合伙人汪少炎作了主題為「繼往開來：四階段看新三板」的演講。
汪少炎說，四年零八天的新三板投資經(jīng)歷，讓他對(duì)新三板有了新的理解。對(duì)此，他總結(jié)為：四個(gè)階段、四個(gè)回合、八大問題、四個(gè)對(duì)策。
作為新三板最大私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一鼎鋒資產(chǎn)合伙人的汪少炎，闡述了他所理解的新三板市場。
起承轉(zhuǎn)合，新三板發(fā)展的四個(gè)階段
我把新三板的發(fā)展分為四個(gè)階段，叫做起承轉(zhuǎn)合。一首好詩一定是起承轉(zhuǎn)合，最后完成，每一個(gè)階段都有佳句才能成一個(gè)好篇。今天，我們來看新三板的四個(gè)階段。
第一個(gè)階段叫“起”，這一階段發(fā)生在2015年前后，那時(shí)新三板在政策面、資金面、企業(yè)面都有了前所未有的變化，人們對(duì)新三板的預(yù)期超越了滬深市場，甚至覺得有取而代之之勢，但現(xiàn)在看來這樣的判斷是有誤的。
第二個(gè)階段是“承”，這是一個(gè)問題逐漸暴露的階段。這些問題包括掛牌公司的規(guī)范問題，市場并購問題、違規(guī)違法的懲戒問題，還有三類股東問題、流動(dòng)性問題、轉(zhuǎn)板問題等等。問題蜂擁而至，人們對(duì)新三板的認(rèn)知也發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。目前我們?nèi)蕴幱谶@個(gè)階段上，并等待著問題的解決。
第三個(gè)階段是“轉(zhuǎn)”，也就是轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在這個(gè)階段上，由于已經(jīng)差不多消化解決了過去發(fā)展中暴露的問題，市場信用會(huì)逐漸建立。接下來，新三板市場會(huì)轉(zhuǎn)折到哪里去，我個(gè)人認(rèn)為它會(huì)變成一個(gè)以并購為核心的市場。在這個(gè)市場，并購與被并購會(huì)成為主流，而這個(gè)市場上更有實(shí)力的企業(yè)也有機(jī)會(huì)去其他市場進(jìn)行并購，IPO轉(zhuǎn)板未必就是唯一的選擇。
第四個(gè)階段是“合”。我們期待它能發(fā)展成一個(gè)類似于美國納斯達(dá)克般偉大的市場，而它什么時(shí)候到來，我認(rèn)為取決于以下兩點(diǎn)：一是政策，我把新三板看成是中國資本市場特區(qū)，在他真正成長、成熟前，政策是主驅(qū)動(dòng)力；二是市場，市場的參與者積極面對(duì)問題、消化問題、解決問題、反饋問題，幫助新三板成長。至于這個(gè)階段何時(shí)來臨，目前還不能具體預(yù)測。
四階段背后四個(gè)回合的博弈
在起承轉(zhuǎn)合的現(xiàn)象背后，四個(gè)階段的背后是什么？隱藏著四個(gè)回合的博弈。
第一個(gè)回合和第二回合，大家對(duì)新三板存在誤解。在第一回合，人們認(rèn)為這個(gè)市場將超過滬深市場成為主流。其實(shí)不然。當(dāng)時(shí)新三板雖然在企業(yè)數(shù)量、發(fā)展速度上都超過滬深總數(shù)，但只是新興市場的一個(gè)現(xiàn)象在風(fēng)頭上蓋過了滬深，因此出現(xiàn)了過高的預(yù)期。
到了第二回合，也就是“承”這一階段。人們發(fā)現(xiàn)IPO加速了，質(zhì)量好的一些企業(yè)離開或者準(zhǔn)備離開，一些想要掛牌的企業(yè)猶豫不前，人們的恐慌接踵而至：新三板會(huì)不會(huì)被A股釜底抽薪？它會(huì)不會(huì)成為一個(gè)短期的市場玩不下去了？我認(rèn)為我們應(yīng)該回到政策層面上來解讀，在國務(wù)院的政策初衷里，我們要建立的是一個(gè)多層次的資本市場，而非一個(gè)用增量的資本市場取代存量市場。所以人們對(duì)第一、二階段的博弈是存在誤解的。目前第二回合的博弈還在進(jìn)行中。
到了第三個(gè)回合，增量市場與存量市場將形成多層次、相互補(bǔ)充的階段。如何將兩個(gè)市場的互補(bǔ)做到相得益彰？主要是有互動(dòng)，圍繞著并購進(jìn)行的互動(dòng)。新三板有一萬多家企業(yè)掛牌，但從來沒有一個(gè)公開的市場讓投資者來選擇并購標(biāo)的。這是一個(gè)前所未有的公開的并購和股權(quán)市場，效率大大提高，從目前的并購中我們已經(jīng)可窺其價(jià)值。第三回合是一個(gè)讓大家相互握手言和，自知界限，自建層次的時(shí)候。
第四個(gè)回合，我們將比較誰更優(yōu)秀，比誰更能培育優(yōu)質(zhì)企業(yè)，那個(gè)時(shí)候的制度、監(jiān)管、治理都做的更好，達(dá)到一個(gè)良性互動(dòng)、多層次的競爭關(guān)系。
這就是我所說的四個(gè)階段與四個(gè)博弈，存量市場與增量市場、原有市場與新興市場存在沖突，這都是正常的。當(dāng)大家達(dá)到真正的相互理解，融合才能順利進(jìn)行。
這個(gè)市場面臨的八大問題
作為一個(gè)新三板投資的小學(xué)生，這幾年我看到了這個(gè)市場面臨的八大問題。
一、騎虎難下
三類股東是目前新三板最具代表性的問題。在這個(gè)問題上，股東騎虎難下，企業(yè)騎虎難下，我們的監(jiān)管部門也有一點(diǎn)騎虎難下。當(dāng)一個(gè)制度讓市場所有的主體都騎虎難下的時(shí)候，意味著規(guī)則要變革的時(shí)候到了。只有通過制定規(guī)則，改變規(guī)則，才能為企業(yè)、為投資人提供健康的出路。我們可以把它作為一個(gè)代表性的標(biāo)志，因?yàn)檫@是新三板發(fā)展過程當(dāng)中最具代表性的問題。
二、濫竽充數(shù)
新三板浩浩蕩蕩一萬多家企業(yè)，仔細(xì)研究下，有一部分企業(yè)是不適合到新三板的。一些企業(yè)對(duì)新三板的定位有誤解，掛牌新三板以后大擺迨宴，混淆A股上市和新三板。還有一類本身就是想套利或者可能就是騙子。在這種情況下，市場需要時(shí)間去消化，讓一些不適合的企業(yè)摘牌，受到懲罰。
三、拔苗助長
一些企業(yè)尤其是以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為代表的，我們眼見他們起高樓，眼見他們宴賓客，眼見他們樓塌了。企業(yè)拿到資金以后濫用資金，導(dǎo)致企業(yè)坍塌，這是不健康的成長，是拔苗助長。
四、竭澤而漁
有很多企業(yè)家總會(huì)覺得自己賣便宜了，事實(shí)上我覺得商業(yè)一定要使雙方獲利，如果是單邊行為我覺得就是竭澤而漁，可能導(dǎo)致后續(xù)融資難以為繼。
五、刻舟求劍
我自己對(duì)于投資人的反思，過去的新三板不是現(xiàn)在的新三板，現(xiàn)在的新三板也不是未來的新三板，如果刻舟求劍我覺得我們是找不到劍的。