前言：
回顧我們六月發(fā)布的研報(bào)，先后提出了《“減持新規(guī)”有助于市場(chǎng)反彈窗口的提前》、《從“漂亮 50”擴(kuò)散至“漂亮150”》、以及6月18日發(fā)布的《近期監(jiān)管態(tài)度在四方面發(fā)生微妙的變化》，從歷史來(lái)看，過(guò)于集中的抱團(tuán)取暖，在中后期，隨著股價(jià)的不斷上移，機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始審視自己持股的性價(jià)比(后期潛在超額收益與承擔(dān)的潛在風(fēng)險(xiǎn))的問(wèn)題，由此，會(huì)適度的嘗試性往外擴(kuò)散配置；臨近中報(bào)披露期，部分績(jī)優(yōu)股中報(bào)業(yè)績(jī)逐步顯現(xiàn)出估值與業(yè)績(jī)匹配的優(yōu)勢(shì)，短期的確定性使得機(jī)構(gòu)投資者有了掘“漂亮150”的可能；監(jiān)管層的態(tài)度發(fā)生些微妙的變化，如《減持新規(guī)》出臺(tái)，IPO批文放緩，對(duì)并購(gòu)重組產(chǎn)業(yè)運(yùn)作態(tài)度回暖等，以上均有助于市場(chǎng)短期反彈至3200點(diǎn)，但監(jiān)管態(tài)度細(xì)微變化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好提振的持續(xù)性不長(zhǎng)。由此，站在3200點(diǎn)附近，若拉一個(gè)季度來(lái)看，我們傾向于市場(chǎng)整體偏防御的基調(diào)并未改變。仍給予“大金融、泛消費(fèi)”估值溢價(jià)。
主要觀點(diǎn)
一、美國(guó)一季度GDP進(jìn)一步上調(diào)，全球三大央行釋放鷹派信號(hào)，歐美股市出現(xiàn)調(diào)整，特朗普政局對(duì)美元不利，歐元、英鎊、人民幣、原油大漲，貴金屬及部分有色漲跌不一
美國(guó)首季GDP增長(zhǎng)年率被上修至1.4%(初值1.2%)，因消費(fèi)者支出意外被上修，且出口增幅好于預(yù)期，就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)保持強(qiáng)勁。
本周全球三大央行釋放鷹派信號(hào)，歐美股市出現(xiàn)調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC會(huì)議宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，維持2017年再加息一次的預(yù)測(cè)。且預(yù)計(jì)2017年將開(kāi)始縮表?？s表起步上限為每月100億美元，其中國(guó)債60億美元，MBS40億美元；歐央行德拉吉近期一番言論被認(rèn)為是立場(chǎng)轉(zhuǎn)趨鷹派，推動(dòng)歐元和債券收益率大漲；英國(guó)央行稱“未來(lái)幾個(gè)月”將討論升息問(wèn)題。
匯率方面，受“特朗普推行一籃子計(jì)劃”連連受挫，美元指數(shù)延續(xù)弱勢(shì)，周跌幅-1.72%，跌破2016年11月9日(特朗普大選獲勝當(dāng)日)低點(diǎn)，創(chuàng)2016年10月來(lái)最低。歐元、英鎊等貨幣大漲，人民幣兌美元續(xù)升，周漲幅0.87%。原油價(jià)格超跌后反彈，周漲幅+4.13%，黃金、白銀分別下跌-1.3%、-1.01%，滬銅上漲。
海外市場(chǎng)，聚焦下周五(7月7日)，美國(guó)將發(fā)布半年度貨幣政策報(bào)告，并公布6月非農(nóng)數(shù)據(jù)。
二、金融去杠桿在途中：目前銀行處于自查和規(guī)范整改階段，三季度監(jiān)管細(xì)則出臺(tái)可期；證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)則繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“始終保持從嚴(yán)監(jiān)管的高壓態(tài)勢(shì)”
經(jīng)濟(jì)整體可控，金融去杠桿仍在途中。中國(guó)6月官方制造業(yè)PMI意外反彈至年內(nèi)次高點(diǎn)至51.7，且連續(xù)11個(gè)月位于榮枯線上方。分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，6月份的生產(chǎn)指數(shù)上升至54.4，比5月份高出1個(gè)百分點(diǎn)。新訂單指數(shù)也從上月的52.3增至53.1；新出口訂單指數(shù)達(dá)到52，比上月增長(zhǎng)1.3個(gè)百分點(diǎn)，表明外部需求在增加。由此，最新的PMI表明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)任性十足，有助于國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管(去杠桿)堅(jiān)定不移的推進(jìn)。
進(jìn)入下半年，將會(huì)是銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的整改期，預(yù)計(jì)銀監(jiān)會(huì)也會(huì)依據(jù)前期發(fā)布的檢查文件，出臺(tái)相關(guān)業(yè)務(wù)的監(jiān)管細(xì)則；對(duì)于證監(jiān)會(huì)，則繼續(xù)強(qiáng)調(diào)與披露“對(duì)非法違規(guī)行為實(shí)施行政處罰”等；對(duì)于保監(jiān)會(huì)，將切實(shí)維護(hù)好金融安全，保持監(jiān)管高壓態(tài)勢(shì)，強(qiáng)化監(jiān)管力度，對(duì)重點(diǎn)公司實(shí)施全過(guò)程、穿透式監(jiān)管，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。
三、7月份28天逆回購(gòu)和MLF將集中到期，預(yù)計(jì)資金面仍將維持緊平衡的狀態(tài)
6月資金面的緊張預(yù)期終成“虛驚一場(chǎng)”，相反呈現(xiàn)出“年中資金面穩(wěn)定”的偏暖態(tài)勢(shì)，6月份股債均出現(xiàn)了反彈，但并不意味著7月份資金面就此“高枕無(wú)憂”。7月份28天逆回購(gòu)和中期借貸便利(MLF)將集中到期(7月共有9175億元資金到期，其中逆回購(gòu)有5600億元，MLF有3575億元，大多資金量將在上半月到期)，且考慮到當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)任性較強(qiáng)，6月底，央行已連續(xù)五日暫停了公開(kāi)市場(chǎng)操作，且當(dāng)前金融去杠桿的方向并未出現(xiàn)變化，我們預(yù)計(jì)7月份資金面仍將維持緊平衡的狀態(tài)，制約著市場(chǎng)向上的空間。
四、7月解禁市值較6月份環(huán)比大增，新股維持每周6家發(fā)行節(jié)奏
隨著5月27日減持新規(guī)出臺(tái)之后，A股市場(chǎng)董監(jiān)高等大股東減持行為的確有了明顯的收斂，但大股東減持的意愿依舊存在，由此，我們?nèi)孕栌^察后續(xù)A股潛在的解禁壓力。以6月30日收盤價(jià)計(jì)算，7月份有約170.86億股解禁，解禁市值約在2240億元左右，分別較6月份的解禁數(shù)量、解禁市值分別大增了42.1%、50.3%。這其中定增解禁依舊是7月份的解禁主力，共有67家上市公司涉及此類型的限售股上市，數(shù)量共計(jì)114.37億股、市值1426億元，分別占7月總量的66.93%、63.66%。個(gè)股方面，定增解禁股票數(shù)量排名前三的上市公司是東方航空、福能股份和山鷹紙業(yè)。
新股方面，證監(jiān)會(huì)照例于每周五披露IPO批文，本次共下發(fā)6家上市公司批文，募集資金不超過(guò)28億。由此，今年上半年IPO共核發(fā)了225家批文(去年同期70余家)，IPO籌資額1133億(去年同期418億)
五、投資建議：短期“漂亮150”行情躁動(dòng)，躁動(dòng)之后是落寞
監(jiān)管層近期態(tài)度發(fā)生些微妙的變化，主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：①央行對(duì)流動(dòng)性短期持呵護(hù)態(tài)度；②證監(jiān)會(huì)在“新股發(fā)行、并購(gòu)重組”方面，表態(tài)上小幅回暖；③《減持新規(guī)》的出臺(tái)以及IPO批文發(fā)行速度放緩；④對(duì)于部分金融機(jī)構(gòu)提交自查報(bào)告，允許放寬一定期限，體現(xiàn)了穩(wěn)妥有序推進(jìn)金融去杠桿。上述四個(gè)方面的變化，使得市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的企穩(wěn)跡象。(我們?cè)?月底研報(bào)中提到“減持新規(guī)以及 IPO 的放緩有助于市場(chǎng)的企穩(wěn)反彈”)。但當(dāng)市場(chǎng)漲上去來(lái)后(如反彈至3200 點(diǎn)及以上)，我們更多的是強(qiáng)調(diào)“漲上來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)”。本輪市場(chǎng)的反彈更多的基礎(chǔ)在于“政策預(yù)期差的博弈”，市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)目前來(lái)看并不存在，中長(zhǎng)期仍受制于“估值”與“盈利”的雙重約束。
站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，由于前期機(jī)構(gòu)投資者“抱團(tuán)取暖”過(guò)于集中，且外加監(jiān)管政策階段性有所緩和，使得機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始守“舊”掘“新”，試圖通過(guò)尋找中報(bào)業(yè)績(jī)的確定性，進(jìn)一步去挖掘細(xì)分板塊的龍頭公司成為當(dāng)前的主流策略，行情的演繹有望由“漂亮 50”擴(kuò)散至“漂亮 150”，與此同時(shí)，亦意味著“其他剩余的3000余只股票價(jià)格還是有繼續(xù)下挫的風(fēng)險(xiǎn)”。
具體行業(yè)配置上，我們依次推薦：“大金融、電子、小金屬、家電、食品飲料”等。
主題方面，建議重點(diǎn)關(guān)注“tesla產(chǎn)業(yè)鏈(鋰、鈷、汽車零部件)、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、廈門本地股(金磚五國(guó)會(huì)議9月份召開(kāi))”等。
風(fēng)險(xiǎn)因素：海外黑天鵝事件、流動(dòng)性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)