核心結(jié)論：①16年3季度以來市場(chǎng)分化加劇，集中在消費(fèi)行業(yè)的漂亮50表現(xiàn)優(yōu)異，源于估值和盈利匹配度更優(yōu)。②漂亮50買盤來自公募和陸港通北上資金，前十大流通股東中公募占比由16Q1的10.7%升至17Q1的13.7%，今年陸港通北上資金971億，71%買入漂亮50。③中證100和上證50的獨(dú)立行情始于16年8月陸港通總額度上限取消之時(shí)，與港股牛市相呼應(yīng)。維持市場(chǎng)樂觀及一九向三七擴(kuò)散。
誰在買漂亮50？
我們之前曾寫過兩篇專題報(bào)告《美麗回憶：漂亮50那些事-20170331》、《中美漂亮50對(duì)比-20170517》詳細(xì)分析美股漂亮50行情的誕生、演繹和分化表現(xiàn)，以及A股漂亮50行情興起的原因和孕育的行業(yè)。本文在之前專題報(bào)告基礎(chǔ)上構(gòu)建了漂亮50個(gè)股組合，主要從資金角度分析到底是哪些投資者在買入漂亮50公司。
1.中國(guó)漂亮50興起源于估值和盈利匹配度更優(yōu)
16年3季度以來市場(chǎng)分化加劇，漂亮50個(gè)股表現(xiàn)優(yōu)異。自16年1月底以來，以白酒、家電為代表的白馬消費(fèi)股持續(xù)領(lǐng)漲，特別是去年三季度以來白馬消費(fèi)股走出了獨(dú)立行情，與中小創(chuàng)開始分化，投資者對(duì)A股漂亮50關(guān)注度也愈發(fā)提高。如果以上證50指數(shù)來代表漂亮50，去年三季度末以來上漲了14%，而以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為代表的中小市值個(gè)股同期下跌17%，市場(chǎng)分化加劇。為了更深入的研究漂亮50興起的原因，本文構(gòu)建了漂亮50個(gè)股組合，主要通過以下三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行篩選：①今年以來漲幅20%以上；②目前總市值在300億以上(以行業(yè)龍頭為主)；③16年ROE在15%以上，代表性的個(gè)股如?？低?、大華股份、貴州茅臺(tái)、五糧液、格力電器、索菲亞、恒瑞醫(yī)藥、中國(guó)平安等行業(yè)龍頭，其中大消費(fèi)類(食品飲料、家電、汽車等)個(gè)股占比50%，這些個(gè)股今年以來漲跌幅中位數(shù)為42%，去年1月底以來更是高達(dá)85%，表現(xiàn)十分優(yōu)異。
漂亮50興起主要源于估值和盈利匹配度更優(yōu)。16年1月底上證綜指2638點(diǎn)時(shí)《A股見底了嗎？》及《用望遠(yuǎn)鏡看，A股處于什么階段？-20160408》等多篇報(bào)告，我們一直強(qiáng)調(diào)5178點(diǎn)到2638點(diǎn)，單邊下跌已結(jié)束，1月底開始已經(jīng)市場(chǎng)中期步入震蕩市，通過時(shí)間消化估值?！豆墒?，到底掙什么錢——以美國(guó)80年歷史為鑒-20160524》、《震蕩市，結(jié)構(gòu)勝于擇時(shí)-20160621》提出震蕩市業(yè)績(jī)?yōu)橥酰Y(jié)構(gòu)比擇時(shí)更重要，投資者更加追求估值和業(yè)績(jī)的匹配度，市場(chǎng)風(fēng)格悄然從成長(zhǎng)切換到價(jià)值。漂亮50的興起主要是因?yàn)槠涔乐岛陀ヅ涠雀?，目前漂?0組合PE(TTM整體法)為24.8倍，上證綜指、中小板、創(chuàng)業(yè)板、全部A股為15.7倍、41.6倍、51.4倍、20.2倍，經(jīng)過大幅上漲后漂亮50估值處于中等水平，但其17Q1凈利潤(rùn)增速高達(dá)32.6%，遠(yuǎn)高于上證綜指、中小板、創(chuàng)業(yè)板、全部A股的17.9%、26.6%、11.7%、19.9%，目前漂亮50組合PEG只有0.76，可以說是A股中估值和盈利匹配度最好的一組股票，在震蕩市中受到了投資者的追捧。
2.漂亮50主要由公募和陸港通北上資金買入
過去一年公募基金大幅買入漂亮50.我們根據(jù)上市公司財(cái)報(bào)中披露的前十大流通股東，統(tǒng)計(jì)漂亮50組合投資者結(jié)構(gòu)，來看一下過去一年多哪類投資者在買入漂亮50。統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明剔除掉法人股后，漂亮50組合投資者結(jié)構(gòu)中散戶占比保持不變，16Q1和17Q1都是67%，機(jī)構(gòu)投資者中公募基金占比上升明顯，由16Q1的10.7%升至17Q1的13.7%，同期保險(xiǎn)占比從12.6%降至11.5%，QFII占比從3.8%降至2.8%。我們通過公募基金披露持股數(shù)據(jù)做進(jìn)一步的驗(yàn)證，公募基金重倉股中持有的漂亮50組合市值由16Q1的613億升至17Q1的1238億，在公募基金重倉股總市值占比由16Q1的11.9%升至17Q1的22.3%，意味著公募基金近1/4持倉是漂亮50組合。如果看基金重倉前十大個(gè)股變化也可以看出此趨勢(shì)，16Q1持股金額最大的為網(wǎng)宿科技、宋城演藝，前十大重倉股中有一半為成長(zhǎng)股，而到17Q1前十大已經(jīng)全部是格力電器、貴州茅臺(tái)、伊利股份等漂亮50組合個(gè)股，且相比一年前持股集中度大幅上升。此外，雖然QFII在漂亮50投資者結(jié)構(gòu)中占比略有下降，但其自身持倉中漂亮50占比較大，17年一季度QFII持股市值1144億，其中持有漂亮50個(gè)股市值達(dá)427.6億，占QFII總金額的37.4%，貴州茅臺(tái)、?？低暋⒏窳﹄娖鞯榷嘀黄?0個(gè)股都在其前十大重倉股中。
陸港通北上資金不斷買入漂亮50.除了上市公司十大流通股東外，還有部分投資者未在公司財(cái)報(bào)中披露，其中就包括陸港通資金，這也是漂亮50買入的主力。今年以來北上資金持續(xù)流入，其中滬股通北上資金269億，深股通北上資金702，合計(jì)971億。通過對(duì)北上資金每日買入十大活躍個(gè)股進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，今年以來買入金額前十大個(gè)股占總金額的82%，其中有9只為漂亮50個(gè)股，占總金額的71%，十大買入個(gè)股分別為?？低?138億)、美的集團(tuán)(114億)、方正證券(74億)、格力電器(50億)、中國(guó)平安(42億)、五糧液(34億)、云南白藥(28億)、恒瑞醫(yī)藥(26億)、伊利股份(23億)、洋河股份(17億)，買入市值占比最大的5個(gè)行業(yè)分別為家電(25.2%)、電子(25.1%)、非銀(15.6%)、醫(yī)藥(10.5%)、食品飲料(9.9%)，主要為大消費(fèi)股票(包含消費(fèi)電子)。去年以來A股漂亮50的崛起，陸港通北上資金起了很大的推動(dòng)作用。
3.A股國(guó)際化助推漂亮50，一九向三七擴(kuò)散
A股國(guó)際化加速，漂亮50與美股港股同步走牛。A股漂亮50走出獨(dú)立行情和A股國(guó)際化加速的大背景有關(guān)，中證100和上證50為代表的漂亮50走出獨(dú)立強(qiáng)勢(shì)的時(shí)點(diǎn)正好是16年3季度末，16年8月16日國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)《深港通實(shí)施方案》，并于當(dāng)日取消滬港通、深港通總額度限制，那時(shí)至今，中證100、恒生指數(shù)、標(biāo)普500、上證50、上證綜指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為13.7%、13.3%、12.1%、11.6%、2.0%、-0.8%、-17.3%，中證100和上證50基本與港股、美股同步走牛，且漲跌幅大致相同。其實(shí)A股國(guó)際化幾年前就已經(jīng)發(fā)生，從2014年11月17日滬港通正式開通交易，到2016年12月5日正式啟動(dòng)深港通，再到如今A股順利入摩，A股的國(guó)際化正在加速。而在此背景下，龍頭公司更容易全球?qū)?biāo)。雖然A股整體PE水平高于美股、港股，一線價(jià)值藍(lán)籌股中，白酒龍頭PE略高于海外龍頭，家電和銀行仍明顯偏低。格力電器PE為15倍，對(duì)應(yīng)17年Q1凈利同比為27%，而海外龍頭惠而浦PE(TTM)為16倍，17年Q1凈利同比為2%。工商銀行PE為6倍，對(duì)應(yīng)17年Q1凈利同比為1.4%，而美股龍頭花旗銀行PE為12倍，對(duì)應(yīng)17年Q1凈利同比為17%.
市場(chǎng)已在好轉(zhuǎn)，風(fēng)格正從一九向三七擴(kuò)散。6月4日《再次開啟多頭思維》轉(zhuǎn)向樂觀，核心邏輯是金融監(jiān)管政策和資金面步入轉(zhuǎn)折期，且國(guó)企改革推進(jìn)助推風(fēng)險(xiǎn)偏好。6月10日《雨后彩虹——2017年中期A股投資策略》重申看多邏輯，提出市場(chǎng)進(jìn)入雨后彩虹階段。過去三周多，政策面和資金面已經(jīng)在發(fā)生變化，股市也確實(shí)在上漲，滬深300已經(jīng)突破17年4月中和16年12月初高點(diǎn)，創(chuàng)16年1月底這輪上漲以來的新高，上證50和中證100已經(jīng)回到15年底的高點(diǎn)，呈現(xiàn)了牛市形態(tài)。我們維持樂觀觀點(diǎn)，建議保持多頭思維。7-8月將公布2季度盈利數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)A股整體上半年凈利潤(rùn)同比18%、全年14%，盈利保持高增長(zhǎng)有望確認(rèn)。此外，隨著十九大臨近，國(guó)企改革尤其是混改有望有突破。此外，此前多篇報(bào)告提出“業(yè)績(jī)?yōu)橥躏L(fēng)格不變，從一九向三七擴(kuò)散，持有消費(fèi)白馬和金融等一線價(jià)值股，看好二線價(jià)值成長(zhǎng)和國(guó)企改革”.17/06/04至今，上證50、中證100、滬深300、中證500漲跌幅分別為2.5%、4.2%、4.6%、5.4%，而17/01/01-06/03期間分別為8.2%、9.9%、5.3%、-7.8%，市場(chǎng)確實(shí)從以上證50和中證100為代表的一線價(jià)值藍(lán)籌股擴(kuò)散到以滬深300和中證500為代表的二線價(jià)值成長(zhǎng)股，整體結(jié)構(gòu)更加均衡。從個(gè)股看，總市值為0-50、50-100、100-500、500億元以上的公司在17/06/04至今期間漲跌幅均值分別為4.3%、4.9%、6.0%、5.0%，而在2017/01/01-06/03期間分別為-16.5%、-17.3%、-10.3%、5.8%，今年1-5月總市值超500億元的一線價(jià)值藍(lán)籌股表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，6月以來總市值為100-500億元二線價(jià)值成長(zhǎng)股表現(xiàn)更優(yōu)，投資風(fēng)格正在從一九向三七擴(kuò)散。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策持續(xù)收緊。