昨日創(chuàng)業(yè)板放量下跌，跌幅超5%，創(chuàng)股災(zāi)以來新低。創(chuàng)業(yè)板大跌的原因是什么？從昔日的股票估值和股價被炒上天炙手可熱，到如今的一片哀號，面臨估值擠泡沫的艱難之旅，創(chuàng)業(yè)板到底怎么了？是創(chuàng)業(yè)板公司變了還是市場變了？經(jīng)濟學(xué)家、武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新教授昨天接受了記者的專訪。
董登新認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板暴跌，當(dāng)然不正常，但創(chuàng)業(yè)板估值嚴(yán)重泡沫化，卻是不爭的事實。金融危機以來，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本脫實向虛，玩資本、玩股權(quán)已成為一種時尚，這對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級形成了極大的威脅，經(jīng)濟杠桿與金融風(fēng)險被放大。因此，金融必須回歸本源，服務(wù)實體經(jīng)濟，并須嚴(yán)加監(jiān)管，這將有利于資本脫虛向?qū)?，重歸正途，這對A股炒作會產(chǎn)生一定影響。全國金融工作會議已經(jīng)明確了金融改革的大方向：金融必須回歸本源，服務(wù)實體經(jīng)濟，這當(dāng)然會有效遏制玩資本、玩股權(quán)的游戲，部分投機資本將會脫虛向?qū)崳x開股市，高估值、泡沫化的創(chuàng)業(yè)板短期出現(xiàn)波動是難免的。
創(chuàng)業(yè)板高估值的背后和風(fēng)險
董登新表示，金融危機以來，中國經(jīng)濟出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。不少產(chǎn)業(yè)資本，放棄主業(yè)、脫離主業(yè)，搞跨界并購、股權(quán)投資，逐漸形成產(chǎn)業(yè)資本與金融資本過度投機，玩資本、玩股權(quán)而且還加杠桿，杠桿放大后使得金融風(fēng)險不斷的交叉滲透感染。最嚴(yán)重是的2015年以后出現(xiàn)的大量PE并購舉牌、險資并購舉牌，包括私募、牛散都參與到了并購與增發(fā)當(dāng)中，尤其是創(chuàng)業(yè)板、中小板這些小市值的股票都成為了并購、舉牌、炒作賭博的對象，創(chuàng)業(yè)板的估值一直都是居高不下的。去年股市大跌的時候，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率還在80倍左右，這是非常不正常的。盡管去年下半年以來強監(jiān)管把一部分投機并購資本趕出了市場，也導(dǎo)致了部分創(chuàng)業(yè)板的估值回歸，但目前創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率也依然在50倍左右，相當(dāng)多的創(chuàng)業(yè)板個股市盈率高達數(shù)百倍。創(chuàng)業(yè)板高估值的背后是大量的產(chǎn)業(yè)資本和金融資本，他們在一定程度上參與了股權(quán)倒騰，在這些并購重組亂象的背后，幾乎都是通過大額定向增發(fā)來進行股權(quán)倒騰、牟取短期差價的。他們這種做法并不是為了做大做強主業(yè)，更不是為了專注主業(yè)的發(fā)展，這樣的并購重組大多都是玩跨界、玩炒殼，背后都是以玩資本、玩股權(quán)、倒騰股權(quán)差價為動機的。所以這樣的一種脫實向虛加杠桿之后，多層嵌套，更加放大了金融風(fēng)險，這種金融風(fēng)險極易交叉感染。像前期出現(xiàn)的險資在A股市場杠桿舉牌，跨界融資，險資來源的背后有銀行資金、保險資金，還有私募基金加杠桿，風(fēng)險進一步擴散傳染。2016年用于并購動機的增發(fā)募資竟然達到了1.4萬億左右，超過IPO募資規(guī)模的十倍。這個數(shù)字背后足以說明玩資本、玩股權(quán)的游戲已經(jīng)登峰造極。
投機資本出逃導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板大跌
“在這一背景下，全國金融工作會議召開是及時雨，我們必須讓金融回歸本源，也就是要讓金融服務(wù)實體經(jīng)濟，讓金融回歸服務(wù)實體經(jīng)濟的本源，正是這次全國金融工作會議的重中之重或者是真正的核心內(nèi)容。這決定了未來五年中國金融工作與金融改革的大方向，它將極大地遏制玩資本、玩股權(quán)的游戲，倒逼金融資源實虛向?qū)崳@當(dāng)然會讓那些玩股權(quán)的資本望而生畏、望風(fēng)而逃，因此，創(chuàng)業(yè)板今天的大跌，可以看作是這類資本對這次金融工作會議做出的一種應(yīng)激反應(yīng)，這種短時逃跑是正常的。”董登新表示，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的成立，將會使金融監(jiān)管、去杠桿、防風(fēng)險更加有效，這也意味著過去玩資本、玩股權(quán)的游戲已經(jīng)玩不下去了，因此，遲跑不如早跑，市場今天的反應(yīng)表明他們對全國金融工作會議大政方針的認(rèn)可。
董登新認(rèn)為，金融回歸本源、服務(wù)實體經(jīng)濟是一個英明的決策，后續(xù)的系列政策必將跟進，對未來市場的健康發(fā)展是極其重要的。今天市場的反應(yīng)我覺得是正常的，也是非常理智的，這是市場對全國金融工作會議精神的正面回應(yīng)。資本市場是服務(wù)實體經(jīng)濟的主戰(zhàn)場，從中央到地方都鼓勵健康的并購重組，凡是以做大做強主業(yè)為動機，延伸主業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，做主業(yè)關(guān)聯(lián)的并購重組，以及行業(yè)整合的并購重組 （如寶鋼并購武鋼），都是產(chǎn)業(yè)政策支持、監(jiān)管層鼓勵的。相反，純粹的借殼重組、跨界并購、專門倒騰股權(quán)差價的投機性重組，都將會是被限制、被遏制的對象。因此，市場的波動也是投機資本對金融工作會議精神的領(lǐng)悟、對未來的政策預(yù)期。
倒逼市場走向價值投資
對于普通中小投資者來言，應(yīng)該怎么辦呢？董登新認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板不同于主板，它是一個高成長、高風(fēng)險的市場，同時設(shè)有投資者適當(dāng)性管理規(guī)則，因此，進入這個市場的股民，就要有承擔(dān)這個風(fēng)險的素質(zhì)與能力。在創(chuàng)業(yè)板市場，中小投資者更要學(xué)會用腳投票，如果股票估值已經(jīng)嚴(yán)重超高，就不應(yīng)跟風(fēng)買單。事實上，一些大資金已開始進入主板藍(lán)籌股尋找避風(fēng)港，我們散戶也應(yīng)提高警惕。市場監(jiān)管也在倒逼投資者走向價值投資，大機構(gòu)、大資金已經(jīng)作出了表率。
董登新認(rèn)為，樂視網(wǎng)(300104,股吧)是創(chuàng)業(yè)板高風(fēng)險的一個代表，給投資者敲響了警鐘，創(chuàng)業(yè)板個股高成長的背后，一定對應(yīng)的是高風(fēng)險。這就是高收益與高風(fēng)險的對稱，所以創(chuàng)業(yè)板就是一個大浪淘沙的市場，創(chuàng)業(yè)板公司高成長與高失敗率也是對稱的。無論是創(chuàng)業(yè)板，還是主板，企業(yè)上市并不等于進了保險箱，風(fēng)險總是與收益相伴隨。
對于創(chuàng)業(yè)板的未來發(fā)展，董登新表示，同樣也要回歸本源，創(chuàng)業(yè)板的特色要求IPO更包容、更寬容，創(chuàng)業(yè)板原本就是高風(fēng)險板，它允許“泥沙俱下”、優(yōu)勝劣汰，這一市場應(yīng)該具備大進大出、大浪淘沙的氣概和胸懷。創(chuàng)業(yè)板的IPO標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該有別于主板，通過大力扶持高科技企業(yè)的孵化運作及股權(quán)融資，來引導(dǎo)并服務(wù)于大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，讓中國企業(yè)更具有創(chuàng)新精神。
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