新三板概念 一波買殼潮在路上,新三板殼生意究竟是怎樣的?
新三板殼生意究竟是怎樣的?
雖然新三板掛牌門(mén)檻比較低,但很多企業(yè)還是因?yàn)楦鞣N原因被擋在了門(mén)外,這樣就產(chǎn)生了源源不斷的三板殼需求。有需求有供給就會(huì)有交易,有交易就需要中介。比如,目前成交價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了1000萬(wàn)的低價(jià),還有人預(yù)計(jì)下半年會(huì)跌破1000萬(wàn);比如殼會(huì)分各種品相,每種定價(jià)都不一樣;比如究竟是什么人在買殼。
新三板的殼江湖,有太多你想象不到的事情。
一直存在的新三板殼生意
2015年的短暫牛市催生了新三板殼生意。2014年8月做市商制度推出后,“殼資源”開(kāi)始持續(xù)升溫,起初價(jià)格在500萬(wàn)至1000萬(wàn)之間,半年后翻至2000萬(wàn),最高曾攀至3000萬(wàn)以上。最驚人的報(bào)價(jià)是3500萬(wàn),當(dāng)時(shí)賣方還要留10%的老股,想等著坐轎子再賺一些。在2015年一起殼交易中,因殼方股票代碼帶有“77”,殼價(jià)直接上浮200萬(wàn)。炒得最厲害的時(shí)候就是2015年上半年,當(dāng)時(shí)需求旺盛,從那時(shí)候開(kāi)始就有一小批人關(guān)注新三板所帶來(lái)的的殼交易機(jī)會(huì)。當(dāng)時(shí)的局面是殼交易參與者少,“僧少肉多”,何永就是從那時(shí)開(kāi)始做起了新三板殼中介,“當(dāng)時(shí)新三板非常火,連帶刺激著殼市場(chǎng)的火爆”。
但是這種火爆并沒(méi)有持續(xù)多久,隨著新三板行情的轉(zhuǎn)冷,整個(gè)殼市場(chǎng)也開(kāi)始降溫。到了2016年初,“偶有人打聽(tīng),新三板殼年初成交量不大,殼的火熱和三板交易量的火熱正相關(guān)?!?016年一整年下來(lái),北上廣殼價(jià)在2000萬(wàn)以上,而二三線城市殼價(jià)在1500萬(wàn)至2000萬(wàn)之間。到了今年殼價(jià)一路下滑,不斷刷新著最低價(jià),1300萬(wàn)、1200萬(wàn)、1000萬(wàn)……
當(dāng)然好殼價(jià)還是堅(jiān)持不降。今年5月份,“北京文化殼,15年掛牌,股東6個(gè),流通股50%,殼價(jià)1700萬(wàn)”,有人質(zhì)疑是否太貴了,有人說(shuō)這還真不貴。買殼到底要圖便宜還是圖漂亮,似乎難以說(shuō)清。
盡管殼市場(chǎng)在冷下來(lái),但進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)的人卻變得越來(lái)越多?!耙?yàn)樾氯彘T(mén)檻低,公司也多,只要手上有資源就能做中介”,文力說(shuō),券商、會(huì)所、律所、投顧公司都可以做。這樣就產(chǎn)生了大量專職或兼職的新三板殼中介。
有人每年有一單沒(méi)一單的做,有人為了做成一單飛速跑遍全城見(jiàn)人,而有人已經(jīng)在全國(guó)搭好了臺(tái)子。
一位券商中介曾這樣感慨——多少圈內(nèi)的人大吐苦水:“三板殼太難成交了”,復(fù)雜程度可見(jiàn)一斑,只有很少一部分人做成了,但也有人一路乘風(fēng)破浪。
迄今為止,三板成交過(guò)的借殼案例有多少呢?據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),從2003年至2017年,市場(chǎng)披露的收購(gòu)報(bào)告書(shū)共有180個(gè)左右。剔除2013年前的零星交易,真正密集成交是在最近三年,每年平均每年60個(gè)。
進(jìn)入今年以來(lái),速度加快了。1月份統(tǒng)計(jì)的歷史成交僅110個(gè),而這個(gè)數(shù)字在7月已被刷新到180個(gè)。換言之,這6個(gè)月新增了70個(gè)項(xiàng)目(有的是去年成交的今年新披露)。
不管是券商、律師這些金融中介還是純居間人(掮客),大家的生意都做得如火如荼。
究竟是什么人在買殼呢?某殼友總結(jié)了接觸過(guò)的一些的案例,將有殼需求的買家分為7類:
1)宣傳型:快速變更法人,立即對(duì)外展開(kāi)宣傳(滿足短期內(nèi)招標(biāo));
2)戰(zhàn)略型:看中殼企業(yè)的一些特殊資質(zhì)及相關(guān)專利,買下以后與原股東進(jìn)行交叉戰(zhàn)略業(yè)務(wù)合作;
3)套利型:囤殼套利,或通過(guò)市場(chǎng)上的股票接盤(pán)俠將股票分拆實(shí)現(xiàn)高位套利;
4)資產(chǎn)有硬傷型:直接掛牌被否概率大,收購(gòu)后,通過(guò)資產(chǎn)慢慢地分步注入(用時(shí)間換空間),實(shí)現(xiàn)曲線救國(guó);
5)圈錢型:收購(gòu)后包裝些故事,向身邊的投資人定向增發(fā)募資,用于日后運(yùn)作;
6)上市夢(mèng)想型:快速地通過(guò)資本運(yùn)作,對(duì)上下游進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合,形成一定規(guī)模后尋求A股上市公司并購(gòu)或IPO;
7)有錢任性型:老子大把錢,啥都不缺,就缺一個(gè)殼!
只要能滿足一部分人的需求,這個(gè)市場(chǎng)的存在就是合理的。某券商三板團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人D君這樣認(rèn)為。
殼生意是這樣做的
實(shí)際上,促成一單殼交易絕非易事。
中介的工作是對(duì)接買方和賣方,在交易達(dá)成之前,賣方和買方之間其實(shí)有非常多的利益沖突,周旋其中的中介面對(duì)的是一個(gè)復(fù)雜的博弈局面。
買殼的費(fèi)用除了傳說(shuō)中的“凈殼費(fèi)”、居間費(fèi)外,還涉及收購(gòu)方財(cái)顧、律師、會(huì)計(jì)費(fèi)+三板公司獨(dú)立財(cái)顧、律師、會(huì)計(jì)師+股票轉(zhuǎn)讓所得稅+資產(chǎn)剝離過(guò)橋費(fèi)+資產(chǎn)剝離稅費(fèi)+定增費(fèi)+資產(chǎn)重組費(fèi)用等等等。
參與方包括買賣雙方、中介方(券商、會(huì)所和律所等金融中介)和居間方(掮客)。期間需要溝通協(xié)調(diào)的事情太多了,而且參與方多一個(gè),溝通成本就呈幾何級(jí)數(shù)增加。
在這個(gè)微妙的三方關(guān)系中浸泡了2年的何永頗有感慨,他去年經(jīng)人介紹做成一單交易,“感覺(jué)虧了,券商律師總包收了50萬(wàn),但居間人心特別大,收第一筆錢后就甩袖子不管了”。
如果券商只寫(xiě)材料很簡(jiǎn)單,溝通才是核心環(huán)節(jié)。有很多很細(xì)的點(diǎn),比如殼方有一輛車,牌照不能轉(zhuǎn)讓?!熬蜑檫@個(gè)事,墨跡了好久?!避嚊](méi)多大問(wèn)題,主要是車牌的價(jià)格雙方一直爭(zhēng)執(zhí),北京的車牌多難拿,“談了好幾次才搞定,類似的奇葩細(xì)節(jié)好多,我感覺(jué)去年那個(gè)項(xiàng)目,我做了50%居間人的工作,心累?!?/p>
溝通不到位,很容易做不成這單交易。
大部分時(shí)候,買賣雙方都有其隱性訴求,可雙方都藏著掖著,“交易要先報(bào)價(jià)格,但是大家都不愿意去說(shuō)心里的那個(gè)價(jià)格,這不是買賣菜那么簡(jiǎn)單”,雙方預(yù)期在開(kāi)始自然是不一致的,要在溝通中將他們拉向一個(gè)可成交的平衡點(diǎn)。
而最關(guān)鍵是買方是否真心想買,賣方是否鐵心要賣,如果都是“幫忙打聽(tīng)一下”,然后就沒(méi)然后了。
目前市場(chǎng)上有不少買方和賣方并不了解其中門(mén)道,甚至有些買方不了解新三板,只是來(lái)這里打聽(tīng)看一下;而賣方主要有兩種,一種是觀望,待價(jià)而沽,一種是已下定決心要賣,愿意隨行就市,后者自然好成交。
不光溝通過(guò)程復(fù)雜,三板殼品相中也大有學(xué)問(wèn),一位殼友參照鉆石的鑒定方法給出了三板殼的鑒定標(biāo)準(zhǔn):
1)出產(chǎn)地:北上廣深,貨易出價(jià)格略高,為上品,其他地區(qū)次之;
2)克拉:股本及凈資產(chǎn)均在500-1000萬(wàn)內(nèi)為上品;
3)凈度:資產(chǎn)輕,無(wú)土地、大股東放棄資產(chǎn)或剝離費(fèi)用由大股東承擔(dān)為上品;
4)瑕疵: 無(wú)糾紛、違規(guī)、重大債務(wù)、無(wú)硬傷為上品;
5)切割:流通超50%為上品,流通超80%為極品;
6)暈彩:殼自帶閃光效應(yīng),殼內(nèi)的專利、資質(zhì)或業(yè)務(wù)能為收購(gòu)方帶來(lái)品牌提升為上品。
買方想買價(jià)格低的殼無(wú)可厚非,但是中介告訴讀懂新三板研究員,多數(shù)買方并不完全了解殼的優(yōu)劣,大部分低價(jià)殼多少都有問(wèn)題——負(fù)債過(guò)高、股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、受到過(guò)監(jiān)管問(wèn)詢、變更過(guò)實(shí)控人、資產(chǎn)過(guò)重。而這些問(wèn)題對(duì)日后的收購(gòu)會(huì)有一定影響,有中介堅(jiān)持“殼的價(jià)格和價(jià)值,市場(chǎng)會(huì)證明的”。
在這個(gè)市場(chǎng)上買賣雙方的信息極不對(duì)稱,雙方都罕見(jiàn)直接出面,而是委托中介廣撒網(wǎng),中介又委托二手中介,這樣參與的人越來(lái)越多,造成了“表面的繁榮”。
很多中介都遇到過(guò)這樣的問(wèn)題:私聊了一整天微信卻沒(méi)一個(gè)可靠項(xiàng)目,大多是二手、三手甚至不知道是哪來(lái)的小道消息。漸漸大家習(xí)以為常,以至于現(xiàn)在有信息發(fā)布時(shí),都要先問(wèn)上一句“是一手信息嗎?”,“可以直接對(duì)接嗎?”
如此一來(lái),中介之間的競(jìng)爭(zhēng)也是在所難免?!八絽⒉畈积R,以前大家都比較規(guī)矩,現(xiàn)在……太亂”。有人憑借微信群里傳播的信息,就直接找到了直接買方和賣方,成功做成了生意;有人趕上N個(gè)中介對(duì)接一個(gè)買方,按照行規(guī),“各憑本事”,誰(shuí)先約到就是誰(shuí)的;去年,據(jù)說(shuō)有中介僅只是約買賣雙方見(jiàn)面都要先收一筆巨款,即所謂的居間費(fèi)。
目前居間費(fèi)報(bào)價(jià)在200萬(wàn)內(nèi),超過(guò)200萬(wàn)交易很難成。過(guò)來(lái)人總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)是,利益分配是核心問(wèn)題,給大家擺清利益之后,操作才可能順利進(jìn)行?!八麄円簧蟻?lái)一開(kāi)口一兩百萬(wàn),現(xiàn)在整個(gè)殼行情都在下跌,而且他們就是撮合一下,說(shuō)真的,我們都沒(méi)收到那么多錢”,一位市場(chǎng)人士稱,如果買賣雙方直接見(jiàn)面可以不需要居間費(fèi),但買殼,券商、會(huì)所、律所這些剛性的中介費(fèi)必不可少。而中介費(fèi)用,有的券商打包價(jià)175萬(wàn),出動(dòng)專業(yè)團(tuán)隊(duì)去做,有的券商,打包價(jià)200萬(wàn)的業(yè)務(wù)可以報(bào)價(jià)100萬(wàn)去做,圖的是買方借殼后的“后續(xù)業(yè)務(wù)”。
有些人慕名來(lái)向D君學(xué)習(xí),“我教了第一步,發(fā)現(xiàn)能持續(xù)堅(jiān)持做的人,10個(gè)已剩1個(gè),最后這個(gè)人也許也快消失了,而三板并購(gòu)是我們的主要工作”,同理,其他中介一年成交一兩單,是因?yàn)樗麄儾幌到y(tǒng),有一單沒(méi)單的做。而他還帶著自己的團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張著業(yè)務(wù)版圖?!鞍训叵热ζ饋?lái),讓大家知道我們這有這么多待售的企業(yè)。這樣一來(lái),我這里就相當(dāng)于一個(gè)并購(gòu)超市,什么樣的標(biāo)的都有,不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同的質(zhì)地,貴的便宜的,總有一個(gè)合適買方”。他坦言,因?yàn)槭菆F(tuán)隊(duì)作戰(zhàn),在找標(biāo)的方面可以動(dòng)用多方資源,以量取勝,而在收購(gòu)方面,則是以專業(yè)取勝。他的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)撮合、承攬,在遇到困難的個(gè)案時(shí),“一旦在三板殼上遇到了比較難搞的瑕疵的殼,我們就會(huì)給它設(shè)計(jì)一些比較個(gè)性的方案來(lái)解決”。
項(xiàng)目從線下轉(zhuǎn)移到了線上,微信已經(jīng)成為他工作不可或缺的工具:有人想找文化體育類的標(biāo)的,他讓自己的團(tuán)隊(duì)幫忙找了兩個(gè)星期,搜刮到一個(gè),他也會(huì)經(jīng)常在群里發(fā)出尋標(biāo)的需求、與同業(yè)者溝通交流行情……
借殼潮可能會(huì)很快到來(lái)
由于信息極為不對(duì)稱,各地區(qū)各種殼價(jià)相差較大。比如某地區(qū)殼價(jià)還在1500以上,某地區(qū)殼價(jià)已跌破1000萬(wàn)。現(xiàn)在D君手上也有幾百萬(wàn)的,但是有瑕疵的殼,或者一些賣方特別著急出手的殼,也是幾百萬(wàn)。當(dāng)然也有不著急賣的好殼,待價(jià)而沽。目前因?yàn)閮r(jià)格低,瑕疵殼也一樣有市場(chǎng),但是會(huì)存在一些風(fēng)險(xiǎn),需要買家自己進(jìn)行評(píng)判。
但有市場(chǎng)人士并不認(rèn)同,“跟樣本有很大關(guān)系,不一定能代表實(shí)際情況”,據(jù)他們透露,上個(gè)月,北京剛剛成交了兩個(gè)殼,均價(jià)1300萬(wàn)。而隨殼價(jià)格的降低,不少中介人士判斷,下半年新三板殼會(huì)加速成交。D君也這樣認(rèn)為,按照去年的經(jīng)驗(yàn),他認(rèn)為成交的高峰可能會(huì)在11、12月。接觸的項(xiàng)目多了,他們很清楚,真正想買賣的人一定會(huì)根據(jù)市場(chǎng)行情來(lái)調(diào)整價(jià)格。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)下滑的時(shí)候,成交量或許會(huì)放大?!叭粝掳肽昀^續(xù)下跌,買家就會(huì)增加”,掛牌需要幾個(gè)月的時(shí)間,成本三四百萬(wàn),如果殼價(jià)繼續(xù)往下跌的話,會(huì)吸引更多新的資本玩家進(jìn)場(chǎng)。
最近來(lái)找D君的都是一些基金買家,“基金玩家認(rèn)為新三板是個(gè)寶,它們主要是想把手上一些好的資產(chǎn)放到新三板,希望通過(guò)資本運(yùn)作做大,就看你會(huì)不會(huì)玩了。之前因?yàn)闅r(jià)高,對(duì)它們而言現(xiàn)在機(jī)會(huì)來(lái)了”。
表面上看,新三板的掛牌門(mén)檻十分低,但一些公司股東結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)問(wèn)題、行業(yè)情況、存續(xù)期等無(wú)法滿足新三板的要求,只能通過(guò)借殼“曲線”進(jìn)入資本市場(chǎng)。
其實(shí)新三板借殼很簡(jiǎn)單,只需要兩個(gè)環(huán)節(jié):現(xiàn)金收購(gòu)加資產(chǎn)重組。
方法也比較多,一種比較常見(jiàn),分兩步走,先用現(xiàn)金把殼收下來(lái),再慢慢資產(chǎn)重組;另一種是直接就通過(guò)資產(chǎn)重組拿控制權(quán)的;還有一種是給殼方留一點(diǎn)股份,大家合作一起運(yùn)作。
新三板與A股的殼不一樣,成交價(jià)千百萬(wàn),殼方的資產(chǎn)可能也只有千百萬(wàn)?;拘幸?guī)是,剝離資產(chǎn)需要買方出過(guò)橋資金(瑕疵殼除外)。
有人認(rèn)為在新三板借殼最大的風(fēng)險(xiǎn)在于監(jiān)管。
而一些中介人士告訴讀懂新三板研究員,新三板與主板制度不同,有些擦邊球可以打,而且嚴(yán)格來(lái)說(shuō)新三板不存在借殼,只是重大資產(chǎn)重組。
目前收購(gòu)報(bào)告書(shū)已經(jīng)很泛濫、傳統(tǒng),股轉(zhuǎn)要查也是在資產(chǎn)重組部分,比如剝離原來(lái)資產(chǎn),重新注入的資產(chǎn)會(huì)不會(huì)影響投資者的權(quán)益,股轉(zhuǎn)現(xiàn)在是要規(guī)范這件事情,并未說(shuō)禁止?!拔艺J(rèn)為你說(shuō)的通邏輯,為什么要轉(zhuǎn)型?為什么要引入戰(zhàn)略投資者?持續(xù)經(jīng)營(yíng)會(huì)不會(huì)影響投資者利益?只要每階段做好信息披露,不要違法違規(guī)進(jìn)行操作,問(wèn)題不大”。
相比監(jiān)管而言,最可能發(fā)生變數(shù)的是在前端環(huán)節(jié)。在交易前,買方一定要確認(rèn)這個(gè)殼有無(wú)硬傷,比如會(huì)不會(huì)被追債、第三方訴求、法律糾紛這些是最重要的;同時(shí)要清楚買殼的目的是什么,資產(chǎn)能否注入。尤其是硬傷,盡調(diào)未必能把所有問(wèn)題都查出來(lái),有可能交易進(jìn)行一半,股權(quán)被第三方債務(wù)凍結(jié);也有可能交易中買方出了問(wèn)題。“出現(xiàn)這種風(fēng)險(xiǎn),那雙方協(xié)議上的法律約束就很重要,要去看當(dāng)時(shí)是如何約定的。當(dāng)時(shí)誰(shuí)也不想發(fā)生這些事情,但是人在河邊走哪能不濕鞋,但我們會(huì)盡量用經(jīng)驗(yàn)、用合規(guī)流程去規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)?!?/p>
以上是新三板概念,希望能對(duì)大家有所幫助,更多內(nèi)容請(qǐng)關(guān)注財(cái)經(jīng)365新三板觀點(diǎn)頻道?! ?/p>
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