受監(jiān)管趨嚴(yán)等多重因素影響，5月債市延續(xù)調(diào)整，收益率較4月末有所抬升。5月初受證監(jiān)局要求資管整頓資金池產(chǎn)品影響，債市情緒延續(xù)謹(jǐn)慎；隨后央行、銀監(jiān)局安撫市場，市場悲觀情緒有所修復(fù)；下旬理財(cái)穿透等再度帶動(dòng)債市調(diào)整，收益率曲線走出“M”型，月末監(jiān)管相對(duì)平靜，債市小幅調(diào)整。
5月資金面整體呈前緊后松態(tài)勢，月初受監(jiān)管及MLF未續(xù)作影響資金面整體偏緊，月中央行超額續(xù)作MLF并加大公開市場投放力度呵護(hù)流動(dòng)性，資金面維持基本穩(wěn)定，進(jìn)入下旬，月末及端午節(jié)日因素小幅擾動(dòng)但資金面整體較為寬松，資金利率較4月末大幅下行。5月央行共開展逆回購操作14400億元，通過逆回購凈投放資金200億元，還開展了476億元PSL和4590億元MLF操作，超額對(duì)沖當(dāng)月到期的4095億元MLF。此外，在5月25日自律機(jī)制座談會(huì)上，央行表示已關(guān)注到市場對(duì)半年末資金面存在擔(dān)憂情緒，考慮到6月份影響流動(dòng)性的因素較多，擬在6月上旬開展MLF操作，并擇機(jī)啟動(dòng)28天逆回購操作，搭配好跨季資金供給，保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定，穩(wěn)定市場預(yù)期。
在“去杠桿”和“嚴(yán)監(jiān)管”的高壓下，信用債發(fā)行成本已超過同期銀行借貸成本，AAA級(jí)5年期中期票據(jù)收益率目前報(bào)4.9832%，而7年期收益率為5.0103%，均高于央行公布的金融機(jī)構(gòu)5年以上人民幣貸款基準(zhǔn)利率4.90%，該利率已一年多來未變。這也是中期票據(jù)自2008年面世以來首次超過同期貸款利率。銀行7天期回購利率目前處于兩年高位附近；1年期上海銀行間拆借利率(Shibor)5月下旬更是有史以來第一次超過4.30%的1年期貸款基礎(chǔ)利率(LPR).
5月官方制造業(yè)PMI指數(shù)為51.2%，略超預(yù)期，與上月持平，原材料價(jià)格繼續(xù)回落，庫存指數(shù)仍低于枯榮線，顯示補(bǔ)庫存力度較弱，發(fā)電耗煤等指標(biāo)較為低迷，未來經(jīng)濟(jì)動(dòng)能或繼續(xù)減弱，但預(yù)計(jì)幅度可能較小，整體仍將保持相對(duì)穩(wěn)定，基本面對(duì)債市有一定支撐。
近期央行維穩(wěn)資金面的意圖較為明顯。6月中下旬，是中國金融市場習(xí)慣性的“資金緊張時(shí)刻”。6月中旬美聯(lián)儲(chǔ)加息概率很大，央行為維持貨幣政策穩(wěn)健中性、流動(dòng)性基本穩(wěn)定，預(yù)計(jì)在當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)的背景下，較大概率不會(huì)基于MPA考核進(jìn)一步推出嚴(yán)厲的處罰措施。6月商業(yè)銀行將陸續(xù)完成年中考核“自查”，預(yù)計(jì)6月成為監(jiān)管政策進(jìn)一步明朗化的一個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。在當(dāng)前的收益率水平上，債市短期內(nèi)走勢不必悲觀，資金面和債市利率已經(jīng)歷大幅調(diào)整，預(yù)計(jì)受外部沖擊不會(huì)太大，當(dāng)前收益率水平下利率債配置價(jià)值已經(jīng)較高，但仍需警惕6月流動(dòng)性帶來的擾動(dòng)，年中MPA考核后的監(jiān)管政策將成為影響下半年債市走勢的重要因素。