據(jù)中國證券登記結(jié)算公司數(shù)據(jù)，截至9月11日，滬深兩市共有122只股票的質(zhì)押股票占總股本的比例超過50%，8只股票質(zhì)押股權(quán)比例超過70%。
業(yè)內(nèi)人士表示，質(zhì)押新規(guī)將對上市公司及其大股東體內(nèi)體外資金鏈循環(huán)造成較大影響，或加劇上市公司及大股東的場外融資行為，進(jìn)而推升其融資資金成本。從中長期來看，減持新規(guī)和質(zhì)押新規(guī)雙管齊下，純粹“講故事”套現(xiàn)再融資難度加大，依靠內(nèi)生動(dòng)力做大做強(qiáng)主營業(yè)務(wù)的龍頭公司將享受高估值溢價(jià)。
質(zhì)押業(yè)務(wù)快速發(fā)展
此次質(zhì)押新規(guī)突出了“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的根本要求，強(qiáng)化股票質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)管理，制定了“單只股票整體質(zhì)押比例不超過50%，質(zhì)押率上限不超過60%”等“紅線”。根據(jù)中國證券登記結(jié)算公司的最新數(shù)據(jù)，滬深兩市共有3305只個(gè)股涉及股權(quán)質(zhì)押，占全體A股的比例達(dá)到98.5%，全市場只剩下50只個(gè)股沒有涉及股權(quán)質(zhì)押，沒有涉及質(zhì)押的個(gè)股大部分是2017年上市的新股或ST股。
2013年允許證券公司承接股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)后，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)出現(xiàn)井噴式發(fā)展，近年來A股股權(quán)質(zhì)押個(gè)股數(shù)量不斷攀升。從2014年到2017年，A股涉及股權(quán)質(zhì)押的個(gè)股數(shù)量分別為2554只、2792只、3008只和3305只。截至9月11日，以最新收盤價(jià)計(jì)算，A股中未解押股票質(zhì)押市值達(dá)6.18萬億元，占A股總市值的10%。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來，A股市場上共進(jìn)行了7983次質(zhì)押行動(dòng)，總共質(zhì)押了1982.2億股，質(zhì)押參考市值高達(dá)2.36萬億元。
由于此次質(zhì)押新規(guī)擬明確提出單只A股股票市場整體質(zhì)押比例不得超過50%。從質(zhì)押比例來看，兩市目前共有122只個(gè)股的質(zhì)押股票占總股本的比例超過50%，有43只個(gè)股質(zhì)押股權(quán)比例超過60%。藏格控股、茂業(yè)商業(yè)、美錦能源、銀億股份、深大通、天夏智慧、印紀(jì)傳媒和建新礦業(yè)8只個(gè)股質(zhì)押股權(quán)比例超過70%。其中，藏格控股和茂業(yè)商業(yè)分別質(zhì)押了16.54億股和13.76億股，占總股本的比例分別達(dá)到79.85%和79.48%，居于A股質(zhì)押比例前兩位。
從質(zhì)押市值來看，上海萊士合計(jì)質(zhì)押34.67億股，占總股本的69.76%，合計(jì)質(zhì)押參考市值701.7億元居于首位。位居第二位的順豐控股被質(zhì)押的市值也達(dá)489.41億元，此外還有民生銀行、巨人網(wǎng)絡(luò)、包鋼股份、康美藥業(yè)等9家上市公司股票被各自股東質(zhì)押參考市值超過三百億元。
股票質(zhì)押市場火爆的背后，今年以來上市公司大股東頻頻拉響“爆倉”警報(bào)，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)也越來越引起市場關(guān)注。洲際油氣7月25日發(fā)布公告，控股股東廣西正和質(zhì)押給長江證券的8680萬股公司股票，占總股本的3.83%，因觸及平倉線被資金提供方平安銀行強(qiáng)制平倉，質(zhì)押股票將在六個(gè)月內(nèi)被減持。這也成為2017年內(nèi)首家控股股東因股權(quán)質(zhì)押爆倉而被強(qiáng)平的上市公司。
還有包括歡瑞世紀(jì)、銀河生物、科林環(huán)保等數(shù)十家上市公司發(fā)布控股股東質(zhì)押股票觸及平倉線的警示公告，不少上市公司直接停牌，以便給控股股東補(bǔ)充質(zhì)押。同時(shí)，上百家公司發(fā)布了補(bǔ)充股權(quán)質(zhì)押公告。
場外融資料增多
華泰證券策略分析師戴康指出，質(zhì)押新規(guī)擬通過提高準(zhǔn)入條件，從規(guī)模和渠道上限制股權(quán)質(zhì)押融資規(guī)模，通過15%、30%、50%的警戒線限制單一股票的質(zhì)押比例，使中小市值及次新股公司通過股權(quán)質(zhì)押再融資的難度增加。
某私募機(jī)構(gòu)人士劉盛宇向中國證券報(bào)記者表示，質(zhì)押新規(guī)出臺(tái)后最大的影響是，打破了上市公司及其大股東體內(nèi)體外的資金鏈循環(huán)，對上市公司大股東整體的融資能力有較大影響。
“上市公司大股東做股票質(zhì)押，主要是為了滿足自己體外資金循環(huán)的需求。包括孵化培育、償債、并購，這一套資金循環(huán)體系是在體外的。此前大股東可以通過增減持、股票質(zhì)押等完成大股東層面資金的循環(huán)，而今年減持新規(guī)出臺(tái)，包括此次的質(zhì)押新規(guī)，使大股東的資金鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊?！眲⑹⒂钫f。
劉盛宇表示，以前大股東可以通過股票質(zhì)押滿足并購重組的需求，先通過股票質(zhì)押獲得現(xiàn)金，把標(biāo)的物買下后注入上市公司，并購?fù)瓿珊笸ㄟ^股價(jià)上漲帶動(dòng)股票市值的增長，將此前質(zhì)押的股票解抵押。質(zhì)押新規(guī)出臺(tái)后，大股東的并購重組行為將受限。
不過，此次《辦法》采取了新老劃斷原則。戴康指出，質(zhì)押新規(guī)是減持新規(guī)的延續(xù)，新老劃斷對股票市場存量質(zhì)押的影響不大，但通過股權(quán)質(zhì)押的警戒線影響中小市值及次新股的再融資。從中長期來看，減持新規(guī)和質(zhì)押新規(guī)雙管齊下，純粹“講故事”套現(xiàn)再融資難度加大，依靠內(nèi)生動(dòng)力做大做強(qiáng)主營業(yè)務(wù)的龍頭公司將享受更高估值溢價(jià)，股票市場流動(dòng)性溢價(jià)進(jìn)一步提升。
劉盛宇認(rèn)為，新老劃斷之后，未來上市公司股票質(zhì)押比例大幅降低，將加劇上市公司及大股東的場外融資行為，有可能進(jìn)一步推升場外融資利率，進(jìn)而推升其融資的資金成本，目前已經(jīng)開始出現(xiàn)這種跡象。
“質(zhì)押新規(guī)出臺(tái)后，上市公司肯定也會(huì)有應(yīng)對措施。譬如有些公司股票質(zhì)押率已經(jīng)達(dá)70%，而根據(jù)新規(guī)不能超過50%。那公司肯定會(huì)想辦法解決，譬如換一個(gè)思路，做成產(chǎn)業(yè)基金或者信用貸，將這些股票作為產(chǎn)業(yè)基金或者信用貸的增信措施?！蹦乘侥既耸肯蛑袊C券報(bào)記者透露。
制度套利行為受抑制
部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，質(zhì)押新規(guī)對質(zhì)押比例高企的個(gè)股有一定影響。同時(shí)，由于股票質(zhì)押比例較高的公司集中于中小市值股票，這會(huì)讓投資者給予流動(dòng)性更好的白馬股更好流動(dòng)性溢價(jià)。
天風(fēng)證券分析師徐彪指出，質(zhì)押新規(guī)對市場影響有限，因?yàn)樵谥暗膶?shí)際操作中，券商的合規(guī)風(fēng)控體系已經(jīng)很大部分考慮到這些層面。新規(guī)主要限制的是那些跟實(shí)體生產(chǎn)無關(guān)的、加杠桿的純資金行為。據(jù)了解，從當(dāng)前市場質(zhì)押率一般水平看，主板一般在50%到60%之間，普通中小創(chuàng)在30%到40%之間，優(yōu)質(zhì)中小創(chuàng)(入選權(quán)重指數(shù)成分標(biāo)的的)可以做到40%至50%。
中銀國際首席策略分析師陳樂天認(rèn)為，《辦法》中關(guān)鍵條款變更較大，監(jiān)管層去杠桿決心非常堅(jiān)決；若新政按征求意見稿實(shí)施，將有效降低上市公司以及配套金融機(jī)構(gòu)的整體杠桿率水平，防范市場潛在風(fēng)險(xiǎn)。
“單獨(dú)拿場內(nèi)質(zhì)押業(yè)務(wù)來說，5月債券質(zhì)押規(guī)則調(diào)整，提升了可質(zhì)押債券的信用評級門檻，此次調(diào)整股票質(zhì)押規(guī)則，監(jiān)管精神是一以貫之的。此后，預(yù)計(jì)監(jiān)管層依然會(huì)有貼合金融去杠桿的新規(guī)出臺(tái)。”陳樂天表示。
他認(rèn)為，新規(guī)的重要影響是未來一級半市場純套利行為或消失。質(zhì)押新規(guī)取消了金融機(jī)構(gòu)或金融產(chǎn)品場內(nèi)質(zhì)押的資格，結(jié)合此前的定增新規(guī)、減持新規(guī)綜合考慮，未來金融機(jī)構(gòu)或金融產(chǎn)品參與的定增將在限售期內(nèi)完全鎖定，無法進(jìn)行再融資；在市價(jià)定價(jià)的規(guī)則下，定增參與方的安全區(qū)間本已被大大壓縮，而在減持新規(guī)延長了退出周期，質(zhì)押新規(guī)杜絕了場內(nèi)流動(dòng)性回籠的可能性后，未來定增的參與方將更多地考慮公司的基本面，單純制度套利的行為或消失。