盡管債券市場仍在震蕩調(diào)整的軌道中，但在部分基金經(jīng)理眼里，其配置價值已逐漸顯現(xiàn)。中歐達(dá)樂債基擬任基金經(jīng)理尹誠庸表示，到目前為止，第二輪調(diào)整仍未完全結(jié)束，但一些債券的價格已進(jìn)入配置區(qū)間。對于新基金的操作策略，尹誠庸認(rèn)為，隨著本輪庫存周期的動能逐步減弱，基本面因素對債市的壓制正在減少，利率水平可能將慢慢尋找到箱體的上沿，新基金將趁著市場逐步企穩(wěn)的契機(jī)，關(guān)注高等級大型國企和龍頭民企債券的投資機(jī)會，下半年可能會有一波修復(fù)性行情出現(xiàn)。
尹誠庸認(rèn)為，從5月開始，各期限AAA超短融中票收益率開始持續(xù)超過同期貸款利率水平，根據(jù)近期的微觀調(diào)研，不少企業(yè)可以享受基準(zhǔn)下浮10%以上的銀行貸款利率，且一般剩余授信充裕，這就極大抑制了這一類企業(yè)的直接融資沖動。受此影響，近期高等級債券發(fā)行頻頻失敗，優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)向銀行表內(nèi)貸款融資，信貸受限的企業(yè)則轉(zhuǎn)向非標(biāo)融資。與此同時，過剩產(chǎn)能企業(yè)的投資沖動被供給側(cè)改革和去杠桿政策所遏制，工業(yè)企業(yè)總體的新增信貸需求并不強(qiáng)，主要是在存量債務(wù)的到期續(xù)作上。這種企業(yè)主動取消債券發(fā)行的行為，最終表現(xiàn)為影子銀行體系和銀行表內(nèi)信貸之間的存量資產(chǎn)騰挪。
“就全社會總體而言，存量杠桿會因為盈利持續(xù)改善而隨著時間逐步消化，信貸資產(chǎn)回表未必導(dǎo)致貸款利率的全面上行。全社會固定資產(chǎn)投資增速亦穩(wěn)定在個位數(shù)，國際環(huán)境也在逐步緩和，央行無須主動提高貸款基準(zhǔn)利率?！币\庸表示，如果用銀行貸款基準(zhǔn)利率作為錨來考察，目前債券市場中的高等級產(chǎn)業(yè)債已具備很高的配置價值。
不過，配置價值的凸顯，并不意味著債市趨勢性行情的到來。尹誠庸認(rèn)為，在仍然偏緊的貨幣政策環(huán)境下，利好只是結(jié)構(gòu)性的，選擇債券資產(chǎn)的配置應(yīng)有所為有所不為。他指出，融資平臺和房地產(chǎn)企業(yè)的債券并不會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的供給收縮，反而可能隨著宏觀信貸條件的收縮，而進(jìn)一步增加在債券市場的供給，從而拉大這類債券的信用利差。而在產(chǎn)業(yè)類發(fā)行主體內(nèi)部細(xì)分，債券價格可能發(fā)生進(jìn)一步的分化：在信貸收緊的環(huán)境中，大型國企獲得的信貸優(yōu)勢將更加明顯，這將意味著融資條件的改善和流動性壓力的減弱。行業(yè)龍頭民企由于具備效率和成本的優(yōu)勢，在新常態(tài)環(huán)境下盈利能力改善明顯，或可彌補(bǔ)其信貸獲取能力上的短板。