2017年二季度，保險(xiǎn)板塊迎來(lái)上漲，相關(guān)行業(yè)指數(shù)漲幅超過(guò)20%。展望下半年，分析人士認(rèn)為，應(yīng)更加重視利率以及保費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化回歸至保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)報(bào)表后，對(duì)于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)帶來(lái)的變化和催化，這包括行業(yè)加速轉(zhuǎn)型背景下險(xiǎn)企新單利潤(rùn)率、一年期新業(yè)務(wù)價(jià)值增速，對(duì)EV貢獻(xiàn)幅度；也包括利率上行從影響投資收益率預(yù)期到影響險(xiǎn)企凈利潤(rùn)。
業(yè)務(wù)價(jià)值提升帶來(lái)高估值
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年以來(lái)，保險(xiǎn)板塊一枝獨(dú)秀的走勢(shì)并非偶然，這是由于基本面的深刻變化和利率催生的積極改善逐步被市場(chǎng)所認(rèn)知并認(rèn)可。這主要得益于兩大因素：一是利率上行催化下的估值修復(fù)，二是承保端結(jié)構(gòu)優(yōu)化下的內(nèi)含價(jià)值成長(zhǎng)。
長(zhǎng)江證券認(rèn)為，新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)提升，高增長(zhǎng)帶來(lái)高估值。2016年以來(lái)，上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速在30%-60%區(qū)間，增速明顯提升，這意味著EV未來(lái)增長(zhǎng)持續(xù)性較好，同時(shí)也表明上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)乘數(shù)應(yīng)該提升，P/EV估值中樞將持續(xù)上移。新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)是渠道優(yōu)化下新單保費(fèi)高增長(zhǎng)和保費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升新單利潤(rùn)率。
其次，承保渠道及險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值高增長(zhǎng)承保結(jié)構(gòu)險(xiǎn)種優(yōu)化主要體現(xiàn)新單保費(fèi)中代理人渠道占比、代理人新單保費(fèi)規(guī)模和險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)中高價(jià)值的保障型產(chǎn)品如健康險(xiǎn)占比持續(xù)提升。考慮監(jiān)管、投資和代理人格局，預(yù)期險(xiǎn)企代理人規(guī)模增長(zhǎng)仍具空間，新單險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)優(yōu)化將繼續(xù)。
第三，利率階段性上行利好資產(chǎn)配置和利潤(rùn)釋放，夯實(shí)EV水平。利率上行加速準(zhǔn)備金評(píng)估利率的拐點(diǎn)前置，準(zhǔn)備金計(jì)提壓力有望逐步釋緩，險(xiǎn)企迎接利潤(rùn)釋放期；利率上行修復(fù)投資收益率水平預(yù)期，內(nèi)含價(jià)值可信度增強(qiáng)，對(duì)估值水平的提升產(chǎn)生積極影響，推動(dòng)險(xiǎn)企估值向合理中樞區(qū)間不斷收斂。
利率上行驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)
展望下半年，長(zhǎng)江證券認(rèn)為，在利率回調(diào)和股票市場(chǎng)大幅震蕩導(dǎo)致板塊調(diào)整時(shí)，可以重點(diǎn)配置；此外，在險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值數(shù)據(jù)、準(zhǔn)備金評(píng)估釋放推動(dòng)利潤(rùn)改善等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)期升溫階段可以積極參與。
如何看待下半年的利率走勢(shì)對(duì)險(xiǎn)企的影響。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，下半年利潤(rùn)有望快速釋放，利率大概率高位走平，理由是去杠桿持續(xù)支撐利率高位，同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)承受度有限抑制利率進(jìn)一步上升。
業(yè)內(nèi)人士表示，利率高位走平是險(xiǎn)企最適宜的環(huán)境。一方面利率仍然在高位利于險(xiǎn)企享受較高的投資收益；另一方面利率止升則會(huì)緩解股債雙殺現(xiàn)象。綜合考慮各方面影響因素，利率高位走穩(wěn)是險(xiǎn)企理想的投資環(huán)境。下半年險(xiǎn)企整體利潤(rùn)將迎來(lái)快速釋放。
中投證券分析師張鐳認(rèn)為，內(nèi)(需求)外(政策)明確保障轉(zhuǎn)型，險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值高速增長(zhǎng)可期；長(zhǎng)期而言，保障轉(zhuǎn)型對(duì)于險(xiǎn)企的利好更加實(shí)在、更少爭(zhēng)議。所謂險(xiǎn)企向保障轉(zhuǎn)型最終結(jié)果是利差逐漸縮小，死差費(fèi)差逐漸上升。前者大小受利率變化影響大，后兩者對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)確定性更高，保障型保單可以貢獻(xiàn)更多死差，提高險(xiǎn)企利潤(rùn)穩(wěn)定性帶來(lái)估值溢價(jià)。此外，保障型保單價(jià)值率更大，通過(guò)提升保障性保單比例可以促使內(nèi)含價(jià)值加速增長(zhǎng)。
廣發(fā)證券分析師陳福認(rèn)為，市場(chǎng)利率上行是保險(xiǎn)板塊本輪估值提升啟動(dòng)最樸素的助推器。展望未來(lái)，如果國(guó)內(nèi)金融去杠桿政策不變、美國(guó)加息及縮表繼續(xù)推進(jìn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率可能維持在相對(duì)高位，既能實(shí)現(xiàn)政策平穩(wěn)推進(jìn)，又不對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生過(guò)多沖擊。因此，長(zhǎng)端利率保持穩(wěn)健的情況下，保險(xiǎn)板塊的投資價(jià)值依舊彰顯，如果行業(yè)基本面向好的邏輯不斷得到驗(yàn)證，則投資價(jià)值將進(jìn)一步強(qiáng)化。