在第五次全國(guó)金融工作會(huì)議召開(kāi)后，保險(xiǎn)資金如何更好地“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革”，成為行業(yè)熱議話題。
目前，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額已達(dá)14.5萬(wàn)億元。近期，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者先后對(duì)太保資產(chǎn)副總理程勁松、新華資產(chǎn)副總經(jīng)理張弛、國(guó)壽資產(chǎn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)總監(jiān)劉凡、國(guó)壽養(yǎng)老投資總監(jiān)邵佳民、平安養(yǎng)老險(xiǎn)總經(jīng)理助理兼投資總監(jiān)王承煒、平安健康險(xiǎn)首席財(cái)務(wù)官兼董事會(huì)秘書尹正文、合眾資產(chǎn)副總經(jīng)理時(shí)寶東、中意資產(chǎn)副總經(jīng)理貢磊、民生通惠項(xiàng)目投資部總經(jīng)理張思賢等保險(xiǎn)資管人士進(jìn)行了采訪，尋求上述問(wèn)題的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。
從保險(xiǎn)資金屬性看，其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求高度契合。不過(guò)，保險(xiǎn)資金在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)程中，亦存在一些亟待解決的問(wèn)題，如與地方項(xiàng)目信息不對(duì)稱、溝通不順暢，沒(méi)有“金融許可證”等。
此外，金融“去杠杠”對(duì)保險(xiǎn)資金投資能力提出更高要求，必須加強(qiáng)對(duì)某一領(lǐng)域的深入鉆研，才能及時(shí)抓住機(jī)會(huì)。如保險(xiǎn)資金參與債轉(zhuǎn)股主要以央企或者國(guó)企主動(dòng)“降杠桿”、引入戰(zhàn)略投資人等契機(jī)為主；不良資產(chǎn)處置主要是與不良資產(chǎn)管理公司合作，以及發(fā)行債權(quán)計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃等，投資不良資產(chǎn)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等。
“向?qū)崱边^(guò)程有喜有憂
對(duì)于保險(xiǎn)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方式，太保資產(chǎn)副總經(jīng)理程勁松表示，目前，保險(xiǎn)資金對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要通過(guò)債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃和資產(chǎn)支持計(jì)劃等直接融資方式。在三類產(chǎn)品中，債權(quán)投資計(jì)劃交易結(jié)構(gòu)最為成熟，最能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)保險(xiǎn)資金量大、期長(zhǎng)的需求，但是債權(quán)投資計(jì)劃對(duì)投資項(xiàng)目和信用增級(jí)要求較高，能夠投放的項(xiàng)目受到一定限制。
股權(quán)投資計(jì)劃可以提供股本金的投資，有利于企業(yè)降低負(fù)債比例，優(yōu)化股比，但是股權(quán)投資計(jì)劃對(duì)當(dāng)期收益以及退出安排要求較高，合作對(duì)象也受到一定限制。
資產(chǎn)支持計(jì)劃的優(yōu)勢(shì)是可以盤活企業(yè)存量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高企業(yè)資產(chǎn)利用效率，但是保險(xiǎn)資金作為私募性質(zhì)的ABS，成本相較公開(kāi)市場(chǎng)高，與公開(kāi)發(fā)行ABS產(chǎn)品比，對(duì)企業(yè)吸引力較小。
保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月末，保險(xiǎn)資金通過(guò)債權(quán)計(jì)劃、股權(quán)計(jì)劃等方式，直接投資國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、養(yǎng)老社區(qū)和棚戶區(qū)改造等民生工程，累計(jì)金額超過(guò)4萬(wàn)億元。
不過(guò)，保險(xiǎn)資金參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚存一些亟待解決的問(wèn)題。平安健康險(xiǎn)首席財(cái)務(wù)官兼董事會(huì)秘書尹正文認(rèn)為，保險(xiǎn)資金參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是參與基礎(chǔ)設(shè)施投融資，有助于保險(xiǎn)資金發(fā)揮社會(huì)管理功能，但是在“向?qū)崱敝?，存在保險(xiǎn)資金與地方項(xiàng)目信息不對(duì)稱、溝通不順暢等困難。
合眾資產(chǎn)副總經(jīng)理時(shí)寶東指出，保險(xiǎn)資管公司發(fā)行債權(quán)投資計(jì)劃，本質(zhì)上是類貸款業(yè)務(wù)，為保證資金安全，通常希望辦理土地、房產(chǎn)、在建工程抵押，但是由于保險(xiǎn)資管公司沒(méi)有“金融許可證”（銀監(jiān)會(huì)下發(fā)），金融機(jī)構(gòu)地位得不到認(rèn)可，導(dǎo)致有時(shí)無(wú)法辦理抵押手續(xù)。
因此，時(shí)寶東續(xù)稱，保險(xiǎn)資管公司只好為那些能夠提供強(qiáng)有力擔(dān)保的項(xiàng)目提供資金支持，而那些自身信用良好，能夠提供足值抵押的項(xiàng)目，由于不能辦理抵押手續(xù)，又找不到更高信用等級(jí)的企業(yè)擔(dān)保，阻礙了保險(xiǎn)資金的進(jìn)入，減少了保險(xiǎn)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模。
此前，保監(jiān)會(huì)連續(xù)下發(fā)了《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《關(guān)于債權(quán)投資計(jì)劃投資重大工程有關(guān)事項(xiàng)的通知》等多個(gè)鼓勵(lì)、支持保險(xiǎn)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的文件，努力為保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造條件。
選擇項(xiàng)目的“技術(shù)活”
談及具體話題，前期火熱的PPP項(xiàng)目備受關(guān)注。民生通惠項(xiàng)目投資部總經(jīng)理張思賢強(qiáng)調(diào)，選擇PPP項(xiàng)目需要慎重，現(xiàn)在一些PPP項(xiàng)目不能覆蓋本金和利息，這對(duì)于保險(xiǎn)資金而言是不小的挑戰(zhàn)。退一步講，如果不能覆蓋利息或許還能容忍，但是如果不能覆蓋本金則無(wú)法接受，加之一些PPP項(xiàng)目既無(wú)隱形也無(wú)顯性的增信，這等于完全暴露風(fēng)險(xiǎn)。
應(yīng)該如何選擇PPP項(xiàng)目？中意資產(chǎn)副總經(jīng)理貢磊認(rèn)為，保險(xiǎn)資金作為PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)投資人，屬于合作角色，因此更多的是判斷誰(shuí)是運(yùn)營(yíng)方，誰(shuí)是建設(shè)方，他們的能力高不高，是不是能夠帶來(lái)穩(wěn)定的收益，現(xiàn)金流是最為看重的因素。
平安養(yǎng)老險(xiǎn)總經(jīng)理助理兼投資總監(jiān)王承煒表示，更加青睞以財(cái)務(wù)投資者的身份參與PPP項(xiàng)目投資，聯(lián)合大型央企工程主體與產(chǎn)業(yè)方組成聯(lián)合體，共同參與競(jìng)標(biāo)、投資、運(yùn)維管理并最終退出，對(duì)于投入項(xiàng)目公司的形式，可以根據(jù)實(shí)際情況采用基金或者直投的方式設(shè)定。在行業(yè)上，比較看好市政基礎(chǔ)設(shè)施、軌交、公用事業(yè)（水務(wù)）等領(lǐng)域的投資。
除此之外，國(guó)企混改、債轉(zhuǎn)股、不良資產(chǎn)也是關(guān)注的重點(diǎn)。在國(guó)企混改項(xiàng)目上，國(guó)壽資產(chǎn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)總監(jiān)劉凡表示，目前，國(guó)務(wù)院推動(dòng)的國(guó)企混合所有制的改革力度是超預(yù)期的，對(duì)于能夠?qū)崿F(xiàn)公司市場(chǎng)化改造，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)企混改，我們是充滿預(yù)期并愿意積極參與的，無(wú)論是中央國(guó)企還是地方國(guó)企。
的確，在中國(guó)聯(lián)通(600050,股吧)混改項(xiàng)目中便有中國(guó)人壽的身影。這一項(xiàng)目采用定向增發(fā)新股、老股轉(zhuǎn)讓以及授予員工限制性股票三種方式對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，交易規(guī)模約779億元。其中，中國(guó)人壽作為單一出資額最大的機(jī)構(gòu)投資者，以217億元認(rèn)購(gòu)中國(guó)聯(lián)通超10%的股權(quán)。
在債轉(zhuǎn)股上，張思賢表示，目前，保險(xiǎn)資金參與的債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的主要以央企或者大型國(guó)企主動(dòng)“降杠桿”、引入戰(zhàn)略投資人等契機(jī)為主。保險(xiǎn)資金參與債轉(zhuǎn)股需要銀行的增信，以及額外的協(xié)議或者措施支持。
在不良資產(chǎn)上，貢磊表示，不良資產(chǎn)的背后多少都有一些抵押資產(chǎn)，并且抵押率較高。這意味著投資不良資產(chǎn)可能比直接投資新增資產(chǎn)有更好的投資機(jī)會(huì)，更為安全。不過(guò)，這需要團(tuán)隊(duì)具有較強(qiáng)的分析能力，能夠穿透底層資產(chǎn)，知道問(wèn)題在哪里，能夠把握、解決，才能真正成為較好的投資機(jī)會(huì)，不能激進(jìn)的進(jìn)入某個(gè)領(lǐng)域。
張思賢則更為謹(jǐn)慎。他認(rèn)為，不良資產(chǎn)處理非常復(fù)雜，尤其涉及到民營(yíng)企業(yè)，這對(duì)公司的不良資產(chǎn)調(diào)查和評(píng)估、不良資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和處置等方面的能力都有較高要求。保險(xiǎn)資金投資風(fēng)格審慎而穩(wěn)健，可以先選擇和不良資產(chǎn)管理公司合作。
深入挖掘投資機(jī)會(huì)
對(duì)于整體的投資機(jī)會(huì)，時(shí)寶東坦言，金融“去杠桿”提醒保險(xiǎn)資金必須提高自己的投資能力。在現(xiàn)有的投資環(huán)境中，只有對(duì)某一領(lǐng)域有著較為深入的鉆研，才能抓住機(jī)會(huì)，不像以前只要跟對(duì)方向，就能獲得收益。
國(guó)壽養(yǎng)老投資總監(jiān)邵佳民表示，應(yīng)該在現(xiàn)有投資領(lǐng)域精耕細(xì)作、深入挖掘。其中，固定收益投資是基礎(chǔ)，配置比例高，規(guī)模相對(duì)大，為長(zhǎng)期投資回報(bào)奠定安全墊；權(quán)益投資是關(guān)鍵少數(shù)，雖然權(quán)益類倉(cāng)位占比不高，但對(duì)投資收益的快速攀升較為重要；另類投資是“后起之秀”，與保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性的內(nèi)在要求較為契合，在配置體系中發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。
例如，在股票市場(chǎng)上，王承煒認(rèn)為，今年的宏觀經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，企業(yè)盈利修復(fù)，疊加流動(dòng)性穩(wěn)定，政策鼓勵(lì)脫虛入實(shí)，多重因素對(duì)股票市場(chǎng)形成支撐。尤其是在供給逐步出清、行業(yè)集中度提升的情況下，龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力突顯，具有較好的投資價(jià)值。
在投資未上市股權(quán)上，劉凡表示，主要關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施與不動(dòng)產(chǎn)、能源環(huán)保、醫(yī)療健康、先進(jìn)裝備制造、消費(fèi)升級(jí)以及信息傳媒六個(gè)方面，因?yàn)槠浼群w了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)也包含了“新經(jīng)濟(jì)”的轉(zhuǎn)型方向。
劉凡續(xù)稱，在上述六大行業(yè)中，優(yōu)選公司治理情況良好，處于行業(yè)龍頭地位或有獨(dú)到競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的骨干企業(yè)，其技術(shù)壁壘較高，市場(chǎng)前景明朗，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，具有持續(xù)分紅能力和分紅意向，愿意引入保險(xiǎn)資金作為戰(zhàn)略投資人共同發(fā)展。此外，這類企業(yè)應(yīng)與中國(guó)人壽集團(tuán)戰(zhàn)略相符，具有較為明顯的協(xié)同或互補(bǔ)效應(yīng)。在退出方式上可以選擇IPO、并購(gòu)等多種市場(chǎng)化手段進(jìn)行安排。
當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)必須牢牢防控。新華資產(chǎn)副總經(jīng)理張弛強(qiáng)調(diào)，保險(xiǎn)資金應(yīng)該堅(jiān)守長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和穩(wěn)健投資的理念，做資本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)者和引領(lǐng)者，作資本市場(chǎng)長(zhǎng)期、穩(wěn)定、合格的機(jī)構(gòu)投資者，并且嚴(yán)防嚴(yán)懲違規(guī)關(guān)聯(lián)交易、利益輸送等違法違規(guī)行為，保證保險(xiǎn)資金合規(guī)投資。
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