“五一”節(jié)后，期指走勢(shì)延續(xù)弱勢(shì)，現(xiàn)貨方面上證指數(shù)一度臨近4月下旬的近期調(diào)整低點(diǎn)。但在利空因素邊際減弱的情況下，4月中旬以來(lái)的快速調(diào)整時(shí)期已告段落。
宏觀角度看，近期公布的官方制造業(yè)PMI及財(cái)新制造業(yè)PMI，雖然繼續(xù)處于50以上的擴(kuò)張區(qū)間，但環(huán)比均有所回落，為經(jīng)濟(jì)前景帶來(lái)一定擔(dān)憂的解讀。不過(guò)，從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，3、4月以來(lái)六大發(fā)電集團(tuán)日發(fā)電耗煤量持續(xù)高于去年，并處于近5年來(lái)偏高水平。從大概率來(lái)講，雖然經(jīng)濟(jì)短周期反彈高點(diǎn)隱約已現(xiàn)，但此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇慣性將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)持續(xù)走穩(wěn)。從目前市場(chǎng)投資者心態(tài)來(lái)看，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)反彈上有頂，下有底的觀點(diǎn)占據(jù)主流。因此，宏觀基本面對(duì)指數(shù)也處于上行推動(dòng)力不足，但下方支撐有力的狀態(tài)。
近期，期指的主驅(qū)動(dòng)因素仍在風(fēng)險(xiǎn)偏好。受監(jiān)管政策落地影響，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)，指數(shù)走勢(shì)偏弱。短期來(lái)看，政策落地后市場(chǎng)仍有一個(gè)消化的過(guò)程，但整體上市場(chǎng)參與者理性程度在上升。上周，多家機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告，分析此次監(jiān)管可能影響到的入市資金，預(yù)計(jì)僅為500億元至1000億元。在不確定性擾動(dòng)下降后，本周指數(shù)已出現(xiàn)一定的企穩(wěn)。而從更高格局去理解，近期以銀行業(yè)為主的諸多監(jiān)管政策，有利于降低影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，還市場(chǎng)透明、真實(shí)的報(bào)表，杜絕金融行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生隱患。對(duì)股市而言，長(zhǎng)期來(lái)看，有利于投資者降低股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，增加對(duì)股市的信心，促進(jìn)增量資金流入。
在貨幣市場(chǎng)，本周銀行間市場(chǎng)資金利率價(jià)格持續(xù)走高。隔夜回購(gòu)定盤(pán)利率創(chuàng)25個(gè)月高位，7天期品種為今年3月來(lái)高點(diǎn)；10年期國(guó)債收益率升破3.50%。周四Shibor繼續(xù)上漲，隔夜品種、7天期品種均創(chuàng)2015年4月以來(lái)新高，資金面仍延續(xù)緊勢(shì)。在利率走勢(shì)波動(dòng)加大的情況下，一方面，實(shí)體企業(yè)融資成本有所上升，近期多家企業(yè)取消債券發(fā)行。投資者擔(dān)憂融資難度加大后恐傷及實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)，或增加其財(cái)務(wù)壓力。另一方面，金融去杠桿環(huán)境中，機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎情緒增加，資金融出意愿降低。前期杠桿水平偏高的機(jī)構(gòu)，在債市調(diào)整壓力加大情況下，或面臨一定的流動(dòng)性緊張可能，并加大易變現(xiàn)資產(chǎn)的拋售。股市投資者對(duì)債市波動(dòng)傳導(dǎo)至股市的憂慮，也在一定程度上壓低了風(fēng)險(xiǎn)偏好。
從期權(quán)成交量數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，認(rèn)購(gòu)期權(quán)日環(huán)比持倉(cāng)量減少幅度大于認(rèn)沽期權(quán)，市場(chǎng)情緒偏空為主。從持倉(cāng)量數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽持倉(cāng)量增幅相差不大，市場(chǎng)資金對(duì)當(dāng)前行情的持倉(cāng)布局以震蕩觀點(diǎn)為主，趨勢(shì)難現(xiàn)。我們認(rèn)為短期內(nèi)三大期指弱勢(shì)震蕩的概率偏大。
整體上，在宏觀持續(xù)趨穩(wěn)的大環(huán)境下，基本面對(duì)市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力量減弱。但在市場(chǎng)回調(diào)過(guò)程中，又為指數(shù)提供了扎實(shí)的下方支撐。近期，監(jiān)管趨嚴(yán)仍在影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。指數(shù)仍處于去杠桿的陣痛期，疊加年中資金例行緊張時(shí)節(jié)臨近，指數(shù)在當(dāng)前位置延續(xù)偏弱震蕩的可能性較大。后期若資金面不出現(xiàn)較大波動(dòng)，邊際利空因素有限，指數(shù)大幅下行的可能性亦不大。