人民幣近期的飆升引發(fā)諸多市場(chǎng)猜測(cè)，很多朋友詢問(wèn)是否是因?yàn)槟碌舷抡{(diào)了中國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，導(dǎo)致國(guó)際做空勢(shì)力卷土重來(lái)，所以央行主動(dòng)出手穩(wěn)定市場(chǎng)。
其理由主要有二：
首先，也是最重要的，二者在時(shí)間上銜接得似乎天衣無(wú)縫。5月24日穆迪宣布將中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從Aa3下調(diào)至A1，5月25日人民幣對(duì)美元就展開升值行情。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在岸市場(chǎng)當(dāng)日飆升231個(gè)基點(diǎn)，離岸市場(chǎng)當(dāng)日飆升248個(gè)基點(diǎn)，怎么看都像是央行在向穆迪秀肌肉。
其次，大幅升值可以有效遏制國(guó)際投機(jī)資本借穆迪下調(diào)中國(guó)評(píng)級(jí)的機(jī)會(huì)做空人民幣。有網(wǎng)絡(luò)傳言說(shuō)國(guó)際投機(jī)資本計(jì)劃借穆迪下調(diào)中國(guó)評(píng)級(jí)之機(jī)做空人民幣，央行拉升人民幣一方面可以威懾國(guó)際投機(jī)資本，使其不敢做空人民幣，另一方面可以打爆存量的人民幣空頭，從而在增量和存量?jī)蓚€(gè)層面打擊空頭勢(shì)力。
上述觀點(diǎn)不無(wú)道理，但筆者感覺(jué)，即使打擊空頭是人民幣此輪升值的原因之一，但也可能不是主要原因。
一是此次穆迪下調(diào)中國(guó)評(píng)級(jí)是否會(huì)導(dǎo)致投機(jī)資本大舉做空人民幣十分值得懷疑。評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)匯率產(chǎn)生巨大壓力往往發(fā)生于從“投資級(jí)”向“投機(jī)級(jí)”的跳躍中，或者發(fā)生在連續(xù)、大幅度降級(jí)的時(shí)候（例如當(dāng)年希臘的經(jīng)歷）。穆迪此次僅給中國(guó)的主權(quán)信用評(píng)級(jí)降了一個(gè)檔位，降級(jí)后中國(guó)仍在投資級(jí)，與日本在同一級(jí)別，距離投機(jī)級(jí)還很遠(yuǎn)。這種投資級(jí)別內(nèi)部的小幅度降級(jí)能否激發(fā)投機(jī)資本的做空動(dòng)力本身就值得懷疑。
二是即使官方真的擔(dān)心降級(jí)會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生下行壓力，邏輯上也應(yīng)該先觀察一下市場(chǎng)的反應(yīng)。但25日人民幣啟動(dòng)升值行情之前，境內(nèi)外并未出現(xiàn)大規(guī)模拋售人民幣的情況，人民幣即期匯率也沒(méi)有出現(xiàn)大幅跳貶的壓力，境內(nèi)外的日間波動(dòng)并未出現(xiàn)明顯異常。此時(shí)央行即使要秀肌肉，究竟是秀給誰(shuí)看呢？
三是即使需要秀肌肉也不需要連續(xù)升值來(lái)實(shí)現(xiàn)。打擊做空并不需要連續(xù)、大幅拉升人民幣，只要將人民幣的橫盤格局維持住就可以實(shí)現(xiàn)目的，或者小幅度拉升一點(diǎn)也可以實(shí)現(xiàn)目的。對(duì)于做空者來(lái)說(shuō)，只要人民幣沒(méi)有貶值，其投機(jī)行為就是失敗的。當(dāng)然，快速拉升人民幣的確可以令借助衍生金融工具或者其他高杠桿手段做空人民幣的投機(jī)者快速爆倉(cāng)，從而起到嚴(yán)厲震懾的作用。但前文已經(jīng)講過(guò)，在人民幣被快速拉升之前，市場(chǎng)上并沒(méi)有出現(xiàn)大規(guī)模的做空跡象，此時(shí)快速拉升人民幣不但很難起到打爆空頭的作用，反而給了長(zhǎng)期看空人民幣的人借助人民幣快速升值而低價(jià)購(gòu)入美元的好機(jī)會(huì)。
四是國(guó)際投機(jī)資本做空人民幣的風(fēng)險(xiǎn)十分之大，做空不是嘴上說(shuō)說(shuō)那么容易?？赡苁敲襟w對(duì)于索羅斯等國(guó)際投機(jī)大鱷長(zhǎng)期近乎神話般的宣傳，導(dǎo)致民眾往往認(rèn)為投機(jī)資本是無(wú)所不能的，殊不知家家有本難念的經(jīng)。對(duì)于全世界的大國(guó)貨幣來(lái)說(shuō)，投機(jī)資本做空人民幣的難度即使不是第一，也絕對(duì)名列前茅。原因很簡(jiǎn)單，小規(guī)模做空可能起不到足夠的效果，可大規(guī)模做空又找不到彈藥。
這是什么意思呢？
拋售人民幣的前提是手中要有人民幣，但一方面境外人民幣存量本來(lái)就不大，有限的人民幣資金大多數(shù)還掌握在中資銀行的境外分支手中；另一方面2015年開始，中資銀行對(duì)國(guó)外機(jī)構(gòu)的人民幣融資受到嚴(yán)格監(jiān)管。上面兩點(diǎn)原因使得國(guó)際投機(jī)資本很難獲得大筆人民幣，這從香港市場(chǎng)人民幣拆借利率經(jīng)常短期內(nèi)迅速飆升就可以看出來(lái)。
在沒(méi)有充足彈藥的情況下，貿(mào)然大舉做空人民幣實(shí)際上就是和人民銀行這個(gè)龐然大物做對(duì)賭。做國(guó)際市場(chǎng)投機(jī)的都是人精，這種高風(fēng)險(xiǎn)低收益的事情是不會(huì)有人輕易干的。
當(dāng)然，話不能說(shuō)絕，如果國(guó)際投機(jī)資本能夠確定自己可以借助輿論宣傳，煽動(dòng)起大量民眾加入做空人民幣的大軍（就像亞洲金融危機(jī)期間韓元、泰銖的遭遇一樣），那么做空人民幣的確是可能成功的。但看一看2017年結(jié)售匯市場(chǎng)大幅萎縮的逆差數(shù)據(jù)，筆者相信沒(méi)有哪個(gè)投機(jī)資本會(huì)如此樂(lè)觀。
總體來(lái)看，如果說(shuō)打爆人民幣空頭是人民幣此輪拉升的主要原因，筆者認(rèn)為既沒(méi)有必要性，也顯得用力過(guò)猛。打爆空頭可能是人民幣此輪飆升的一個(gè)客觀結(jié)果，但卻未必是飆升的主要原因。