21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者不完全統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),不少省份債券招標(biāo)上限為同期國債收益率上浮15%,但黑龍江、福建、內(nèi)蒙古、廣西等省份已將上限提至30%。
截至5月31日,全國地方政府債券今年發(fā)行規(guī)模約1.35萬億,相較于全年預(yù)計5萬億左右發(fā)行計劃而言,發(fā)行進(jìn)度較慢。其中,新增債券為1380億元,占比約10%;剩下置換債券規(guī)模為1.2萬億元,占比達(dá)90%。
隨著整體資金成本的上漲,地方債發(fā)行成本也在上升。部分省份地方債發(fā)行利率,在穩(wěn)步上漲的同期國債收益率基礎(chǔ)上,上浮比例超20%。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者不完全統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),不少省份債券招標(biāo)上限為同期國債收益率上浮15%,但黑龍江、福建、內(nèi)蒙古、廣西等省份已將上限提至30%。
去年上海在上交所試點(diǎn)發(fā)行地方債,今年已經(jīng)有河北、山東、內(nèi)蒙古在上交所發(fā)地方債規(guī)模約961億元,三省招標(biāo)利率上限也不斷放開,從15%到25%,內(nèi)蒙古提高到30%。
有參與承銷的券商相關(guān)負(fù)責(zé)人對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示,在上交所發(fā)行地方債的市場化程度在提高,最早部分額度需要券商自行消化,內(nèi)蒙古地方債承銷中賣給投資者的規(guī)模有40億元。內(nèi)蒙古招標(biāo)利率上限放開到30%,提高了對投資者的吸引力。
發(fā)行成本上升
今年前5個月,地方政府債券發(fā)行規(guī)模為1.35萬億元。占絕大多數(shù)的置換債券中,通過定向置換的額度達(dá)到6240億元,占比約52%,相較前幾年定向置換比重進(jìn)一步提高。2017年新增地方政府債務(wù)為1.63萬億,前5個月僅發(fā)行1380億元新增債券。
聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理李奇霖對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示,與2016年同期相比,今年地方政府債券發(fā)行規(guī)模和進(jìn)度是明顯偏低的。主要原因有兩個,一是今年雖然新增地方政府債額度從2016年的1.18萬億增加至1.63萬億,但置換債券額度從5萬億降至3萬億左右,總發(fā)行額度的減少,使得今年前幾個月發(fā)行規(guī)模和進(jìn)度慢于去年同期。二是金融去杠桿之下,資金面收緊,各類型債券的發(fā)行難度和成本都在上升,也影響了地方政府債券的發(fā)行進(jìn)度。
今年以來,市場資金成本在穩(wěn)步上升。如3年期國債收益率從2月底的2.9%左右,穩(wěn)步攀升至5月底的3.6%左右。
地方債發(fā)行利率,與同期國債收益率的差距也在不斷拉大。3月份公開發(fā)行的地方政府債券,相較同期國債收益率,中標(biāo)利率上浮比例多數(shù)不超過10%。進(jìn)入4月份,公開發(fā)行地方債的中標(biāo)利率上浮超過10%,其中,遼寧4月18日公開發(fā)行的一批地方債,中標(biāo)利率相較同期國債收益率上浮了約15%。進(jìn)入5月份,有更多公開招標(biāo)的地方債,其中標(biāo)利率相較同期國債收益率上浮超15%,部分突破20%。
5月5日,黑龍江公開發(fā)行的一批地方債,招標(biāo)利率上限提至同期國債收益率的30%。其中,黑龍江5年期專項債券中標(biāo)利率為4.16%,相較同期國債收益率上浮了22%。
隨著時間的推移,市場資金成本不斷上升,這使得定向置換變成一筆劃算的買賣——定向置換相較同期公開發(fā)行利率要高,但市場整體利率的穩(wěn)步上升,使得定向置換債券利率相較晚幾天公開發(fā)行債券的利率要低。
如5月8日,新疆定向置換的3年期地方債利率為3.85%,比當(dāng)天新疆公開發(fā)行利率3.80%稍高一些。但一周之后的5月15日,青島公開發(fā)行的3年期地方債利率達(dá)到3.99%——早前新疆定向置換成本,比青島公開發(fā)行利率要低。
在發(fā)行成本整體上揚(yáng)進(jìn)程中,部分省份仍能緊貼同期國債收益率,地區(qū)發(fā)行成本差異似有凸顯。如4月14日,浙江公開發(fā)行的一批地方債中,有兩只與同期國債收益率平均值持平,以招標(biāo)利率下限成交。5月9日,北京公開發(fā)行的兩只地方債中,也是緊貼招標(biāo)利率下限,僅上浮1BP.
提高招標(biāo)利率上限
利差擴(kuò)大背景下,有更多的省份將招標(biāo)利率上限放開到30%。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者不完全統(tǒng)計,目前有廣西、福建、內(nèi)蒙古、黑龍江在其招標(biāo)發(fā)行規(guī)則文件中明確規(guī)定,招標(biāo)下限為同期國債收益率平均值,而上限為平均值上浮30%。部分已經(jīng)公開招標(biāo)發(fā)行規(guī)則的省份,如廣東、浙江、上海、江蘇、陜西、山西、海南等,其招標(biāo)上限仍為平均值上浮15%。
5月23日,廣西公開發(fā)行的一批地方債,其招標(biāo)區(qū)間上限也提到30%。不過,當(dāng)天發(fā)行的四只廣西地方債,最終中標(biāo)利率在同期國債收益率基礎(chǔ)上上浮了17%左右。
今年地方債發(fā)行的一大亮點(diǎn),在于有更多省份選擇去交易所發(fā)行債券。5月初,上交所組織券商動員大會,鼓勵券商承銷地方債并到交易所發(fā)行地方債。5月9日、5月19日、5月22日,河北、山東、內(nèi)蒙古在上交所發(fā)行了總計961億元債券。
李奇霖表示,提高地方政府債券流動性,定價更加市場化,這是監(jiān)管層動員券商機(jī)構(gòu)承銷地方債的目的。目前地方政府債券的主要投資人是商業(yè)銀行,面臨收益率低、轉(zhuǎn)手率低等問題,商業(yè)銀行參與配置的積極性也在降低。動員券商的積極性,主要看中的是券商的做市商、經(jīng)紀(jì)商身份,初期可能需要券商加大投資力度,后續(xù)隨著地方政府債流動性的增強(qiáng),在二級市場逐步退出。
三省公開招投標(biāo)區(qū)間上限不斷打開。河北給出招標(biāo)利率區(qū)間上限為上浮15%,山東提高到25%,內(nèi)蒙古則提高到30%。從發(fā)行結(jié)果來看,三省中標(biāo)利率利差不斷擴(kuò)大,相較同期國債收益率大致上浮5%、15%、20%,距離招標(biāo)上限仍有一定空間。
這被認(rèn)為是地方債發(fā)行更趨市場化的一個標(biāo)志。上述參與地方債承銷的券商機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示,河北、山東、內(nèi)蒙古三省,越往后市場化程度越高,內(nèi)蒙古招標(biāo)利率上限達(dá)到30%,這對投資人吸引力大得多。
此外,三省在上交所發(fā)行地方債,也獲得更多投資群體。5月22日,內(nèi)蒙古發(fā)行總計211.5億元地方債,4家券商承銷機(jī)構(gòu)中標(biāo)42.2億元,占比為20%,這一比例比山東要高。
上述券商承銷機(jī)構(gòu)人士表示,以前地方債銀行作為主承銷商,大部分由銀行自行購買,且多持有到期,相互轉(zhuǎn)讓意愿不強(qiáng)。券商承銷地方債,自己能消化一部分,但更多要發(fā)動其他投資者來購買。券商參與其中的積極意義,在于讓地方債為更多投資者所熟悉并參與進(jìn)來,改善地方債的流動性,進(jìn)而吸引更多投資人。
今年還有3萬億多地方債待發(fā)行。李奇霖表示,在流動性收緊的情況下,交易所發(fā)行地方政府債面臨一定的難度,還有成本上升的壓力。在這種情況下,需要增強(qiáng)二級市場的流動性,降低投資者承擔(dān)的流動性風(fēng)險,切實(shí)提高各類型投資者的參與意愿。