一年已過(guò)半，2017年上半年資本市場(chǎng)的從防范金融風(fēng)險(xiǎn)、重塑市場(chǎng)秩序成為關(guān)鍵問(wèn)題。加強(qiáng)并購(gòu)重組監(jiān)管、調(diào)整完善再融資政策、規(guī)范上市公司股東和董監(jiān)高股份減持行為、推進(jìn)實(shí)施投資者適當(dāng)性管理制度等一系列政策都緊緊圍繞風(fēng)險(xiǎn)防范、穩(wěn)定市場(chǎng)這兩個(gè)關(guān)鍵詞，旨在推進(jìn)資金“脫虛向?qū)崱薄?/p>
2017年下半年，穩(wěn)字當(dāng)頭，資本市場(chǎng)有望在法治建設(shè)、IPO新常態(tài)、從嚴(yán)監(jiān)管、對(duì)外開(kāi)放、投資者保護(hù)等多方面深化發(fā)展。多位市場(chǎng)人士認(rèn)為，資本市場(chǎng)發(fā)展向新常態(tài)回歸，市場(chǎng)發(fā)展重點(diǎn)轉(zhuǎn)向提升資源配置效率，發(fā)揮基礎(chǔ)性制度改革效能等方面，依法全面從嚴(yán)監(jiān)管還將持續(xù)深入，以確保市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展。
展望一：證券法或有新動(dòng)向
證券法的此輪修訂可謂一波三折。自證券法修訂被列入2013年立法工作以來(lái)，2015年4月中下旬，十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第十四次會(huì)議舉行第一次全體會(huì)議，“一讀”審議了全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委提請(qǐng)審議的《證券法》修訂草案，當(dāng)市場(chǎng)期待一讀之后的公開(kāi)征求意見(jiàn)稿時(shí)，2015年6月末的股市震蕩，讓立法節(jié)奏被打亂。
最新的進(jìn)展是今年的4月26日，十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第二十七次會(huì)議對(duì)證券法修訂草案進(jìn)行了“二讀”，按照全國(guó)人大常委會(huì)會(huì)議每?jī)蓚€(gè)月舉行一次的慣例，年內(nèi)還有三次全國(guó)人大常委會(huì)，證券法的修訂進(jìn)程或有最新進(jìn)展。
一個(gè)參與修法的學(xué)者表示，證券法的修改涉及資本市場(chǎng)法律制度的頂層設(shè)計(jì)。這幾年，我國(guó)的證券市場(chǎng)在運(yùn)行過(guò)程中，特別是在2015年股市異常波動(dòng)中，暴露了許多問(wèn)題，如何針對(duì)這些問(wèn)題，在法律層面進(jìn)行規(guī)制，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步認(rèn)真研究；同時(shí)，如何進(jìn)一步加深對(duì)證券市場(chǎng)的規(guī)律性認(rèn)識(shí)，預(yù)防新的可能出現(xiàn)的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，也要引起重視。
該學(xué)者透露，參與審議的與會(huì)人士建議二審后根據(jù)常委會(huì)組成人員的審議意見(jiàn)和有關(guān)方面的意見(jiàn)，繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作基調(diào)，實(shí)事求是，對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行深入研究論證，對(duì)相關(guān)制度進(jìn)行進(jìn)一步的修改完善，切實(shí)做好證券市場(chǎng)的頂層設(shè)計(jì)。
“按照深入研究論證的節(jié)奏，證券法年內(nèi)推出可能性不大，但或有一些突破”。上述學(xué)者指出，證券法修訂草案審議稿聚焦七大市場(chǎng)焦點(diǎn)，包括注冊(cè)制暫不規(guī)定、加強(qiáng)監(jiān)管、規(guī)范上市公司收購(gòu)、強(qiáng)化信息披露、突出投資者保護(hù)、完善證券交易規(guī)則、健全多層次資本市場(chǎng)等內(nèi)容。
中國(guó)證券法學(xué)研究會(huì)常務(wù)理事、西南政法大學(xué)教授曹興權(quán)表示，總體來(lái)看，證券法修訂在證監(jiān)會(huì)行政權(quán)力方面適度的“縮”和“放”，其中，在證券發(fā)行、在對(duì)行業(yè)業(yè)務(wù)審批方面，是縮小的，但在市場(chǎng)監(jiān)管方面，增加了相應(yīng)權(quán)限。
此外，針對(duì)市場(chǎng)呼吁的加大違法違規(guī)懲處力度，證券法修訂中有所考量，現(xiàn)行《證券法》對(duì)于違法違規(guī)處罰過(guò)少屢屢被市場(chǎng)詬病，進(jìn)一步明確各種違法違規(guī)行為界定的標(biāo)準(zhǔn)，提高處罰力度，已成為共識(shí)。
中國(guó)人民大學(xué)教授劉俊海建議，需在完善短線交易、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等禁止交易行為的同時(shí)，對(duì)于未來(lái)可能出現(xiàn)的新型市場(chǎng)違法違規(guī)設(shè)立制度空間，并加大行政處罰力度，加強(qiáng)監(jiān)管當(dāng)局的稽查手段，嚴(yán)肅市場(chǎng)紀(jì)律。同時(shí)應(yīng)對(duì)《刑法》、《證券法》進(jìn)行相應(yīng)修訂，提高對(duì)欺詐發(fā)行股票、違規(guī)披露信息等違法行為的處罰、量刑標(biāo)準(zhǔn)。
展望二：IPO發(fā)行根據(jù)市場(chǎng)調(diào)節(jié)節(jié)奏成常態(tài)
自去年年底以來(lái)，每周10家IPO批文下發(fā)已成常態(tài)，在增加了投資者可選擇新股標(biāo)的同時(shí)，資本市場(chǎng)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、提升直接融資比重方面發(fā)揮了較大作用，但由于二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)了波動(dòng)，監(jiān)管層適度調(diào)整了新股發(fā)行節(jié)奏，不僅每周的新股批文下發(fā)數(shù)量減少至個(gè)位數(shù)，就連審核擬上市企業(yè)的速度也在放緩。
一家券商投行人士表示，監(jiān)管層有意調(diào)節(jié)新股供給，以釋放穩(wěn)定市場(chǎng)的信心，安撫投資者情緒。
可以預(yù)期的是，根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)節(jié)IPO將成為下半年新股供給的常態(tài)，IPO發(fā)審不會(huì)暫停，且放緩也不是一個(gè)長(zhǎng)期事件，把時(shí)間拉長(zhǎng)看，IPO常態(tài)化節(jié)奏不會(huì)變，隨著市場(chǎng)企穩(wěn)，新股供給有望回歸此前水平。
同時(shí)，嚴(yán)把發(fā)審質(zhì)量關(guān)的監(jiān)管基調(diào)還將保持，統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月30日，今年以來(lái)證監(jiān)會(huì)審核了275家公司首發(fā)申請(qǐng)，37家被否，否決率13.45%，若算上終止審查的54家企業(yè)，以及取消/暫緩審核的12家企業(yè)，今年以來(lái)IPO的通過(guò)率降至69%左右。
不足七成的IPO通過(guò)率已“秒殺”往年，2016年全年的發(fā)審?fù)ㄟ^(guò)率為91.48%，被否企業(yè)數(shù)為18家。
證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，今后，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)定期公布終止審查和未通過(guò)發(fā)審會(huì)的IPO企業(yè)名單及審核中關(guān)注的主要問(wèn)題，持續(xù)提高發(fā)行監(jiān)管工作的透明度，督促發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，提高首發(fā)企業(yè)申報(bào)質(zhì)量，進(jìn)一步強(qiáng)化發(fā)行監(jiān)管，嚴(yán)格審核，在嚴(yán)防企業(yè)造假的同時(shí)，嚴(yán)密關(guān)注企業(yè)通過(guò)短期縮減人員、降低工資、減少費(fèi)用、放寬信用政策促進(jìn)銷售等方式粉飾業(yè)績(jī)的情況，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，將綜合運(yùn)用專項(xiàng)問(wèn)核、現(xiàn)場(chǎng)檢查、采取監(jiān)管措施、移送稽查等方式嚴(yán)肅處理。
申銀萬(wàn)國(guó)分析師龔芳指出，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)新股發(fā)行速度將維持現(xiàn)有每月20-30家的水平，另外，監(jiān)管層也將繼續(xù)完善信息披露制度和投資者保護(hù)制度，把穩(wěn)定市場(chǎng)作為修復(fù)市場(chǎng)、發(fā)展市場(chǎng)的基本前提，對(duì)IPO進(jìn)行改革提高A股的市場(chǎng)化程度。
展望三：監(jiān)管從嚴(yán)趨勢(shì)不改
去年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)改進(jìn)監(jiān)管導(dǎo)向，從各個(gè)方面大力推進(jìn)依法全面從嚴(yán)監(jiān)管。
在抑制投機(jī)炒作方面，持續(xù)依法規(guī)范和拓寬資金入市渠道，加強(qiáng)對(duì)“忽悠式”、“跟風(fēng)式”重組和盲目跨界重組的監(jiān)管，投機(jī)炒“殼”之風(fēng)得到遏制。
在規(guī)范市場(chǎng)秩序方面，強(qiáng)化證券交易所的一線監(jiān)管，推動(dòng)建立“以監(jiān)管會(huì)員為中心”的交易行為監(jiān)管模式，交易所在督促市場(chǎng)主體提高信息披露質(zhì)量、防范異常交易行為、發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)線索等方面發(fā)揮了越來(lái)越重要的作用。
在健全監(jiān)管基礎(chǔ)設(shè)施方面，加快資本市場(chǎng)中央監(jiān)管信息平臺(tái)、中央監(jiān)控系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升監(jiān)管的信息化、智能化水平。在加強(qiáng)違法違規(guī)行為懲處方面，集中開(kāi)展打擊IPO欺詐發(fā)行、虛假信息披露、中介機(jī)構(gòu)違法、操縱市場(chǎng)等專項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)。去年查處的案件數(shù)量和罰沒(méi)金額創(chuàng)歷史新高，今年前6個(gè)月證監(jiān)會(huì)出具的行政罰沒(méi)款達(dá)63億元，超過(guò)去年全年。
從嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì)的確立，在后續(xù)的政策延續(xù)性上還將有所體現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)副主席姜洋指出，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)將保持監(jiān)管定力，改進(jìn)監(jiān)管方式，繼續(xù)把依法全面從嚴(yán)監(jiān)管推向深入。
一是繼續(xù)引導(dǎo)上市公司、證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)回歸本源，專注主業(yè)，嚴(yán)防投機(jī)炒作和資金脫實(shí)向虛。
二是切實(shí)加強(qiáng)市場(chǎng)法治建設(shè)，從制度上解決違法成本偏低、執(zhí)法手段不足、執(zhí)法威懾力不夠等突出問(wèn)題。
三是緊緊依托人民銀行牽頭的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)工作機(jī)制，加強(qiáng)監(jiān)管信息共享和政策溝通協(xié)調(diào)，把握好節(jié)奏和力度，避免政策“碰頭”疊加，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。
中金公司首席策略分析師王漢鋒認(rèn)為，在監(jiān)管趨嚴(yán)之下，政策面對(duì)股市走勢(shì)的影響越發(fā)顯著。當(dāng)前金融行業(yè)去杠桿持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)后續(xù)金融去杠桿將更依賴于升級(jí)和優(yōu)化監(jiān)管規(guī)則，而非簡(jiǎn)單收緊流動(dòng)性。下半年，黨的十九大和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開(kāi)，我國(guó)金融改革的持續(xù)推進(jìn)，以及美聯(lián)儲(chǔ)可能的加息或縮表，將是影響市場(chǎng)的重要因素。
“監(jiān)管趨嚴(yán)、IPO常態(tài)化是對(duì)資本市場(chǎng)短期不利、長(zhǎng)期有利的政策，”海通證券首席宏觀分析師姜超表示，希望管理層能頂住壓力，堅(jiān)持市場(chǎng)化的大方向，引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?，將?jīng)濟(jì)、金融和資本市場(chǎng)的泡沫出清，用短期陣痛換來(lái)長(zhǎng)期希望，破而后立。
平安證券首席策略分析師魏偉指出，當(dāng)前股市將處于一個(gè)新的時(shí)期，即個(gè)股相對(duì)估值的高低和上市公司盈利能力的穩(wěn)定變得更為重要，總體上A股市場(chǎng)的投資取向更趨于理性投資和價(jià)值投資，這也與當(dāng)前逐漸形成的金融監(jiān)管環(huán)境相一致。
展望四：基礎(chǔ)性制度改革適時(shí)調(diào)整，多項(xiàng)細(xì)則待出
針對(duì)市場(chǎng)“重融資、輕回報(bào)”的詬病，監(jiān)管政策在持續(xù)調(diào)整，從大幅簡(jiǎn)化并購(gòu)重組行政審批，鼓勵(lì)基于產(chǎn)業(yè)整合的并購(gòu)重組，嚴(yán)格重組上市要求，加強(qiáng)并購(gòu)重組監(jiān)管，到調(diào)整完善再融資政策，在滿足正常合理融資需求的同時(shí)，規(guī)范資金募集使用行為，優(yōu)化融資品種結(jié)構(gòu)，抑制高折價(jià)、破除逆向選擇，嚴(yán)控配套募資用途和規(guī)模，再到出臺(tái)規(guī)范上市公司股東和董監(jiān)高股份減持行為的新規(guī)，遏制清倉(cāng)式減持、“精準(zhǔn)”減持、過(guò)橋減持行為。資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度在持續(xù)完善。
下一步，退市制度的修訂完善值得期待。姜洋表示，正在研究完善退市政策：
一是加強(qiáng)信息披露，防止財(cái)務(wù)造假；
二是要求中介機(jī)構(gòu)履行好“看門(mén)人”的責(zé)任；
三是修改完善退市標(biāo)準(zhǔn)，正在積極做這方面的工作；
四是加強(qiáng)交易所一線監(jiān)管，真正負(fù)起責(zé)任，依法依規(guī)，該退市就退市。
另外，鼓勵(lì)創(chuàng)新的部分政策或陸續(xù)出臺(tái)。龔芳指出，從嚴(yán)監(jiān)管并不意味著遏制金融創(chuàng)新，對(duì)于能夠有助于提高資產(chǎn)配置效率、回歸金融本質(zhì)的原創(chuàng)型產(chǎn)品創(chuàng)新一直都是監(jiān)管層大力鼓勵(lì)和支持的對(duì)象。監(jiān)管層將延續(xù)“遏制套利型產(chǎn)品創(chuàng)新，鼓勵(lì)原創(chuàng)型產(chǎn)品創(chuàng)新”的監(jiān)管思路，在當(dāng)前“抑制資產(chǎn)泡沫、防范金融風(fēng)險(xiǎn)”的政策基調(diào)下，產(chǎn)品創(chuàng)新將更多地圍繞加快中小企業(yè)發(fā)展、推動(dòng)供給側(cè)改革、助力經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等維度展開(kāi)。
一方面，大力推動(dòng)債券市場(chǎng)品種創(chuàng)新，積極推動(dòng)債券市場(chǎng)支持綠色產(chǎn)業(yè)。由交易所適時(shí)與證券指數(shù)編制機(jī)構(gòu)合作發(fā)布綠色債券指數(shù)、設(shè)立綠色債券板塊，并不斷完善相關(guān)制度規(guī)則，加快培育綠色債券的專業(yè)投資群體，推動(dòng)綠色債券健康發(fā)展；
另一方面，穩(wěn)步推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，探索期貨市場(chǎng)新產(chǎn)品，做好原油期貨上市工作，開(kāi)展天然氣等期貨品種的研究，在豆粕、白糖期權(quán)平穩(wěn)運(yùn)行的前提下，逐步擴(kuò)大商品期權(quán)品種，繼續(xù)培育有市場(chǎng)認(rèn)可度和權(quán)威性的國(guó)內(nèi)商品指數(shù)，大力發(fā)展以國(guó)內(nèi)商品指數(shù)為標(biāo)的的商品指數(shù)基金、商品指數(shù)ETF等投資產(chǎn)品，拓寬財(cái)富管理的資產(chǎn)配置渠道。
此外，在A股納入MSCI的契機(jī)下，資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放水平或?qū)⑦M(jìn)一步提升。滬港通、深港通、QFII、RQFII額度管理等機(jī)制有待完善，境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行上市制度或?qū)⒏母铩?/p>
展望五：投資者保護(hù)手段更趨完善
投資者保護(hù)適當(dāng)性管理制度已于7月1日正式實(shí)施，它的出臺(tái)彌補(bǔ)了資本市場(chǎng)各個(gè)投資領(lǐng)域，投資者適當(dāng)性基礎(chǔ)性制度的短板，為市場(chǎng)、產(chǎn)品、服務(wù)的適當(dāng)性管理提供了統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，與現(xiàn)有制度共同形成結(jié)構(gòu)完整、層次清晰、有分工又相互銜接的適當(dāng)性管理制度體系，是保護(hù)投資者合法權(quán)益的重要制度保障。
投資者適當(dāng)性管理制度的核心是適當(dāng)性匹配，即“將合適的產(chǎn)品銷售給合適的投資者”。對(duì)于“合適的投資者”和“合適的產(chǎn)品”，其在股票、基金、期貨行業(yè)采取了大類劃分，將普通投資者劃分為C1—C5五個(gè)等級(jí)，將行業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)按風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分為R1—R5五個(gè)等級(jí)。此分類方法層級(jí)清晰，基本不改變?cè)薪灰琢?xí)慣和作業(yè)模式，市場(chǎng)認(rèn)可程度高。評(píng)估問(wèn)卷題目和分值設(shè)置賦予了經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)一定的自主權(quán)，使個(gè)性化、差異化服務(wù)成為可能。在此分類基礎(chǔ)上，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)根據(jù)匹配要求向投資者銷售產(chǎn)品和服務(wù)。真正做到了“買(mǎi)者自負(fù)，賣(mài)者有責(zé)。”
除此之外，在投資者權(quán)益保護(hù)領(lǐng)域，有一個(gè)機(jī)構(gòu)在為投資者行權(quán)提供便利，那就是中證中小投資者服務(wù)中心(簡(jiǎn)稱“投服中心”)，該中心已于近期完成了第四起證券支持訴訟的索賠案，向上海市第二中級(jí)人民法院起訴上海安碩信息技術(shù)股份有限公司及原法定代表人兼董事長(zhǎng)高鳴、原董事會(huì)秘書(shū)曹豐，索賠金額合計(jì)22.76萬(wàn)元，余下的12名投資者共計(jì)索賠164.22萬(wàn)元，投服中心將分期分批及時(shí)向上海二中院起訴。
這是與投資者切身相關(guān)，牽扯到“真金白銀”的保護(hù)措施，作為證監(jiān)會(huì)直接管理的證券金融類公益機(jī)構(gòu)，投服中心已完成對(duì)滬深兩市3003家上市公司(停牌公司除外)股票的全面持股。
據(jù)悉，目前投服中心持有上述公司各1手(100股)A股股票，并將陸續(xù)買(mǎi)入后續(xù)上市及復(fù)牌的公司股票。該中心主要職責(zé)是通過(guò)持股行權(quán)、糾紛調(diào)解、證券支持訴訟、投資者教育等方式，為中小投資者自主維權(quán)提供教育、法律、信息、技術(shù)等服務(wù)，提升投資者自我保護(hù)能力。
投服中心相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，投服中心將在總結(jié)試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善各項(xiàng)行權(quán)工作制度和流程，以積極股東、合格股東、示范股東身份圍繞市場(chǎng)熱點(diǎn)難點(diǎn)及重大問(wèn)題開(kāi)展行權(quán)。
可以預(yù)見(jiàn)，投資者保護(hù)的各項(xiàng)舉措將趨于完善，制度建設(shè)會(huì)更加貼合市場(chǎng)實(shí)際。相關(guān)人士透露，未來(lái)將會(huì)開(kāi)展投資者賠償救濟(jì)體制機(jī)制建設(shè)，推動(dòng)建立包括國(guó)家補(bǔ)償、行政補(bǔ)償、民事賠償?shù)榷鄬哟瓮顿Y者賠償救濟(jì)體系。