10日，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院(以下簡(jiǎn)稱“財(cái)經(jīng)院”)與中國(guó)財(cái)富傳媒集團(tuán)、中國(guó)財(cái)富研究院聯(lián)合發(fā)布《中國(guó)金融業(yè)高增長(zhǎng)：邏輯與風(fēng)險(xiǎn)》(以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》)。該報(bào)告由財(cái)經(jīng)院院長(zhǎng)何德旭研究員牽頭完成，針對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的“資金空轉(zhuǎn)”、“脫實(shí)向虛”等問(wèn)題，從金融部門(mén)自身的增長(zhǎng)出發(fā)，基于金融業(yè)增加值這一核心指標(biāo)，對(duì)我國(guó)金融業(yè)高增長(zhǎng)的表現(xiàn)、成因與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了系統(tǒng)研究，并從宏觀調(diào)控方式轉(zhuǎn)變、“十三五”金融發(fā)展目標(biāo)、金融監(jiān)管改革等方面提出了政策建議。
中國(guó)財(cái)富傳媒集團(tuán)董事、副總裁杜躍進(jìn)出席發(fā)布會(huì)并致辭，中國(guó)財(cái)富傳媒集團(tuán)中國(guó)證券報(bào)常務(wù)副總編輯段國(guó)選出席發(fā)布會(huì)。
《報(bào)告》指出，近10年來(lái)，我國(guó)金融業(yè)增加值占比翻一番。尤其是，2012年以來(lái)我國(guó)金融業(yè)的高增長(zhǎng)是在制造業(yè)快速下滑的背景下發(fā)生的，這意味著金融穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)正在喪失，預(yù)示著風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性正在提高。《報(bào)告》建議，“十三五”期間，把金融工作的重點(diǎn)聚焦于提高金融運(yùn)行效率和更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，提高直接融資占比，同時(shí)進(jìn)一步改進(jìn)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。
金融業(yè)高增長(zhǎng)與制造業(yè)下滑共存
《報(bào)告》指出，近10年來(lái)我國(guó)金融業(yè)增加值占比翻一番，從2005年的4%迅速攀升至2015年的8.44%——該數(shù)值不僅高于巴西和俄羅斯等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，也高于美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家。值得警惕的是，2012年以來(lái)我國(guó)金融業(yè)的高增長(zhǎng)是在制造業(yè)快速下滑的背景下發(fā)生的，這意味著金融穩(wěn)定、可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)正在喪失，預(yù)示著風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性正在提高。
“2003年后，我國(guó)金融業(yè)增速就已高于GDP增速，當(dāng)前我國(guó)金融業(yè)增加值占比達(dá)到8.4%。而在美國(guó)金融危機(jī)之前，也就是2007年，美國(guó)的這一比例僅僅是7.6%，低于我國(guó)目前水平。從增速來(lái)看，美國(guó)在1950年至今，金融業(yè)增速和GDP關(guān)系都處于相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)?！必?cái)經(jīng)院綜合經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略研究部副研究員汪川說(shuō)。
《報(bào)告》認(rèn)為，中國(guó)金融業(yè)這一輪快速增長(zhǎng)，是傳統(tǒng)宏觀調(diào)控手段與中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的特征不匹配、金融創(chuàng)新快速推進(jìn)與監(jiān)管改革相對(duì)滯后的不協(xié)調(diào)、股票市場(chǎng)劇烈波動(dòng)與房地產(chǎn)價(jià)格新一輪上漲相結(jié)合等諸多矛盾的集中體現(xiàn)。從貨幣因素看，在我國(guó)以間接融資為主的金融體系中，貨幣政策過(guò)度側(cè)重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，使金融業(yè)高增長(zhǎng)成為必然；在利率市場(chǎng)化改革推動(dòng)下，影子銀行等機(jī)構(gòu)的興起對(duì)金融業(yè)高增長(zhǎng)起到助推作用。從股市因素看，股市擴(kuò)容與股價(jià)波動(dòng)是金融業(yè)增加值占比提高的重要原因。股票市場(chǎng)既為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供直接融資渠道，擴(kuò)大居民的財(cái)富效應(yīng)，也蘊(yùn)含著劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的“擠出”，其根源是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)投資收益率的差異。此外，從房地產(chǎn)因素看，金融渠道特別是銀行貸款是房地產(chǎn)業(yè)最主要的資金來(lái)源，金融業(yè)的高增長(zhǎng)與房地產(chǎn)業(yè)有重要關(guān)聯(lián)。如果房地產(chǎn)泡沫和金融泡沫進(jìn)一步累積，信貸泡沫的膨脹與破滅在所難免，其對(duì)金融體系乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的沖擊同樣難以避免。
金融業(yè)高增長(zhǎng)帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)
《報(bào)告》認(rèn)為，中國(guó)金融業(yè)高增長(zhǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在兩個(gè)層面。
一是金融業(yè)自身增長(zhǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)不協(xié)調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。首先，目前“資金空轉(zhuǎn)”、“脫實(shí)入虛”等問(wèn)題嚴(yán)峻，使金融穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)喪失。實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑意味著金融成為“無(wú)源之水”。其次，金融體系運(yùn)行效率低下，使金融可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力下降。第三，金融工具單一和投資渠道缺乏，使金融風(fēng)險(xiǎn)在部分領(lǐng)域顯著積聚。對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，目前最主要的融資渠道仍是銀行信貸，對(duì)大多數(shù)居民而言，獲取財(cái)產(chǎn)性收入的主要渠道只有股票和房地產(chǎn)，股票價(jià)格的劇烈波動(dòng)一度導(dǎo)致市場(chǎng)上出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象；房地產(chǎn)價(jià)格特別是一線城市房?jī)r(jià)的持續(xù)上漲讓住房成為最受青睞的“炒作”對(duì)象，房地產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)已不容忽視。
另一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)是在強(qiáng)化監(jiān)管背景下金融部門(mén)去杠桿可能帶來(lái)的沖擊。今年3月以來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)下發(fā)多個(gè)文件強(qiáng)化監(jiān)管。在強(qiáng)化監(jiān)管的同時(shí)，金融去杠桿的工作已經(jīng)悄然展開(kāi)。2017年以來(lái)，央行總資產(chǎn)從1月的34.8萬(wàn)億元下降至3月的33.7萬(wàn)億元，下降了1.1萬(wàn)億元；其中，外匯占款下降0.1萬(wàn)億元，對(duì)其他存款性公司債權(quán)下降了1萬(wàn)億元(對(duì)政府債權(quán)、對(duì)其他金融性公司債權(quán)未發(fā)生變化，對(duì)非金融公司債權(quán)略有增加)。隨著金融去杠桿的推進(jìn)，如果資金不停留在金融體系內(nèi)部，是否能夠進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及以什么樣的價(jià)格進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這直接決定了“脫實(shí)向虛”能否轉(zhuǎn)變?yōu)椤懊撎撓驅(qū)崱薄Ｒ虼?，在此過(guò)程中，要特別注意避免產(chǎn)生“去杠桿——產(chǎn)出收縮——價(jià)格下降”的螺旋式循環(huán)，即經(jīng)濟(jì)下行階段的金融加速器效應(yīng)，避免“去杠桿”通過(guò)“債務(wù)——通貨緊縮”循環(huán)加劇經(jīng)濟(jì)下滑。
提高金融監(jiān)管穿透力
對(duì)于金融之間發(fā)展失衡的糾正，中國(guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng)孫國(guó)峰指出，從杠桿率角度糾正，分母是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為代表的GDP，分子則是金融體系。在增大分母方面，目前我們已取得了初步成果，很好地推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。作為分子的金融體系，其內(nèi)部需要降杠桿，要為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造一個(gè)中性的貨幣環(huán)境。目前，金融業(yè)單靠量的擴(kuò)張，已無(wú)法滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)多層次、多元化、多類(lèi)型的金融需求，量的過(guò)度擴(kuò)張會(huì)導(dǎo)致不平衡加劇，催生金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)隱患。
《報(bào)告》建議，把“十三五”時(shí)期金融業(yè)發(fā)展目標(biāo)確定為8%和30%，即在“十三五”期間，金融服務(wù)業(yè)增加值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比重保持在8%左右；到“十三五”期末，非金融企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重提高至30%以上。把金融業(yè)占比穩(wěn)定在8%左右，并不意味著金融發(fā)展的停滯，而是把金融工作的重點(diǎn)聚焦于提高金融運(yùn)行效率和更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。把直接融資占比提高至30%，既是銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展規(guī)律的必然結(jié)果，又是落實(shí)去杠桿、降成本等供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)的必然要求，還是落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略和振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)的必然選擇。
財(cái)經(jīng)院《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》編輯部主任王朝陽(yáng)認(rèn)為，未來(lái)促進(jìn)金融部門(mén)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的協(xié)調(diào)發(fā)展，一是要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，保持戰(zhàn)略定力，使需求側(cè)管理與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相配合；二是協(xié)調(diào)推進(jìn)金融領(lǐng)域的創(chuàng)新與監(jiān)管、改革與開(kāi)放；三是增加金融機(jī)構(gòu)與產(chǎn)品供給，建立多層次金融供給體系，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)；四是遏制資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲，嚴(yán)密防控資產(chǎn)價(jià)格泡沫，扭轉(zhuǎn)持有資產(chǎn)比投資實(shí)業(yè)更賺錢(qián)的局面；五是進(jìn)一步顯著提高直接融資比重，讓金融更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。對(duì)于當(dāng)前的金融去杠桿操作，需要謹(jǐn)慎把握力度和節(jié)奏，既保證不因杠桿的快速去除而影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定，又能夠擠壓資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)的空間并迫使其進(jìn)入實(shí)體部門(mén)，通過(guò)尋求那些富有前景的投資項(xiàng)目進(jìn)而帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。
“金融業(yè)需要推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，穩(wěn)住總量調(diào)整結(jié)構(gòu)，促進(jìn)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和金融業(yè)協(xié)調(diào)的發(fā)展。要改善金融結(jié)構(gòu)，減少這種無(wú)效低效的金融供給，來(lái)提升金融供給滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)，金融需求的能力，提升金融資源配置效率，防控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融持續(xù)健康發(fā)展?！睂O國(guó)峰指出。
維護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融業(yè)發(fā)展平衡，孫國(guó)峰建議，一是穩(wěn)住貨幣總量，實(shí)施好貨幣政策，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，二是優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革，促進(jìn)僵尸企業(yè)退出，扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)信號(hào)。三是加強(qiáng)在宏觀和微觀水平的監(jiān)管，防止資金在金融體系內(nèi)部空轉(zhuǎn)。四是防止系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)微觀審慎監(jiān)管來(lái)釋放金融體系壓力。五是要補(bǔ)齊金融發(fā)展短板，健全金融業(yè)的綜合統(tǒng)計(jì)和分析制度，加強(qiáng)股權(quán)專(zhuān)利權(quán)商標(biāo)權(quán)等權(quán)利價(jià)值的評(píng)估登記交易體系建設(shè)，完善金融消費(fèi)者的權(quán)益保護(hù)機(jī)制，加強(qiáng)跨界體系和法律體系的建設(shè)，完善金融機(jī)構(gòu)的公司治理。
針對(duì)金融監(jiān)管改革，與會(huì)專(zhuān)家建議，繼續(xù)保持當(dāng)前監(jiān)管格局，但應(yīng)進(jìn)一步改進(jìn)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。一方面，從機(jī)構(gòu)合并的角度看，無(wú)論是“大央行”方案還是“雙峰監(jiān)管”方案，現(xiàn)階段都存在很大的行政操作難度；另一方面，我國(guó)當(dāng)前金融業(yè)發(fā)展的復(fù)雜程度和潛在風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)提高金融監(jiān)管的穿透力和加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)來(lái)解決。目前實(shí)行的由中國(guó)人民銀行牽頭的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議制度是一種橫向協(xié)同模式，《報(bào)告》建議，把這種模式改為由國(guó)務(wù)院牽頭的縱向協(xié)同模式，實(shí)現(xiàn)政策制定、政策執(zhí)行和公共服務(wù)提供三個(gè)方面的協(xié)同，注重功能監(jiān)管與機(jī)構(gòu)監(jiān)管相結(jié)合，并妥善處理好部門(mén)責(zé)任與協(xié)同效率的關(guān)系。
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