今天還是談債務(wù)問題和杠桿問題,雖然是老問題,但是有新動向。
1、為什么要去杠桿,這是共識,因為中國的杠桿率居高不下。官方承認(rèn)中國的負(fù)債率為250%,就是居民、企業(yè)、政府部門負(fù)債之和除以國家GDP的總量。民間有研究結(jié)果認(rèn)為,這個數(shù)據(jù)實際值可能更高,或許高達380%。無論是哪個數(shù)據(jù),我們都不得不承認(rèn),這個負(fù)債率應(yīng)該為宇宙最高。
從政府債務(wù)來說,中央政府的負(fù)債并不高,因為分稅制改革以后,中央政府拿了稅收的大頭,用“富得流油”來說不為過分。但是地方政府在分稅制改革之后,負(fù)債節(jié)節(jié)攀升,地方負(fù)債總額高達22萬億(也有40萬億之說),一直沒有公開權(quán)威性的數(shù)據(jù)可查,但總負(fù)債高是不爭的事實。目前地方政府實行都的是土地財政,也就是說各級地方政府稅收的60%左右要依賴于此。目前,房地產(chǎn)發(fā)展失速,各項調(diào)控政策頻出,很多地方政府財源收窄,債務(wù)雪球越滾越大。有一種說法是,許多地方政府已經(jīng)不是能不能支付本金的事情了,而是連利息的支付也難以為繼了,問題的嚴(yán)重性由此可見一斑。針對這個問題,國家讓地方政府以省級政府的名義發(fā)債,以較低的成本來借新還舊,用龐氏展期的方式來降低借貸成本和付息壓力。
居民杠桿的加速始于2015年。之前中國老百姓對借錢這件事情都是比較謹(jǐn)慎的。但是,2015年央行大水漫灌,房價暴漲,為了抵抗手上的現(xiàn)金貶值,居民大量通過按揭的方式買入房產(chǎn),負(fù)債率快速攀升。由于大量的錢進入房產(chǎn),變相的造成了居民的消費能力大幅降低。
2.去杠桿最大的效應(yīng)是帶來大量公司債務(wù)違約,前幾期龍門資管每日視點已經(jīng)有過大量討論,不再贅述。在這個大背景下,銀行信貸收緊,企業(yè)各個融資渠道都面臨價格上漲、額度緊張的嚴(yán)峻局面。據(jù)稱,由于,市場資金面短缺,利率飆升,目前企業(yè)的非金融機構(gòu)融資成本已經(jīng)高達20%,相當(dāng)于死亡利率,并創(chuàng)下近年來的歷史新高。
政府去杠桿是為了化解和防范可能的危機,但在這個過程中卻可能帶來了新的危機。
3.如果把去杠桿放到全球宏觀經(jīng)濟的大背景下,我們就會發(fā)現(xiàn)問題可能比我們想象的要嚴(yán)重和復(fù)雜得多。目前全球最重要的事情,就是美元強勢,美聯(lián)儲持續(xù)地加息和縮表。在此大環(huán)境下,美元回流美國已經(jīng)形成趨勢??梢钥隙?,在這樣的大背景下,中國流動性趨緊是必然的。其它國家,如委內(nèi)瑞拉、阿根廷、土耳其、意大利等國匯率紛紛崩潰,人民幣能否獨善其身,央行的相關(guān)措施和對匯率的管理是否有效,值得我們試目以待。
4.目前中國政府是挺住壓力繼續(xù)去杠桿,還是延續(xù)大水漫灌的老路,把潛在問題往后推?
根據(jù)近來的種種動向,龍門資管認(rèn)為,國家可能會選擇后一條路。
(1)最近發(fā)布的央行季度執(zhí)行報告,我們發(fā)現(xiàn)報告中已經(jīng)把去杠桿的提法棄掉了,市場理解為政策已經(jīng)變換成了穩(wěn)杠桿。目前經(jīng)濟運行壓力大,我們甚至認(rèn)為,為了防范系統(tǒng)性的局部風(fēng)險或者全局風(fēng)險的出現(xiàn),有可能政府會繼續(xù)推進加杠桿,而其中在居民部門加杠桿的可能性更大。
(2)2018年3月份,根據(jù)中國人民銀行的數(shù)據(jù),人民幣廣義貨幣供應(yīng)量已經(jīng)高達173.99萬億元。按照當(dāng)月匯率折算,人民幣廣義貨幣供應(yīng)量(M2)為27.67萬億美元。相比之下,“美元+歐元”M2總量僅為27.66萬億美元,略略低于人民幣的廣義貨幣供應(yīng)量。折算成美元,我們的廣義貨幣M2總量在2009年超過美元,在2013年超過“美元+英鎊”,2016年超過“美元+日元”?,F(xiàn)在,又超過了“美元+歐元”。這意味著什么?答案就交給各位智慧的讀者來解答吧!
5.中國去杠桿的進程受到各方面的壓力,種種跡象顯示,政府可能又會轉(zhuǎn)向,轉(zhuǎn)回到用“大水漫灌”來解決可能出現(xiàn)的問題的老路上來,把問題往后推,用時間換空間。
不過,從另一個角度分析,如果真是放水,流動性會全面逐漸寬松。以往“大水漫灌”的最大池子,房地產(chǎn)行業(yè),中央政府正全力堵上這條通道。那么,事實上或許已經(jīng)逐步寬裕起來的流動性會往哪流?實體經(jīng)濟?或者到一定的臨界點,流向股市?不管是流向?qū)嶓w經(jīng)濟還是股市,我們認(rèn)為流動性的寬裕都將有利于股市。
中國股市大概已經(jīng)形成了“逢九必漲”的規(guī)律,比如1999年的波瀾壯闊的“5.19”行情,2009年的翻翻行情。那么,2019年是否也會因為流動性的逐步寬裕而出現(xiàn)一波牛市呢?