筑底有波折
中國(guó)證券報(bào)：經(jīng)歷了4月份的大調(diào)整，5月份A股延續(xù)窄幅波動(dòng)，當(dāng)前市場(chǎng)筑底是否已經(jīng)完成？5月份A股流動(dòng)性怎樣，對(duì)行情有何影響？
謝偉玉：底部區(qū)域已基本確認(rèn),市場(chǎng)進(jìn)一步下行的空間已經(jīng)非常有限。“虛”與“實(shí)”不再站在對(duì)立面，金融去杠桿進(jìn)程回歸中性預(yù)期，央行和商業(yè)銀行同時(shí)縮表是過度悲觀的預(yù)期。金融安全是國(guó)家安全的重要組成部分，意味著金融去杠桿不會(huì)冒進(jìn)，將回歸“中性預(yù)期”。這體現(xiàn)在三點(diǎn)：第一，二季度是同業(yè)去杠桿摸底期，主要在于控制增量，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表短期不會(huì)出現(xiàn)明顯收縮。第二，央行和商業(yè)銀行同時(shí)縮表的預(yù)期過度悲觀。三季度監(jiān)管政策落地，商業(yè)銀行同業(yè)去杠桿進(jìn)程正式開啟，央行將適度擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行對(duì)沖，避免流動(dòng)性沖擊影響長(zhǎng)端資產(chǎn)價(jià)格。第三，同業(yè)去杠桿將盡量避免外部性的產(chǎn)生，對(duì)監(jiān)管的協(xié)調(diào)不宜悲觀。雖然“一行三會(huì)”的核心關(guān)注點(diǎn)有不同，但金融監(jiān)管統(tǒng)籌高度也已明顯提升。目前來看，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行兌現(xiàn)的窗口可能在三季度后半段，屆時(shí)宏觀和流動(dòng)性環(huán)境才可能支持系統(tǒng)性風(fēng)格切換，在此之前，成長(zhǎng)股行情以超跌反彈為主。短期底部區(qū)域超跌反彈之后，市場(chǎng)配置主線將重回消費(fèi)，短期休整之后，中期消費(fèi)仍能夠貢獻(xiàn)相對(duì)收益。
孫建波：市場(chǎng)仍處于筑底的過程中，在震蕩中尋找估值的新平衡。從過去一年多的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為代表的中小股票表現(xiàn)不佳，而以上證50為代表的大盤股表現(xiàn)穩(wěn)健，醫(yī)藥和消費(fèi)類公司更是表現(xiàn)強(qiáng)勁。這一現(xiàn)象背后蘊(yùn)藏的是估值的結(jié)構(gòu)性偏離，這一偏離必須得到糾正，市場(chǎng)才能在新的平衡上重新走上正軌。估值體系的糾偏，一般都是以高估值板塊的下跌為典型特征，而低估值板塊在利空的市場(chǎng)環(huán)境下也難以有較好表現(xiàn)。所以，在對(duì)高估值板塊糾偏的時(shí)候，不應(yīng)該急著抄底低估值板塊。由于市場(chǎng)流動(dòng)性仍然偏緊，雖然4月份已經(jīng)有了大調(diào)整，5月份仍難以實(shí)現(xiàn)較大漲幅。在調(diào)整態(tài)勢(shì)延續(xù)和紅五月的預(yù)期之下，5月份有可能呈現(xiàn)V字形行情。從當(dāng)前的流動(dòng)性格局來看，金融整頓讓市場(chǎng)中的活躍資金大大收斂，這勢(shì)必導(dǎo)致各類主體收縮風(fēng)險(xiǎn)敞口，降低風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)的配置，對(duì)股票的配置額度也必然受到負(fù)面影響。
周旭：A股自4月中旬以來連續(xù)調(diào)整，雖然在3100點(diǎn)獲得一定支撐后企穩(wěn)，但大跌之后的反彈屢屢敗北于5日和10日均線，弱勢(shì)特征一覽無遺。后市來看，大盤筑底恐仍有波折。市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性的擔(dān)憂是當(dāng)下的主要矛盾，雖然前期市場(chǎng)的調(diào)整一定程度上消化了MPA考核，銀行委外贖回等利空因素，但目前仍需警惕流動(dòng)性出現(xiàn)邊際惡化。美聯(lián)儲(chǔ)5月利率決議聲明強(qiáng)硬，強(qiáng)化了6月加息預(yù)期。國(guó)內(nèi)方面，繼銀監(jiān)會(huì)加大力度整頓銀行委外業(yè)務(wù)后，多個(gè)部門聯(lián)合發(fā)文劍指地方政府舉債融資的不當(dāng)行為，券商資管業(yè)務(wù)中的資金池業(yè)務(wù)也面臨叫停風(fēng)險(xiǎn)，全面加強(qiáng)監(jiān)管下流動(dòng)性仍將對(duì)市場(chǎng)造成擾動(dòng)。大盤每一輪的調(diào)整到位都伴隨著成交量的萎縮，而目前市場(chǎng)成交量仍有較大波動(dòng)，顯示市場(chǎng)情緒面未有企穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍在低位。因此，在資金不足，主線不明，信心不夠的當(dāng)下，大盤很難就此從元?dú)獯髠臓顟B(tài)中恢復(fù)。
謹(jǐn)慎對(duì)待雄安主題
中國(guó)證券報(bào)：雄安主題仍舊是5月市場(chǎng)最活躍熱點(diǎn)，對(duì)于這一主題投資者應(yīng)該如何把握呢？
謝偉玉：京津冀一體化的空間布局是“一核、雙城、三軸、四區(qū)、多節(jié)點(diǎn)”，即北京為核心，京津?yàn)殡p城，京津、京保石、京唐秦三個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶和城鎮(zhèn)集聚軸，“四區(qū)”指中部核心功能區(qū)、東部濱海發(fā)展區(qū)、南部功能拓展區(qū)和西北部生態(tài)涵養(yǎng)區(qū)，“多節(jié)點(diǎn)”包括石家莊、唐山、保定、邯鄲等區(qū)域性中心城市以及張家口、承德、廊坊等節(jié)點(diǎn)，雄安新區(qū)是新的重要節(jié)點(diǎn)，以點(diǎn)帶面，分工各異。京津冀一體化過去三年取得一定進(jìn)展但還有待突破，北京三年累計(jì)投資4000億元在天津和河北。難點(diǎn)在于河北與天津、北京差距很大，經(jīng)濟(jì)、環(huán)保、醫(yī)療教育等指標(biāo)均落后，吸引人才和投資、協(xié)同發(fā)展的現(xiàn)實(shí)困難很大。而今年是關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，雄安新區(qū)適時(shí)推出，有望加速這一進(jìn)程。雄安新區(qū)以新破局，京津冀一體化是值得中長(zhǎng)期投資的主題性投資機(jī)會(huì)。
孫建波：雄安是我國(guó)面向未來規(guī)劃的千年大計(jì)。北京作為首都已經(jīng)不堪重負(fù)，而北京周邊地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重不平衡。分散北京的非首都功能，不僅是北京的必選之路，也是全面推進(jìn)京津冀協(xié)調(diào)發(fā)展的必由之路，更是有效協(xié)調(diào)首都與非首都功能發(fā)展的最高制度安排。
在我國(guó)高鐵網(wǎng)走向成熟的今天，城際高鐵和大都市圈軌道交通的發(fā)展勢(shì)在必行。雄安新區(qū)的建設(shè)，必將與天津、北京形成一個(gè)大都市圈，在這個(gè)大都市圈內(nèi)部，城際軌道交通基本實(shí)現(xiàn)同城化。北京的非首都功能分解，伴隨著天津、雄安的經(jīng)濟(jì)騰飛，必將形成一個(gè)空前的大都市圈。但羅馬不是一天建成的，雄安的建設(shè)需要時(shí)間。當(dāng)前雄安概念股在很大程度上透支了未來的漲幅。根據(jù)透支未來漲幅的程度不同，后市的表現(xiàn)也不同，但均會(huì)以下跌或震蕩來等待估值與時(shí)間的匹配。針對(duì)雄安主題，當(dāng)前進(jìn)入了謹(jǐn)慎選擇的時(shí)候，既要看這些公司能否真的在雄安建設(shè)中實(shí)現(xiàn)較大的發(fā)展，更要看這些公司的漲幅是不是已經(jīng)透支了逾期。對(duì)于長(zhǎng)期中收益雄安發(fā)展的公司，要在調(diào)整中適時(shí)介入。
周旭：目前從市場(chǎng)的表現(xiàn)看，雄安主題仍是市場(chǎng)主要熱點(diǎn)，周四再創(chuàng)下逾900億元的成交量，吸金效應(yīng)不容小覷。但我們也要看到，這一主題的演繹方式已經(jīng)從普漲轉(zhuǎn)為分化，多只個(gè)股大起大落的走勢(shì)對(duì)于普通投資者而言把握難度較大，因此需要以更為理智的思路挖掘分化中的機(jī)會(huì)。首先，市場(chǎng)對(duì)于該板塊炒作的路線隨著政策的推進(jìn)不斷變化，從土地儲(chǔ)備到金融、地?zé)?、?shù)據(jù)中心，因此投資者需要應(yīng)勢(shì)而動(dòng)，關(guān)注板塊新分支的演繹。其次，主題板塊喧囂的炒作后往往會(huì)一地雞毛，只有業(yè)績(jī)真正受益的公司才有望受到資金持續(xù)的青睞。最后，在目前弱勢(shì)的市場(chǎng)環(huán)境中，不多的熱點(diǎn)板塊此消彼長(zhǎng)，存量資金博弈的狀況難以支撐板塊共舞，資金快進(jìn)快出下不宜冒進(jìn)追漲，應(yīng)逢低吸納實(shí)質(zhì)性利好的個(gè)股機(jī)會(huì)。
尋找確定性溢價(jià)
中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前投資者應(yīng)該如何進(jìn)行操作呢？如果進(jìn)行抄底布局，具體布局哪些品種呢？
謝偉玉：短期底部區(qū)域超跌反彈之后，我們認(rèn)為市場(chǎng)的配置主線將重回基本面趨勢(shì)投資和確定性溢價(jià)。消費(fèi)品仍是最典型的基本面趨勢(shì)投資，短期休整之后，中期仍能夠貢獻(xiàn)相對(duì)收益?！耙粠б宦贰币巡皇菃渭兊闹黝}，而是業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)的景氣方向，看全年仍有掙景氣錢的機(jī)會(huì)。我們繼續(xù)關(guān)注反彈中有望兌現(xiàn)高彈性的方向?yàn)樾履茉雌?業(yè)績(jī)2017年下半年好于上半年，2018年好于2017年)，電子(2017年業(yè)績(jī)屬性類消費(fèi)，短期調(diào)整更加充分)，環(huán)保和電力(一季報(bào)超預(yù)期)以及航空(二季度旺季，需求數(shù)據(jù)有望階段性向好)。
孫建波：投資人對(duì)市場(chǎng)的布局要從價(jià)值投資的角度出發(fā)，選擇具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的板塊和公司，進(jìn)行長(zhǎng)期布局。既然是長(zhǎng)期布局，也就不能從短期下跌的角度急著抄底，而是從長(zhǎng)期價(jià)值投資的角度，分析其投資價(jià)值，進(jìn)行布局。從交易策略來看，下跌不抄底是一個(gè)基本的規(guī)律。因?yàn)槲覀儾⒉荒馨盐找惠喯碌牡撞?。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，也很少有人能夠恰好買在市場(chǎng)的底部。相反，下跌過程中，往往是不斷抄底，不斷被套。只有回避這一投機(jī)心理，認(rèn)真分析價(jià)值，才能真正把握下跌中的價(jià)值投資機(jī)會(huì)。從品種來看，我們要看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)變遷的大方向，買入具有成長(zhǎng)空間的公司。要杜絕短期抄底買入績(jī)差公司博反彈的投機(jī)心態(tài)。要根據(jù)供給側(cè)改革的方向，選擇符合政策支持和經(jīng)濟(jì)社會(huì)變遷的行業(yè)方向。從長(zhǎng)期布局來看，要等待消費(fèi)、醫(yī)藥和新科技公司的估值進(jìn)一步調(diào)整，選擇其中成長(zhǎng)趨勢(shì)明確的公司。
周旭：短期來看，經(jīng)濟(jì)基本面和資金面都不支持大盤強(qiáng)勢(shì)反彈，反復(fù)震蕩磨底或?qū)⑹俏逶路莸某B(tài)。盡管指數(shù)維持弱勢(shì)，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍有望此消彼長(zhǎng)式的涌現(xiàn)，在控制倉位的前提下，投資者可逢低關(guān)注。首先，從基本面的角度看，消費(fèi)品種年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)亮眼，在宏觀不確定性較強(qiáng)的背景下，細(xì)分行業(yè)的龍頭品種恒者恒強(qiáng)。雖然短期漲幅過大后面臨一定的調(diào)整壓力，但調(diào)整到位后白馬板塊中的龍頭品種仍有望走出獨(dú)立行情。主題方面，近期央企混改動(dòng)作頻頻，發(fā)改委親自督戰(zhàn)彰顯中央堅(jiān)定意志，可繼續(xù)圍繞央企整合地方國(guó)改七大重點(diǎn)領(lǐng)域挖掘個(gè)股機(jī)會(huì)。最后，雄安新區(qū)短期仍頗受資金青睞，隨著政策消息面的落實(shí)，板塊仍將以輪動(dòng)的方式繼續(xù)演繹，可在基建和環(huán)保這兩個(gè)最為明確的受益板塊中挖掘業(yè)績(jī)有望爆發(fā)式增長(zhǎng)的龍頭品種。