2016 年上市券商各項業(yè)務(wù)收入均有不同程度下滑，僅投行業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)正增長。 2016 年上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平均傭金率為 0.044%，同比下降 18.5%，上市券商股基交易市場份額合計為 65%，同比下降 1.8 個百分點；投行業(yè)務(wù)上市券商 2016 年 IPO 融資規(guī)模 795.8 億，同比下降 15.2%，股權(quán)再融資規(guī)模 7419.7 億，同比增長 43.6%；自營業(yè)務(wù)上市券商 2016 實現(xiàn)收入 640.5億，同比下降 48.8%，下降幅度明顯小于行業(yè)，說明上市券商自營業(yè)務(wù)投資管理能力較行業(yè)更穩(wěn)定；資管業(yè)務(wù)上市券商 2016 年實現(xiàn)收入 238.8 億，同比保持不變，而行業(yè)同比小幅上漲 7.8%，表現(xiàn)弱于行業(yè)，主要由于上市券商主動管理業(yè)務(wù)規(guī)模更大，業(yè)績分成受市場波動影響更大。
根據(jù) 2017 年一季報數(shù)據(jù)，上市券商實現(xiàn)營業(yè)收入為 576.4 億元，同比基本持平， 實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為 201.7 億，同比增長 8.8%，基本符合預(yù)期(原預(yù)計歸母凈利潤同比增長 7%). 自營業(yè)務(wù)投資收益和利息凈收入同比大幅增長，增幅分別為 34.7%和38.8%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入、投行業(yè)務(wù)收入和資管業(yè)務(wù)收入同比有所下降，降幅分別為 27.9%、26.0%和 2.4%， 其中上市券商市場份額 63.7%，同比下降 0.9 個百分點，傭金率 0.042%，同比下降 10.6%。
一季度上市券商歸母凈利潤同比增速分布情況：山西證券( 175.1%)，中信證券( 40.2%)，招商證券( 36.2%)，興業(yè)證券( 35.4%)，海通證券( 27.7%)，國信證券( 23.5%)，廣發(fā)證券( 18.4%)，國元證券( 13.1%)，華安證券( 11.8%)，銀河證券( 10.5%)，東興證券( 8.5%)，國泰君安( 7.9%)，華泰證券( 6.7%)，光大證券( -1.6%)，東吳證券( -9.4%)，國金證券( -9.9%)，長江證券( -14.0%)，中原證券( -21.1%)，第一創(chuàng)業(yè)( -31.3%)，國海證券( -33.5%)，西部證券( -34.2%)，東北證券( -51.7%)，方正證券( -52.2%)，西南證券( -93.1%)，太平洋( -1374.0%).2017 年一季末上市券商杠桿倍數(shù)為 3.31 倍，比 2016 年末下降 0.06 倍，同比下降 0.14倍，基本保持穩(wěn)定。 上市券商杠桿水平分布較為均衡，其中由于重資本業(yè)務(wù)需求較大，大券商杠桿倍數(shù)略高于小券商，雖然目前融資融券規(guī)模波動不大，但股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)自有資金投入部分增加，仍能帶來一定的債務(wù)融資需求，疊加券商對直投業(yè)務(wù)投入增加，券商對資金需求將保持穩(wěn)定，降杠桿空間不大。融資成本方面， 2017 年以來券商發(fā)行長期債券融資成本基本在 4.5%-5%之間，較去年下半年提高 100-150BP，仍低于 2015 年發(fā)債的融資成本。
維持行業(yè)盈利預(yù)測，預(yù)計 2017 年證券行業(yè)營業(yè)收入為 3468 億，凈利潤為 1335 億。 在市場環(huán)境中性假設(shè)下， 我們預(yù)計全年市場日均股基成交金額為 5500 億， 平均傭金率為萬分之 3.4； IPO 融資規(guī)模為 2700 億，股權(quán)再融資規(guī)模為 1.1 萬億，債券承銷規(guī)模為 6 萬億；2017 年全年平均自營業(yè)務(wù)規(guī)模為 2.1 萬億，投資收益率為 3.5%；融資融券全年日均余額為 9500 億。
維持行業(yè)“中性”投資評級。根據(jù)監(jiān)管層公開表示將堅持依法全面從嚴(yán)監(jiān)管，我們判斷 2017年仍將是監(jiān)管大年，業(yè)務(wù)創(chuàng)新邏輯弱化，券商板塊股價表現(xiàn)主要依靠市場風(fēng)險偏好的改善。估值方面，目前證券行業(yè)整體 PB 估值為 1.8 倍， 大券商 PB 估值在 1.3-1.5 倍之間，小券商 PB 估值在 1.7-2.3 倍之間，我們預(yù)計 2017 年行業(yè) ROE 水平在 7%-8%之間，向下風(fēng)險可控。
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