港口行業(yè)面臨需求增速放緩、產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題,中長(zhǎng)期下行壓力較大。港口行業(yè)也需要進(jìn)行供給 側(cè)改革,區(qū)域間的港口整合是重要的手段,有助于岸線資源合理分配,港區(qū)之間合理分工,提升經(jīng)營(yíng)效率;有助于消除區(qū)域港口間的惡性競(jìng)爭(zhēng),維護(hù)良好的市場(chǎng)秩序;有助于統(tǒng)一合理規(guī)劃未來(lái)的產(chǎn)能擴(kuò)張,避免重復(fù)建設(shè),加劇產(chǎn)能過(guò)剩。港口整合有助于優(yōu)化港口行業(yè)的供給端,減緩行業(yè)下行的趨勢(shì)。
區(qū)域間的港口整合其實(shí)一直都在進(jìn)行,已有的案例包括:北部灣港、廈門港、河北港口集團(tuán)、浙江海港集團(tuán)、江蘇港口集團(tuán)等:
北部灣港
廣西于 2007 年對(duì)防城港務(wù)集團(tuán)有限公司、欽州市港口(集團(tuán))有限責(zé)任公司、北海市北海港股份有限公司和廣西沿海鐵路股份有限公司的國(guó)有產(chǎn)權(quán)進(jìn)行重組整合,成立了廣西北部灣國(guó)際港務(wù)集團(tuán)有限公司。 2013 年 11月北部灣港(000582.SZ)向廣西北部灣國(guó)際港務(wù)集團(tuán)有限公司、防城港務(wù)集團(tuán)有限公司以每股 7.51 元的價(jià)格非公開發(fā)行股票 6.9 億股,購(gòu)買防城港務(wù)集團(tuán)持有的防城港 100%股權(quán)、北拖57.57%股權(quán)和北部灣港務(wù)集團(tuán)持有的欽州港 100%股權(quán),通過(guò)這種方式,北部灣集團(tuán)港口核心經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)被注入了上市公司,完成了三港整合。
廈門港
廈門港是東南沿海的深水良港之一,然而在碼頭整合之前,有 11 家企業(yè)在廈門港從事集裝箱碼頭的經(jīng)營(yíng)。這導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法形成規(guī)模化經(jīng)營(yíng),彼此之間競(jìng)爭(zhēng)激烈,與船東的議價(jià)能力也很弱,直接表現(xiàn)在廈門港的集裝箱裝卸費(fèi)率遠(yuǎn)低于全國(guó)水平。 2010 年起,廈門港開始?xì)v時(shí)三年的港內(nèi)集裝箱碼頭資產(chǎn)整合,重組相關(guān)碼頭資產(chǎn)所屬的四家企業(yè)--海天碼頭、象嶼新創(chuàng)建碼頭、國(guó)貿(mào)碼頭、海滄港務(wù)以新設(shè)合并方式成立廈門集裝箱碼頭集團(tuán)有限公司,相關(guān)股東以碼頭資產(chǎn)作價(jià)或現(xiàn)金入股合資公司。 2013 年底整合完成以后,廈門國(guó)際港務(wù)(3378.HK)控股的廈門碼頭集團(tuán)占全港集裝箱產(chǎn)能的 70%。
河北港口集團(tuán)
河北港口眾多,主要貨種類似,都為煤炭、鐵礦石等散雜貨,彼此競(jìng)爭(zhēng)激烈。2009 年,通過(guò)整合秦皇島港、曹妃甸港以及黃驊港資源,成立了河北港口集團(tuán),作為三港建設(shè)、開發(fā)、管理、運(yùn)營(yíng)和投融資的統(tǒng)一平臺(tái),并主導(dǎo)開發(fā)建設(shè)河北新增港口資源。
浙江海港集團(tuán)
2015 年8 月28 日,浙江省海港投資運(yùn)營(yíng)集團(tuán)有限公司在舟山成立,浙江省五大港口寧波港、舟山港、嘉興港、臺(tái)州港、溫州港都并入浙江海港集團(tuán),統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)。上市公司寧波港(601018)通過(guò)資產(chǎn)重組,吸收合并了舟山港。浙江海港集團(tuán)定位是作為省級(jí)海洋資源開發(fā)建設(shè)融資平臺(tái),以市場(chǎng)化運(yùn)作方式,貫徹落實(shí)省委省政府統(tǒng)籌管控和高效利用全省港口、岸線等海洋資源的戰(zhàn)略意圖,積極打造全球一流的港口投資運(yùn)營(yíng)集團(tuán),加快推進(jìn)全省海洋和港口經(jīng)濟(jì)一體化、協(xié)同化發(fā)展。
江蘇港口集團(tuán)
2017 年5 月22 日,江蘇港口集團(tuán)在南京掛牌成立,連云港、南京港、鎮(zhèn)江港、蘇州港、南通港等沿江沿海8 市國(guó)有港口企業(yè)整合并入。江蘇省港口集團(tuán)的定位是實(shí)施江蘇沿江沿海港口、岸線以及相關(guān)資源一體化整合的重要平臺(tái),沿江沿海主要港口、省級(jí)航運(yùn)企業(yè)和臨港產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)主體,具有區(qū)域樞紐功能的重要港口集群,全省航運(yùn)服務(wù)中心、大宗物資儲(chǔ)運(yùn)交易中心和現(xiàn)代物流中心。
此次遼寧省港口整合和之前不一樣的地方在于,之前的港口整合主要由省國(guó)資委或者地方國(guó)資委主導(dǎo),而此次遼寧省將港口整合的主導(dǎo)權(quán)交給招商局集團(tuán),由招商局集團(tuán)投資控股港口平臺(tái),并負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)。招商局集團(tuán)旗下?lián)碛姓猩叹指劭?,是專業(yè)的全球港口投資運(yùn)營(yíng)商。
遼寧省擁有海岸線 2732 公里,其中大陸岸線東起鴨綠江口,西至遼冀分界線,全長(zhǎng) 2110 公里,占全國(guó)大陸海岸線 12%,是東北地區(qū)的主要海岸線。大連港、營(yíng)口港是遼寧省最主要的兩大港口,此外還有丹東港、錦州港、盤錦港、葫蘆島港等。2015 年遼寧省完成港口貨物吞吐量10.5億噸,其中大連港4.2 億噸、營(yíng)口港3.4 億噸、丹東港1.5 億噸、錦州港0.9 億噸,這四家港口合計(jì)完成貨物吞吐量10 億噸。
大連港、營(yíng)口港、錦州港都位于渤海灣沿岸,地理位置相近,貨種重疊,都是以油品、煤炭、礦石、糧食為主的大宗商品以及集裝箱,彼此競(jìng)爭(zhēng)激烈。近年來(lái)各港產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張,但東三省經(jīng)濟(jì)不振導(dǎo)致港口需求疲軟,產(chǎn)能整體過(guò)剩,2016 年大連港、營(yíng)口港、錦州港的ROE 分別為3%、4.7%、0.9%,皆低于申萬(wàn)港口行業(yè)6.7%的平均值,盈利能力較弱,同時(shí)呈下滑趨勢(shì),經(jīng)營(yíng)壓力加劇。遼寧省進(jìn)行港口整合,有利于省內(nèi)港口資源優(yōu)化配置,消除惡性競(jìng)爭(zhēng),合理規(guī)劃投資。
投資建議。受益于中國(guó)進(jìn)出口回暖,預(yù)計(jì)17 年港口行業(yè)有望恢復(fù)性增長(zhǎng)。
從17 年一季度的數(shù)據(jù)來(lái)看,行業(yè)整體吞吐量增速、業(yè)績(jī)都有恢復(fù)性增長(zhǎng),但業(yè)績(jī)絕對(duì)值仍低于14、15 年。中長(zhǎng)期來(lái)看,行業(yè)需求增速放緩,產(chǎn)能過(guò)剩,下行壓力較大。2013 年以來(lái),港口行業(yè)一直是主題投資的樂(lè)園,這也造成了港口公司整體估值偏貴,風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者可繼續(xù)關(guān)注主題投資機(jī)會(huì)。
港口整合是行業(yè)的發(fā)展方向,在供給側(cè)改革和國(guó)企改革的大背景下,港口整合有望加速,此次遼寧省拉開了港口整合的序幕,未來(lái)整合概率相對(duì)較高的還有山東港口群(可能涉及上市公司日照港(600017)、青島港(06198.HK))、深圳港(可能涉及上市公司深赤灣A(000022)、鹽田港(000088))等。港口整合可能創(chuàng)造投資主題,投資者可關(guān)注整合概率相對(duì)較高的標(biāo)的。
風(fēng)險(xiǎn)提示。港口整合進(jìn)度、效果低于預(yù)期;經(jīng)濟(jì)下行,行業(yè)需求低于預(yù)期;港口間惡性競(jìng)爭(zhēng)