?？低?盈利能力提升,創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速起步帶來(lái)新成長(zhǎng)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：許興軍,王亮 日期：2017-04-17
盈利能力提升,進(jìn)入安防“智能化”時(shí)代
16 年公司從關(guān)注規(guī)模增長(zhǎng)到更關(guān)注有效益的增長(zhǎng),在營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí),盈利能力得到提升。16 年實(shí)現(xiàn)銷售毛利率41.58%,較15 年提升1.48 個(gè)百分點(diǎn)。17Q1 銷售毛利率為42.78%,同比提升近1 個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比提升1.1 個(gè)百分點(diǎn)。另外公司AI 中心產(chǎn)品“獵鷹”、“刀鋒”在2016 年獲得了市場(chǎng)一定的認(rèn)可,并繼續(xù)推出“深眸”攝像機(jī)、“超腦”NVR、“神捕”、“臉譜”人臉識(shí)別系列產(chǎn)品,從AI 中心產(chǎn)品走向AI 前后端產(chǎn)品。未來(lái), 安防智能化將進(jìn)一步帶動(dòng)公司發(fā)展。
海外市場(chǎng)持續(xù)拓張,產(chǎn)品走向解決方案化
公司海外分支機(jī)構(gòu)增加至28 家。海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.6 億元,同比增長(zhǎng)40.62%;銷售占比達(dá)29.32%,繼續(xù)逐年提高;海外市場(chǎng)產(chǎn)品毛利率47.6%, 較15 年提升近3 個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)公司進(jìn)一步完善海外銷售網(wǎng)絡(luò),同時(shí)從產(chǎn)品分銷向項(xiàng)目市場(chǎng)深入,帶動(dòng)海外市場(chǎng)營(yíng)收和盈利能力的繼續(xù)提升。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速起步,新市場(chǎng)帶來(lái)新機(jī)遇
公司16 年創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.48 億元,同比增長(zhǎng)191.83%;產(chǎn)品毛利率39.1%,較15 年提升14.49 個(gè)百分點(diǎn)。包括互聯(lián)網(wǎng)視頻(螢石云)、機(jī)器人(“阡陌”、機(jī)器視覺和工業(yè)無(wú)人機(jī)相關(guān))以及汽車電子業(yè)務(wù)方面(行車記錄儀、智能后視鏡、車載監(jiān)控像機(jī)及相關(guān)配件等產(chǎn)品)均得到進(jìn)一步發(fā)展,同時(shí)公司布局非制冷紅外傳感器和固態(tài)硬盤存儲(chǔ)技術(shù)兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)。隨著人工智能、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)等新技術(shù)出現(xiàn),視頻應(yīng)用越來(lái)越多元化, 公司依托強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力,創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展將為公司注入新的成長(zhǎng)動(dòng)力。
盈利能力及評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司17~19 年EPS 分別為1.51/1.88/2.32 元,在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí),公司在視頻領(lǐng)域新技術(shù)、新產(chǎn)品的布局將為公司添加新的成長(zhǎng)動(dòng)力,未來(lái)的成長(zhǎng)空間打開,給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)增速下滑風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品信息安全風(fēng)險(xiǎn)。
中航光電:1季度毛利率提升帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：趙炳楠,胡正洋,真怡 日期：2017-05-02
1季報(bào)業(yè)績(jī)略好于預(yù)期。2017年1季度銷售收入14.22億元,同比略降2.75%;歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)1.84億元,同比增長(zhǎng)10.85%;1季度EPS0.30元/股,同比增長(zhǎng)10.8%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比下降17%。公司預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度為0-15%。在2016年1季報(bào)業(yè)績(jī)高基數(shù)的基礎(chǔ)上,公司2017年1季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)11%略超我們的預(yù)期。
1季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是毛利率提升。1季度收入略降,歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)11%主要是1季度毛利率提升了3.6個(gè)百分點(diǎn),從而帶來(lái)盈利水平的提升。我們猜測(cè)公司1季度毛利率提升可能是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶來(lái)。由于1季報(bào)信息有限,我們將會(huì)繼續(xù)關(guān)注公司后續(xù)業(yè)務(wù)的變化。
關(guān)注公司內(nèi)生增長(zhǎng)因素。公司年報(bào)顯示在鞏固防務(wù)和民用業(yè)務(wù)的市場(chǎng)地位基礎(chǔ)上,公司將繼續(xù)拓展新產(chǎn)品和新領(lǐng)域。我們判斷公司軍工業(yè)務(wù)將會(huì)受益于十三五期間國(guó)防裝備需求的逐步釋放;民品方面如軌道交通領(lǐng)域連接器、新能源汽車連接器的旺盛需求以及醫(yī)療齒科產(chǎn)品市場(chǎng)化推進(jìn)帶來(lái)的增長(zhǎng)。近幾年公司持續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化并購(gòu)、合作合資,有利于公司多元發(fā)展和提升市場(chǎng)化程度,提升公司未來(lái)的盈利水平和發(fā)展空間。公司完成了限制性股票激勵(lì)第一期授予,表明公司創(chuàng)造良性激勵(lì)機(jī)制的意愿,也展示了公司管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議:我們預(yù)計(jì)公司17-19年EPS1.47、1.75、2.03元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17年EPS的估值水平約為26倍。考慮到公司在軍民品業(yè)務(wù)上的拓展能力、軍工集團(tuán)雄厚的背景以及并購(gòu)整合的行業(yè)大趨勢(shì),長(zhǎng)期看好公司的發(fā)展前景,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:由于成本等因素影響,毛利率可能有下滑風(fēng)險(xiǎn);軍、民用業(yè)務(wù)的拓展可能會(huì)受到產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、下游需求等方面的影響;控股子公司富士達(dá)涉及的訴訟可能會(huì)對(duì)富士達(dá)公司海外業(yè)務(wù)有所影響。
凌云股份:取消配套融資,利于重組順利進(jìn)行
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：趙晨 日期：2017-06-13
盈利預(yù)測(cè)、投資評(píng)級(jí)和估值:不考慮收購(gòu)預(yù)計(jì)公司2017/2018/2019年EPS分別為0.70/0.81/0.83元/股?？紤]收購(gòu)?fù)瓿珊?公司總股本增至5.64億股,預(yù)計(jì)2017/2018/2019年凈利潤(rùn)分別為4.21/4.87/5.01億元,EPS分別為0.74/0.86/0.89元,對(duì)應(yīng)PE分別為27/23/22倍。維持增持評(píng)級(jí)。6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為21.20元/股。
風(fēng)險(xiǎn)提示:重組的不確定性;汽車銷量下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
航天機(jī)電:航天八院唯一上市平臺(tái),軍民共進(jìn)保障業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：黎韜揚(yáng) 日期：2017-04-25
事件
2016年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.48億元,同比增長(zhǎng)34.87%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.02億元,同比增長(zhǎng)17.07%。2016年利潤(rùn)分配方案為每10股派現(xiàn)金紅利0.45元(含稅)。
簡(jiǎn)評(píng)
1、16年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.48億元,同比增長(zhǎng)34.87%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.02億元,同比增長(zhǎng)17.07%。公司銷售與管理費(fèi)用在16年均出現(xiàn)較大幅度上升,扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降132.34%,達(dá)-5036.62萬(wàn)元,歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)主要源于出售國(guó)泰君安股票獲得投資收益1.72億元。光伏產(chǎn)業(yè)仍為公司業(yè)績(jī)主要支撐,毛利率近年始終保持穩(wěn)定。
2、公司新材料領(lǐng)域技術(shù)實(shí)力不斷增強(qiáng),子公司組建研發(fā)平臺(tái)已獲專項(xiàng)資金支持,自主產(chǎn)權(quán)配方制備能力得到極大提升。17年列車前錐銷量預(yù)計(jì)達(dá)80列,碳纖維復(fù)合材料已進(jìn)入批產(chǎn)供貨階段。公司軍品16年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2519萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)19.69%。未來(lái)公司將以軍品配套為立足點(diǎn),逐步輻射至軍轉(zhuǎn)民應(yīng)用市場(chǎng),新材料業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
3、16年公司光伏新技術(shù)研發(fā)取得新突破,海外市場(chǎng)布局持續(xù)推進(jìn);
非公開發(fā)行募資也已完成,為光伏業(yè)務(wù)后續(xù)發(fā)展提供了資金保障;未來(lái)三年國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)將處于相對(duì)平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài),公司光伏業(yè)務(wù)也將呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。汽配方面,公司完成對(duì)上海愛斯達(dá)克50%股權(quán)收購(gòu)并開啟海外資產(chǎn)重組,技術(shù)實(shí)力、市占率與行業(yè)地位均得到較大提升。未來(lái)受益于整車制造行業(yè)發(fā)展,公司汽配業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
4、公司為航天八院唯一上市平臺(tái),在集團(tuán)資產(chǎn)證券化與院所改制穩(wěn)步推進(jìn)大背景下,大股東旗下相關(guān)資產(chǎn)注入值得期待。
5、新材料產(chǎn)業(yè)(含軍品業(yè)務(wù))技術(shù)實(shí)力不斷提升,業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)可期;光伏產(chǎn)業(yè)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)通道;汽配產(chǎn)業(yè)通過(guò)并購(gòu)整合,有望成為最快增長(zhǎng)點(diǎn)。公司作為航天八院唯一上市平臺(tái),大股東旗下相關(guān)資產(chǎn)注入值得期待。我們看好公司未來(lái)發(fā)展前景,預(yù)計(jì)公司2017至2019年歸母凈利潤(rùn)分別為2.46、3.00、3.71億元,同比增長(zhǎng)分別為21.77%、22.09%、23.44%,相應(yīng)17至19年EPS分別為0.17、0.21、0.26元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為65、52、42倍,維持增持評(píng)級(jí)。
中航黑豹:發(fā)布重組草案,沈飛上市穩(wěn)步推進(jìn)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：趙晨 日期：2017-04-12
公司發(fā)布重組草案,方案微調(diào)后繼續(xù)推進(jìn)沈飛上市
草案中重要變化包括:(1)資產(chǎn)沈飛集團(tuán)100%股權(quán)價(jià)格評(píng)估為79.79 億元(預(yù)案中預(yù)估值73.11 億元);(2)調(diào)整配套融資定價(jià)基準(zhǔn)日,配套融資不超過(guò)16.68 億元且發(fā)行股份數(shù)量不超過(guò)本次發(fā)行前上市公司股本總額的20%即6898 萬(wàn)股(原方案中無(wú)股份數(shù)量限制)。仍以8.04 元/股為發(fā)行價(jià)購(gòu)買資產(chǎn),收購(gòu)資產(chǎn)發(fā)行股份數(shù)量由預(yù)案中9.09億股增加至9.93億股, 公司現(xiàn)有股本3.45 億股,再按上限考慮融資需增發(fā)的6898 萬(wàn)股,重組完成后總股本合計(jì)約14 億股。
沈飛核心產(chǎn)品進(jìn)入列裝高景氣通道,未來(lái)高成長(zhǎng)可期
做為擬注入上市公司的軍機(jī)總裝資產(chǎn),沈飛2016 年收入大幅增長(zhǎng)22%,我們認(rèn)為其新產(chǎn)品正進(jìn)入批量列裝的高景氣通道。當(dāng)前我國(guó)空軍四代戰(zhàn)斗機(jī)殲11、殲16、艦載機(jī)殲15、五代戰(zhàn)斗機(jī)殲-31 均由其生產(chǎn),在我國(guó)空軍由國(guó)土防空向攻防兼?zhèn)湫娃D(zhuǎn)變、海軍由近海防御型向近海防御與遠(yuǎn)海護(hù)衛(wèi)型結(jié)合轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略背景下,我們認(rèn)為沈飛業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持高增速。
壟斷地位、稀缺性、流通盤小及被動(dòng)配置需求帶來(lái)估值溢價(jià)
(1)市場(chǎng)按照沈飛盈利規(guī)模與中航飛機(jī)對(duì)標(biāo),我們認(rèn)為按PS 估值更為合理。我們認(rèn)為,軍品總裝類企業(yè)由于受軍品成本加成法限制,其利潤(rùn)釋放受到一定扭曲,而銷售收入則絕對(duì)真實(shí),按PS 估值更為合理,即生產(chǎn)數(shù)量更多或銷售額更大的飛機(jī)制造公司更值錢,而沈飛的高增速為其帶來(lái)估值溢價(jià)。(2)重組后流通股本稀缺、將大概率做為軍工權(quán)重股,均帶來(lái)估值溢價(jià)。重組完成后,除中航工業(yè)及其關(guān)聯(lián)方和華融外,其他股東持股約20%;公司完成重組后,做為A 股稀有的純正軍品總裝公司且市值體量較大,成為軍工指數(shù)權(quán)重股是大概率事件,將帶來(lái)一定被動(dòng)配置需求。
草案發(fā)布消除對(duì)重組進(jìn)程疑慮,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至40元/股,維持增持評(píng)級(jí)
沈飛核心產(chǎn)品進(jìn)入列裝景氣通道,我們預(yù)計(jì)2017-2018 年備考銷售收入預(yù)測(cè)為204、241 億元。公司微調(diào)重組方案后,重組繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn),市場(chǎng)此前擔(dān)心受再融資新政影響重組可能受阻,此次草案發(fā)布消除這一顧慮。我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)至40 元/股,維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:重大資產(chǎn)重組的不確定性;軍品交付結(jié)算的季節(jié)性波動(dòng)。
四川九洲:價(jià)值與改革兼?zhèn)涞牡胤杰姽堫^
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：趙晨 日期：2017-01-11
九洲集團(tuán)唯一上市平臺(tái),空管、物聯(lián)、數(shù)字電視三足鼎立。
公司是四川九洲電器集團(tuán)下屬唯一上市公司,2015年完成對(duì)集團(tuán)下屬九洲空管和九洲信息兩家公司的收購(gòu),形成空管、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字電視三大核心業(yè)務(wù)板塊,相關(guān)產(chǎn)業(yè)均受到國(guó)家政策大力支持。
民品業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健,軍工產(chǎn)業(yè)極富潛力。
民品領(lǐng)域,做為我國(guó)數(shù)字電視領(lǐng)域機(jī)頂盒研制一線企業(yè),抓住通信運(yùn)營(yíng)商“寬帶+視頻”的發(fā)展機(jī)遇,大力推進(jìn)通信、數(shù)據(jù)終端和光器件業(yè)務(wù),先后中標(biāo)中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信等IPTV智能機(jī)頂盒采購(gòu)項(xiàng)目;此外,公司與華為公司合作進(jìn)一步深化,通信終端項(xiàng)目穩(wěn)健增長(zhǎng)。軍工領(lǐng)域,九洲空管是國(guó)內(nèi)最早研制空管產(chǎn)品企業(yè),為國(guó)內(nèi)唯一、世界第四家自主研發(fā)防撞系統(tǒng)的企業(yè),空管機(jī)載產(chǎn)品占國(guó)內(nèi)軍航市場(chǎng)份額達(dá)80%。未來(lái)一方面受益空軍武器裝備升級(jí)換代和加速列裝,另一方面隨通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展持續(xù)推進(jìn),公司的二次雷達(dá)以及ADS-B產(chǎn)品將從中持續(xù)受益。九洲信息航材信息管理系統(tǒng)已在空軍、海軍、陸航部署,2015年底與軍方某部簽訂8616萬(wàn)元軍事信息化設(shè)備及服務(wù)合同彰顯公司實(shí)力。軍事物流信息化作為部隊(duì)信息化建設(shè)重要一環(huán),預(yù)計(jì)未來(lái)需求將快速增長(zhǎng)。
有望持續(xù)受益九洲集團(tuán)國(guó)企改革。
九洲集團(tuán)是地方軍工國(guó)企的佼佼者,主要產(chǎn)業(yè)包括軍工、空管、北斗導(dǎo)航、三網(wǎng)融合等,尤其二次雷達(dá)業(yè)務(wù)全國(guó)領(lǐng)先。集團(tuán)2015年收入達(dá)205億元,為同期上市公司6倍以上,并提出2020確保500力爭(zhēng)1000億元。集團(tuán)2015年12月提出深化國(guó)企改革方案,明確提到:“改組九洲集團(tuán)為具有國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)性質(zhì)的集團(tuán)公司,努力爭(zhēng)取集團(tuán)資產(chǎn)證券化率到2020年達(dá)到60%(目前約30%),創(chuàng)新設(shè)計(jì)激勵(lì)約束制度方案推進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展”等一系列國(guó)企改革規(guī)劃。我們認(rèn)為,公司作為九洲集團(tuán)唯一上市平臺(tái),未來(lái)有望繼續(xù)受益集團(tuán)國(guó)企改革推進(jìn)。
投資建議。預(yù)計(jì)2016-18年EPS分別為0.24、0.31、0.37元,目標(biāo)價(jià)15.3元,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:軍品訂單大幅波動(dòng);通航發(fā)展低預(yù)期;國(guó)企改革進(jìn)度低預(yù)期。
中航電子:業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化,長(zhǎng)期受益于資產(chǎn)整合
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：胡正洋,真怡,趙炳楠 日期：2017-03-21
核心觀點(diǎn):
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化,盈利能力顯著增強(qiáng)。2016年公司業(yè)務(wù)重心進(jìn)一步向盈利能力更強(qiáng)的航電業(yè)務(wù)靠攏,扣非后歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)23.03%。分行業(yè)來(lái)看,航電業(yè)務(wù)收入58.53億元,占比已達(dá)到98.5%,同比增長(zhǎng)3.47%,毛利率為32.94%;紡織設(shè)備業(yè)務(wù)收入0.81億元,同比下滑41.1%,毛利率僅為2.16%。
航電業(yè)務(wù)于軍民兩方面穩(wěn)步推進(jìn)。2016年公司收入的增長(zhǎng)主要源于航電業(yè)務(wù)的穩(wěn)步發(fā)展。公司于防務(wù)航電方面生產(chǎn)任務(wù)圓滿完成;民用航空電子方面,受益于大飛機(jī)C919及其他民用市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)。分產(chǎn)品來(lái)看,飛機(jī)參數(shù)采集設(shè)備、航空照明系統(tǒng)、調(diào)光系統(tǒng)收入分別增長(zhǎng)27.12%、103.75%、36.26%;飛機(jī)定位導(dǎo)航設(shè)備、飛機(jī)航姿系統(tǒng)、飛機(jī)告警系統(tǒng)、驅(qū)動(dòng)作動(dòng)系統(tǒng)分別下滑39.51%、33.34%、11.15%、18.6%;其他項(xiàng)目基本持平。
定位于航電系統(tǒng)平臺(tái),受益混改及研究所改制。公司作為中航工業(yè)集團(tuán)航電板塊資產(chǎn)整合平臺(tái),已于2014年公告托管協(xié)議,全面托管航電系統(tǒng)公司(包括自控所、計(jì)算所、上電所、雷電院、電光所五家研究所)。隨著科研院所改制方案的明確,公司有望受益于資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步推進(jìn)。
盈利預(yù)測(cè)及投資分析
預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年EPS分別為0.31/0.35/0.39元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE為64/57/50。公司是中航工業(yè)集團(tuán)重要航電系統(tǒng)平臺(tái),維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
軍品采購(gòu)的不確定性;民品干線飛機(jī)性能的不確定性。
航新科技:股權(quán)激勵(lì)理順利益格局,ATE是未來(lái)最大亮點(diǎn)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：黎韜揚(yáng) 日期：2017-06-05
簡(jiǎn)評(píng)
股權(quán)激勵(lì)保障研發(fā)實(shí)力,未來(lái)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期
公司于31日發(fā)布2017年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案,擬授予限制性股票57萬(wàn)股,占總股本0.43%,其中首次授予46.30萬(wàn)股,預(yù)留10.70萬(wàn)股,授予價(jià)格26.87元/股。激勵(lì)對(duì)象共計(jì)43人,均為公司高級(jí)管理人員、核心管理人員、核心技術(shù)人員。
本次發(fā)行限制性股票限售期為12個(gè)月,解鎖期36個(gè)月,首次授予部分三期解鎖條件為:以2016年?duì)I業(yè)收入為基數(shù),2017-2019年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別不低于10%、20%、30%。預(yù)留部分若在2017年內(nèi)被授予,解鎖條件與首次授予相同;若在2018年內(nèi)被授予,三期解鎖條件為:以2017年?duì)I業(yè)收入為基數(shù),2018-2020年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別不低于10%、20%、30%。
本次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象均為公司高級(jí)管理人員、核心管理人員、核心技術(shù)人員,對(duì)于公司業(yè)務(wù)發(fā)展與研發(fā)實(shí)力有較強(qiáng)的推動(dòng)作用。第一,將公司與員工自身利益長(zhǎng)期綁定,避免骨干員工流失,保證業(yè)務(wù)管理與技術(shù)團(tuán)隊(duì)人員結(jié)構(gòu)穩(wěn)定,也為后續(xù)引進(jìn)人才奠定激勵(lì)基礎(chǔ),體現(xiàn)公司鞏固市場(chǎng)地位、加速產(chǎn)品研發(fā)的堅(jiān)定決心。第二,激發(fā)相關(guān)管理人員與核心技術(shù)人員的主動(dòng)性、積極性與創(chuàng)造性,為公司技術(shù)研發(fā)和業(yè)務(wù)渠道拓展提供持續(xù)動(dòng)力。雖然首期授予限制性股票解鎖條件門檻較低,但考慮到航空維修、飛參產(chǎn)品及檢測(cè)設(shè)備龐大的市場(chǎng)空間,未來(lái)三年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度將大概率顯著高于解鎖條件。
軍民航空需求巨大,維修業(yè)務(wù)受益穩(wěn)增
公司航空維修及服務(wù)業(yè)務(wù)覆蓋民航運(yùn)輸、通用航空、軍用航空等維修服務(wù)領(lǐng)域,具備40多種民航、30多種軍用和通航飛機(jī)、一萬(wàn)余種件號(hào)維修能力,在國(guó)內(nèi)民用航空維修領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位。2016年,公司加強(qiáng)了維修能力建設(shè),全年新開發(fā)CAAC維修項(xiàng)目477項(xiàng),FAA維修項(xiàng)目83項(xiàng),EASA維修項(xiàng)目60項(xiàng)。廣州、南寧、上海、天津、哈爾濱等地的機(jī)輪與剎車維修業(yè)務(wù)也逐漸形成生產(chǎn)能力,滿足了客戶本地化服務(wù)的需求。
當(dāng)前我國(guó)民航繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),國(guó)內(nèi)中小航空公司發(fā)展迅猛。根據(jù)波音、空客兩家公司預(yù)測(cè),未來(lái)20年我國(guó)民用飛機(jī)年均新增采購(gòu)量約為300架,加之早年引進(jìn)的飛機(jī)逐年超出商保,民用航空維修及服務(wù)領(lǐng)域?qū)⑿纬删薮蟮氖袌?chǎng)需求。我國(guó)軍用飛機(jī)目前正處于更新?lián)Q代階段,在新老交替的過(guò)程中,老舊軍機(jī)仍存在維修需求,而新型軍機(jī)的保障需要也將逐年顯現(xiàn)。受益于龐大的軍民市場(chǎng)需求,公司航空維修業(yè)務(wù)有望保持長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。
飛參系統(tǒng)有望放量,檢測(cè)產(chǎn)品需求提升
2016年,公司完成多種機(jī)載設(shè)備的樣機(jī)研制,部分機(jī)載設(shè)備已通過(guò)鑒定。核心產(chǎn)品飛行參數(shù)系統(tǒng)主要應(yīng)用于國(guó)內(nèi)軍用直升飛機(jī),主要客戶為國(guó)內(nèi)飛機(jī)總裝及各軍方單位,在市場(chǎng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。目前我國(guó)軍用直升機(jī)數(shù)量嚴(yán)重不足,體系尚不完整。隨著陸、海軍航空部隊(duì)的加速建設(shè),武直10、直9等量產(chǎn)機(jī)型持續(xù)放量,通用新機(jī)型服役后也將迅速衍生出適合三軍的不同型號(hào)。未來(lái)我國(guó)軍用直升機(jī)數(shù)量將持續(xù)增長(zhǎng),飛參產(chǎn)品業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)。
公司是國(guó)內(nèi)知名的檢測(cè)設(shè)備研制單位,產(chǎn)品測(cè)試范圍涵蓋20余種機(jī)型,2000多項(xiàng)機(jī)載設(shè)備,已實(shí)現(xiàn)跨機(jī)型、多專業(yè)的通用化平臺(tái)設(shè)計(jì)。公司自主研發(fā)了具有二級(jí)維修能力的VATE700和具有三級(jí)維修能力的VATE6000等自動(dòng)檢測(cè)設(shè)備,在技術(shù)優(yōu)勢(shì)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。目前航空機(jī)載設(shè)備集成水平不斷提高,ATE已成為航空電子裝置檢測(cè)中不可或缺的設(shè)備。隨著我國(guó)軍用飛機(jī)數(shù)量的不斷增加、代系的不斷進(jìn)步,公司檢測(cè)設(shè)備產(chǎn)品需求有望大幅提升,或?qū)⒊蔀槲磥?lái)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期,給予增持評(píng)級(jí)
受益于民航業(yè)的快速發(fā)展與空軍裝備建設(shè)的持續(xù)推進(jìn),公司航空維修與設(shè)備研制業(yè)務(wù)將迎來(lái)機(jī)遇期,未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高度可期。我們看好公司未來(lái)發(fā)展前景,預(yù)計(jì)公司2017年至2019年的歸母凈利潤(rùn)分別為0.80、0.99、1.28億元,同比增長(zhǎng)分別為33.33%、24.46%、28.50%,相應(yīng)17年至19年EPS分別為0.60、0.74、0.96元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為78、63、49倍,給予增持評(píng)級(jí)。（原標(biāo)題：軍工行業(yè)8只概念股價(jià)值解析）
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