彼得林奇在其自傳中談到一個(gè)能漲10倍的股票（tenbagger）的意義："在規(guī)模較小的投資組合中,即使只有一只股票表現(xiàn)出色,也可以把一個(gè)賠錢的資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)變成一個(gè)賺錢的資產(chǎn)組合"。Tenbagger（長線牛股）是持續(xù)的高復(fù)合增長率造就的,假定估值不變,當(dāng)盈利年增長率超過25%時(shí),10年期間公司的盈利和股價(jià)將上漲約10倍。
長線牛股構(gòu)成要素
林奇在其自傳中指出成為"tenbagger"的關(guān)鍵：（盈利）年增長率為20－25%。為了獲得并確保持續(xù)高速的盈利增長,我們認(rèn)為一個(gè)能成為"tenbagger"的公司需要具備以下六方面要素。
合理的戰(zhàn)略目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)布局。公司的戰(zhàn)略目標(biāo)及產(chǎn)業(yè)布局若能符合產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向,則其發(fā)展可收事半功倍之效。
積極進(jìn)取的管理層。積極進(jìn)取的管理層是公司戰(zhàn)略意圖的執(zhí)行者、持續(xù)高速增長的實(shí)現(xiàn)者。好的管理層團(tuán)隊(duì)是公司最寶貴的無形資產(chǎn)。 完善的公司治理結(jié)構(gòu)。好的公司必須在股東、董事會(huì)、管理層之間建立完善的公司治理結(jié)構(gòu),以從制度上保證公司的持續(xù)成長能夠順利體現(xiàn)為股東的收益,同時(shí)保證公司能夠在面臨短期困境時(shí)不至于出現(xiàn)嚴(yán)重的機(jī)會(huì)主義行為。
持續(xù)領(lǐng)先、難以模仿的核心競(jìng)爭力。核心競(jìng)爭力使一個(gè)公司得以區(qū)別于其競(jìng)爭對(duì)手。依靠持續(xù)領(lǐng)先、難以模仿的核心競(jìng)爭力,尚未確立市場(chǎng)地位的公司將能夠獲得超越行業(yè)平均水平的增長速度,已經(jīng)確立市場(chǎng)地位的公司則能夠構(gòu)筑起較高的進(jìn)入壁壘。中國企業(yè)的核心競(jìng)爭力可以歸納為兩大類：資源和技術(shù)。
圍繞核心競(jìng)爭力建立可復(fù)制盈利模式。公司的盈利模式圍繞其核心競(jìng)爭力構(gòu)建 。一旦核心競(jìng)爭力得以確立,公司將獲得較其競(jìng)爭對(duì)手更強(qiáng)的定價(jià)能力,或者說獲取超額利潤的能力。我們更關(guān)注的是,為了實(shí)現(xiàn)持續(xù)的高成長,公司的核心競(jìng)爭力以及由此決定的盈利模式必須具有較強(qiáng)的可復(fù)制性。
我們認(rèn)為,依靠資源建立的核心競(jìng)爭力很難被模仿和超越,因此圍繞資源競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)構(gòu)建的盈利模式相對(duì)而言更為有效且穩(wěn)定。對(duì)于擁有自然資源的公司而言,自然資源的不可再生性決定了其盈利模式很難復(fù)制,持續(xù)的資源擴(kuò)張可以保證業(yè)績的持續(xù)增長；對(duì)于擁有社會(huì)資源的公司而言,可以通過一定程度上復(fù)制或延伸其應(yīng)用范圍獲得持續(xù)成長。
市場(chǎng)空間廣闊。對(duì)于一個(gè)盈利模式具有可復(fù)制性的企業(yè)而言,潛在的市場(chǎng)空間將決定企業(yè)成長的速度與持續(xù)時(shí)間。我們認(rèn)為,公司能否持續(xù)成長的關(guān)鍵并不在于行業(yè)是否處于快速增長階段,而在于能否通過持續(xù)領(lǐng)先的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)順利占領(lǐng)市場(chǎng)。
A股市場(chǎng)也有長線牛股
自2006年3月29日向前倒推7年,A股市場(chǎng)期間的年復(fù)合收益率僅為1.58%。然而,考察期間的個(gè)股表現(xiàn),我們可以得到28家股價(jià)年收益率超過15%的公司。從超越指數(shù)收益率角度而言,這些公司已經(jīng)可以被稱為中國的"tenbagger"。這其中包括8只年收益率超過25%的股票,9只年收益率超過20%的股票,以及11只年收益率超過15%的股票。
而如果放寬考察時(shí)間,我們還可以找到伊利股份、貴州茅臺(tái)、張?jiān)！⑻K寧電器、廈門鎢業(yè)、寶鈦股份、宏達(dá)股份、振華港機(jī)、煙臺(tái)萬華、國電南瑞、天威保變等更多的股價(jià)數(shù)以倍計(jì)上漲,階段漲幅遠(yuǎn)超指數(shù)的公司。以此而言,中國上市公司中有相當(dāng)豐富的機(jī)會(huì)產(chǎn)生"tenbagger"。
從銷售收入和凈利潤數(shù)據(jù)考察,這些公司發(fā)展初期規(guī)模普遍較小,但銷售收入和凈利潤的年復(fù)合增長率平均值分別為25.71%和24.97%。
從行業(yè)構(gòu)成看,房地產(chǎn)、機(jī)械設(shè)備、交通運(yùn)輸、化工、建材等行業(yè)是產(chǎn)生"tenbag－ger"最多的幾個(gè)行業(yè),這與過去十年中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展背景相當(dāng)一致。此外,另有相當(dāng)部分"tenbagger"產(chǎn)生于醫(yī)藥、食品飲料、零售等非周期性消費(fèi)品行業(yè),這表明消費(fèi)相關(guān)行業(yè)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)能夠在溫和增長的行業(yè)背景下成為快速增長的公司。
從產(chǎn)生途徑看,持續(xù)快速增長的模式造就了最多的"tenbagger",約占2/3；伴隨價(jià)格上漲的資源擴(kuò)張也是一條較為可靠的途徑；周期繁榮、重組解困也可以在特定階段內(nèi)帶來股價(jià)的大幅上漲,但這種外生性的增長模式并不是可以確切產(chǎn)生"ten－bagger"的途徑。(中國證券報(bào)) j贆圐?血
尋找A股市場(chǎng)長線牛股
我們認(rèn)為,未來的A股市場(chǎng)有更多機(jī)會(huì)產(chǎn)生"tenbagger"類型的長線牛股。持續(xù)快速增長的經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)與消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)、并購整合的可能性,使得中國具有產(chǎn)生"tenbagger"的肥沃土壤。
基于資源和技術(shù)是構(gòu)成中國企業(yè)核心競(jìng)爭力關(guān)鍵因素的考慮,延續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈的上下游順序,我們將依次考察能源與基礎(chǔ)原材料、機(jī)械設(shè)備、周期性消費(fèi)品、非周期性消費(fèi)品、通信及信息技術(shù)、金融等行業(yè),以尋找具備持續(xù)高速成長能力的"tenbagger"公司。
能源與基礎(chǔ)原材料。能源與基礎(chǔ)原材料行業(yè)包括石油、天然氣、煤炭、采礦、林業(yè)、化工、電力、鋼鐵、有色、建材、造紙等行業(yè)。依據(jù)對(duì)資源的占有程度,我們將其中的公司劃分為資源型和加工型。
資源型公司盈利增長的主要?jiǎng)恿碓从趦r(jià)格上升和資源擴(kuò)張。單純依靠價(jià)格上升的公司并不具備持續(xù)成長的條件,雖然我們相信資源價(jià)格存在長期上升趨勢(shì),但價(jià)格最終仍將面臨承受能力的"天花板"。只有擁有巨大資源儲(chǔ)備的公司,在資源價(jià)格的長期上升趨勢(shì)中通過持續(xù)的資源擴(kuò)張,才有望成為"tenbagger",例如宏達(dá)股份、鹽湖鉀肥等。此外,我們把壟斷也看作一種資源。在水泥這樣一個(gè)具備區(qū)域壟斷特征的行業(yè)中,一個(gè)可以持續(xù)擴(kuò)大其壟斷區(qū)域的公司也具備持續(xù)成長的能力,例如海螺水泥、華新水泥等。
加工型公司盈利增長的主要?jiǎng)恿碓从诿仙彤a(chǎn)能擴(kuò)張。由于始終受到成本擠壓,缺乏毛利保證的產(chǎn)能擴(kuò)張沒有意義,只有具備持續(xù)技術(shù)優(yōu)勢(shì)的加工型企業(yè)才能在確保毛利水平的基礎(chǔ)上進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張,從而實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長,例如寶鈦股份、中科三環(huán)、南玻、金發(fā)科技、星新材料等。兼具資源、技術(shù)競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的公司更是成為"tenbagger"的理想品種,例如廈門鎢業(yè)。
機(jī)械設(shè)備。機(jī)械設(shè)備行業(yè)為上游能源和基礎(chǔ)原材料轉(zhuǎn)化為下游消費(fèi)品提供工具。對(duì)研發(fā)技術(shù)上競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的考察是我們尋找機(jī)械設(shè)備行業(yè)"tenbagger"的關(guān)鍵。我們認(rèn)為國電南瑞、安徽合力、滬東重機(jī)是相對(duì)確定的品種,平高電氣、國電南自、沈陽機(jī)床、龍溪股份、軸研科技、火箭股份等公司也具備成為"tenbagger"的潛質(zhì),但在某些因素上的瑕疵仍需要進(jìn)一步的跟蹤和觀察。
周期性消費(fèi)品。典型的周期性消費(fèi)品行業(yè)包括汽車、家電等耐用消費(fèi)品。研發(fā)和營銷上的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)是決定公司持續(xù)高速增長的關(guān)鍵。在汽車行業(yè)中,我們發(fā)現(xiàn)乘用車子行業(yè)雖然處于高速增長趨勢(shì)中,但主要廠商均未培養(yǎng)出各自明確的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì),競(jìng)爭狀況仍非常激烈,尚難判斷哪家公司可能在行業(yè)整合過程中勝出。而商用車子行業(yè)的增長雖然相對(duì)較慢,但宇通客車作為客車子行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者已經(jīng)確立了競(jìng)爭優(yōu)勢(shì),從而具備進(jìn)一步整合行業(yè)并向海外擴(kuò)張的能力。 家電行業(yè)的情況也相當(dāng)類似。白電子行業(yè)的格力電器已經(jīng)建立起成本控制、產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)營銷等方面的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì),行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固,具備繼續(xù)整合行業(yè)的能力,并具備將其研發(fā)優(yōu)勢(shì)延伸到商用空調(diào)領(lǐng)域的潛力。此外,浙江陽光在節(jié)能燈子行業(yè)的管理和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的可復(fù)制性,也使其具備持續(xù)成長的條件。
中國的房地產(chǎn)行業(yè)從很多地方看可以歸為周期性消費(fèi)品行業(yè)。我們認(rèn)為萬科、華僑城、金融街分別具有適合其自身競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的、可復(fù)制的盈利模式,具備成為"ten－bagger"的條件；招商地產(chǎn)、金地集團(tuán)、棲霞建設(shè)等公司也值得期待。
非周期性消費(fèi)品。典型的非周期性消費(fèi)品行業(yè)包括食品飲料、醫(yī)藥、保健品、服裝等快速消費(fèi)品。其中,高端產(chǎn)品企業(yè)的核心競(jìng)爭力主要來源于品牌,并且具有資源性質(zhì)的品牌可以在議定范圍內(nèi)復(fù)制,因此這一領(lǐng)域較容易產(chǎn)生"tenbagger"。我們相信如貴州茅臺(tái)、張?jiān)?、云南白藥等已?jīng)成為tenbagger的公司,還將在未來造就新的股價(jià)神話；而第一食品、瀘州老窖、片仔癀、七匹狼等公司也具備較好的潛質(zhì)。
低端產(chǎn)品企業(yè)的核心競(jìng)爭力則主要來源于成本、研發(fā)與營銷上的優(yōu)勢(shì),但企業(yè)很難阻止競(jìng)爭者的模仿或者持續(xù)保持領(lǐng)先地位。我們認(rèn)為伊利股份、雙匯發(fā)展已經(jīng)建立起獨(dú)特的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)并基本上完成了行業(yè)整合,有望繼續(xù)從行業(yè)的快速增長中收益；恒瑞醫(yī)藥、科華生物等也值得期待。
連鎖經(jīng)營的零售企業(yè)則可將其因依托管理和營銷技術(shù)構(gòu)建的盈利模式不斷復(fù)制,并可進(jìn)一步從具有壟斷性質(zhì)、可持續(xù)擴(kuò)張強(qiáng)化的網(wǎng)絡(luò)渠道中獲取超額利潤,這一領(lǐng)域因此有較多的機(jī)會(huì)產(chǎn)生"tenbagger",典型的如蘇寧電器；而農(nóng)產(chǎn)品、武漢中百、大商股份等公司也都非常值得期待。
通信與信息技術(shù)。雖然從整體上看,中國的通信和信息技術(shù)行業(yè)技術(shù)實(shí)力仍較為薄弱,但這并不妨礙其中部分公司通過長期的競(jìng)爭和學(xué)習(xí),逐步發(fā)展、培育出核心技術(shù)和自主創(chuàng)新能力。
我們認(rèn)為在消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)下,通信和信息技術(shù)行業(yè)整體景氣有望持續(xù)走高。相關(guān)領(lǐng)域中已經(jīng)確立起技術(shù)優(yōu)勢(shì)、具備自主創(chuàng)新能力的公司,例如通信設(shè)備子行業(yè)中的中興通訊,電子元器件子行業(yè)中的長電科技、生益科技,軟件服務(wù)子行業(yè)中的華勝天成,計(jì)算機(jī)行業(yè)中的新大陸等公司,具備持續(xù)成長的能力；而航天信息、東軟股份、大族激光、航天電器、深科技等公司也值得期待。此外,數(shù)字電視改造為歌華有線、東方明珠等公司提供了拓展、延伸其區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)的機(jī)會(huì)。
金融。金融行業(yè)包括銀行和證券等子行業(yè),將是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速增長最大的受益者。制造業(yè)的過度膨脹、消費(fèi)的升級(jí)趨勢(shì),使其可能長期處于相對(duì)短缺的地位。雖然這種短缺只是相對(duì)于中國范圍而言,但因網(wǎng)點(diǎn)和客戶資源而形成的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)將始終存在,這使得本土金融企業(yè)在未來面臨國際化競(jìng)爭時(shí)仍具備相當(dāng)強(qiáng)的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì),而開放的環(huán)境有助于提高金融企業(yè)在管理、研發(fā)及營銷技術(shù)上對(duì)境外競(jìng)爭者的模仿能力和速度。
具體而言,金融體制改革、稅制改革、中間業(yè)務(wù)發(fā)展、混業(yè)經(jīng)營為銀行業(yè)提供了新的發(fā)展空間。招商銀行在中間業(yè)務(wù)與零售業(yè)務(wù)領(lǐng)域、民生銀行在中小企業(yè)融資領(lǐng)域,已經(jīng)各自確立了適應(yīng)自身競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)、具備較強(qiáng)可復(fù)制性的盈利模式。
同時(shí),長期牛市的確立、證券市場(chǎng)規(guī)模的迅速膨脹、交易品種的極大豐富,將使得證券業(yè)得以走出長期低迷,迎來全新的發(fā)展機(jī)遇。中信證券、廣發(fā)證券通過過去數(shù)年低迷時(shí)期的并購和整合已經(jīng)在投行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上確立了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),我們認(rèn)為這些公司未來持續(xù)高速成長的前景已經(jīng)相當(dāng)明朗。
其中,遼寧成大和吉林敖東來自廣發(fā)證券的投資收益已經(jīng)構(gòu)成公司價(jià)值的主要構(gòu)成部分,其將從證券業(yè)的復(fù)蘇與發(fā)展中獲益。在考查公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的價(jià)值后,我們較傾向于選擇自有業(yè)務(wù)單一穩(wěn)定、資產(chǎn)負(fù)債率較低的吉林敖東。
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