日前，電動汽車板塊會議紀要9月5日在上海召開。各大企業(yè)代表就電動汽車板發(fā)表講話并交換了意見。其主要目的在于新能源汽車日后的發(fā)展與壯大。
興業(yè)策略 王德倫
十九大召開前，市場仍將處于風險偏好抬升的窗口期。近期，十九大確定將于10月18日在北京召開。在此之前，市場維穩(wěn)預期增強，出現(xiàn)大幅波動的風險較小。今年二季度，金融監(jiān)管一度成為市場的主要矛盾，當前其對市場的影響也在逐漸減弱：8月證監(jiān)會、銀監(jiān)會相繼做出工作總結(jié)，分別提到“市場波幅明顯收窄、運行穩(wěn)定性增強”、“銀行業(yè)“脫實向虛”的勢頭得到遏制、同業(yè)業(yè)務收縮”。因此，短期內(nèi)將出現(xiàn)一段較為安穩(wěn)的窗口期，風險偏好仍將抬升。
隨著市場反彈，情緒升溫，建議關(guān)注性價比高的結(jié)構(gòu)性機會，首推電動汽車。無論是從產(chǎn)業(yè)邏輯、事件催化以及市場結(jié)構(gòu)來看，電動汽車板塊無疑是目前時間點上性價比較高的投資機會。近期我們比較推薦的高性價比的機會主要有兩類，一類是我們8月初開始建議大家關(guān)注的紅旗招展下政策類的主題性機會，例如國企改革、供給側(cè)改革等最近表現(xiàn)不錯；另一類就是產(chǎn)業(yè)性的結(jié)構(gòu)性機會，就是我們今天主要討論的電動汽車板塊。產(chǎn)業(yè)性的機會跟政策類機會的機會不同，行業(yè)產(chǎn)銷拐點等數(shù)據(jù)方面的邊際變化相對投資者來說可以更好的把握追蹤。6月份的時候我們也和電新、汽車等行業(yè)一起推過電動汽車，當時主要基于電動汽車年內(nèi)的初始放量。目前時間點上，我們短期更看好三季度開始地方集中采購對客車訂單的加速落地，同時四季度還有多款新能源乘用車上市，也將為產(chǎn)業(yè)鏈帶來利好影響。此外，此前漲勢較猛的上游資源端以及中下游龍頭均出現(xiàn)一定程度調(diào)整，籌碼相對來說比較分散。
我們在8月24日已經(jīng)聯(lián)合相關(guān)行業(yè)召開電話會議，明確提示了這個左側(cè)布局的機會，上周開始鋰電池板塊開始出現(xiàn)異動，本周表現(xiàn)有所強化。我們認為目前市場下，前期表現(xiàn)比較突出的績優(yōu)白馬以及最近的周期都出現(xiàn)調(diào)整，市場情緒較高的背景下不妨可以關(guān)注電動汽車這個進攻性機會。
興業(yè)電新 蘇晨
我們認為電動汽車板塊月度行情的驅(qū)動力在于行業(yè)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，提前預判行業(yè)產(chǎn)銷趨勢是判斷板塊行情的基礎。我們判斷，今年產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)銷具有確定性的三次邊際拐點：第一次是3月份，A00放量帶動數(shù)據(jù)同比環(huán)比拐點，但4-5月客車和物流車并沒有接力，導致增速回歸；第二次是6月份，客車、物流車初始年內(nèi)放量帶動，乘用車略有放緩，整體數(shù)據(jù)宣布進入“蜜月期”；第三次，也是即將到來的一次，8-9月份，地方集中采購客車啟動，“采購+交貨”持續(xù)到年底。
我們對短期行情判斷，8-9月將有望迎來兩層拐點：(1)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)拐點，客車受地方集中采購啟動影響加速放量，乘用車下半年新車型繼續(xù)推動；(2)政策拐點，7月至今的板塊行情受“雙積分”政策的市場傳聞壓制，風險偏好急劇降低，預計近期“雙積分”政策落地后將消除市場不確定性帶來的估值壓制。
“雙積分”政策對產(chǎn)業(yè)影響的本質(zhì)邏輯在于：刺激燃油車企轉(zhuǎn)向發(fā)展電動汽車—迎合市場需求的電動汽車大量新車型釋放—刺激市場對電動汽車的有效需求—帶來產(chǎn)業(yè)的真正放量。大量車企轉(zhuǎn)型發(fā)展電動汽車帶來更多新車型，供給側(cè)的變化推動的是產(chǎn)業(yè)不可逆的發(fā)展，產(chǎn)銷數(shù)據(jù)決定板塊行情，接下來有效供給決定產(chǎn)銷！
我們堅定看好電動汽車趨勢性行情，每一次擾動帶來的回調(diào)都是加倉機會，繼續(xù)推薦三條主線：(1)全球主流供應鏈：創(chuàng)新股份（002812）、宏發(fā)股份（600885）、三花智控（002050）等；(2)國內(nèi)主流供應鏈：國軒高科（002074）、億緯鋰能（300014）、方正電機（002196）等；(3)上游供不應求環(huán)節(jié)：贛鋒鋰業(yè)（002460）、天齊鋰業(yè)（002466）、華友鈷業(yè)（603799）、諾德股份（600110）、中科三環(huán)（000970）等。國內(nèi)產(chǎn)業(yè)進入加速放量期，中游環(huán)節(jié)的龍頭國軒高科、億緯鋰能、方正電機等個股表現(xiàn)將超出市場預期。
興業(yè)鋼鐵有色 任志強
1、鈷鋰需求下半年需求旺盛。2017年下半年新能源汽車加速發(fā)展。國內(nèi)來看，在新能源汽車目錄出臺、3萬公里運營限制影響逐漸消化之后，下半年新能源汽車產(chǎn)銷將迎來放量，特別是商用車放量將會更加明顯，預計全年將實現(xiàn)70萬輛以上的銷量，動力電池帶電量36Gwh，而上半年僅消費6Gwh。海外市場來看，7月份特斯拉即實現(xiàn)Model 3量產(chǎn)，也將迎來快速放量的階段。另外，3C產(chǎn)品迎來消費旺季，iPhone8使用雙電芯，也會增加鈷鋰消費。
2、下半年碳酸鋰供應更為緊張，價格有望繼續(xù)上漲。全年來看，雖然澳洲兩座礦山達產(chǎn)，但是受制于冶煉能力，轉(zhuǎn)化為碳酸鋰的量僅2萬噸左右。而下半年供應將會更加緊張，8月中旬開始贛鋒停用老鹵水老產(chǎn)線、10月份開始國內(nèi)鹽湖逐步迎來生產(chǎn)淡季，供應會更為緊張。
3、需求持續(xù)走強，供應缺乏彈性，鈷價后市仍看漲。需求端來看，一是新能源汽車持續(xù)爆發(fā)，特別是大巴車后續(xù)放量；二是3C產(chǎn)品三季度開始迎來旺季，預計需求開始發(fā)力；三是國外夏休逐步結(jié)束，有望出現(xiàn)補庫需求。但從供應端來看，近期供應趨緊。國內(nèi)某重要鈷鹽廠家起火、環(huán)保督查影響部分企業(yè)生產(chǎn)；國外嘉能可贊比亞銅鈷礦缺電影響生產(chǎn)。另外，自3月份以來，國內(nèi)電鈷價格持續(xù)低于國外MB價格。因此對于國內(nèi)來說，國內(nèi)外電鈷價格倒掛也是國內(nèi)電鈷價格上漲的重要動力之一。
興業(yè)汽車 王冠橋
1、乘用車觀點
從終端的角度看，乘用車的一個趨勢是，一線的龍頭與三線的電動車廠合作，比如福特眾泰、長城御捷等，核心目的是滿足積分要求，可以預見今明兩年A00級電動車仍將是乘用車的主力，根據(jù)車廠的產(chǎn)品規(guī)劃，明年Q4到2019年，將迎來主流車廠產(chǎn)品的集中投放。
2、商用車觀點
需求最確定的還是新能源客車，宇通目前的確定性在逐月提升。第一，從六月份之后觀察到了行業(yè)的變化，主要是整個新能源大巴市場的復蘇。6-8月份，宇通的新能源大巴量是2000臺左右，基本恢復到去年同期水平。從跟蹤的9月份訂單來看，應該也不錯。目前來看，整個行業(yè)的復蘇是確認的。
第二點，存量電動大巴會有加速更替現(xiàn)象。之前觀察廣東省，預期它近兩年會把燃油大巴全部換成電動大巴，最終實現(xiàn)廣東省內(nèi)大巴的電動化。2016年深圳全部換完了，今明兩年，會看到廣州、佛山這種大城市的變化。從一個維度看，整個市場在加速更替，包括北京、南京在內(nèi)的省會城市，電動客車的滲透率還很低。
第三點，電動大巴的中長期增長是非常確定的，推動力就是城市化的擴散。最近交通運輸部出臺了"促進城鄉(xiāng)公交一體化"的文件，以后地級市到縣級市再到鄉(xiāng)，之前很多長途客運市場會轉(zhuǎn)化成公交市場，公交市場一定是電動化市場，因為線路固定。整個公交市場量的增長空間相當于被打開，整個公交市場的擴容能帶動整個客車的電動化率，這是我們對整個電動客車市場的判斷。
興業(yè)化工 莊偉彬
鋰電材料龍頭強者恒強，行業(yè)延續(xù)環(huán)比持續(xù)高速增長，推薦具備技術(shù)、規(guī)模、全球客戶優(yōu)勢的鋰電龍頭企業(yè)。
新能源汽車產(chǎn)銷持續(xù)增長、客車持續(xù)放量帶動鋰電材料需求。新能源汽車產(chǎn)銷環(huán)比持續(xù)改善，而且新能源客車的量下半年一直到明年上半年產(chǎn)銷持續(xù)向好，為鋰電材料提供了持續(xù)的增長動力，尤其是客車放量對鋰電材料的帶動作用更為明顯。
鋰電材料環(huán)比持續(xù)改善得到印證，并且將持續(xù)增長。以電解液行業(yè)為例，天賜材料（002709）上半年每個月銷量2000噸，而6月份單月銷量超過3000噸，且7月份持續(xù)增長；新宙邦（300037）情況也是如此，7月份環(huán)比6月份銷量增長40%，且環(huán)比仍在持續(xù)改善，據(jù)我們調(diào)研了解，鋰電材料企業(yè)今年業(yè)績基本都會呈現(xiàn)前低后高的趨勢，下半年業(yè)績普遍都將好于上半年。
下游驅(qū)動上游集中度集中，鋰電材料混亂競爭中強者恒強格局凸顯，龍頭企業(yè)分享增量市場。汽車及電池的行業(yè)集中度都在提升，此前鋰電行業(yè)巨大市場以及前期不合理補貼導致全產(chǎn)業(yè)鏈進入者眾多，市場混亂，新的補貼政策明確向高續(xù)航里程車型傾斜，這引導電池材料企業(yè)向高鎳多元材料、濕法涂覆隔膜、高壓電解液、硅碳負極等領(lǐng)域突破，這就是下游集中驅(qū)動上游材料供應的集中。只有具備客戶、技術(shù)、規(guī)模、成本優(yōu)勢的企業(yè)才具備生存機會，在行業(yè)低谷中，中小企業(yè)出清速度加快，四大鋰電材料目前的競爭格局已經(jīng)趨于穩(wěn)定，在電解液行業(yè)，天賜材料在寧德及天津基地投產(chǎn)，新宙邦在福建新建基地，收購巴斯夫基地，在其他鋰電材料行業(yè)也是如此，都是龍頭企業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大，市占率持續(xù)提升。未來鋰電材料每個細分行業(yè)的參與者數(shù)量將會顯著減少，龍頭企業(yè)未來將分享增量市場。
版塊推薦
電解液格局基本穩(wěn)定，2016年新宙邦和天賜材料在全球動力電池電解液市場市占率超過30%，CR5達50~60%，未來天賜和新宙邦都增加到20%以上、行業(yè)CR5達到80%是大概率事件。
電解液是鋰電池獲得高電壓、高比能等的重要保證，而且是電池安全性的重要保障，電解液是一種配方產(chǎn)品，不同正極材料、負極材料對應電解液不同，因而需要與下游客戶較為密切地協(xié)同開發(fā)，技術(shù)實力要求高、客戶粘性大，推薦具備技術(shù)、規(guī)模、客戶優(yōu)勢的新宙邦和天賜材料。
續(xù)航里程要求提升對正極材料選擇最為關(guān)鍵，高鎳三元材料是目前提升續(xù)航里程的必然選擇，推薦正極材料技術(shù)領(lǐng)先，高鎳三元材料率先放量的正極材料龍頭企業(yè)當升科技（300073），關(guān)注正極材料產(chǎn)能第一，高鎳三元材料快速發(fā)展的杉杉股份（600884）。
鋰電隔膜是最晚實現(xiàn)進口替代的鋰電材料，當前低端產(chǎn)品競爭激烈，而高端濕法隔膜仍然供不應求，在行業(yè)整體價格中樞下降的情況下，龍頭企業(yè)的技術(shù)、規(guī)模、客戶、成本控制優(yōu)勢會更加突出，推薦隔膜市占率最高、率先實現(xiàn)批量出口的星源材質(zhì)（300568），以及具備綜合成本優(yōu)勢、濕法產(chǎn)能持續(xù)釋放的滄州明珠（002108）。
興業(yè)機械 成尚汶
我們的觀點：
短期來看，進入8月，無論是終端乘用車走出淡季，還是地方開始對客車集中采購，下半年終端新能源汽車高增長持續(xù)。新能源汽車滲透率快速提升，對動力電池需求旺盛。根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2017年7月新能源汽車電池裝機總電量約2.59GWh，同比增長101%，環(huán)比增長20%，保持良好態(tài)勢；設備進入招投標旺季，設備公司的訂單有望加速落地。
從中長期來看產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢清晰，一方面，鋰電設備需求取決于電池行業(yè)的產(chǎn)能擴張計劃，國內(nèi)高增長確定，海外需求起來能大大延長行業(yè)景氣周期；而國內(nèi)電池企業(yè)提升設備自動化率的進程遠沒有結(jié)束，且行業(yè)跟隨下游分化，龍頭設備企業(yè)份額持續(xù)提升。
鋰電設備景氣未央，強者恒強，首推先導智能（300450）、贏合科技（300457）、金銀河（300619），關(guān)注科恒股份（300340）、星云股份（300648）。
金銀河：鋰電電極生產(chǎn)設備龍頭，產(chǎn)品客戶持續(xù)獲突破
1)公司搶占鋰電電極生產(chǎn)設備先機，鋰電收入占比超過55%。公司主要產(chǎn)品包括雙螺桿全自動連續(xù)生產(chǎn)線和自動化單體設備，可應用于有機硅、鋰電池、膠粘劑領(lǐng)域。公司率先研發(fā)出“全自動計量靜態(tài)混合機”，占據(jù)了有機硅自動化生產(chǎn)設備國產(chǎn)化的先機。此外，公司進入鋰電設備領(lǐng)域后迅速取得突破，目前公司產(chǎn)品主要應用于鋰電電極制備，實現(xiàn)了鋰電池電極制備的全自動化生產(chǎn)，2017年上半年鋰電設備收入占比達到55.01%。
2)綁定優(yōu)質(zhì)客戶，鋰電設備高增長切實可期。2017年3月13日，公司與南京國軒電池有限公司、航天國軒(唐山)鋰電池有限公司分別簽訂金額為4700萬元的設備采購安裝合同，訂單合計9400萬元，約為公司2016年與國軒高科全資子公司之間設備銷售額的5倍。公司深入挖掘與下游優(yōu)質(zhì)客戶合作關(guān)系，逐步打開巨頭需求藍海，未來鋰電設備銷售增長可期。
3)公司積極調(diào)整募集資金投資項目以擴充鋰電設備產(chǎn)能，備戰(zhàn)下游旺盛需求。據(jù)GGII預測，2017年動力電池領(lǐng)域、3C以及儲能等三大領(lǐng)域?qū)︿囯娮与姵氐男枨罅款A計達到72.57Gwh，同比增長27.17%，下游需求驅(qū)動中游鋰電池生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴張，上游鋰電設備有望保持高景氣度。公司預收賬款為9661.97萬元，同比大幅增長165.36%，反映當前在手訂單較為飽滿。目前，公司也已變更部分募投資金用途，全面投資鋰電池自動化生產(chǎn)線及單體設備擴建項目，一方面大幅提升公司鋰電設備產(chǎn)能，另一方面，借助區(qū)位優(yōu)勢，帶動珠三角鋰電上下游發(fā)展，提升公司產(chǎn)品業(yè)內(nèi)識別度。
4)盈利預測：公司是目前鋰電電極生產(chǎn)設備龍頭，產(chǎn)品獲得一線客戶認可，未來大客戶訂單落地帶來業(yè)績彈性。保守預計公司 17-19 年 EPS 分別為 0.89/ 1.18 /1.47 元，對應當前股價 PE 為 47x/ 35x/ 28x，強烈推薦！
科恒股份：大舉進軍鋰電設備，雙輪驅(qū)動業(yè)績提速
1)公司鋰電正極材料行業(yè)排名前列，產(chǎn)能釋放帶來彈性。公司正極材料主要為鈷酸鋰和三元材料，高端三元材料是未來主要的發(fā)展方向。2016年正極材料基本盈虧平，今年隨著本部穩(wěn)步放量，英德基地陸續(xù)釋放產(chǎn)能帶來業(yè)績彈性，且新客戶開拓穩(wěn)步推進。
2)收購浩能科技，在手訂單充足。浩能科技主要從事電池極片的涂布機、分條機、軋膜生產(chǎn)線以及涂布-軋膜-分條一體化設備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務等工作，是鋰電設備生產(chǎn)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，客戶包括ATL、 CATL、 TDK、三星、力神、億緯鋰能、銀隆、比亞迪（002594），目前在手訂單充足，具備大幅超過業(yè)績承諾的潛質(zhì)。
3)盈利預測：公司主業(yè)正極材料產(chǎn)能持續(xù)釋放，且鋰電設備訂單充足，看好公司業(yè)績雙輪驅(qū)動，建議積極關(guān)注。
先導智能：綁定一線客戶與豐富產(chǎn)品種類并舉，市場份額持續(xù)提升
1)公司主導產(chǎn)品卷繞機市場份額近30%，收購完成泰坦新動力后產(chǎn)品占鋰電設備產(chǎn)線游30%提升至50%，新產(chǎn)品涂布機有望在2018年面市，未來有望進一步拓展至70%；
2)公司綁定大客戶并積極開拓新客戶，2017年上半年新增近7家鋰電客戶，包括猛獅科技（002684）、天鵬電源等。先導智能目前已經(jīng)開始給松下提供卷繞設備樣機，而日本的供應鏈及其封閉，外資電池產(chǎn)商在中國建廠，受到政策的影響，國內(nèi)產(chǎn)商進口替代的進程一定會加快，先導智能具備更加明顯的優(yōu)勢。目前市場比較擔憂公司大客戶如CATL培養(yǎng)其他設備供應商。而我們的理解是，一開始，公司老板就是技術(shù)出身，對技術(shù)非常重視，公司的技術(shù)進步速度及反應速度是國內(nèi)領(lǐng)先的，擁有較高的客戶粘度；此外，公司的設備都是非標設備，是在和CATL合作過程中共同研發(fā)得出，而新進入者也一定會經(jīng)歷這個過程，替代公司較為困難。即使對比國際競爭者如日本的CKD和韓國KOEM，公司的技術(shù)水平也不差，且價格相差在10%，說明公司的競爭力確實可以。
3)先導智能在手訂單接近50億，泰坦二季度新增18億訂單，足以支撐未來兩年的高速發(fā)展；其中4月份簽訂的格力智能11.084訂單預付款已經(jīng)交付，有望在年內(nèi)完成設備交付，收入確認在2018年完成。
4)公司本部產(chǎn)能大概在25億-30億，泰坦產(chǎn)能約為15億-20億，2018年總產(chǎn)能能有望達到近50億。從人數(shù)上來看，公司2017年上半年員工人數(shù)約為2900人，預計到2017年底將擴張到3500人左右，而去年底是1858人，可見員工擴張力度非常大。此外，公司一線員工僅為一班制，產(chǎn)能的提升空間還很大。目前無錫動力鋰電池設備生產(chǎn)基地(一期)建設項目新廠房已經(jīng)完工，有望在四季度達產(chǎn)。
5)泰坦新動力收購將落地，協(xié)同效應顯現(xiàn)。公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買泰坦新動力100%股權(quán)的事項于2017年7月底獲得證監(jiān)會核準批復，收購泰坦新動力的交易對價13.5億元，泰坦新動力主打鋰電設備后端產(chǎn)品，與公司現(xiàn)有主打的鋰電前中端產(chǎn)品可整線結(jié)合，將形成公司新的盈利增長點，同時形成良好的協(xié)同效應。2017-2019年業(yè)績承諾分別為1.05、1.25、1.45億元，2017年上半年實現(xiàn)凈利潤近6000萬，進一步增厚公司業(yè)績。
6)后續(xù)事件催化：特斯拉-松下擴產(chǎn)；BYD-青海擴產(chǎn)8GWh；CATL本部招標 8GWh(寧德&溧陽)；珠海銀隆10GWh擴產(chǎn)，20條線的設備需求；2017年末2018年初(CATL-上汽，規(guī)劃產(chǎn)能36GWh，一期總投資約100億元、對應18GWh產(chǎn)能，計劃2018年底全面投產(chǎn))。
7)預計公司17-18年凈利潤分別為6億元、10億元，對應PE為44x/ 26x。
贏合科技：鋰電設備全生態(tài)霸主，業(yè)績有望持續(xù)放量
1)公司積極打造鋰電生產(chǎn)線智能解決方案提供商。公司是國內(nèi)首家實現(xiàn)生產(chǎn)線各環(huán)節(jié)全覆蓋的鋰電設備企業(yè)，打造 “整線設備+機器人+軟件控制”的智能化解決方案，整線設備采購模式可幫助電池廠商有效縮短產(chǎn)能建設周期、解決各設備銜接問題、簡化維保售后過程。特別是通過收購雅康精密，進一步提升其整線及分段交付能力。
2)下游客戶質(zhì)地優(yōu)良，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化值得期待。公司自2015年推出整線模式以來，客戶集中度進一步提升，2016年前五位客戶提供了超70%的銷售額，大部分客戶轉(zhuǎn)向分段采購或整線采購。公司積極推進大客戶策略，主要客戶包括沃特瑪、國軒高科、國能電池等，2017年6月公司披露了與國能電池簽署的2.85億元訂單，且連續(xù)十二個月內(nèi)簽訂合同金額達4.28億元，后續(xù)有望繼續(xù)拿下10億元左右訂單。未來公司將繼續(xù)共享新能源汽車行業(yè)增長紅利，客戶結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，有望打入CATL、珠海銀隆等客戶群體中。
3)募集資金增加產(chǎn)能，提升公司競爭優(yōu)勢和市場占有率。2017年3月公司啟動定增，擬向不超過5名投資者非公開發(fā)行不超過2460萬股，募集資金不超過16億元，用于鋰電池自動化設備生產(chǎn)線建設項目、智能工廠及運營管理系統(tǒng)展示項目和補充流動資金，鋰電池自動化設備生產(chǎn)線建設項目建設期預計24個月，新增年產(chǎn)能1025臺鋰電設備，可實現(xiàn)營收13.81億元，年均凈利潤2.71億元。此外，公司的資金實力促使銷售策略更為靈活，助力拿下新訂單。同時，公司積極布局未來發(fā)展領(lǐng)域OLED、3C等，以期形成更完整的產(chǎn)業(yè)能力，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。
4)我們看好下游鋰電行業(yè)對自動化設備的旺盛需求以及公司鋰電智能化生產(chǎn)線的業(yè)務布局，預計公司17-19年EPS分別為2.20/3.31/4.40元，當前股價對應PE分別為35x/23x/18x，維持“增持”評級。
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