7月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超出了市場(chǎng)預(yù)期，各方給予了不同解讀，但顯然大盤(pán)反應(yīng)正面，滬指站上了2100點(diǎn)。對(duì)于后市，券商研究機(jī)構(gòu)提供了他們的獨(dú)到視角——
上周集中披露了7月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，很多數(shù)據(jù)都超出了市場(chǎng)預(yù)期。各方也作了各式各樣的解讀，我們想提供一個(gè)不同的視角，也就是通過(guò)觀察大類(lèi)資產(chǎn)市場(chǎng)的表現(xiàn)看看到底反映的是什么樣的宏觀預(yù)期。
利率市場(chǎng)，利率上行無(wú)視低CPI數(shù)據(jù)。近期我們一直特別關(guān)注債券市場(chǎng)的變化，國(guó)債利率持續(xù)快速上行，即使2.7這個(gè)低于市場(chǎng)預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)也沒(méi)能阻止，債券市場(chǎng)的表現(xiàn)顯然不如CPI數(shù)據(jù)顯示的那么平穩(wěn)。目前10年期國(guó)債利率已經(jīng)上行至3.8%的水平，上次到達(dá)這個(gè)位置是2010年11月，當(dāng)時(shí)的CPI是5.1%。在基準(zhǔn)定價(jià)利率已經(jīng)走至如此高位時(shí)，0.1、0.2個(gè)百分比的CPI誤差還重要嗎，還有意義嗎？
扭曲操作，竟然是向上平移的利率曲線。債券市場(chǎng)的變化顯然和央行的扭曲操作有很大的關(guān)系，央行放短抬長(zhǎng)；從央行角度看，7月份的M2又反彈了，離13%的目標(biāo)還有一大段距離，放松貨幣顯然不是選項(xiàng)。于是投放短期資金，回籠長(zhǎng)期資金，試圖保持總量的均衡。這個(gè)結(jié)果是得到了一個(gè)相比年初高出50BP的利率曲線，這一切還發(fā)生在經(jīng)濟(jì)下行階段。政策的字面穩(wěn)健與實(shí)際市場(chǎng)的緊張已經(jīng)一目了然。
土地市場(chǎng)，地產(chǎn)商預(yù)期修復(fù)得比誰(shuí)都快。7月份40大城市的土地成交面積增長(zhǎng)明顯放慢，但成交額卻大幅增長(zhǎng)，這背后是土地價(jià)格的飆升。繼“國(guó)五條”調(diào)控效果一般之后7月份穩(wěn)增長(zhǎng)的政策預(yù)期更加強(qiáng)化了地產(chǎn)商的信心，因此，地產(chǎn)商補(bǔ)庫(kù)存的動(dòng)力在所有實(shí)體里面是最為強(qiáng)烈的，我們看到了大量地王的產(chǎn)生。老路不是不可以走，這里面有一個(gè)問(wèn)題，價(jià)格正在吃掉越來(lái)越多的貨幣，金額確實(shí)很高但量的增長(zhǎng)空間有限。
商品市場(chǎng)，更加靠譜一點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)晴雨表。商品市場(chǎng)雖然沒(méi)有土地市場(chǎng)回升的那么劇烈，但也體現(xiàn)出一些積極的信號(hào)。油價(jià)已經(jīng)率先啟動(dòng)，尤其是美國(guó)帶動(dòng)的WTI，只是油價(jià)上漲對(duì)中國(guó)而言并不是什么好事。其他商品市場(chǎng)也先后出現(xiàn)企穩(wěn)信號(hào)，商品市場(chǎng)在今年前5個(gè)月下跌反映經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，6月之后回穩(wěn)反映經(jīng)濟(jì)已處于低位存在向上波動(dòng)的可能?；剡^(guò)頭看，商品市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)判顯然要優(yōu)于股票市場(chǎng)。我們認(rèn)為，在當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)的政策預(yù)期下，對(duì)于一些庫(kù)存較低的商品是存在較大的價(jià)格彈性預(yù)期的。