券商策略周報：繼續(xù)看好慢牛行情 把握周期股“黃金坑”入市良機

　　上周滬深A(yù)股市場先揚后抑，整體表現(xiàn)平穩(wěn)，日均成交額小幅增加至6077億元。截至上周五收盤，上證綜指收報3353.62點，一周累計下跌0.35%；深證成指收報11063.10點，一周累計上漲0.84%；創(chuàng)業(yè)板指收報1875.63點，一周累計下跌0.51%。

　　行業(yè)板塊表現(xiàn)方面，房地產(chǎn)、食品飲料、電氣設(shè)備、休閑服務(wù)和汽車等行業(yè)漲幅居前，而鋼鐵、采掘、計算機、銀行和有色等行業(yè)表現(xiàn)落后。主題投資方面，新能源汽車、鋰電等概念走勢非?；钴S。

　　天風證券：
　　8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)小幅波動，但仍在預(yù)期之內(nèi)。因此，A股市場做多窗口遠未結(jié)束，指數(shù)將繼續(xù)緩步上行。建議繼續(xù)加配高性價比的券商股，關(guān)注成長股的內(nèi)生增長邏輯。

　　國金證券：
　　后市上證綜指將維持在3250點到3400點區(qū)間內(nèi)震蕩波動態(tài)勢，策略方面應(yīng)堅持盈利驅(qū)動、擁抱龍頭，消費和金融股表現(xiàn)有望占優(yōu)。此外，建議適當增配酒店和地產(chǎn)股等，而對資源品板塊應(yīng)謹慎。

　　銀河證券：
　　四季度市場可能面臨一定的變數(shù)，重點推薦：1，業(yè)績穩(wěn)定、安全邊際高、品牌溢價能力較強的白馬消費龍頭以及大金融板塊。2，部分受益通脹的農(nóng)業(yè)相關(guān)品種。3，估值較低、業(yè)績向好的地產(chǎn)以及建筑行業(yè)龍頭。

　　平安證券：
　　當前市場的核心推動力是企業(yè)盈利水平持續(xù)增長預(yù)期，板塊配置方面推薦周期股和PEG相對合理的成長股。此外，煤炭、有色、計算機、通信、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈和人工智能主題可持續(xù)關(guān)注。

　　華創(chuàng)證券：
　　就基本面來看，A股市場并沒有系統(tǒng)性風險，談?wù)撝芷诠尚星榻Y(jié)束也為時尚早。短期可關(guān)注處于相對低估值區(qū)間的個股補漲機會，而代表新型戰(zhàn)略性工業(yè)化的產(chǎn)業(yè)將成為后市最具確定性的熱點擴散方向。

　　東北證券：
　　目前并未看到增量資金進場跡象，按估算的結(jié)算金數(shù)據(jù)來看，市場已經(jīng)連續(xù)三周位于0.40的上軌上方，短期市場回調(diào)風險加大。

　　海通證券
　　穩(wěn)中求進四季度行情異動初現(xiàn)端倪
　　過去一周市場表現(xiàn)平穩(wěn)，但板塊結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯變化：順周期的資源板塊下跌，逆周期的地產(chǎn)、建筑和消費板塊上漲。這或許表明，四季度的行情異動已經(jīng)初現(xiàn)端倪。

　　市場結(jié)構(gòu)發(fā)生微妙變化，異動行情徐徐開啟
　　市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了微妙變化。上周四和周五，順周期的鋼鐵、煤炭、有色板塊分別下跌6.0%、5.4%、3.8%，逆周期的房地產(chǎn)、建筑板塊分別上漲3.9%、1.0%，消費行業(yè)中的餐飲旅游、家電板塊也上漲了1.5%、1.1%。這樣的板塊結(jié)構(gòu)顯然與6月至8月周期強、消費弱的市場格局不同。統(tǒng)計表明，2012年以來A股市場在每年最后的三到四個月里行情都會出現(xiàn)一些異動，我們認為今年應(yīng)重視地產(chǎn)和建筑板塊。之所以強調(diào)地產(chǎn)和建筑板塊，除了今年以來漲幅小、基金配置低這一共同點外，潛在的催化因素可能是地產(chǎn)調(diào)控政策出現(xiàn)變化以及PPP加碼。9月以來地產(chǎn)和建筑板塊累計漲幅已達6.9%、1.2%，而同期上證綜指下跌了0.4%，顯示市場格局正在發(fā)生微妙變化。

　　四季度行情異動初現(xiàn)端倪。經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動對市場結(jié)構(gòu)會造成一定的影響，一方面經(jīng)濟數(shù)據(jù)對應(yīng)微觀企業(yè)盈利水平，另一方面經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化會引發(fā)政策調(diào)整，進而影響板塊走勢。今年年中時宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，二季度GDP增長6.9%與一季度持平，工業(yè)增加值同比增速從4月的6.5%回升至6月的7.6%，固定資產(chǎn)投資增速也穩(wěn)定在8.6%到8.9%之間。在這種宏觀背景下，疊加供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和環(huán)保督查進一步推進，以鋼鐵、煤炭為代表的資源類企業(yè)盈利能力迅速好轉(zhuǎn)。而從上周剛剛公布的宏觀數(shù)據(jù)來看，更有利于逆周期的地產(chǎn)、建筑及盈利穩(wěn)定的消費行業(yè)，相應(yīng)板塊隨即走強。

　　四季度行情的博弈性和季節(jié)性因素
　　要重視四季度行情的博弈因素。各類投資者年底拼收益、爭排名，使得年底行情的博弈特性變大，如2012年到2016年，凈值收益率在前三季度排名后25%的基金產(chǎn)品，通過四季度逆襲最后全年排名進入前75%的概率均值為25.8%。在博弈因素影響下，過去五年的四季度市場頻繁出現(xiàn)某些行業(yè)的短期逆襲現(xiàn)象：2012年12月的銀行股，2013年9月的上海自貿(mào)區(qū)概念股，2014年11月的“一帶一路”主題和券商股，2015年11月初的券商股和12月的地產(chǎn)板塊，2016年11月的建筑板塊。這些在年末出現(xiàn)異動走勢的板塊有幾大共性：第一，大漲前股價表現(xiàn)一般，即低漲幅。第二，大漲前公募基金配置比例很低，即低配置。第三，有政策或事件性因素催化。綜合這三大特點來看，我們認為今年投資者應(yīng)重視房地產(chǎn)、建筑以及券商板塊。

　　從歷史上的季節(jié)性規(guī)律來看，四季度金融、地產(chǎn)和消費板塊表現(xiàn)強、周期股走勢弱。將時間拉長，統(tǒng)計2005年以來各行業(yè)板塊在四季度的表現(xiàn)較滬深300指數(shù)的超額收益，可以發(fā)現(xiàn)，四季度強周期的資源板塊普遍表現(xiàn)較差，金融和消費板塊表現(xiàn)較好。如2005年到2016年，有色板塊10月、11月、12月表現(xiàn)超越市場的概率以及相對市場平均漲跌幅分別為33%和-1.2%、33%和-1.1%、33%和-3.5%；鋼鐵板塊為33%和-0.8%、42%和0.6%、42%和-0.7%；石油石化板塊為42%和0.3%、25%和-0.8%、25%和-1.2%。而金融、消費板塊整體表現(xiàn)較優(yōu)，2005年到2016年，銀行板塊10月到12月表現(xiàn)超越市場概率以及超越市場平均漲跌幅為67%和1.7%、58%和0.3%、58%和2.6%；證券板塊為58%和2.2%、58%和2.3%、50%和5.1%；地產(chǎn)板塊為58%和1.2%、58%和2.3%、33%和-1.8%。消費板塊中的家電行業(yè)，10月到12月表現(xiàn)超越市場概率以及超越市場平均漲跌幅為50%和0.9%、75%和2.3%、58%和-0.8%；白酒板塊為50%和-0.9%、58%和2.2%、50%和0.4%；汽車板塊為50%和-0.6%、67%和1.0%、58%和-2.6%。這個板塊表現(xiàn)的季節(jié)性規(guī)律其實與基本面波動有關(guān)，即四季度是周期資源品淡季，消費品旺季，而三季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的公布也使得全年經(jīng)濟運行狀況基本明確，金融板塊的不確定性減弱。

　　應(yīng)對策略：穩(wěn)中求進
　　震蕩市向上波段將繼續(xù)演繹，核心邏輯是資金面趨穩(wěn)、基本面數(shù)據(jù)不差、改革繼續(xù)推進。6月以來資金面持續(xù)平穩(wěn)，目前10年期國債利率維持在3.6%附近波動?；久姹３窒鄬ζ椒€(wěn)，半年報A股公司凈利累計同比增長17%，預(yù)計全年增長14%。政策方面，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及國企改革仍在繼續(xù)推進中。此外，市場情緒指標有所上升，但并未過熱。

　　配置方面，建議穩(wěn)中求進，從業(yè)績角度關(guān)注金融和消費板塊，從博弈角度跟蹤建筑和地產(chǎn)板塊，主題投資聚焦國企改革板塊。

　　華泰證券
　　把握周期股“黃金坑”的入市良機
　　牢牢把握盈利修復(fù)主線。上一輪行情在重金融背景下A股市場由DDM模型的貼現(xiàn)率部分驅(qū)動，流動性與市場風險偏好大幅提升催生大牛市。即使2014年底市場風格一度切換至大盤股，也無法撼動以小盤股、成長股為主的行情主線。而中國經(jīng)濟目前已經(jīng)進入產(chǎn)能周期拐點，供給側(cè)改革則加強了產(chǎn)能周期拐點的斜率。因此，A股市場本輪行情由DDM模型的盈利部分驅(qū)動，大盤股和周期股持續(xù)走強，盈利修復(fù)主線貫穿全程。目前來看，打破周期股盈利修復(fù)主線的只有通脹上行引致長端利率快速上升，在此之前投資者應(yīng)堅定“制造為王”產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會。

　　市場對需求端的擔憂過慮了。結(jié)合經(jīng)濟以及金融數(shù)據(jù)來看，市場對需求端的擔憂過慮了。8月份工業(yè)增加值增速回落，但資本品、耐用品制造業(yè)增速整體回升，一方面支撐資本品、耐用品制造的企業(yè)盈利能力持續(xù)修復(fù)，同時對其上游資源品和材料制造領(lǐng)域形成需求擴張，擴大上游資源品和材料制造龍頭企業(yè)的供需缺口。8月份的金融數(shù)據(jù)表明融資需求較好，表內(nèi)信貸仍較強，社融新增額中非信貸部分有所恢復(fù)，特別是企業(yè)債券融資出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，進一步表明周期性行業(yè)仍然處在資本開支擴張周期。

　　“制造為王”周期股呈入市良機。在當前周期股出現(xiàn)調(diào)整之際，建議把握難得的周期股“黃金坑”，積極入市。在產(chǎn)能周期拐點階段，應(yīng)該主動擁抱制造業(yè)中周期修復(fù)帶來的投資機會。首先，二季度A股非金融企業(yè)償債支出同比仍處下行階段，從8月信貸數(shù)據(jù)看，企業(yè)仍然處在資本開支擴張周期，保守估計A股非金融企業(yè)ROE至少能修復(fù)到2018年中期。其次，目前在建工程同比增速仍在持續(xù)下行，周期性行業(yè)產(chǎn)能利用率回升趨勢將繼續(xù)，價格上漲局面將進一步反映至周期性行業(yè)的三季報中，從而強化周期股盈利上行預(yù)期。

　　環(huán)保動真格，盈利復(fù)蘇周期進一步延長。當前2+26個城市環(huán)保限產(chǎn)政策得到了切實執(zhí)行，我們認為，環(huán)保限產(chǎn)將進一步延長加工類行業(yè)的盈利復(fù)蘇周期。從鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革情況來看，在盈利復(fù)蘇前期的現(xiàn)金流與資本開支同步上行階段，由于產(chǎn)能去化導(dǎo)致資本開支快速下行，進一步優(yōu)化了供需結(jié)構(gòu)。我們預(yù)測，以電解鋁、化學(xué)原料為代表的環(huán)保限產(chǎn)行業(yè)在未來的上市公司三季報中有望復(fù)制鋼鐵行業(yè)的情形，企業(yè)盈利上行態(tài)勢將更加明確。

　　堅定制造為王，配置“金色化工”。在企業(yè)盈利復(fù)蘇持續(xù)而利率水平并未快速上行態(tài)勢下，市場仍將呈現(xiàn)震蕩格局，而周期股將出現(xiàn)難得的“黃金坑”，行業(yè)配置推薦“金色化工”組合：銀行(招商銀行)、稀有金屬(五礦稀土)和電解鋁(云鋁股份)、化學(xué)原料(萬華化學(xué))、工程機械(柳工)。主題投資方面，建議關(guān)注雄安新區(qū)、軍工混改、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等。

　　安信證券
　　震蕩不改向上趨勢
　　目前基本面穩(wěn)定健康，震蕩不改市場向上趨勢，投資者可以考慮逢低伺機加倉。

　　首先，9月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望出現(xiàn)反彈。8月份PMI數(shù)據(jù)與工業(yè)增加值相背離，很可能是由于受到了高溫天氣等的影響。從投資分項數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)投資單月同比較7月有所回升，也表明經(jīng)濟內(nèi)在需求仍然向好。綜合來看，我們認為9月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望出現(xiàn)反彈，四季度經(jīng)濟仍將保持平穩(wěn)增長。

　　其次，流動性正趨向樂觀。從外部環(huán)境來看，美聯(lián)儲有充分理由停止加息。從國內(nèi)來看，金融去杠桿已經(jīng)進入穩(wěn)定期。我們認為M2依然是一個重要指標，8月M2增速為8.9%，或許意味著央行在貨幣政策上不會繼續(xù)邊際收緊。雖然我們認為近期降準概率不大，但央行進行定向?qū)捤傻母怕试谏仙?，流動性趨向樂觀。

　　最后，短期市場可能因為部分獲利盤的兌現(xiàn)操作而出現(xiàn)震蕩，但市場總體風險偏好仍將維持在高位。上周在周期股調(diào)整之際，近期銷量數(shù)據(jù)較好的地產(chǎn)股立即加速上漲，建筑股也開始有所表現(xiàn)，逆周期對沖邏輯顯現(xiàn)。

　　另外，從政策信號來看，股指期貨再度松綁有望吸引長線資金入場。

　　總體而言，A股市場仍處于震蕩向上階段，建議關(guān)注券商、地產(chǎn)、建筑、環(huán)保、5G等板塊，以及中小創(chuàng)中的優(yōu)質(zhì)成長股。主題投資方面，可以關(guān)注國企改革(煤電、造船領(lǐng)域等)、房屋租賃、雄安新區(qū)以及人工智能概念等。

　　國信證券
　　繼續(xù)看好慢牛行情
　　2017年以來，宏觀經(jīng)濟在供給側(cè)和需求側(cè)的兩方面因素造就了A股市場逐步走強態(tài)勢。供給側(cè)方面，隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)推進，中國經(jīng)濟在“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”等方面取得了巨大進展，產(chǎn)能不斷向行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢白馬龍頭企業(yè)集中。同時，需求端表現(xiàn)總體向好，制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)10個月維持在50%以上的擴張區(qū)間，GDP同比增速連續(xù)兩個季度穩(wěn)定在6.9%的較高水平上，工業(yè)品產(chǎn)量、發(fā)電量、公路鐵路貨運量等一大批指標也持續(xù)回升。

　　展望未來，在宏觀經(jīng)濟總體保持穩(wěn)定背景下，A股市場由價值投資驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性慢牛行情或許才剛剛開始。不同于以往由粗放式擴張或者貨幣放松帶來的牛熊快速轉(zhuǎn)換，我們相信這一次的牛市新征程將是一場優(yōu)勢企業(yè)價值投資的盛宴。

　　長期來看，決定股票價格的核心變量在于企業(yè)自身的凈資產(chǎn)收益率及市場整體利率水平。在未來產(chǎn)業(yè)不斷集中、投資刺激減少、宏觀經(jīng)濟趨穩(wěn)的環(huán)境中，A股市場上將涌現(xiàn)出一大批擁有持續(xù)穩(wěn)定收益率的優(yōu)勢企業(yè)，而這是A股市場能夠走出長期結(jié)構(gòu)性慢牛行情的根本保證。而在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，隨著第三產(chǎn)業(yè)和消費占比不斷提升，未來中國的整體利率中樞有望不斷下降，有助于提升權(quán)益類資產(chǎn)的整體估值水平。

　　短期來看，雖然8月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所波動，但經(jīng)濟復(fù)蘇過程仍然在進行中，對A股市場的影響有限。

　　國泰君安
　　消費股風險收益比更高
　　金融和周期板塊在本輪行情中表現(xiàn)相對亮眼。自2017年5月12日上證綜指階段性見底3016.53點到9月17日，累計漲幅為9.85%，深證成指漲幅為13.39%，創(chuàng)業(yè)板指漲幅為5.89%，上證50漲幅為14.77%。從市場風格來看，金融板塊累計漲幅為18.72%，周期股漲幅為12.19%，成長板塊漲幅為10.23%，消費板塊漲幅為9.38%，顯然金融和周期板塊在本輪上漲行情中對市場的貢獻相對更大。從驅(qū)動因素來看，首先是前期市場對于企業(yè)庫存周期、金融去杠桿的預(yù)期得到了修正。然后是環(huán)保督查限產(chǎn)驅(qū)動周期品漲價，進而推升金融和周期板塊公司資產(chǎn)負債表預(yù)期向好。

　　歷史經(jīng)驗表明，PPI、周期行業(yè)盈利水平與股市行情具有一定的同步性。PPI同比與周期行業(yè)的盈利水平具有一定的同步關(guān)系，2010年之后這種同步關(guān)系要較之前更為明顯。這可能與宏觀經(jīng)濟自2010年后步入平穩(wěn)增長階段，加上周期品行業(yè)整體處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)、企業(yè)盈利水平對價格彈性要求更高有關(guān)。PPI同比與周期板塊的市場表現(xiàn)，除了2006年到2007年的牛市以及2014年到2015年的牛市區(qū)間外，其他大部分時間里具有正向關(guān)系。值得注意的是，在2006年到2007年牛市期間，企業(yè)盈利處于改善狀態(tài)，而在2014年到2015年牛市期間，企業(yè)盈利始終處于下滑狀態(tài)。當前PPI已出現(xiàn)下滑態(tài)勢，后續(xù)或?qū)χ芷诎鍓K的業(yè)績以及市場表現(xiàn)形成一定的壓制作用。

　　支撐周期股走強的因素邊際趨弱，周期板塊彈性趨于弱化。未來宏觀經(jīng)濟增長將保持平穩(wěn)態(tài)勢，從供給側(cè)來看，近期焦煤、焦炭、螺紋鋼等黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨市場漲勢已經(jīng)放緩，甚至出現(xiàn)了回撤。而隨著環(huán)保限產(chǎn)舉措的繼續(xù)推進，一方面環(huán)保限產(chǎn)最嚴厲階段可能已現(xiàn)，另一方面環(huán)保限產(chǎn)除了對周期品的供給側(cè)形成收縮效應(yīng)之外，實際上對需求端也有抑制作用。因此，周期品價格的強勢上漲態(tài)勢或難以繼續(xù)維持，相對于A股市場風險偏好的進一步上行，周期品后續(xù)上漲的彈性以及空間相對有限。

　　消費板塊相對周期股的風險收益比更高，秋季市場有望演繹消費股行情。從半年報業(yè)績來看，全部A股公司的業(yè)績增長水平稍低于一季度。隨著經(jīng)濟增長保持溫和，未來具有業(yè)績穩(wěn)定性，且整體漲幅相對較小的消費板塊的風險收益比，較周期、金融板塊要更高。8月CPI同比回升至1.8%，市場通脹預(yù)期升溫，疊加中秋、國慶假日到來，或?qū)οM板塊行情形成催化。消費品板塊我們看好二線白酒、航空、汽車、商貿(mào)零售、禽鏈、消費電子、酒店、旅游等細分領(lǐng)域龍頭。此外，環(huán)保限產(chǎn)舉措將繼續(xù)發(fā)力，看好水泥、房地產(chǎn)、銀行等板塊。主題投資方面，看好雄安新區(qū)、人工智能、5G、環(huán)保等具有業(yè)績和政策催化的確定性主題。