飛科電器一季報各項關(guān)鍵業(yè)績指標(biāo)首次出現(xiàn)同比下降。其中營業(yè)收入同比下降5.93%；凈利潤同比下降12.99%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比下降81.47%。利潤表及現(xiàn)金流量表在一季度表現(xiàn)出惡化的趨勢。
結(jié)合諸多券商的研報，業(yè)績下滑的主要原因為：
（1）渠道調(diào)整。渠道調(diào)整造成的影響是暫時的還是長期的？關(guān)閉的渠道是不是會永久性的影響營業(yè)額？
（2）去年基數(shù)過高。作為一家“成長型”公司，這顯然不是業(yè)績下降的理由。基數(shù)不斷抬高是必然的，公司業(yè)績增速是否已經(jīng)達(dá)到頂峰并開始走低？
（3）毛利下滑，原材料成本上漲。原材料成本在小家電企業(yè)成本中占比有多大？公司17年年報期末存貨原材料金額5100萬，這部分影響應(yīng)該不大。而新產(chǎn)品毛利率低銷售額高，可能才是影響利潤率的關(guān)鍵。公司進(jìn)行低價走量搶占市場后，還有沒有足夠的議價能力維持原有的毛利率水平？
飛科電器目前市盈率32倍，市凈率8.72倍，高估值建立在高成長的預(yù)期之上。往期營收增長率均超過10%，凈利潤增長率則在20%之上，毛利率也呈現(xiàn)出不斷增加的趨勢。而一旦毛利率增加的趨勢結(jié)束，隨之而來的就是凈利潤增速的放緩。市場對成長性的預(yù)期總是線性的，但這種競爭消費品行業(yè)增速拐點的到來往往讓人措手不及，企業(yè)經(jīng)營的波動往往也是非線性的。
另一方面，其總股本4.36億，流通股目前僅為0.44億，流通市值僅22億。過小的流通盤也是造成估值偏高的原因。
橫向?qū)Ρ裙乐?nbsp;
我們以家用電器同行業(yè)公司估值作為參照，來判斷飛科電器的相對估值水平。青島海爾市凈率3.67倍，市盈率15倍，除2015年下滑外凈利潤同比增長率10余年維持在15%以上；美的集團市凈率4.4倍，市盈率16倍，2013年轉(zhuǎn)型后凈利潤同比增長率均超過15%；格力電器市凈率4.03倍，市盈率12倍，除2015年下滑外凈利潤同比增長率10余年維持在20%以上；小天鵝A市凈率5.62倍，市盈率20倍，2013年后凈利潤同比增長率均超過20%。
當(dāng)然，各家公司主營產(chǎn)品并不完全相同，但上述公司的增長率與飛科還是具有一定可比性的。顯然飛科的估值要高于其他類似增速的家電企業(yè)，其溢價并非來源于高成長，更多的是因為較小的流通盤。
一旦公司的高成長被證實已結(jié)束，那么勢必將面臨估值和業(yè)績的雙殺