減持新規(guī)引發(fā)上市公司定增“生態(tài)鏈”巨變。中國證券報記者獲悉，部分公募機(jī)構(gòu)已就定增公募產(chǎn)品贖回風(fēng)險和專戶產(chǎn)品違約風(fēng)險等向相關(guān)監(jiān)管部門進(jìn)行了反饋，重點(diǎn)反饋了新規(guī)出臺后在實(shí)際操作中正在以及將要顯露的部分問題。另外，處于定增“生態(tài)鏈”核心位置的上市公司正在面臨減持新規(guī)帶來的定增定價、定增資金安排等問題。
減持新規(guī)下，定增“生態(tài)鏈”中的存量正在尋求突圍，包括上市公司定增項(xiàng)目、基金機(jī)構(gòu)定增產(chǎn)品等；在增量的定增項(xiàng)目中，各方正尋求新的平衡。誠如有上市公司董秘所言：“定增仍然是上市公司再融資的重要途徑，新規(guī)改變的是其中各方的利益格局”。
機(jī)構(gòu)直面壓力
將上市公司定向增發(fā)與廣大投資者連接起來的正是形形色色的參與上市公司定增的機(jī)構(gòu)。查閱資料發(fā)現(xiàn)，近年來，圍繞上市公司定增，公私募定增基金、定增專戶產(chǎn)品、信托計(jì)劃等發(fā)展迅速。僅就公募定增基金而言，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，公募定增基金規(guī)模超過500億，而定增專戶產(chǎn)品更是定增市場的“重量級選手”，定增對大體量資金的需求及相應(yīng)的鎖定期等，讓專戶資金成為上市公司定增的重要買家。
此次減持新規(guī)明確，上市公司大股東在連續(xù)90日內(nèi)，通過競價交易減持股份的數(shù)量不得超過總股本的1%，通過大宗交易減持股份的數(shù)量不得超過總股本的2%，且受讓方還得鎖定半年，二者合計(jì)不得超過3%。減持上市公司非公開發(fā)行股份的，在解禁后12個月內(nèi)不得超過其持股量的50%。且新規(guī)沒有實(shí)行“新老劃斷”，存量產(chǎn)品同樣受到新規(guī)的監(jiān)管，讓參與定增的機(jī)構(gòu)直面壓力，直面巨震。和聚投資認(rèn)為，在先前出臺的定增市價發(fā)行規(guī)定背景下，減持新規(guī)的出臺使得定增市場的發(fā)行難度增大，定增市場或?qū)⒂少u方市場轉(zhuǎn)為買方市場。民享投資創(chuàng)始合伙人程韜認(rèn)為，減持新規(guī)對以定增為主的一級半市場的利空影響更多，不利定增進(jìn)行，定增收益進(jìn)入下行通道，投資風(fēng)險加大，流動性減弱。
對于機(jī)構(gòu)而言，減持新規(guī)的出臺，讓定增產(chǎn)品面臨流動性壓力和違約風(fēng)險?！肮籍a(chǎn)品面臨的是定增股份減持時間拉長，在新規(guī)影響持續(xù)發(fā)酵的情況下，還要疊加被贖回的壓力，流動性將是定增基金的問題。對于定增專戶產(chǎn)品而言，減持退出通道的變化，讓部分產(chǎn)品面臨延期或者違約的風(fēng)險。定增資金退出變慢，部分產(chǎn)品延期、展期不可避免，但是有多少資金可以承擔(dān)延期、展期帶來的壓力有待觀察。”有公募機(jī)構(gòu)定增業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。
“定增王”財(cái)通基金表示，按照減持政策和實(shí)施細(xì)則來看，可能對定增基金的減持造成一定影響，新規(guī)覆蓋了非公開發(fā)行股票所有減持渠道，導(dǎo)致標(biāo)的減持時間被迫延長。
據(jù)中國證券報記者了解，已有多家機(jī)構(gòu)就減持新規(guī)下，定增公募產(chǎn)品贖回風(fēng)險和專戶產(chǎn)品違約風(fēng)險等向相關(guān)監(jiān)管部門進(jìn)行了反饋，重點(diǎn)反饋了新規(guī)出臺后在實(shí)際操作中正在以及將要顯露的部分問題，目前正在等待監(jiān)管部門進(jìn)一步回應(yīng)。
上市公司定增“生變”
新規(guī)出臺至今，處于定增“生態(tài)鏈”核心位置的上市公司面臨減持新規(guī)帶來的定增定價、定增資金安排等問題。
“一方面是定增定價，此前的再融資新規(guī)已經(jīng)確立了市價發(fā)行等規(guī)定，定增定價中的套利空間已經(jīng)進(jìn)一步壓縮，此次減持新規(guī)出臺后，參與定增占用資金的時間拉長，定價上如何反映這部分資金成本是個新問題；另一方面，參與上市公司定增的資金壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)，其中一個是存量定增項(xiàng)目，定增資金減緩?fù)顺?，資金方給上市公司的壓力正在增大，另一個是新發(fā)的定增項(xiàng)目，一些定增項(xiàng)目的參與資金可能要發(fā)生變化?！蹦橙虣C(jī)構(gòu)金融部負(fù)責(zé)人表示。
記者了解到，已經(jīng)有上市公司面臨定增資金的“臨陣變卦”。據(jù)不愿具名的上市公司人士表示，公司正在推進(jìn)的定向增發(fā)事項(xiàng)出現(xiàn)了變化：“一是機(jī)構(gòu)對定價提出異議，本來震蕩弱市定增低價就比較脆弱，減持新規(guī)一出，機(jī)構(gòu)對定價的不滿更加強(qiáng)烈；二是部分定增參與機(jī)構(gòu)表示資金方‘出現(xiàn)了問題’，主要集中在一些杠桿資金上，優(yōu)先劣后資金都在精打細(xì)算自己的收益，部分杠桿資金對資金成本等非常擔(dān)心。”事實(shí)上，查閱減持新規(guī)出臺后的上市公司公告發(fā)現(xiàn)，部分公司終止非公開發(fā)行或撤回非公開發(fā)行申請等的背后，減持新規(guī)是重要“政策變動影響”。
新的平衡將出現(xiàn)
減持新規(guī)看似對參與定增的機(jī)構(gòu)等是利空，對于上市公司來講，也增加了定增發(fā)行難度，但有上市公司董秘認(rèn)為：“定增仍然是上市公司再融資的重要途徑，新規(guī)改變的是其中各方的利益格局?！?/span>
事實(shí)上，機(jī)構(gòu)等對減持新規(guī)的影響也有正面積極的理解。財(cái)通基金認(rèn)為，從中長期看，新規(guī)有利于緩和市場流動性，屬于利好。長期來看正本清源，鼓勵大股東坐實(shí)企業(yè)業(yè)績，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本專注實(shí)業(yè)?！拔磥韰⑴c上市公司定增有幾條原則將會確立：降杠桿、優(yōu)選項(xiàng)目、適度價值投資?！庇兴侥级ㄔ霎a(chǎn)品負(fù)責(zé)人表示。
減持新規(guī)出臺后，定增“生態(tài)鏈”將動態(tài)實(shí)現(xiàn)新的平衡?！岸唐趤砜矗ㄔ鍪袌隹蓞⑴c資金迅速減少，將明顯提升定增資金的議價能力，定增市場將由賣方市場轉(zhuǎn)變?yōu)橘I方市場，折價率等將進(jìn)行調(diào)整，參與定增資金的收益有望增厚；中長期看，定增參與主體將發(fā)生較大變化，長期投資、價值投資將獲得更多機(jī)構(gòu)認(rèn)可，對上市公司定增深入研究、著眼于上市公司基本面改善帶來的阿爾法收益的機(jī)構(gòu)將顯現(xiàn)優(yōu)勢?！庇秀y行系公募基金機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為。