牽一發(fā)而動全身，A股市場減持新規(guī)的發(fā)布，也挑動著新三板擬IPO板塊的神經(jīng)。有業(yè)內(nèi)人士分析稱，押寶新三板擬IPO企業(yè)的投資邏輯可能因此而改變，一二級市場間的套利空間更會被不斷壓縮。
值得一提的是，新三板擬IPO企業(yè)的定增目前對于內(nèi)外部對象都具有相當?shù)奈?。多?shù)資金對Pre-IPO項目，特別是有明確IPO預期的標的青睞有加。但伴隨減持新規(guī)，那些參與Pre-IPO項目投資的資金或?qū)⑿枰娱L退出時間，并因此面臨市場環(huán)境變遷、估值水平起落的考驗。
70家擬IPO企業(yè)已完成定增
截至目前，共有98家新三板企業(yè)的IPO申請被證監(jiān)會受理(凱倫建材、佩蒂股份IPO申請已過會)，其中70家企業(yè)在停牌前完成了最后一輪定增融資。而在這些新三板擬IPO企業(yè)停牌前夕的定增中，參與認購的對象不乏公司原股東、董監(jiān)高、知名股權(quán)投資機構(gòu)等。
如景津環(huán)保，其在2016年2月發(fā)布接受銀河證券上市輔導公告前，已增發(fā)一次，共募集資金2.61億元。根據(jù)公司股票發(fā)行情況報告書，其此次增發(fā)吸引了18名投資者。方案顯示，公司以9.72元/股的價格向包括九泰基金旗下九個資管計劃、嵩山資本管理有限公司以及前海開源旗下一個資管計劃等共計18名投資者發(fā)行2685萬股。發(fā)行后，九泰基金旗下九個資管計劃的合計持股數(shù)量為650萬股(認購數(shù)量合計最多)，占發(fā)行后總股本的比例不到2%。公司停牌前最新股價(4月21日)為15.13元，市盈率為30.95倍，總市值接近50億元。
類似的還有文燦股份，公司在2015年9月完成3億元融資后兩個月即宣布接受上市輔導。根據(jù)發(fā)行方案，突擊買入的外部投資者多達22名，發(fā)行價為20元/股，公司共募集資金3億元。在參與定增的對象中，九泰基金旗下五個資管計劃、佛山中科金禪智慧產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、東莞中科中廣創(chuàng)業(yè)投資有限公司、深圳前海萬牛紅犇投資合伙企業(yè)(有限合伙)的認購金額較大。值得一提的是，與景津環(huán)保類似，定增參與方的持股比例并未有超過5%的。目前，公司市盈率約在23.6倍左右，整體市值約為36億元。
值得一提的是，目前98家獲證監(jiān)會受理的新三板擬IPO企業(yè)中，通過證監(jiān)會審核的佩蒂股份和凱倫建材在此前成功實施的定增也均為一次，且融資金額并不多，分別為2600萬元和1600萬元。根據(jù)定增方案，佩蒂股份唯一一次定增的參與對象為北京泓石股權(quán)投資管理中心(有限合伙)，其占發(fā)行后的持股比例為3.33%；而凱倫建材的定增參與方除了綠融投資，另有兩名公司董監(jiān)高人員。發(fā)行完成后，綠融投資的持股比例由9.2%進一步升至9.9%。
“特定股東”持股時間拉長
最新發(fā)布的A股減持新規(guī)，對于適用對象范圍，在原有的上市公司控股股東、持股5%以上股東及董監(jiān)高的基礎(chǔ)上，又新增了“特定股東”，即持有特定股份(包括IPO前入股、通過定增入股)的股東。由此，如果新三板公司未來在A股成功上市，則其目前股東均應屬于特定股東，包括：公司掛牌新三板時的原始股東、掛牌后定增入股的股東，以及掛牌后在新三板的二級市場上買入的股東。
中泰證券分析師張帆在研報中指出，此次減持新規(guī)拉長了資金的時間成本，實質(zhì)是在倡導長期投資、價值投資理念回歸。目前，Pre-IPO(IPO前投資入股)主要的退出渠道實質(zhì)上仍在A股的二級市場，減持新規(guī)會影響這類資金的整體退出時間和收益率。
具體而言，以往，Pre-IPO項目的標的公司上市一年后，PE類股東即可獲得解禁并實現(xiàn)退出。而新規(guī)實施后，此類股東通過大宗交易和集中競價交易都需要以“90日”為時間單位，受到規(guī)模限制(合計不超過總股本的3%)。投資兌現(xiàn)時間將被拉長，Pre-IPO項目的估值或?qū)⒁虼讼滦小?/p>
不過，需要說明的是，那些持股比例在2%以下的股東就基本不會受到新規(guī)影響。以九泰基金參與的景津環(huán)保定增為例，如有減持動機，公司成功上市一年解禁后(九泰基金所持股份還將被稀釋)其大可在三個月(90日)內(nèi)將所持股份減持干凈。
張帆進一步表示，盡管PE機構(gòu)等在短期內(nèi)可能會通過代持、降低持股比例等方式規(guī)避新規(guī)，但一二級市場的套利空間被壓縮的趨勢已然顯現(xiàn)，疊加IPO公司數(shù)量的增長，這一空間將進一步縮窄。他還指出，目前新三板市場上多數(shù)擬IPO企業(yè)(較為順利的話)可能在2019年及之后實現(xiàn)上市，屆時，A股市場的整體估值情況以及政策環(huán)境等實難預測。
緩解Pre-IPO過熱有利價值投資
也有市場人士認為，當前對新三板擬IPO標的的投資存在局部過熱的問題，有一部分公司的定增價格市盈率超過30倍，甚至出現(xiàn)了一二級市場價格倒掛的現(xiàn)象，值得警惕。在其看來，新三板約470家接受上市輔導的企業(yè)中，依然存在很多的不確定因素。而且，多位投資人士均對記者表示，對Pre-IPO項目的關(guān)注度暫時會有所下降。
申萬宏源在研報中表示，減持新規(guī)將IPO前的股份納入監(jiān)管，退出難度上升，或迫使Pre-IPO融資更分散。該研報指出，通過大宗交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓過橋減持的路徑基本已被封死，這使得Pre-IPO項目的退出成本上升。同樣，研報也認為，代持現(xiàn)象可能會增多，但需謹慎評估代持對IPO成功率的影響。
不過，申萬宏源也表示，新規(guī)使得短期內(nèi)轉(zhuǎn)讓標的公司股份的需求上升，或?qū)Ω吖乐惮F(xiàn)象有一定緩解。但從中長期來看，新三板轉(zhuǎn)IPO的套利空間仍然存在，新規(guī)本身不會影響IPO成功的概率，且投資人可在IPO前將持股比例降低，以加快退出速度。
盈科資本董事長錢明飛則認為，減持新規(guī)其實是對價值投資者的一種獎賞。錢明飛表示：“一家公司上市后有望進入最佳發(fā)展周期，對于股東來說也是最佳的價值實現(xiàn)期，往往上市后PE將會實現(xiàn)更多的收益，一家好的PE是不愿意馬上退出的?！彼M一步表示，減持新規(guī)的另一個巨大價值在于將起到全市場價值投資的導向作用，A股市場也將更趨理性。而新規(guī)的出臺，也意味著一些大股東不能再無序減持，必須踏踏實實把公司做強，對于PE來說，只有遇上這樣的大股東，才能真正踏實安心地做投資。
事實上，證監(jiān)會也表示，此次減持新規(guī)對于創(chuàng)業(yè)投資基金做出了專門安排，并將進一步研究創(chuàng)投基金所投企業(yè)上市解禁期與上市前投資期限長短反向掛鉤機制，對專注于長期投資和價值投資的創(chuàng)業(yè)投資基金在市場化退出方面將給予必要的政策支持。