2017年一季度，21世紀(jì)資本研究院推出了《融資中國(guó)》系列研究的第一期，我們選擇了IPO作為切入口，從區(qū)域融資能力分析、中介機(jī)構(gòu)服務(wù)能力分析、融資趨勢(shì)分析三個(gè)方面，分析2017年的開(kāi)篇以及預(yù)測(cè)未來(lái)的趨勢(shì)。
眼下，今年已經(jīng)走過(guò)了一半，《融資中國(guó)》系列研究推出第二期，這一次，我們將目光拓展，將為讀者們分析資本市場(chǎng)融資三極——IPO、再融資、新三板定增，它們各自在上半年劃下了怎樣的軌跡？而接下來(lái)的半年，分別又將交出什么樣的答卷？
下一次，我們?nèi)径纫?jiàn)。
融資是我國(guó)資本市場(chǎng)最重要的一環(huán)。
如今，IPO、再融資以及新三板定增構(gòu)成了我國(guó)資本市場(chǎng)融資重要的三極。2017年上半年收官，21世紀(jì)資本研究院整理了IPO，再融資以及新三板定增的數(shù)據(jù)，復(fù)盤2017年上半年資本市場(chǎng)融資的全貌。
IPO:提速與緩沖
從整體數(shù)據(jù)來(lái)看，紓解IPO堰塞湖的監(jiān)管效果已在2017年上半年初步體現(xiàn)。
截至2017年7月6日，在會(huì)企業(yè)總計(jì)615家，與今年年初735家的排隊(duì)家數(shù)相比，減少了近百家。
大量的實(shí)體企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，截至7月13日，在A股首發(fā)上市的企業(yè)已經(jīng)達(dá)到259家，籌資總額也已達(dá)1300.87億元，相比于去年同期增長(zhǎng)了298.11%。
與此同時(shí)，證監(jiān)會(huì)核發(fā)的批文數(shù)量也創(chuàng)下峰值。
今年以來(lái)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)了225家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)，總募資規(guī)模不超過(guò)1133億元，不僅較去年同期分別增長(zhǎng)了221%和171%，也超過(guò)去年下半年的210家。其中有188家獲得IPO批文的企業(yè)為今年過(guò)會(huì)，占比高達(dá)83.93%。
愈來(lái)愈多的IPO企業(yè)“過(guò)關(guān)”直接促成了排隊(duì)時(shí)長(zhǎng)的驟減。今年獲得首發(fā)批文的225家企業(yè)的平均排隊(duì)時(shí)長(zhǎng)(從預(yù)披露到獲得證監(jiān)會(huì)批文的時(shí)間間隔)約654.17天。而2016年上會(huì)的企業(yè)，從申報(bào)到上會(huì)平均經(jīng)歷753天(約2年)，申報(bào)到發(fā)行則平均經(jīng)歷862天(約2年半)。
IPO堰塞湖較年初大為緩解，在會(huì)企業(yè)家數(shù)從2016年12月29日的731家一度降至2017年5月18日的569家，但由于以12月31日為審計(jì)基準(zhǔn)日的企業(yè)集中在6月申報(bào)，6月新增受理量達(dá)到113家，截至67月296日，在會(huì)企業(yè)總計(jì)637615家。
值得注意的是，伴隨著的常態(tài)化是IPO過(guò)關(guān)條件愈來(lái)愈嚴(yán)苛。盡管今年IPO發(fā)審提速明顯，核查總量增大，但審核卻更加嚴(yán)格，證監(jiān)會(huì)在IPO入口處“嚴(yán)防死守”，過(guò)會(huì)率幾乎逐月降低。
2017年上半年的過(guò)會(huì)企業(yè)數(shù)量?jī)H224家，比2016年少了23家，過(guò)會(huì)率僅為81.5%，遠(yuǎn)低于2016年91.82%的過(guò)會(huì)率。尤其是2017年6月份，過(guò)會(huì)率已經(jīng)下滑至前所未有的69.05%，7月12日5家上會(huì)企業(yè)中又有3家被否。
在目前暫緩表決的7家企業(yè)中，有6家已經(jīng)先后過(guò)會(huì)，將所有暫緩表決的上會(huì)企業(yè)剔除后，2017年未能順利過(guò)會(huì)的企業(yè)仍有44家，IPO首發(fā)上會(huì)企業(yè)的否決率達(dá)到16.00%，較去年全年7%左右的否決率增長(zhǎng)超過(guò)一半。
強(qiáng)監(jiān)管、嚴(yán)審核并不止體現(xiàn)在了發(fā)審委的審查情況上，今年以來(lái)終止審查的企業(yè)數(shù)量也不在少數(shù)。
根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年終止審查的企業(yè)數(shù)量有54家，其中擬在上交所主板上市的企業(yè)17家，擬在中小板上市的企業(yè)10家，擬在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)27家。
整體速度在加快，但個(gè)體卻開(kāi)始緩下腳步，尋求一個(gè)緩沖區(qū)，適應(yīng)新的監(jiān)管要求。
監(jiān)管層對(duì)上市企業(yè)的質(zhì)量把關(guān)的“嚴(yán)苛”讓不少擬上市企業(yè)提高警覺(jué)。除了主動(dòng)撤回申報(bào)材料外，7月6日，深圳一家中型律所從事IPO業(yè)務(wù)的律師告訴21世紀(jì)資本研究院：“因?yàn)樽罱鼘徍粟厙?yán)，有一些擬上市公司擔(dān)心過(guò)不了，在可控時(shí)間內(nèi)刻意將申報(bào)時(shí)間放緩，避開(kāi)近期，等待政策變化?！?/span>
但上述律師也補(bǔ)充指出，由于IPO政策趨勢(shì)仍存在不確定性，這樣做也有一定的風(fēng)險(xiǎn)，是否采取該措施還得取決于公司本身的質(zhì)地和券商的風(fēng)格，取決于項(xiàng)目負(fù)責(zé)人是激進(jìn)還是保守。
隨著存量企業(yè)的減少，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目更加“一票難求”，一場(chǎng)IPO資源爭(zhēng)奪戰(zhàn)在各大券商之間上演。
“相對(duì)于當(dāng)前的IPO節(jié)奏而言，企業(yè)的成長(zhǎng)速度要慢很多，場(chǎng)內(nèi)能達(dá)到上市要求的企業(yè)就那么幾家，優(yōu)質(zhì)的公司幾乎是萬(wàn)人搶?！?月6日，深圳一家中型券商投行部人士向21世紀(jì)資本研究院表示。
在有限的資源中，券商之間競(jìng)爭(zhēng)激烈程度甚至到了分秒必爭(zhēng)的程度，拼業(yè)務(wù)、拼服務(wù)、拼價(jià)格的戰(zhàn)爭(zhēng)比比皆是。
有一組數(shù)據(jù)便可說(shuō)明這種變化。根據(jù)顯示，今年上半年接受上市輔導(dǎo)的新三板公司共227家，其中14家企業(yè)曾更換過(guò)保薦機(jī)構(gòu)，有96家在接受上市輔導(dǎo)時(shí)不選擇自己的主辦券商，占比高達(dá)42.29%。
IPO對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)需要花費(fèi)巨大的財(cái)務(wù)和時(shí)間成本，因此在最重要的保薦機(jī)構(gòu)環(huán)節(jié)，很多企業(yè)選擇不冒險(xiǎn)，將擬IPO項(xiàng)目交與成熟的團(tuán)隊(duì)。
在IPO提速的大背景下，券商新三板團(tuán)隊(duì)的業(yè)務(wù)水平和IPO之間正在形成矛盾點(diǎn)——大量的新三板企業(yè)在面臨IPO團(tuán)隊(duì)選擇時(shí)更為謹(jǐn)慎，部分券商新三板團(tuán)隊(duì)根本無(wú)法陪企業(yè)到更高的資本市場(chǎng)。
再融資：規(guī)模腰斬
IPO融資相較2016年出現(xiàn)了較大的提高，但資本市場(chǎng)另一個(gè)重要融資渠道再融資市場(chǎng)規(guī)模卻在2017年上半年腰斬。
據(jù)21世紀(jì)資本研究院梳理，2017年上半年有238家企業(yè)成功IPO，募集的資金規(guī)模高達(dá)1254億元，相比上年同期分別增長(zhǎng)303%、342%。同期A股再融資規(guī)模為3885億，相比上年同期下降50%。
作為對(duì)比，2015年、2016年上半年A股再融資的規(guī)模分別為5458億元和7736億元。同比2016年同期，2017年上半年再融資規(guī)模近乎腰斬。
對(duì)再融資影響最大的莫過(guò)于監(jiān)管新政的推出。2月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》。同時(shí)對(duì)《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》部分條文進(jìn)行了修訂。兩者雙管齊下，直指近幾年再融資過(guò)度引發(fā)的套利和亂象。(5月27日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的減持新規(guī)對(duì)上半年的再融資市場(chǎng)暫無(wú)影響)
毫無(wú)疑問(wèn)，再融資市場(chǎng)在2017年上半年觸及底部。但21世紀(jì)資本研究院在同市場(chǎng)機(jī)構(gòu)交流時(shí)了解到，再融資市場(chǎng)在下半年可能會(huì)出現(xiàn)一定的回暖。
一位九泰基金定增業(yè)務(wù)板塊人士告訴21世紀(jì)資本研究院：“市場(chǎng)正在適應(yīng)新的再融資規(guī)則，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的新政將再融資的市場(chǎng)原有規(guī)則、套利空間，尤其是三年期定增的空間徹底鎖死。但原有玩法的覆滅并不代表再融資市場(chǎng)被徹底拋棄?，F(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)又重新將重點(diǎn)放回到再融資市場(chǎng)。”
21世紀(jì)研究院了解到，由于再融資新規(guī)存在新老劃斷的情況，原有的項(xiàng)目在近期折價(jià)率出現(xiàn)了明顯的提升，這也誘使部分機(jī)構(gòu)開(kāi)始關(guān)注并且參與這一過(guò)渡時(shí)期的定增市場(chǎng)，這些資金的加入可以讓再融資市場(chǎng)規(guī)模在下半年迎來(lái)一定的反彈。但過(guò)渡期后，再融資市場(chǎng)總規(guī)模萎縮已成定局。
新三板定增：維持600億大關(guān)
根據(jù)21世紀(jì)資本研究院統(tǒng)計(jì)，上半年新三板定增市場(chǎng)按增發(fā)預(yù)案統(tǒng)計(jì)的擬募資總額為940億元，實(shí)際完成募資總額647億元。同比2016年新三板市場(chǎng)上半年的數(shù)據(jù)，新三板市場(chǎng)則保持了600億級(jí)別的定增規(guī)模。2016年上半年新三板市場(chǎng)定增融資規(guī)模為653.3億元。
在市場(chǎng)更加低迷、利空因素不斷積累的情況下，定增融資規(guī)模和發(fā)行次數(shù)沒(méi)有出現(xiàn)大幅下滑證明新三板一級(jí)市場(chǎng)存有活性。
“雖然，上半年新三板市場(chǎng)的信心和人氣都在流失，但從定增的表現(xiàn)來(lái)看，上半年新三板市場(chǎng)的融資功能并沒(méi)有因此陷入頹勢(shì)?！敝薪鸸就缎胁康囊晃蝗耸吭谕芯繂T交流時(shí)表示。
那么支撐新三板定增市場(chǎng)的主要因素是什么？
21世紀(jì)資本研究院了解到，一些擬IPO公司在正式向證監(jiān)會(huì)提交IPO材料之前會(huì)選擇進(jìn)行一輪融資。
一位北京地區(qū)擬IPO新三板公司的董秘透露，公司想要以2017年6月30日為審計(jì)基準(zhǔn)日申報(bào)IPO，但在此之前公司準(zhǔn)備融資3億，融資用途為補(bǔ)充流動(dòng)資金。關(guān)于該筆融資的真實(shí)目的，該董秘表示是為了公司可以更加從容地去證監(jiān)會(huì)IPO排隊(duì)。
這樣的公司并不在少數(shù)，盡管三類股東的影響尚未消除，但在定增端公司可以輕易地篩選非三類股東投資者。相比未能融資的企業(yè)，數(shù)億流動(dòng)資金在手的擬IPO公司也不會(huì)因?yàn)镮PO財(cái)務(wù)門檻而錯(cuò)過(guò)行業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)。
另一面，這樣的PRE-IPO好機(jī)會(huì)對(duì)于大多數(shù)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)都是不能錯(cuò)過(guò)的。因此，在IPO常態(tài)化下，無(wú)數(shù)資金沖進(jìn)新三板Pre-IPO的標(biāo)的中。
也正因?yàn)槿绱耍?1世紀(jì)資本研究院認(rèn)為新三板市場(chǎng)預(yù)備板屬性越發(fā)凸顯。
除此之外，在類金融機(jī)構(gòu)暫停融資和掛牌后，新三板市場(chǎng)鮮有巨額融資的案例。但在今年上半年里，神州優(yōu)車一筆46億元的融資曾經(jīng)轟動(dòng)市場(chǎng)。21世紀(jì)資本研究院了解到，神州優(yōu)車此前設(shè)定的融資規(guī)模為100億，因?yàn)槎喾N因素，這100億將在年內(nèi)拆解成數(shù)次分批完成。
根據(jù)21世紀(jì)資本研究院統(tǒng)計(jì)，2017年上半年單筆融資額超過(guò)5億的案例有11家公司，另外單筆融資額度超過(guò)2億的有51家。
21世紀(jì)研究院認(rèn)為，新三板市場(chǎng)在近幾年連續(xù)維持了半年600億，全年1200億融資規(guī)模已經(jīng)毫無(wú)爭(zhēng)議的成為了資本市場(chǎng)融資重要的第三極。
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