一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，全年有望維持穩(wěn)健
2017年Q1長(zhǎng)城汽車實(shí)現(xiàn)營(yíng)收233.2億元，同比增長(zhǎng)11.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利19.55億元，同比下降18.42%。公司Q1銷售汽車25.42萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.88%；其中SUV銷售22.17萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)15.23%。營(yíng)收增長(zhǎng)主因在于公司兩大支柱車型之一哈弗H2一季度銷售7.29萬(wàn)輛，同比增加86.53%。增收不增利的原因在于1）老產(chǎn)品降價(jià)促銷；2）1月全員提薪、年終獎(jiǎng)計(jì)提方式改變；3）廣告宣傳費(fèi)用提升?？偨Y(jié)來(lái)看，公司一季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但考慮到公司業(yè)績(jī)負(fù)面因素基本在一季度得到釋放，后續(xù)盈利能力有望回升，全年業(yè)績(jī)有望維持穩(wěn)健。
毛利率下降3.2pct、三費(fèi)率提升1.4pct
2017年Q1公司毛利率22.14%，同比下降3.2pct；三費(fèi)率9.03%，同比提升1.4pct，其中管理費(fèi)率提升較大（+0.96pct），銷售費(fèi)率提升0.35pct。成本費(fèi)用端上行原因在于：公司1月份提升全體員工工資（約上漲1000元），同時(shí)平滑年終獎(jiǎng)計(jì)提，原本在12月集中計(jì)提改為每月計(jì)提；舊款車型去庫(kù)存壓力下，3月派發(fā)10億紅包促銷計(jì)劃并加大廣告宣傳投入。我們認(rèn)為，一季度發(fā)生的部分成本費(fèi)用是一次性的，全年來(lái)看，預(yù)計(jì)下半年庫(kù)存壓力或有緩解，同時(shí)新產(chǎn)品上量將有效提升毛利水平。
新H6/WEY新品有望支撐全年利潤(rùn)
4月下旬哈弗新H6和全新SUV品牌WEY于上海車展上市，市場(chǎng)評(píng)價(jià)正向。2017款新哈弗H6分為紅藍(lán)標(biāo)共12款車型，主推2.0T車型（1.3T后續(xù)交付），售價(jià)11.88-14.68萬(wàn)元，均價(jià)高出2016款1.5-2萬(wàn)元，年底計(jì)劃實(shí)現(xiàn)1-2萬(wàn)月銷；WEY品牌首款車型包含VV7C（普通型）和VV7S（運(yùn)動(dòng)型）共6款車型，搭載2.0T缸內(nèi)直噴發(fā)動(dòng)機(jī)與7DCT，售價(jià)16.78-18.88萬(wàn)元，預(yù)計(jì)6、7月起上量。我們認(rèn)為，哈弗H6具備較強(qiáng)的消費(fèi)者認(rèn)同感，在SUV市場(chǎng)地位穩(wěn)固，全新哈弗H6上市將有效提升產(chǎn)品均價(jià)，WEY品牌VV7已出，三季度VV5將發(fā)布，下半年靜候新品銷量爬坡，新品上量后全年利潤(rùn)有望得到支撐。
一季度風(fēng)險(xiǎn)釋放，靜候下半年新品上量，維持“買入”評(píng)級(jí)
考慮一季度風(fēng)險(xiǎn)釋放，下半年新品上量，我們預(yù)測(cè)長(zhǎng)城17/18/19年EPS分別為1.34/1.54/1.77元，對(duì)應(yīng)PE分別9.4/8.2/7.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。