公司業(yè)績季節(jié)性明顯，第一季度業(yè)績?cè)鏊亠@著，虧損減少
由于第一季度受春節(jié)假期和企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)算規(guī)劃影響，為體檢行業(yè)傳統(tǒng)淡季。2017年公司第一季度營收5.55億元（+79.6%），虧損1.06億元（+18.03%），公司加強(qiáng)了淡季營銷力度，一季度營收增速顯著，虧損較2016年同期減少。
公司積極擴(kuò)張門店，渠道下沉推動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L
公司現(xiàn)有300家體檢中心，2017/2018年計(jì)劃分別新建100家，力爭到2018年完成500家門店的戰(zhàn)略目標(biāo)。新開門店重點(diǎn)放在一二線城市的針對(duì)性補(bǔ)缺和三四線城市的渠道下沉。隨著三四線城市消費(fèi)能力增加，健康訴求加大，未來具有較好的市場(chǎng)空間潛力。同時(shí)，由于三四線城市成本較低（物業(yè)、員工成本低+政府補(bǔ)助政策），部分城市可以醫(yī)保支付，同行競(jìng)爭相對(duì)較弱，公司有望搶先占據(jù)市場(chǎng)，快速實(shí)現(xiàn)盈虧平衡和盈利。
實(shí)控人增持股份彰顯信心，戰(zhàn)略性投資萬東利于渠道下沉
近期公司實(shí)際控制人俞熔通過競(jìng)價(jià)收購累計(jì)增持公司295萬股（占總股本0.12%），增持后持股占總股本30.19%。2017年4月11日，俞熔獲魚躍科技轉(zhuǎn)讓的22%萬東醫(yī)療股份?？紤]到公司目前正在進(jìn)行渠道下沉，未來門店增量大部分將來自于三四線城市。三四線城市專業(yè)醫(yī)師資源匱乏，萬東醫(yī)療的萬里云影像學(xué)遠(yuǎn)程診療系統(tǒng)對(duì)公司或許有戰(zhàn)略意義。
慈銘有望今年完成并表。
由于商務(wù)部關(guān)于反壟斷的調(diào)查審核，公司去年暫停慈銘的收購工作。公司積極補(bǔ)充材料，預(yù)計(jì)今年年內(nèi)可以完成慈銘重組，但具體時(shí)間還需看商務(wù)部批文。
風(fēng)險(xiǎn)提示
醫(yī)療行業(yè)監(jiān)管審批風(fēng)險(xiǎn)、并購整合風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、人才儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)
投資建議：
門店持續(xù)擴(kuò)張將推動(dòng)公司高速增長，我們認(rèn)為未來3年?duì)I收復(fù)合增速達(dá)42.2%。不考慮慈銘并表，預(yù)計(jì) 17-19年收入45/64/90億元， EPS為0.20/0.29/0.41元，對(duì)應(yīng)股價(jià)PE為74/51/36X；考慮慈銘并表，按照業(yè)績承若，預(yù)計(jì) 17-19年收入60/83/112億元， EPS為0.25/0.35/0.47元，對(duì)應(yīng)股價(jià)PE為58/42/31X，首次覆蓋，給予中性評(píng)級(jí)。