業(yè)績(jī)?cè)鏊偬幱诤侠韰^(qū)間,子版塊分化加劇。隨著一季報(bào)的披露完畢,醫(yī)藥上市公司收入同比增長(zhǎng)18%,扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%,增速較2016Q4均有所下降,但仍處于近幾年相對(duì)較高的位置。我們認(rèn)為,在兩票制、一致性評(píng)價(jià)、優(yōu)先審評(píng)等新藥政的推動(dòng)下,未來(lái)醫(yī)藥市場(chǎng)向龍頭集中的趨勢(shì)已經(jīng)非常明顯,上市公司作為行業(yè)的核心力量、細(xì)分龍頭,將長(zhǎng)期保持超越行業(yè)的增速。同時(shí)子行業(yè)內(nèi)部分化加劇,兩票制的推動(dòng)下醫(yī)藥商業(yè)表現(xiàn)突出,化學(xué)原料藥已經(jīng)從景氣高點(diǎn)開(kāi)始滑落,化學(xué)制藥和醫(yī)療服務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
中藥子行業(yè):2017Q1收入和扣非凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)12%和14%。中藥企業(yè)普遍增長(zhǎng)較為穩(wěn)健,部分企業(yè)的主打品種(尤其是中藥注射劑)屬于輔助性藥物,受醫(yī)?？刭M(fèi)影響日益顯著,且部分地區(qū)(如浙江)在招標(biāo)中對(duì)中藥注射劑有所控制,拉低了行業(yè)整體的增速。
化學(xué)制劑子行業(yè):2017Q1收入和扣非凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)15%和20%,增速相比去年已有明顯提升。隨著招標(biāo)降價(jià)的壓力逐步釋放,以及醫(yī)保目錄的擴(kuò)容,新一輪的穩(wěn)定增長(zhǎng)期即將來(lái)臨。部分領(lǐng)先企業(yè)在國(guó)際化和創(chuàng)新藥領(lǐng)域取得成功,提升了行業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性。
生物制品子行業(yè):2017Q1收入和扣非凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)20%和18%。隨著血制品維持高景氣保持高速增長(zhǎng),以及疫苗市場(chǎng)的逐步恢復(fù),預(yù)計(jì)生物制品板塊增速仍有提升空間。
醫(yī)療器械子行業(yè):2017Q1收入和扣非凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)20%和20%,已經(jīng)從去年的低谷中逐步走出。龍頭公司通過(guò)持續(xù)的外延并購(gòu)保持高速增長(zhǎng),行業(yè)整體受到訂單周期和費(fèi)用影響,利潤(rùn)波動(dòng)較大。
醫(yī)藥商業(yè)子行業(yè):2017Q1收入和扣非凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)18%和36%,持續(xù)維持高景氣。在龍頭企業(yè)中國(guó)醫(yī)藥（600056）、瑞康醫(yī)藥（002589）等公司的推動(dòng)下,行業(yè)利潤(rùn)增速表現(xiàn)出色。隨著兩票制的深入實(shí)施,集中度提高,利好上市公司。
醫(yī)療服務(wù)子行業(yè):2017Q1收入和扣非凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)38%和22%。以迪安診斷（300244）為代表的龍頭企業(yè)的快速增長(zhǎng)拉動(dòng)行業(yè)收入增速維持高位,而去年臨床政策收緊之后CRO企業(yè)成本上升壓低了行業(yè)的利潤(rùn)增速。
化學(xué)原料藥子行業(yè):2017Q1收入和扣非凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)18%和27%,縱向看不難發(fā)現(xiàn)已經(jīng)從2016年的景氣高點(diǎn)開(kāi)始下行。隨著下游庫(kù)存的提升以及新開(kāi)產(chǎn)能增加,以維生素為代表大宗原料藥已經(jīng)逐步從高點(diǎn)回落,加上環(huán)保壓力的增加,行業(yè)利潤(rùn)增速?gòu)?016Q4的114%下降到27%。
投資策略:我們注意到,近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所轉(zhuǎn)變,一線(xiàn)白馬因前期累計(jì)漲幅較大,出現(xiàn)較為明顯的放量回調(diào),在市場(chǎng)風(fēng)格切換過(guò)程中,前期滯漲的低估值二線(xiàn)白馬(如科倫藥業(yè)（002422）、華潤(rùn)雙鶴（600062）等)有望活躍。另外,建議關(guān)注一季報(bào)表現(xiàn)超預(yù)期,且超預(yù)期因素能夠持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的公司,如柳州醫(yī)藥（603368）等。