最近監(jiān)管部門對(duì)于上市公司定向增發(fā)規(guī)則作了修改，對(duì)廣大普通投資者來說，最關(guān)注的恐怕是限價(jià)這一點(diǎn)。
定向增發(fā)作為再融資的一種方式，始于上世紀(jì)末。在這之前上市公司的再融資，主要是通過向老股東實(shí)施按比例配股來進(jìn)行，由于全體股東均獲得相應(yīng)的配股權(quán)，因此盡管配股價(jià)格通常較市場(chǎng)價(jià)要低不少，但是大家還是樂于接受。特別是對(duì)社會(huì)公眾股東來說，客觀上還起到了攤低持股成本的作用，因此那時(shí)上市公司搞配股的話，往往被視為利好。
不過，出于增加再融資規(guī)模、引進(jìn)新的機(jī)構(gòu)投資者，以及提高再融資效率等方面的考慮，后來越來越多的上市公司轉(zhuǎn)而選擇定向增發(fā)作為再融資的主要方式。近十年來，已經(jīng)很少再有上市公司搞配股了。定向增發(fā)的特點(diǎn)在于，它是以非公開的形式，向特定的投資者發(fā)行股份，這樣對(duì)于普通投資者來說，實(shí)際上也就面臨一個(gè)股權(quán)不得不被稀釋的問題。在這種情況下，定增價(jià)格就變得較為敏感。
按照原來的規(guī)定，定增價(jià)格可以較市價(jià)有一定的折扣，而且確定價(jià)格的時(shí)間基期也比較靠前，一般情況下所形成的價(jià)格就會(huì)比較低，這樣自然對(duì)老股東利益會(huì)造成一定的負(fù)面影響。而且這些定增股票一旦解禁，對(duì)股價(jià)的沖擊也是很大的。因此，雖然定向增發(fā)會(huì)增強(qiáng)上市公司的實(shí)力，為其開發(fā)新的業(yè)務(wù)提供條件，但基于不同的利益考量，特別是圍繞定增價(jià)格，市場(chǎng)各界還是存在一定的分歧，而在這過程中，社會(huì)公眾股東顯然是處于弱勢(shì)地位。反過來，定向增發(fā)則成了部分大資金獲取低風(fēng)險(xiǎn)收益的主要場(chǎng)所，由此還形成了一種較為完整的套利模式。
應(yīng)該說，上市公司定向增發(fā)，作為公司的一種籌資行為，只要有合理的投向，能夠取得良好的收益，是應(yīng)該得到鼓勵(lì)的。但這里的前提是建立在充分市場(chǎng)化基礎(chǔ)上，特別是定價(jià)，如果通過人為制度設(shè)計(jì)得以實(shí)現(xiàn)較低價(jià)格發(fā)行，客觀有違于公平原則，同時(shí)也很容易導(dǎo)致尋租行為的出現(xiàn)。也因?yàn)檫@樣，監(jiān)管部門在幾年前就提倡定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)市價(jià)發(fā)行，但由于不是強(qiáng)制性要求，絕大多數(shù)公司都沒有采納。
而隨著定向增發(fā)規(guī)模的不斷增加，這方面的矛盾也就越來越突出，以至于市場(chǎng)上發(fā)出“定增猛于虎”的夸張說法。其實(shí)，理性地說，如果定增價(jià)格實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化，那么對(duì)公司的全體股東來說都是合理的，相互之間也就不存在利益沖突，其籌資方面的優(yōu)勢(shì)自然能夠得到相應(yīng)的發(fā)揮，而對(duì)股價(jià)等方面帶來的沖擊也會(huì)弱化。
這次修改后的定增新政，明確定增價(jià)格參照基期為發(fā)行日，這樣一來就大大提高了價(jià)格的市場(chǎng)化程度，客觀上就是明確了市價(jià)發(fā)行的原則，這樣也就在很大程度上化解了投資者對(duì)于定向增發(fā)的擔(dān)憂，通過興利除弊，讓這種再融資模式能夠有更好的發(fā)展。
人們注意到，定增新政公布后，市場(chǎng)普遍反響是很積極的，投資者感到自身利益得到了保護(hù)。這也說明，一條符合市場(chǎng)實(shí)際的政策，是一定會(huì)得到投資者認(rèn)同的，而推進(jìn)市場(chǎng)化的舉措，也是解決各類矛盾的最佳方案。