目錄
1 國際經(jīng)濟(jì)：美國零售和核心通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美聯(lián)儲強(qiáng)化加息縮表前瞻指引，法國大選馬克龍當(dāng)選，外圍股市繼前期走強(qiáng)后走穩(wěn)
1.1 美國零售和核心通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，打擊美股美債美元
1.2 美聯(lián)儲官員發(fā)表講話，繼續(xù)強(qiáng)化加息縮表指引
1.3 馬克龍勝出法國大選，歐洲年度最大黑天鵝落地
1.4 G7金融峰會召開，六大國向美國施壓
1.5 中美經(jīng)貿(mào)百日談判出現(xiàn)小高潮，達(dá)成十大初步協(xié)議
1.6 美歐股市繼前期走強(qiáng)后走穩(wěn)，美元兌歐元日元走強(qiáng)
2 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：地產(chǎn)銷售和購地回落，PPI回落CPI低位回升，出口高位略降
2.1 地產(chǎn)汽車銷售回落，原油、銅、鋼等商品價格下跌
2.2 CPI低位PPI回落，食品價格同比鮮菜升豬肉降，燃油價格增速回落
2.3 歐美日經(jīng)濟(jì)向好，進(jìn)出口高位略降
2.4 財(cái)政收支增速高點(diǎn)回落，積極財(cái)政仍將保持力度
3 貨幣：信貸社融超預(yù)期，監(jiān)管引致表外轉(zhuǎn)表內(nèi)，央行巨量投放對沖到期流動性，資金面緊平衡
4 政策：一帶一路峰會開幕，金融監(jiān)管政策釋放溫和去杠桿信號
4.1 “一帶一路”國際合作高峰論壇舉辦，進(jìn)入全球行動階段
4.2 銀行自查基本結(jié)束，監(jiān)管檢查準(zhǔn)備進(jìn)場
4.3 資管“大集合”產(chǎn)品整改而非清理，仍可存續(xù)滾動發(fā)行
4.4 保監(jiān)會發(fā)文要求彌補(bǔ)監(jiān)管短板，并在5-7月開展保險業(yè)非法集資風(fēng)險專項(xiàng)排查
5 市場：明確溫和去杠桿，但貨幣政策和監(jiān)管政策仍將保持壓力
正文
1 國際經(jīng)濟(jì)：美國零售和核心通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美聯(lián)儲強(qiáng)化加息縮表前瞻指引，法國大選馬克龍當(dāng)選，外圍股市繼前期走強(qiáng)后走穩(wěn)
受汽油、食品和租金成本上升影響，美國4月CPI環(huán)比0.2%，同比2.2%；但核心CPI環(huán)比0.1%，同比1.9%，創(chuàng)19個月新低。美國4月零售銷售環(huán)比增速(0.4%)不及市場預(yù)期(0.6%)。美聯(lián)儲兩位官員發(fā)表講話，繼續(xù)強(qiáng)化加息縮表指引。中間派候選人馬克龍?jiān)诜▏偨y(tǒng)大選當(dāng)選，其政治立場偏中性，政策主張較為溫和，當(dāng)選有利于歐洲政治經(jīng)濟(jì)一體化。在“習(xí)特會”短短一個月之后，中美就十大貿(mào)易問題達(dá)成初步協(xié)議，經(jīng)貿(mào)“百日談判”出現(xiàn)小高潮。受經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險偏好回升帶動，美歐繼前期走強(qiáng)后走穩(wěn)，港股延續(xù)強(qiáng)勢，美元、黃金等避險資產(chǎn)略漲。受美聯(lián)儲與歐日央行貨幣政策預(yù)期分化拉大的影響，歐元對美元匯率下跌，日元匯率下跌。資金流入美國，美債上漲。
1.1 美國零售和核心通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，打擊美股美債美元
美國零售和核心通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期。美國4月CPI環(huán)比0.2%，預(yù)期0.2%，前值-0.3%。CPI同比2.2%，預(yù)期2.3%，前值2.4%。美國4月核心CPI環(huán)比0.1%，同比1.9%，創(chuàng)19個月新低。CPI環(huán)比轉(zhuǎn)為上漲，因汽油、食品和租金成本上升。分行業(yè)來看，美國4月份能源價格環(huán)比上漲1.1%，汽油，天然氣和電力價格紛紛走高；食品成本上漲0.2%；住房成本上漲0.3%；醫(yī)療保健價格下跌0.2%。美國4月零售銷售環(huán)比增速(0.4%)較前兩月有所增長，創(chuàng)1月以來新高，但仍不及市場預(yù)期(0.6%)。周五發(fā)布的這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)導(dǎo)致當(dāng)日標(biāo)普500指數(shù)收跌0.15%，美元指數(shù)下跌0.4%至99.20，10年期美債收益率下跌7個基點(diǎn)至2.33%。
美國消費(fèi)者信心短期猶強(qiáng)，但長期通脹預(yù)期創(chuàng)新低。美國5月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值97.7，超過預(yù)期及前值97。5月的1年通脹預(yù)期初值2.6%，大于前值2.5%；但5年通脹預(yù)期初值2.3%，不及前值2.4%，創(chuàng)史上新低。長期通脹預(yù)期創(chuàng)新低表明美國消費(fèi)者對中長期經(jīng)濟(jì)和收入的預(yù)期不佳。
1.2 美聯(lián)儲官員發(fā)表講話，繼續(xù)強(qiáng)化加息縮表指引
美聯(lián)儲官員繼續(xù)就加息和縮表對市場進(jìn)行前瞻性指引。芝加哥聯(lián)儲主席Charles Evans周五發(fā)表講話，表示：1)美國處于充分就業(yè)狀態(tài)，至少是非常接近充分就業(yè)狀態(tài)；美國經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁，不太會出現(xiàn)下行風(fēng)險；2)財(cái)政政策可能帶來上行風(fēng)險，推動失業(yè)率繼續(xù)降低，美聯(lián)儲有責(zé)任防止經(jīng)濟(jì)過熱；3)全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境在變得更為穩(wěn)?。?)美聯(lián)儲今年大概率會再加息兩次，也可能超過兩次；5)美聯(lián)儲已經(jīng)在考慮縮減資產(chǎn)負(fù)債表，縮表之路是漸進(jìn)的，將持續(xù)三到四年。Evans給出的美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)?；鶞?zhǔn)參考值是8000億美元。
周三，波士頓聯(lián)儲主席Eric Rosengren表示，美聯(lián)儲應(yīng)該在下次加息后開始計(jì)劃縮表。他警告稱經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)過熱風(fēng)險，并認(rèn)為今年應(yīng)再加息3次。
此前發(fā)布的4月份非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)靚麗，失業(yè)率創(chuàng)十年新低。在經(jīng)歷了3月份短暫的波折之后，4月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)大增，回歸正常，失業(yè)率更是創(chuàng)下十年來最低點(diǎn)。勞動參與率、薪資和工時數(shù)據(jù)表現(xiàn)穩(wěn)定。就業(yè)數(shù)據(jù)支持美聯(lián)儲5月議息會議公告中的鷹派態(tài)度，即兩個“沒有變”：一是美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂觀看法沒有變，認(rèn)為一季度的經(jīng)濟(jì)放緩只是暫時現(xiàn)象；二是美聯(lián)儲致力于加速推進(jìn)貨幣政策正常化的意圖沒有變。預(yù)計(jì)接下來美聯(lián)儲貨幣政策路徑為：在6月和9月分別加息一次，12月議息會議上不再進(jìn)行加息操作但公布縮表計(jì)劃，2018年初開啟縮表進(jìn)程。2018年之后，加息、縮表交替進(jìn)行。
1.3 馬克龍勝出法國大選，歐洲年度最大黑天鵝落地
5月8日，法國總統(tǒng)大選第二輪投票中，中間派候選人馬克龍以65%的得票率，擊敗極右翼候選人勒龐，當(dāng)選新一任法國總統(tǒng)。
馬克龍當(dāng)選有利于歐洲政治經(jīng)濟(jì)一體化，對金融市場利好。馬克龍的政治立場偏中性，政策主張較為溫和，主要可以概括為：1)支持歐洲一體化，力主發(fā)成成為歐盟的建設(shè)者和維護(hù)者；2)主張接受移民，維護(hù)申根協(xié)定，與此同時加強(qiáng)社會治安、增加軍費(fèi)；3)精簡財(cái)政開支，公共采購優(yōu)先法國企業(yè)；4)勞動力市場改革，取消法定工時，限制工會，加強(qiáng)社會保障；5)主張減稅，將企業(yè)稅率從33%降到25%。
馬克龍當(dāng)選讓此前市場上普遍存在的“勒龐憂慮”得以化解。此前市場曾擔(dān)心勒龐當(dāng)選成為2017年最大黑天鵝，沖擊全球金融市場和歐洲一體化。勒龐是極右翼候選人，被稱為“法國的女版特朗普”，提出“法國有限”的口號，主張貿(mào)易保護(hù)主義，限制移民，反對歐洲一體化，并提出通過全民公投決定法國是否退歐和恢復(fù)法郎。
1.4 G7金融峰會召開，六大國向美國施壓
七國集團(tuán)(G7)財(cái)長和央行行長舉行峰會，六大國向美國施壓，希望特朗普政府其不要破壞G7在貿(mào)易、金融、氣候變化等領(lǐng)域達(dá)成的共識。本次G7金融峰會討論不平等問題、國際稅法規(guī)則和網(wǎng)絡(luò)安全等問題。美國財(cái)長Steven Mnuchin首次參加。
六大國希望美國特朗普政府不要放棄自由貿(mào)易原則，以及之前G7在氣候問題上達(dá)成的共識。德國財(cái)長表示：“我們需要一個強(qiáng)大的美國來可持續(xù)地引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)和政治。”但白宮表示，在5月26日至27日召開的G7峰會上，美國總統(tǒng)特朗普會見各國領(lǐng)導(dǎo)人后，將決定是否退出“全球氣候變化巴黎協(xié)定”。
1.5 中美經(jīng)貿(mào)百日談判出現(xiàn)小高潮，達(dá)成十大初步協(xié)議
中美發(fā)表聯(lián)合聲明，就十大貿(mào)易問題達(dá)成初步協(xié)議，經(jīng)貿(mào)“百日談判”出現(xiàn)小高潮。在“習(xí)特會”短短一個月之后，中美雙方已在經(jīng)貿(mào)談判中取得初步成果。
十項(xiàng)初步協(xié)議的具體內(nèi)容如下：1)牛肉：中國將在7月16日前重新開放美國牛肉進(jìn)口。2)熟制禽肉：美國將開始制定規(guī)則，允許從中國進(jìn)口熟制禽肉。3)生物科技：中國將對正在等待安全審核的美國生物技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)行評估，要么通過批準(zhǔn)，要么明確說明產(chǎn)品不能通過安全測試的原因。4)天然氣：美國歡迎中國和其他美國貿(mào)易伙伴，自美進(jìn)口液化天然氣。美國給予中國的待遇將不低于給其他非自貿(mào)協(xié)定貿(mào)易伙伴的待遇。5)信用評級服務(wù)：中方將在2017年7月16日前允許在華外資全資金融服務(wù)公司提供信用評級服務(wù)，并開始申請征信許可程序。6)跨境結(jié)算：美國商品期貨委員會在適合且符合無行動豁免條件情況下，計(jì)劃在2017年7月16日前延長給予上海清算所無行動豁免6個月時間，并可進(jìn)一步延長豁免期限至總共最長3年時間。7)電子支付服務(wù)：中方將在2017年7月16日前進(jìn)一步頒布必要的服務(wù)指南，允許美國全資的電子支付服務(wù)供應(yīng)商申請?jiān)S可證，實(shí)現(xiàn)全面和及時的市場準(zhǔn)入。中方將繼續(xù)允許中資銀行發(fā)行允許美國電子支付服務(wù)供應(yīng)商處理外幣銀行卡交易的雙標(biāo)雙幣種銀行卡。8)銀行業(yè)：美國承諾將同等對待中國銀行（601988）和其他外資銀行。9)債券結(jié)算： 中方將在2017年7月16日前向美方兩家合格的金融機(jī)構(gòu)頒發(fā)中國銀行間債券市場承銷牌照和結(jié)算代理人業(yè)務(wù)資格。10)商業(yè)投資峰會：美國將派代表參加中國“一帶一路”高峰論壇，并且美國也歡迎中國參加美國將與6月舉行的商業(yè)投資峰會。
1.6 美歐股市繼前期走強(qiáng)后走穩(wěn)，美元兌歐元日元走強(qiáng)
受經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險偏好回升帶動，美歐繼前期走強(qiáng)后走穩(wěn)，港股延續(xù)強(qiáng)勢，美元、黃金等避險資產(chǎn)略漲。受美聯(lián)儲與歐日央行貨幣政策預(yù)期分化拉大的影響，歐元對美元匯率下跌，日元匯率下跌。資金流入美國，美債上漲。
美國法國股市走弱，英國日本股市走強(qiáng)。本周標(biāo)普500指數(shù)下跌0.36%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲0.34%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌0.47%，德國DAX指數(shù)上漲0.01%，法國CAC40指數(shù)下跌0.63%，英國富時100指數(shù)上漲1.71%，日經(jīng)225指數(shù)上漲0.82%，恒生指數(shù)上漲2.78%，上證綜指下跌0.21%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.18%。
美債收益率下行，貴金屬價格上漲。本周美國10年期國債收益率下行2.2BP至2.326%。COMEX黃金價格上漲0.04%至1228.45美元/盎司，COMEX白銀價格上漲0.81%。
美元上漲，歐元走弱。美元指數(shù)上漲0.64%至99.05，歐元兌美元下跌0.79%至1.0932，美元兌日元漲0.37%至113.38，英鎊兌美元跌0.74%至1.2889，澳元兌美元跌0.36%至0.7386。
2 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：地產(chǎn)銷售和購地回落，PPI回落CPI低位回升，出口高位略降
4月份CPI同比低位回升，主因是基數(shù)效應(yīng)和非食品價格上漲。4月PPI高位回落，主因是主動補(bǔ)庫存進(jìn)入被動補(bǔ)庫存和需求收縮。房地產(chǎn)銷售和購地延續(xù)回落，發(fā)電耗煤回落，機(jī)械延續(xù)旺盛，水泥價格上漲，菜價升，豬價降。4月當(dāng)月財(cái)政收支同比增速(7.8%和3.8%)相比今年第一季度(14.1%和21%)均出現(xiàn)較大幅度回落。歐美日經(jīng)濟(jì)向好，進(jìn)出口高位略降，以美元計(jì)，4月出口同比8%，前值16.4%；進(jìn)口同比11.9%，前值20.3%；貿(mào)易差額380.5億，前值239.3億。由于庫存回補(bǔ)接近尾聲、金融去杠桿銀行縮表、房地產(chǎn)調(diào)控加碼，3季度投資和經(jīng)濟(jì)可能回調(diào)，經(jīng)濟(jì)短期W型中期L型。
2.1 地產(chǎn)汽車銷售回落，原油、銅、鋼等商品價格下跌
下游：地產(chǎn)銷售降幅收窄購地回落，乘用車銷售疲弱。
本周30大中城市地產(chǎn)銷售環(huán)比上升1.0%。截至5月12日，30大中城市地產(chǎn)銷售同比-24.6%，高于4月同比-41.9%；其中一二三線城市同比分別為-20.3%、-31.8%和-13.1%，均高于4月同比-34.6%、-44.4%和-40.8%。
5月土地成交大幅回落。5月第一周100城土地成交同比-33.6%，低于4月同比12.6%；一線同比回落至-16.4%；二線同比由4月的-20.0%回落至-50.0%；三線同比則由4月的29.9%回落至-14.6%。5月100城土地供應(yīng)同比-10.8%，高于4月同比-12.4%；其中一二三線城市土地供應(yīng)同比增速分別為-18.0%、59.5%和-40.9%，分別低于、高于和低于4月的-17.9%、-13.3%和-11.3%。
中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，4月份乘用車銷量同比下降3.7%，這是自2015年7月以來乘用車銷量最大同比降幅，其中商用車和新能源汽車保持正增長，另外出口至一帶一路相關(guān)國家的乘用車銷量呈較快增長，且增速略快于全行業(yè)。5月乘用車銷售依然較弱。5月第一周車市零售增速1%；批發(fā)增速28%，主因第一周的休假時間僅有1天，因此同比的批發(fā)增長較好。
上周電影票房收入環(huán)比增長2.5%，較上一周上升15.7個百分點(diǎn)，觀影人次和放映場次環(huán)比分別為3.9%和-4.1%。同比來看，5月份票房收入、觀影人次和放映場次分別為33.2%、34.0%和25.1%，分別低于、低于和高于4月的55.5%、44.1%和24.0%。再過半個多月便是端午假期，但是與火熱的“五一”旅游市場不同，由于今年端午假期的時間比較尷尬，旅游熱度遠(yuǎn)低于去年，大量旅游線路報(bào)價維持低位。2016年的端午假期在高考之后，學(xué)生群體成為出游的主力軍，旅游市場提前進(jìn)入旺季。今年的端午假期為5月28日-30日，離高考還有一段時間，這導(dǎo)致學(xué)生群體從旅游市場上消失。此外，“五一”假期已經(jīng)分流了部分出游人群，因此，今年端午假期出游以中短途游、國內(nèi)游線路為主。
紡織原料價格同比增速放緩。本周中國紡織經(jīng)濟(jì)信息指數(shù)中的紗線價格指數(shù)環(huán)比下降0.37%，5月同比14.9%，較上周下降0.2個百分點(diǎn)，低于4月同比15.8%。坯布價格指數(shù)環(huán)比下降0.11%，5月同比5.2%，較上周下降0.1個百分點(diǎn)，低于4月同比5.4%。
集裝箱運(yùn)價指數(shù)同比增速放緩。本周上海出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)(SCFI)環(huán)比下降3.3%，5月同比56.6%，較上周下降2.6個百分點(diǎn)，低于4月同比64.5%。中國出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)(CCFI)環(huán)比上升2.3%，5月同比26.3%，較上周上升1.4個百分點(diǎn)，高于4月同比25.4%。
中游：發(fā)電回落，鋼鐵水泥價格漲，化工價格弱，機(jī)械銷售延續(xù)旺盛。
6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量環(huán)比上升2.5%。截至5月12日，本月6大發(fā)電日均耗煤60.1萬噸，低于4月的63.8萬噸。5月發(fā)電耗煤量同比9.3%，較上周下降4.1個百分點(diǎn)，低于4月同比14.0%。
國內(nèi)鋼廠復(fù)產(chǎn)偏緩，本周全國高爐開工率為75.8%，較上周下降0.6個百分點(diǎn)。本周盈利比率78.0%，較上周增長1.3個百分點(diǎn)。本周螺紋鋼環(huán)比上升2.5%，截至5月12日，螺紋鋼價格持續(xù)回升，同比上漲43.5%，與上周持平，高于4月同比25.4%。
水泥價格持續(xù)走高。本周水泥價格環(huán)比0.1%，本月同比上升31.8%，與上周基本持平，低于4月的33.3%。預(yù)計(jì)在房地產(chǎn)補(bǔ)庫存的帶動下，水泥需求面穩(wěn)定，水泥價格將維持高位。
化工產(chǎn)品價格偏弱為主。截至2017年5月12日，大宗商品價格漲跌榜中環(huán)比上升的商品有52種，集中在化工板塊和鋼鐵板塊；漲幅前3的商品分別是苯酐(華東)(1.2%)、Brent原油(1.1%)、WTI原油(1.1%)。環(huán)比下降的商品共有69種，集中在化工和農(nóng)副；跌幅前三的商品分別為丁二烯(-2.8%)、鈦精礦(-2.4%)、錦綸POY (-2.2%)。
機(jī)械市場銷售持續(xù)增溫。根據(jù)中汽協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，今年4月國內(nèi)車用柴油機(jī)市場銷售同比增長20.9%，增幅較上月22.0%略有縮。這主要是由于重卡市場帶動，4月重卡銷售同比增長51.5%。此外，4月輕卡銷售同比增長2.0%。隨著國家“一帶一路”以及PPP項(xiàng)目的推進(jìn)，機(jī)械市場需求將依舊旺盛。
上游：油價短期觸底，有色震蕩。
本周CRB工業(yè)原材料指數(shù)環(huán)比-1.8%，5月同比10.2%，較上周下降1.2個百分點(diǎn)，低于4月同比12.5%。南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比0.2%，5月同比36.6%，較上周下降3.6個百分點(diǎn)，高于4月的34.2%，；南華農(nóng)產(chǎn)品（000061）指數(shù)環(huán)比-0.1%，5月同比6.8%，較上周下降0.6個百分點(diǎn)，低于4月同比10.7%。
受美國加息預(yù)期驅(qū)動以及公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響，美元指數(shù)偏強(qiáng)震蕩。本周美元指數(shù)環(huán)比上升1.1%，5月同比4.8%，較上周增加0.2個百分點(diǎn)，低于4月同比6.0%。黃金承壓于美聯(lián)儲加息預(yù)期和市場避險情緒趨緩，處于偏弱行情。本周倫敦現(xiàn)貨黃金環(huán)比上升0.3%，5月同比下降3.6%，較上周下降了0.2個百分點(diǎn)，低于4月同比2.1%。
經(jīng)過前期下跌，由于技術(shù)面驅(qū)動以及美油庫存減少超預(yù)期影響，油價連日上行。本周WTI原油價格環(huán)比上升3.3%，5月同比5.5%，較上周下降0.4個百分點(diǎn)，低于4月同比23.7%。沙特油長和俄羅斯能源部長均表示支持延長原油減產(chǎn)協(xié)議至2017年以后。歐佩克月報(bào)顯示，4月歐佩克11個成員國減產(chǎn)至2967.4萬桶/日，低于目標(biāo)2980.4萬桶/日。美國方面，5月5日當(dāng)周EIA原油庫存減少524.7萬桶/日，預(yù)期減少200萬桶/日；汽油庫存減少43.8萬桶/日，預(yù)期減少50萬桶/日。綜合來看，油價短期將偏強(qiáng)震蕩。
有色區(qū)間震蕩，LME銅價格本周環(huán)比上升0.9%，5月同比為18.2%，較上周下降1.6個百分點(diǎn)，高于4月同比17.5%。LME鋁價格周環(huán)比降低1.1%，5月同比21.7%，較上周下降1.1個百分點(diǎn)，低于4月同比23.4%。LME鋅價格周環(huán)比上升1.5%，5月同比39.0%，與上周持平，低于4月同比42.2%。
國內(nèi)外貨運(yùn)價格增速下降。本周波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)環(huán)比上升1.8%，5月同比63.9%，較上周下降3.4個百分點(diǎn)，低于4月的101.1%。中國沿海干散貨運(yùn)價指數(shù)(CCBFI)環(huán)比下降2.3%，5月同比23.5%，較上周下降1.3個百分點(diǎn)，低于4月同比34.6%。
2.2 CPI低位PPI回落，食品價格同比鮮菜升豬肉降，燃油價格增速回落
4月CPI同比低位回升，主因是基數(shù)效應(yīng)和非食品價格上漲。補(bǔ)庫尾聲，需求收縮，PPI高位回落。4月CPI同比1.2%，預(yù)期1.1%，前值0.9%；4月CPI環(huán)比0.1%，前值-0.3%。4月PPI同比6.4%，預(yù)期6.8%，前值7.6%。4月PPI環(huán)比-0.4%，前值0.3%?；鶖?shù)效應(yīng)和非食品價格上漲致CPI同比回升，食品價格續(xù)降。4月翹尾因素貢獻(xiàn)0.6個百分點(diǎn)，3月為0.4個百分點(diǎn)，翹尾因素回升。新漲價因素貢獻(xiàn)0.6個百分點(diǎn)，較上月升0.1個百分點(diǎn)，其中非食品價格上漲是主因。4月食品價格同比-3.5%，較上月升0.9個百分點(diǎn)。非食品價格同比2.4%，比上月上升0.1個百分點(diǎn)。
4月CPI環(huán)比0.1%，環(huán)比增速較上月升0.4個百分點(diǎn)。食品價格環(huán)比下降0.6%，影響CPI下降約0.11個百分點(diǎn)，主要受鮮菜、豬肉和雞蛋價格下跌的影響，雞蛋價格創(chuàng)近10年來新低，因產(chǎn)能淘汰慢，未來蛋價仍有下行壓力。因雞蛋低廉或?qū)ωi肉消費(fèi)產(chǎn)生替代效應(yīng)、氣溫升高消費(fèi)淡季，豬肉價格或?qū)⒗^續(xù)承壓陰跌。非食品價格環(huán)比上漲0.2%，影響CPI上漲0.18個百分點(diǎn)，主要受清明節(jié)和勞動節(jié)假期影響，4月份飛機(jī)票、賓館住宿和旅行社價格環(huán)比分別上漲6.4%、3.3%和1.7%；部分地區(qū)啟動醫(yī)療服務(wù)價格改革，醫(yī)療保健價格環(huán)比上漲0.7%；房租和裝修費(fèi)用價格繼續(xù)上漲，帶動居住價格上漲0.1%。4月核心CPI同比上漲2.1%，比上月擴(kuò)大0.1個百分點(diǎn)。
補(bǔ)庫尾聲，需求收縮，大宗下跌，PPI高位回落。4月翹尾因素貢獻(xiàn)5.1個百分點(diǎn)，新漲價貢獻(xiàn)約為1.3個百分點(diǎn)。從環(huán)比看，4月PPI為-0.4%，較上月降0.7個百分點(diǎn)，4月CRB指數(shù)下跌，國內(nèi)廣譜商品月均價格漲跌互現(xiàn)，鋼鐵、有色下跌，原油、煤炭微漲。
從同比看，4月份PPI上漲6.4%，漲幅較上月回落1.2個百分點(diǎn)，主要受補(bǔ)庫存接近尾聲、需求收縮、大宗商品價格下跌影響。受去年低基數(shù)效應(yīng)影響，40個工業(yè)行業(yè)中有34個行業(yè)價格同比上漲，比上月增加1個。其中，石油和天然氣開采業(yè)價格上漲43.0%，煤炭開采和洗選業(yè)價格上漲40.4%，石油加工業(yè)價格上漲27.5%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲22.3%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格上漲15.8%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價格上漲9.2%。上述六大行業(yè)合計(jì)影響PPI同比上漲約4.9個百分點(diǎn)，占總漲幅的76.6%。
菜價升豬價降，燃油價格增速回落。本周農(nóng)業(yè)部28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價環(huán)比下跌3.9%，前海蔬菜批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比下跌2.8%，山東地區(qū)的蔬菜批發(fā)價格指數(shù)環(huán)比下跌12.5%。農(nóng)業(yè)部28種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價、前海蔬菜批發(fā)價格指數(shù)和山東地區(qū)的蔬菜批發(fā)價格指數(shù)5月同比分別為-2.3%、4.0%和-8.0%，分別較上周下降2.1、1.2和5.6個百分點(diǎn)，均大幅高于4月的-19.2%、-16.9%和-26.2%。
本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價環(huán)比下跌1.5%，5月同比下跌20.2%，較上周下降0.3個百分點(diǎn)，低于4月的-15.7%。36個城市豬肉平均零售價環(huán)比下跌0.2%，5月同比下跌6.6%，較上周下降0.1個百分點(diǎn)，低于4月的-3.8%。36個城市牛肉和羊肉平均零售價5月同比分別為-1.2%和-2.8%，分別持平和高于4月的-1.2%和-3.2%。36個城市草魚和鰱魚平均零售價5月同比分別為10.1%和2.9%，均高于4月的9.7%和2.4%。
全國成品油價格增速繼續(xù)回落。本周全國成品油價格指數(shù)環(huán)比下跌1.2%，5月同比上漲12.2%，較上周下降0.7個百分點(diǎn)，低于4月的16.4%。
2.3 歐美日經(jīng)濟(jì)向好，進(jìn)出口高位略降
因基數(shù)抬高、價格貢獻(xiàn)減弱、從主動補(bǔ)庫存到被動補(bǔ)庫存、以及金融去杠桿等影響，4月進(jìn)出口雙雙大幅下滑，但仍總體延續(xù)了去年下半年以來的回升態(tài)勢。當(dāng)前歐美日制造業(yè)PMI持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，外需總體回暖，我們一直強(qiáng)調(diào)“17年出口肯定比16年好”。4月貿(mào)易順差擴(kuò)大有助于人民幣匯率短期企穩(wěn)。
基數(shù)抬高、價格貢獻(xiàn)減弱、從主動補(bǔ)庫存到被動補(bǔ)庫存、以及金融去杠桿等影響，4月進(jìn)出口高位略降。4月出口同比8%，低于3月的16.4%和一季度的8.2%；進(jìn)口同比11.9%，低于3月的20.3%和一季度的24.1%。主要原因在于：其一，相比一季度，今年二季度我國外貿(mào)進(jìn)出口基數(shù)抬高了16%，這使得二季度進(jìn)出口增速相對下滑是正常的。其二，價格貢獻(xiàn)明顯減弱。4月CRB指數(shù)均值同比上漲3.4%，較3月下滑6.1個百分點(diǎn)。其三，庫存周期進(jìn)入尾聲，從補(bǔ)庫存到去庫存。其四，去杠桿短期有陣痛，長期有助于擠泡沫、降成本、控風(fēng)險、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在需求側(cè)引發(fā)經(jīng)濟(jì)二次探底，在供給側(cè)推動產(chǎn)能出清和行業(yè)集中度提升。4月中采制造業(yè)PMI超預(yù)期下滑至51.2，但仍連續(xù)7個月處于51%以上的擴(kuò)張區(qū)間。
但是，外需總體向好，支撐我們長期以來強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)“17年出口肯定比16年好”。4月，中國外貿(mào)出口先導(dǎo)指數(shù)為40.7，較上月回升0.5，保持向好勢頭。美國4月制造業(yè)PMI下滑至54.8、持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值升至56.7、創(chuàng)六年新高，日本制造業(yè)PMI終值為52.7、創(chuàng)三年新高。中間派馬克龍當(dāng)選法國總統(tǒng)，驅(qū)散脫歐陰霾，有利于中歐貿(mào)易保持穩(wěn)定。
除對日本、臺灣出口增速上升外，對其他主要貿(mào)易國家(地區(qū))出口增速均下滑。4月，對日本的出口增速為13.3%，較前值上升4.8個點(diǎn)。對臺灣的出口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正為1.1%，較前值上升4.3個點(diǎn)。對美國、歐盟、香港、東盟的出口增速下滑，分別為11.7%、4.0%、-15.3%、5.3%，分別較前值下降8.0、12.6、10.5、6.6個點(diǎn)。對韓國、印度的出口增速分別為0.7%、25.0%，分別較前值下降12.9、5.8個點(diǎn)。對南非、俄羅斯、加拿大、澳大利亞、巴西的出口增速分別為1.3%、18.7%、15.6%、12.4%、22.3%，分別較前值下降23.8、17.5、6.3、6.8、20.4個點(diǎn)。
鐵礦石、石油等大宗商品進(jìn)口下滑，補(bǔ)庫存進(jìn)入尾聲。4月進(jìn)口鐵礦石8223萬噸，同比下降2.0% ，較上月回落13.4個點(diǎn)；進(jìn)口金額(以美元計(jì))增長55.4%，大幅回落45.7個點(diǎn)。進(jìn)口原油3439萬噸，同比增長5.6% ，回落13.9個點(diǎn)；進(jìn)口金額增速50.1%，回落49.1個點(diǎn)。進(jìn)口成品油249萬噸，同比下降0.8%，回落11.0個點(diǎn)；進(jìn)口金額增速21.6%，回落31.5個點(diǎn)。進(jìn)口鋼材108萬噸，同比下降1.8%，回落4.2個點(diǎn)；進(jìn)口金額增速9.9%，回落1.3個點(diǎn)。4月鐵礦石、原油、成品油價格(以美元計(jì))同比增長分別為58.6%、42.2%、22.6%，較上月大幅回落21.9、24.6、16.4個點(diǎn)。鋼材價格增速11.9%，上升3.3個點(diǎn)。4月進(jìn)口大豆數(shù)量802萬噸，同比增速13.4%，上升9.7個點(diǎn)；大豆價格增速12.7%，回落2.2個點(diǎn)。
4月貿(mào)易順差環(huán)比增加有助于人民幣匯率短期企穩(wěn)，但中期資本流出壓力仍存。4月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)靚麗，失業(yè)率創(chuàng)十年來最低點(diǎn)4月，美聯(lián)儲5月議息會議保持基準(zhǔn)利率目標(biāo)區(qū)間0.75-1%不變，維持加息縮表指引。受貿(mào)易順差和非美貨幣大幅走強(qiáng)的估值效應(yīng)等影響，4月以美元計(jì)價的中國外匯儲備30295.3億元，連續(xù)3月回升。但是，以SDR計(jì)外儲連續(xù)2個月減少，且呈加速態(tài)勢，同時在岸和離岸人民幣匯率價差亦由正轉(zhuǎn)負(fù)，顯示在中國經(jīng)濟(jì)邊際力量趨弱、金融去杠桿、美聯(lián)儲6月大概率加息等背景下，資本流出壓力仍存。
2.4 財(cái)政收支增速高點(diǎn)回落，積極財(cái)政仍將保持力度
整體看4月份財(cái)政數(shù)據(jù)，傳遞出兩點(diǎn)信息：一是4月當(dāng)月財(cái)政收支同比增速(7.8%和3.8)相比今年第一季度(14.1%和21%)均出現(xiàn)較大幅度回落；二是相比過去兩年而言，財(cái)政收入的壓力是在減輕的，財(cái)政政策逆周期調(diào)控的力度是在加強(qiáng)的。
收入方面：“營改增”翹尾和基期效應(yīng)是導(dǎo)致4月稅收收入增幅回落的主因，扣除這一因素影響，稅收收入增速13.5%、仍處于高位。PPI增速盡管在回落，但工業(yè)品再通脹因素中期內(nèi)仍支撐稅收增長；剩者為王企業(yè)盈利改善、進(jìn)口量價齊升的邏輯仍繼續(xù)存在。不過，地產(chǎn)銷售和土地出讓火爆正在降溫，這對與房地產(chǎn)相關(guān)的稅收不利。綜合經(jīng)濟(jì)回調(diào) + 稅收征繳的基數(shù)效應(yīng)(去年5月營改增之后各地普遍加強(qiáng)了稅收征繳力度) + 全球競爭性“減稅潮”下的減稅降費(fèi)政策(今年全年再減少企業(yè)稅負(fù)3500億元左右、涉企收費(fèi)約2000億元)，一季度是今年財(cái)政收入增速的高點(diǎn)，接下來會呈現(xiàn)放緩走勢。
4月份財(cái)政收入增速相比一季度回落，但稅收壓力相比過去兩年仍有所減輕。4月份，全國一般公共預(yù)算收入同比增長7.8%，相比前值(12.2%)和前三月累計(jì)增速(14.1%)均大幅下滑。其中，中央一般公共預(yù)算收入8213億元，同比增長6.9%；地方一般公共預(yù)算本級收入8571億元，同比增長8.6%。4月份稅收收入14458億元，同比增長4.9%。1-4月累計(jì)財(cái)政收入同比增長11.8%(2015和2016年分別為和5.1%和8.6%)?！盃I改增”的制度翹尾和基期效應(yīng)是導(dǎo)致稅收增速下降的主因——受全面推開營改增試點(diǎn)翹尾減收以及去年同期各地清繳營業(yè)稅導(dǎo)致高基數(shù)(去年同月營業(yè)稅大幅增長74.8%)的影響，改征增值稅下降33.1%，同比減少1191億元，拉低本月稅收收入增幅8.6個百分點(diǎn)。其他主要稅種中：1.企業(yè)所得稅4515億元，同比增長17.9%，與前值(18.8%)相當(dāng)，表明企業(yè)盈利狀況好轉(zhuǎn)的態(tài)勢在持續(xù)。2.個人所得稅928億元，同比增長8.4%，相比一季度大幅回落。主要受房地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得稅銳減的影響。3. 進(jìn)口貨物增值稅、消費(fèi)稅1248億元，同比增長26.3%；關(guān)稅237億元，同比增長8.4%。4. 資源稅占比不大(112億元)，但增速異?？?87%)。一方面是因?yàn)椴糠值V產(chǎn)品價格同比上漲，產(chǎn)量增加；另一方面得益于2016年7月1日起全面推開的資源稅改革(由從量計(jì)征轉(zhuǎn)向從價計(jì)征)，產(chǎn)生翹尾因素。
支出方面：年初中央強(qiáng)調(diào)加快財(cái)政支出進(jìn)度，第一季度財(cái)政支出增速(21%)明顯高于往年同期；受到這一提前量的影響，4月份財(cái)政支出增幅較低，同比增長3.8%。但“積極的財(cái)政政策要更有力度”的定調(diào)沒有變。中國經(jīng)濟(jì)中期L型，短期W型。去年以來的小周期復(fù)蘇在今年二三季度將衰減式微，客觀上也將對財(cái)政逆周期調(diào)控提出了更高的要求。財(cái)政收支增速缺口相對在收窄，2015-17年分別為7.4%、2.9%、1.5%；而且除了一般公共預(yù)算多出的2000億赤字之外，預(yù)算外準(zhǔn)財(cái)政也將加碼。
在一季度加快支出進(jìn)度后，4月份支出增幅降低。4月份，全國一般公共預(yù)算支出13636億元，同比增長3.8%。今年年初中央強(qiáng)調(diào)加快財(cái)政支出進(jìn)度，特別是3月份支出達(dá)到2.1萬億，一季度支出累計(jì)增速21%。受此提前量的影響，4月份財(cái)政支出增幅較低。其中，中央本級支出2674億元，同比增長3%；地方一般公共預(yù)算支出10962億元，同比增長3.9%。1-4月累計(jì)同比16.3%，仍高于2013年以來的歷史平均。分項(xiàng)目來看，增速較快的有：住房保障支出1723億元，增長35.4%；交通運(yùn)輸支出3177億元，增長20%；社會保障和就業(yè)支出9922億元，增長21.9%；科學(xué)技術(shù)支出1620億元，增長27.9%。農(nóng)林水支出4098億元，增長3.2%，增速下滑較大。另外，債務(wù)付息支出1789億元，增速也較快，34.5%。
土地財(cái)政收支維持高增長，增速繼續(xù)加快。1-4月累計(jì)，全國政府性基金收入15382億元，同比增長32.7%(前值27.5%)。其中國有土地使用權(quán)出讓收入12767億元，同比增長36.4%(前值29.9%)。1-4月累計(jì)，全國政府性基金支出10888億元，同比增長23.7%(前值18.6%)。其中國有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出9555億元，同比增長25.3%(前值18.7%)。
3 貨幣：信貸社融超預(yù)期，監(jiān)管引致表外轉(zhuǎn)表內(nèi)，央行巨量投放對沖到期流動性，資金面緊平衡
4月信貸超前值和預(yù)期，源于中長期貸款9667億元，遠(yuǎn)超去年同期值3850億元。社融高位回落但仍超預(yù)期，主因是監(jiān)管發(fā)力非標(biāo)收縮，結(jié)構(gòu)調(diào)整，表內(nèi)貸款同比增多5164億元。委托+信托+未貼現(xiàn)銀行承兌匯票較3月大幅縮減至1770億元(前值7541億元)。央行縮表商業(yè)銀行承壓，信貸派生能力持續(xù)下降，M1M2增速均回落。近期由于市場波動較為劇烈，為防去杠桿過快或過度，央行進(jìn)行MLF操作穩(wěn)定流動性、監(jiān)管密集發(fā)文穩(wěn)定預(yù)期。未來貨幣政策將在施壓去杠桿、呵護(hù)流動性和穩(wěn)增長之間走鋼絲。
中長期貸款遠(yuǎn)高于去年同期，4月新增人民幣貸款大超上月和市場預(yù)期。4月新增貸款11000億元，預(yù)期8150億元，前值10200億元，上年同期5556億元。4月金融去杠桿不斷發(fā)力，市場情緒波動較大，銀行資金投向金融資產(chǎn)受限，轉(zhuǎn)而流向?qū)嶓w。4月新增人民幣貸款1.1萬億，其中，中長期貸款9667億(前值9985億)，高于上年同期的3850億。居民中長期貸款4441億(前值4503億)，高于上年同期的4280億。非金融公司中長期貸款5226億(前值5482億)，高于去年同期的-430億。票據(jù)融資減少1983億元，而企業(yè)短期貸款、居民短期貸款增加1269億元(前值3443億元)，同期上年-64億元。新增企業(yè)貸款穩(wěn)定，企業(yè)短期貸款新增1554億元(前值1920億元)，同期上年-925億元。
監(jiān)管發(fā)力非標(biāo)受限收縮，融資結(jié)構(gòu)調(diào)整，社融高位回落但仍超預(yù)期。4月社會融資規(guī)模增量增長達(dá)13900億元，高于預(yù)期11500億元，前值修正為21189億元。三月末起，“三不當(dāng)”、“四違反”等監(jiān)管文件連續(xù)出臺，直擊表外非標(biāo)，機(jī)構(gòu)調(diào)整表內(nèi)外業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以應(yīng)對監(jiān)管要求，這次大規(guī)模騰挪調(diào)整將持續(xù)至二季度末及三季度初。表內(nèi)貸款得以成為社融主力。表內(nèi)新增人民幣貸款10800億元(前值11550億元)，同比增多5164億元。新增外幣貸款減少283億元(前值288億元)，同比減少424億元。人民幣匯率趨穩(wěn)。委托+信托+未貼現(xiàn)銀行承兌匯票受三月末起一系列監(jiān)管事件出臺影響，較3月大幅縮減至1770億元(前值7541億元)。其中，受銀監(jiān)會重點(diǎn)管控的委外業(yè)務(wù)收縮表現(xiàn)明顯，新增委托貸款大幅下降為-48億元(前值2039億元)。受監(jiān)管環(huán)境和銀行應(yīng)對監(jiān)管要求調(diào)整表內(nèi)外業(yè)務(wù)配置，信托和票據(jù)融資也大幅下降。新增信托貸款增加1473億元(前值3113億元)，新增未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加345億元(前值2389億元)。企業(yè)債券凈融資增加435億元(前值316億元)，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資769億元(前值800億元)。
央行縮表商業(yè)銀行承壓，信貸派生能力持續(xù)下降，M1M2增速均回落，但M1增速超預(yù)期M2增速低預(yù)期，剪刀差略微縮小。未來M1、M2增速仍有回落的風(fēng)險。M2本月不及預(yù)期，較上月略有下降。本月M2降幅較大主要因素為居民和企業(yè)存款大幅減少，包含季節(jié)性因素。4月份前三周，證券交易結(jié)算資金都是大幅凈流入，分別為1624億元、2730億元和7814億元，后兩周雖然有小幅凈流出，全月仍凈流入8888億元。政府存款以及非銀行金融業(yè)存款有所增加。新增人民幣存款2631億元(前值12700億元)。住戶存款減少1.22萬億元(前值7287億元)；新增非金融公司存款452億元(前值12922億元)；新增財(cái)政存款6425億元(前值7670億元)。
以防溫和去杠桿變成激進(jìn)去杠桿，央行出手維穩(wěn)市場流動性，銀監(jiān)會密集發(fā)文穩(wěn)定投資者對去杠桿預(yù)期。5月12日央行暫停逆回購操作，進(jìn)行了4590億MLF操作，其中6個月1280億元，1年期3675億元，利率分別為3.05%、3.20%，與上期持平。同時，銀監(jiān)會指出監(jiān)管政策實(shí)行新老劃斷，新增部分按照新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行；對存量業(yè)務(wù)，允許其存續(xù)到期實(shí)現(xiàn)自然消化；對高風(fēng)險業(yè)務(wù)，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)制定應(yīng)對預(yù)案。監(jiān)管部門還將根據(jù)不同銀行的實(shí)際情況，靈活確定整改自查時限要求。
央行巨量投放對沖到期流動性，資金面緊平衡。本周央行公開市場共有3100億逆回購到期，周一至周五分別為100億、200億、1900億、600億和300億。本周央行公開市場操作貨幣投放1900億，回籠3100億，凈回籠1200億。央行在周三發(fā)放476億PSL的同時，開展了1100億逆回購操作。周五開展了4590億MLF操作，以對沖5月共計(jì)4095億元的MLF到期，其中5月3日到期2300億未續(xù)做，下周二還有1795億元MLF到期?？傮w而言，央行基本上維持了五月份流動性的穩(wěn)定。
二季度通常處于流動性波動的高發(fā)期，當(dāng)前銀行體系流動性總量并不寬裕，下周面臨新一輪企業(yè)繳稅，6月又將迎來年中監(jiān)管大考，再疊加美聯(lián)儲新一輪加息呼之欲出，因此未來流動性隱憂不小。近期金融監(jiān)管持續(xù)加碼，市場情緒緊張，央行也應(yīng)注意避免政策收緊產(chǎn)生疊加效應(yīng)，造成激進(jìn)去杠桿甚至無序去杠桿的結(jié)果，引發(fā)局部或者系統(tǒng)性金融風(fēng)險。在防風(fēng)險、去杠桿的政策目標(biāo)下，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)保持穩(wěn)健中性的政策立場，維持流動性緊平衡態(tài)勢。
截至5月12日，1天期銀行間回購加權(quán)利率為2.7957%，較上周下降11.13個BP；7天期銀行間回購加權(quán)利率為3.1537%，較上周下降13.10個BP。1天期存款類機(jī)構(gòu)回購加權(quán)利率為2.7441%，較上周下降6.64個BP；7天期存款類機(jī)構(gòu)回購加權(quán)利率為2.8908%，較上周下降9.20個BP。1年期國債收益率為3.4683%，較上周上升7.61個BP；10年期國債收益率為3.6525%，較上周上升9.33個BP。
珠三角票據(jù)直貼利率(月息)和長三角票據(jù)直貼利率(月息)均與上周持平，票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率(月息)亦與上周持平。本周不同期限的信用利差擴(kuò)大，1年期AAA企業(yè)債的信用利差擴(kuò)大2.53個BP，10年期AAA企業(yè)債的信用利差擴(kuò)大9.21個BP。
人民幣匯率小幅貶值，遠(yuǎn)期貶值壓力增大。5月第2周美元兌人民幣中間價貶值0.09%，美元兌人民幣即期匯率貶值0.04%，離岸人民幣貶值0.02%，美元兌人民幣1年期外匯遠(yuǎn)期買報(bào)價上升26個BP。
4 政策：一帶一路峰會開幕，金融監(jiān)管政策釋放溫和去杠桿信號
習(xí)近平在一帶一路論壇開幕式發(fā)表演講，中國將向絲路基金新增資金1000億元人民幣，中國國家開發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行將分別提供2500億元和1300億元等值人民幣專項(xiàng)貸款。近期一行三會頻頻釋放“溫和去杠桿”的政策信號：5月12日央行進(jìn)行4590億MLF操作，央行在一季度貨幣政策報(bào)告中表示，“縮表”并不一定意味著收緊銀根，4月份央行資產(chǎn)負(fù)債表已重新轉(zhuǎn)為“擴(kuò)表”；銀監(jiān)會12日通報(bào)會提出，自查和整改之間安排4到6個月緩沖期，實(shí)行新老劃斷，對新增業(yè)務(wù)嚴(yán)格按照監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行規(guī)范，對存量業(yè)務(wù)允許其存續(xù)到期實(shí)現(xiàn)自然消化，對高風(fēng)險業(yè)務(wù)要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)制定應(yīng)對預(yù)案；銀監(jiān)會官員表示，針對“三違反、三套利、四不當(dāng)”的銀行自查階段目前已基本結(jié)束，監(jiān)管檢查準(zhǔn)備進(jìn)場，根據(jù)安排，各地銀監(jiān)局將于6月底前向銀監(jiān)會報(bào)送現(xiàn)場檢查意見書，并于7月底前向銀監(jiān)會報(bào)送最終處理處罰結(jié)果；證監(jiān)會召集券商資管開會，明確對集合資管產(chǎn)品的監(jiān)管導(dǎo)向是整改、而非清理，證監(jiān)會今后擬比照公募基金杠桿率、久期管理券商集合資管產(chǎn)品，依然可存續(xù)滾動發(fā)行。保監(jiān)會發(fā)文要求彌補(bǔ)監(jiān)管短板，包括加強(qiáng)機(jī)構(gòu)股權(quán)、入股資金真實(shí)性和關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管，嚴(yán)禁代持、違規(guī)關(guān)聯(lián)持股等行為，嚴(yán)禁保險資金投資基礎(chǔ)資產(chǎn)不清、資金去向不清、風(fēng)險狀況不清等多層嵌套產(chǎn)品，并將在5-7月開展保險業(yè)非法集資風(fēng)險專項(xiàng)排查。
4.1 “一帶一路”國際合作高峰論壇舉辦，進(jìn)入全球行動階段
“一帶一路”最高規(guī)格論壇召開，多項(xiàng)政府間合作文件和行動計(jì)劃將簽署，進(jìn)入全球行動階段。5月14-15日，“一帶一路”國際合作高峰論壇在北京舉行，習(xí)近平主席出席開幕式并主持領(lǐng)導(dǎo)人圓桌峰會。29未外國元首和政府首腦、130多個國家和70多個國際組織代表參會。美國派代表參會。習(xí)近平在一帶一路論壇開幕式發(fā)表演講，中國將向絲路基金新增資金1000億元人民幣，中國國家開發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行將分別提供2500億元和1300億元等值人民幣專項(xiàng)貸款。
論壇將重點(diǎn)探討基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)投資、經(jīng)貿(mào)合作、能源資源、金融合作、人文交流、生態(tài)環(huán)境和海上合作等8個方面。這是“一帶一路”倡議提出3年來最高規(guī)格的論壇活動。在過去三年里，“一帶一路”倡議得到了世界上100多個國家和國際組織的響應(yīng)和支持，已在相當(dāng)程度上成為全球共識。目前，中國已經(jīng)與40多個國家和國際組織就共建“一帶一路”簽署了合作協(xié)議。
本次高峰論壇期間，中方有望再與近20個國家和20多個國際組織商簽合作文件，中方有關(guān)部門預(yù)計(jì)將與沿線國家對口部門共同制定近20項(xiàng)行動計(jì)劃，涉及基礎(chǔ)設(shè)施、能源資源、產(chǎn)能合作、貿(mào)易投資等多個領(lǐng)域。
4.2 銀行自查基本結(jié)束，監(jiān)管檢查準(zhǔn)備進(jìn)場
銀監(jiān)會官員表示：銀行自查目前已基本結(jié)束，監(jiān)管檢查準(zhǔn)備進(jìn)場。5月12日，針對市場近期較關(guān)注的銀行業(yè)“三違反、三套利、四不當(dāng)”監(jiān)管檢查，銀監(jiān)會現(xiàn)場檢查局副局長喻劍萍表示，“銀監(jiān)會不同的檢查項(xiàng)目在全年有不同的安排，目前市場較關(guān)注的項(xiàng)目正處于自查基本結(jié)束、監(jiān)管檢查準(zhǔn)備進(jìn)場的過渡階段。”針對近期市場的緊張情緒，喻劍萍表示，銀監(jiān)會的現(xiàn)場檢查是全年的常規(guī)項(xiàng)目，今年并未突然變化或突然進(jìn)行大量檢查，只是今年的集中點(diǎn)引發(fā)了特別關(guān)注。“大家可能沒有注意到，常規(guī)檢查之前就一直在做?！?/p>
銀行各類“脫實(shí)向虛”的資金空轉(zhuǎn)行為、各種規(guī)避監(jiān)管的套利行為和違規(guī)關(guān)聯(lián)交易成為檢查重點(diǎn)，檢查目的在于化解金融風(fēng)險。目前，一些銀行已有銀監(jiān)局進(jìn)場，另一些銀行在等待監(jiān)管部門現(xiàn)場檢查。根據(jù)安排，各地銀監(jiān)局將于6月底前向銀監(jiān)會報(bào)送現(xiàn)場檢查意見書，并于7月底前向銀監(jiān)會報(bào)送最終處理處罰結(jié)果。
此前，銀監(jiān)會辦公廳于3月29日發(fā)布《關(guān)于開展銀行業(yè)“違法、違規(guī)、違章”行為專項(xiàng)治理工作的通知》(銀監(jiān)辦發(fā)〔2017〕45號)，要求在銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)中全面開展“違反金融法律、違反監(jiān)管規(guī)則、違反內(nèi)部規(guī)章”行為專項(xiàng)治理工作。同日，《關(guān)于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項(xiàng)治理的通知》(銀監(jiān)辦發(fā)〔2017〕46號)下發(fā)，劍指銀行業(yè)同業(yè)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)等跨市場、跨行業(yè)交叉性金融業(yè)務(wù)中存在的杠桿高、嵌套多、鏈條長、套利多等問題。4月6日，銀監(jiān)會向銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)下發(fā)《關(guān)于開展銀行業(yè)“不當(dāng)創(chuàng)新、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵、不當(dāng)收費(fèi)”專項(xiàng)治理工作的通知》(銀監(jiān)辦發(fā)〔2017〕53號文)，瞄準(zhǔn)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)、信托業(yè)務(wù)。4月7日，銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于提升銀行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的指導(dǎo)意見》(銀監(jiān)發(fā)〔2017〕4號)，提出四個要求，一是深入實(shí)施差異化信貸政策和債權(quán)人委員會制度，二是多種渠道盤活信貸資源，加快處置不良，三是因城施策保持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，四是積極穩(wěn)妥開展市場化債轉(zhuǎn)股等。
4.3 資管“大集合”產(chǎn)品整改而非清理，仍可存續(xù)滾動發(fā)行
證監(jiān)會召集券商資管開會，明確對集合資管產(chǎn)品的監(jiān)管導(dǎo)向：是整改，而非清理，今后仍可存續(xù)滾動發(fā)行。根據(jù)路透社報(bào)道，證監(jiān)會本周分批召集券商資管開會，明確對集合資管產(chǎn)品(即“大集合”)主要是進(jìn)行整改，并非清理；證監(jiān)會今后擬比照公募基金杠桿率、久期管理券商集合資管產(chǎn)品，依然可存續(xù)滾動發(fā)行。
上周，證券時報(bào)旗下券商中國稱，證監(jiān)會約談了多家大型證券公司，已明確要求清理資金池類債券產(chǎn)品，意在禁止監(jiān)管套利。深圳轄區(qū)的證券公司對資金池的清理擴(kuò)大到了全部資金池產(chǎn)品，券商資管業(yè)務(wù)中資金池產(chǎn)品全面叫停，“不得存在滾動發(fā)行、期限錯配、集合運(yùn)作、分離定價的資金池業(yè)務(wù)”，存量被要求“按大集合、結(jié)構(gòu)化和私募三大類涉事產(chǎn)品特點(diǎn)進(jìn)行限期整改”。
4.4 保監(jiān)會發(fā)文要求彌補(bǔ)監(jiān)管短板，并在5-7月開展保險業(yè)非法集資風(fēng)險專項(xiàng)排查
保監(jiān)會要求彌補(bǔ)監(jiān)管短板，將于5-7月開展保險業(yè)非法集資風(fēng)險專項(xiàng)排查。5月7日，保監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于彌補(bǔ)監(jiān)管短板構(gòu)建嚴(yán)密有效保險監(jiān)管體系的通知》，要求抓住重點(diǎn)領(lǐng)域，堵塞制度漏洞，具體內(nèi)容包括加強(qiáng)機(jī)構(gòu)股權(quán)監(jiān)管，降低單一股東持股比例；加強(qiáng)入股資金真實(shí)性審查，加強(qiáng)入股資金真實(shí)性審查，強(qiáng)化投資人背景、資質(zhì)和關(guān)聯(lián)關(guān)系穿透性審查，嚴(yán)禁代持、違規(guī)關(guān)聯(lián)持股等行為；增強(qiáng)關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管，加強(qiáng)對關(guān)聯(lián)交易審核責(zé)任人的追責(zé)；嚴(yán)禁保險資金投資基礎(chǔ)資產(chǎn)不清、資金去向不清、風(fēng)險狀況不清等多層嵌套產(chǎn)品；落實(shí)備案產(chǎn)品事后抽查機(jī)制，對問題產(chǎn)品強(qiáng)制退出等。與此同時，完善監(jiān)管機(jī)制，強(qiáng)化薄弱環(huán)節(jié)，包括：加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)制的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，加強(qiáng)前端審批與后端監(jiān)管的協(xié)同，加強(qiáng)監(jiān)管基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加強(qiáng)非現(xiàn)場監(jiān)管與現(xiàn)場檢查聯(lián)動，加大行政處罰和信息披露力度，強(qiáng)化司法手段運(yùn)用，落實(shí)問責(zé)機(jī)制等；特別是對利用虛假保費(fèi)注資、關(guān)聯(lián)交易侵占公司利益等挑戰(zhàn)監(jiān)管底線、無視國家法律的違法犯罪行為，堅(jiān)決移送司法處理。
根據(jù)中國證券網(wǎng)5月3日報(bào)道，為防范和化解保險業(yè)涉嫌非法集資風(fēng)險隱患，保監(jiān)會計(jì)劃于2017年5月至7月在保險業(yè)開展涉嫌非法集資風(fēng)險專項(xiàng)排查行動。要求各單位要嚴(yán)格依法依規(guī)開展專項(xiàng)排查活動和后續(xù)風(fēng)險處置，對排查出的風(fēng)險線索，要建立臺賬，綜合考慮違法違規(guī)性質(zhì)、具體行為情節(jié)、社會危害程度等因素，堅(jiān)持積極穩(wěn)妥、分類施策，采取警示約談、督促整改、行政處罰、刑事打擊等手段分類化解，不搞“一刀切”。要在摸清風(fēng)險底數(shù)的基礎(chǔ)上，抓住重點(diǎn)風(fēng)險，敢于碰硬、敢于揭蓋、果斷出手，有序處置一批風(fēng)險點(diǎn)，防止個體風(fēng)險演變?yōu)榫植匡L(fēng)險、局部風(fēng)險演變?yōu)檎麄€行業(yè)風(fēng)險。對風(fēng)險處置中的風(fēng)險及可能產(chǎn)生的次生風(fēng)險有充分的預(yù)計(jì)和應(yīng)對預(yù)案，防止風(fēng)險蔓延，確保總體可控。在遏制案件高發(fā)態(tài)勢的同時，要著力完善規(guī)章制度，夯實(shí)工作基礎(chǔ)，強(qiáng)化非法集資風(fēng)險防控長效機(jī)制。
此外，保監(jiān)會日前發(fā)布《關(guān)于保險業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指導(dǎo)意見》，推動保險業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；發(fā)布《關(guān)于保險資金投資政府和社會資本合作項(xiàng)目有關(guān)事項(xiàng)的通知》，支持保險資金通過基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃，投資符合條件的PPP項(xiàng)目。
5 市場：明確溫和去杠桿，但貨幣政策和監(jiān)管政策仍將保持壓力
貨幣創(chuàng)造體系和監(jiān)管環(huán)境存在事實(shí)上的“雙軌制”，在傳統(tǒng)的“中央銀行+商業(yè)銀行”體系之外游離著“影子央行+影子銀行”的貨幣創(chuàng)造體系(詳見方正證券（601901）報(bào)告：《影子央行和貨幣創(chuàng)造2.0：理解當(dāng)前金融杠桿本質(zhì)和機(jī)制的一個基本框架 ——金融去杠桿系列之六》)，而影子體系享受著較為寬松的監(jiān)管環(huán)境，并借此迅速自我膨脹。比如，同業(yè)存單作為資產(chǎn)可以循環(huán)抵押加杠桿、不受MPA考核約束，作為負(fù)債不繳準(zhǔn)；委外投資可以避稅，且可以規(guī)避監(jiān)管通過加杠桿、加久期、降信用實(shí)現(xiàn)套利。
未來監(jiān)管的核心是正本清源，將“影子央行+影子銀行”重新定位并納入監(jiān)管，壓縮套利空間和彌補(bǔ)監(jiān)管短板，使金融體系更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。過去這些年所謂的金融加杠桿就是“影子央行+影子銀行”貨幣創(chuàng)造體系膨脹崛起的過程，當(dāng)前以及未來所謂的金融去杠桿就是“影子央行+影子銀行”貨幣創(chuàng)造體系納入監(jiān)管的過程。
2014下半年-2016年上半年的流動性寬松周期先后在股市、債市、房市領(lǐng)域滋生了資產(chǎn)泡沫、杠桿套利以及金融風(fēng)險。2015年股市率先去杠桿，2016年8月份以來債市開始去杠桿，2016年10月以來房市開始去杠桿。從去杠桿進(jìn)程來看，相對于債市房市，股市經(jīng)過清理場外配資、規(guī)范兩融、查萬能險舉牌等杠桿去化相對充分。當(dāng)前金融杠杠更多地藏身于銀行同業(yè)、券商資管、基金子公司、地方融資平臺等領(lǐng)域，穿透后對接的主要是債券、房地產(chǎn)、地方基礎(chǔ)設(shè)施等基礎(chǔ)資產(chǎn)，這也是當(dāng)前金融去杠桿的高壓領(lǐng)域。
在短期來看，金融監(jiān)管的確會造成影子體系的信用創(chuàng)造緊縮，對金融市場帶來負(fù)面沖擊，產(chǎn)生擠泡沫的效果。但長期有助于擠泡沫、降成本、控風(fēng)險、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在需求側(cè)引發(fā)經(jīng)濟(jì)二次探底，在供給側(cè)推動產(chǎn)能出清和行業(yè)集中度提升。
我們維持股市震蕩市判斷，回調(diào)提供買入優(yōu)質(zhì)龍頭的機(jī)會。
債市無論從基本面還是從估值來看，開始具備配置價值，但超儲率下降，收益率曲線平坦化，表明債市超跌更多地是監(jiān)管升級引發(fā)的流動性緊張和機(jī)構(gòu)配需求減少，未來等待監(jiān)管政策和貨幣政策轉(zhuǎn)向。
房地產(chǎn)周期長期看人口、中期看土地、短期看金融，未來房市短周期調(diào)整或到2018年上半年。